ETF de criptomonedas: spot vs futuros, costos y propiedad…

La diferencia entre un ETF de criptomonedas al contado y uno de futuros se reduce a si el fondo posee el activo (beta al contado) o alquila exposición a través de contratos de futuros que están por expirar (mecánicas de curva más rollo). Esa elección estructural impulsa diferencias repetibles en el seguimiento, costos e incluso en cómo las instituciones realizan operaciones de base entre ETFs al contado y futuros de CME.

Puntos Clave

• Un ETF al contado mantiene el activo criptográfico subyacenteactivoen custodia, mientras que un ETF defuturosmantiene contratos de futuros regulados como los futuros deBitcoinde CME para obtener exposición.
• Los ETFs de futuros pueden rezagarse respecto al contado incluso cuando la dirección es correcta porque deben renovar contratos que están por expirar, y la curva de futuros puede estar en contango o backwardation.
• Las acciones de ETF pueden cotizar por encima o por debajo del NAV como una prima o descuento de NAV, con participantes autorizados utilizando la creación y redención paraarbitrarla diferencia.
• Desde la aprobación del ETF de Bitcoin al contado en enero de 2024, las acciones del ETF al contado se han convertido en una "pierna al contado" escalable para el comercio de bases contra futuros de CME, lo que puede reflejarse como más posiciones cortas netas en futuros sin implicar bajismo.

Cómo difieren los ETFs de criptomonedas al contado y de futuros

La diferencia a nivel de pantalla se muestra en lo que el fondo posee al final del día. Un ETF al contado mantiene el activo subyacente en custodia, por lo que el valor neto del activo del fondo está anclado al precio al contado de ese activo. Un ETF de futuros mantiene contratos de futuros, por lo que el valor del fondo está anclado a la curva de futuros y a la mecánica de mantener la exposición a medida que los contratos vencen.

Esa es toda la decisión de "qué es un ETF de criptomonedas al contado vs futuros" en una línea: poseer la cosa, o poseer un reclamo con fecha de vencimiento sobre la cosa.

Para la comparación del ETF de Bitcoin al contado vs futuros, la línea de tiempo de EE. UU. es importante. Los ETFs de Bitcoin basados en futuros fueron el principal envoltorio de ETF después de la aprobación de EE. UU. en octubre de 2021, porque el acceso al contado aún no estaba aprobado.

Eso cambió en enero de 2024 cuando la SEC aprobó la primera ola de ETFs de Bitcoin al contado, y el mercado rápidamente se dividió en dos productos distintos que se ven similares en una cuenta de corretaje pero se comportan de manera diferente por dentro.

Una vista lado a lado ayuda a mantener los ejes rectos:

1. Tenencias: los ETFs al contado mantienen bitcoin en custodia, los ETFs de futuros mantienen contratos de futuros de bitcoin de CME. 2. Motores de retorno: los ETFs al contado reflejan principalmente los movimientos del precio al contado menos la relación de gastos, los ETFs de futuros reflejan los movimientos al contado más o menos la curva de futuros y la mecánica de rollover. 3.

Fricciones estructurales: los ETFs al contado no tienen rollover, los ETFs de futuros sí, y ese rollover interactúa con el contango y la backwardation. 4. Envoltorio de negociación: ambos se negocian en bolsas de valores durante el horario del mercado, no 24/7 como los lugares de criptomonedas.

WEEX enumera ejemplos que los traders realmente ven en una lista de seguimiento: tickers al contado comoIBIT, FBTC y ARKB, y tickers de futuros como BITO, BTF y XBTF. La propuesta de "ventajas del ETF spot" suele estar relacionada con el seguimiento, pero el verdadero punto es más simple.

Los ETFs spot son el instrumento más limpio cuando el objetivo es tener exposición que se comporte como el mercado spot subyacente, porque el fondo no está constantemente intercambiando contratos que están por expirar para mantenerse invertido.

La mecánica detrás del seguimiento de precios de los ETF

Dos mercados operan al mismo tiempo para una acción de ETF: el mercado secundario donde todos comercian las acciones, y el mercado primario donde solo los participantes autorizados pueden crear o canjear acciones con el emisor. La presentación educativa de la SEC expone el vínculo clave: las acciones se crean y canjean al NAV, y cualquier diferencia entre el precio de la acción y el NAV es una prima o descuento que incentiva el arbitraje.

La secuencia importa porque explica por qué "el precio del ETF siempre es igual al NAV" es incorrecto sin convertirse en una teoría de conspiración. El mecanismo es sencillo:

1. Si las acciones se negocian por encima del NAV, un participante autorizado puede crear acciones al NAV y venderlas a un precio de mercado más alto. 2. Si las acciones se negocian por debajo del NAV, un participante autorizado puede comprar acciones a bajo precio y canjearlas al NAV. 3. Ese empuje y tirón tiende a llevar el precio de mercado de vuelta hacia el NAV, porque el arbitraje es mecánico.

Ahí es donde la prima de NAV se convierte en una variable real, no en un término de glosario. La prima o el descuento es un fenómeno del mercado secundario, y el arbitraje no es instantáneo. El envoltorio también tiene una restricción temporal: los ETFs se negocian durante las horas tradicionales de acciones, y WEEX cita de 9:30 a.m. a 4:00 p.m. ET para la negociación del ETF de Bitcoin.

El propio Bitcoin se negocia 24/7, por lo que el ETF puede reabrirse con una brecha frente al mercado spot subyacente después de un movimiento de fin de semana o de una noche.cascada de liquidación.

Esta es también la razón por la que la liquidez y la capacidad de creación de mercado importan más de lo que la mayoría de las guías para principiantes admiten. La presentación ante la SEC señala que los creadores de mercado y los participantes que pueden acceder a ambos mercados pueden fijar precios de acciones de manera más competitiva, lo que mejora la calidad del mercado.

En días volátiles, la experiencia del inversor no es solo “BTC se movió.” Es “BTC se movió mientras el ETF estaba cerrado, luego el ETF reabrió, luego el precio de la acción y el NAV se re-sincronizaron a través del proceso de creación y redención.” El resultado de seguimiento suele ser predecible una vez que el lector separa el riesgo del precio al contado del riesgo de tiempo del envoltorio.

Costos y riesgos únicos de cada tipo

Las ratios de gastos son el ítem obvio, pero rara vez son el principal motor de seguimiento para productos de futuros. WEEX cita ETFs de Bitcoin al contado importantes como IBIT y FBTC que cobran alrededor de 0.19% a 0.25% de ratios de gastos, mientras que también proporciona rangos de tarifas más amplios entre ETFs al contado y de futuros. Ese es el costo limpio y visible.

El costo menos visible es el rollo del ETF de futuros. Los contratos de futuros expiran, por lo que un ETF de futuros debe vender el contrato que expira y comprar uno con fecha posterior para mantener la exposición. Cuando la curva está en contango, el contrato con fecha posterior se negocia por encima del precio al contado, lo que significa que el fondo 'paga más' repetidamente para mantenerse largo.

Ese es el problema del costo del rollo del ETF de futuros, y puede crear diferencias persistentes de seguimiento frente al precio al contado. WEEX vincula explícitamente el contango con el arrastre y cita un rendimiento anual condicional de 5% a 10% por debajo del precio al contado en mercados en contango, mientras también señala que la backwardation puede invertir la señal.

Los ETFs al contado no tienen costos de rollo, pero sí concentran dependencias operativas. WEEX señala a Coinbase Custody como el custodio dominante para muchos ETFs al contado importantes, incluyendo IBIT y FBTC, y enmarca esa concentración como un riesgo de punto único de falla a monitorear. Las fuentes no cuantifican la probabilidad o el impacto, pero la estructura es clara.

Si múltiples fondos grandes dependen de la misma pila de custodia, una interrupción en la custodia no es idiosincrática a un solo ticker.

Ambas estructuras comparten la restricción del envoltorio que más importa cuandola volatilidadgolpea. Los ETFs se negocian en bolsas de valores durante el horario del mercado, mientras que los mercados de criptomonedas subyacentes se negocian continuamente. Ese desajuste de tiempo es un costo pagado en opcionalidad.

El inversor no puede responder a un movimiento del sábado en BTC negociando el ETF, y la impresión de reapertura puede incorporar un componente de prima o descuento que no formaba parte de la exposición prevista.

Cómo la base vincula los ETFs al contado y los futuros

La base no es un término teórico. CME la define como Base = Precio de Futuros − Precio al Contado, y trata la base como un indicador vinculado al sentimiento y al impulso en los futuros de criptomonedas. Cuando los futuros se negocian por encima del precio al contado, el mercado está en contango y la base es positiva. Cuando los futuros se negocian por debajo del precio al contado, el mercado está en backwardation y la base es negativa.

Esa base también es el puente entre los ETFs al contado y los mercados de futuros. CME describe el comercio de base como tomar posiciones opuestas en al contado y futuros para capturar la convergencia hacia el vencimiento. El cambio clave después de la aprobación del ETF de Bitcoin al contado en enero de 2024 no fue solo 'más acceso'.

El punto de CME es que el envoltorio del ETF creó una pata al contado regulada y líquida que hizo que el comercio de base fuera más escalable. Eso ayuda a explicar por qué CME observó que los fondos apalancados aumentaron la posición neta corta en los futuros de Bitcoin de CME después del lanzamiento del ETF al contado.

Una posición corta en futuros puede ser la pata de cobertura contra la exposición larga del ETF al contado, no una apuesta direccional contra bitcoin.

La referencia de benchmark es el detalle que hace que la lógica de convergencia sea más clara. CME señala que varios grandes ETF de Bitcoin al contado utilizan las Tasas de Referencia CME CF para calcular el NAV diario, y los futuros de Bitcoin de CME también expiran a las Tasas de Referencia CME CF. Cuando ambas partes hacen referencia a la misma familia de benchmarks, la operación tiene menos ruido de desajuste de índice. No elimina el riesgo, pero ajusta el concepto.enlaceentre "ETF NAV" y "liquidación de futuros".

Esta es la parte que la mayoría de las comparaciones minoristas pasan por alto. Los ETFs de criptomonedas al contado frente a los de futuros no son una diferencia de marca. Es una apuesta estructural sobre si los rendimientos provienen solo de los movimientos al contado, o de los movimientos al contado más la curva de futuros.

Una vez que se comprende esto, el comportamiento del mercado en torno a los lanzamientos de ETFs parece menos misterioso. Más posiciones cortas en futuros pueden ser un signo de más actividad de cobertura y de base, no un giro repentino de las instituciones hacia el pesimismo.

Elegir entre ETFs de spot y de futuros

El marco de decisión se trata principalmente de alinear los impulsores de rendimiento del producto con el trabajo que se supone que debe hacer. Si el objetivo es "exposición a BTC que se comporte como BTC", la estructura al contado está mecánicamente más cerca porque mantiene el activo en custodia.

Los ETFs de futuros pueden estar en la dirección correcta y aún así rezagar porque la curva y el rollo son un flujo de rendimiento separado que puede dominar con el tiempo.

Un simple mapa de "cuándo usar cuál" lo mantiene honesto:

1. Elige un ETF de spot cuando la prioridad sea un seguimiento más limpio del spot dentro de un marco de corretaje, siendo la principal carga continua la relación de gastos. 2. Elige un ETF de futuros cuando la prioridad sea la exposición a futuros regulados a través de un marco de ETF y el inversor acepte que el rendimiento reflejará el rollo más la curva, no solo el movimiento del spot. 3.

Trata el horario del mercado como un parámetro para ambos. La ventana de WEEX de 9:30 a.m. a 4:00 p.m. ET significa que el ETF puede tener un gap en comparación con las criptomonedas 24/7, y ahí es donde la prima o descuento del NAV puede importar más. 4. Para períodos de tenencia más largos, verifica el régimen de la curva.

Si el contango es persistente, el costo del rollo del ETF de futuros puede ser el principal impulsor en lugar de la tarifa principal.

La pregunta más amplia sobre el spot frente a los futuros vuelve a surgir en el momento de la comparación. Dos tickers pueden decir "Bitcoin ETF" y aún así ofrecer diferentes resultados de seguimiento porque uno posee el activo y el otro alquila exposición a través de la curva de futuros. El inversor no solo está eligiendo un contenedor. El inversor está eligiendo qué flujo de retorno quiere aceptar.

Fuentes

• WEEX
• Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU.
• CME Group OpenMarkets