CoinShares: Mineros de BTC caen bajo el punto de equilibrio
La firma estima que la IA/HPC genera aproximadamente US$1.5M por MW en beneficios anuales frente a US$0.5M para la minería y señala un riesgo de retroceso de ≥35 EH/s.
El informe de minería del Q2 2026 de CoinShares sostiene que los mineros de bitcoin que cotizan en bolsa han caído por debajo del punto de equilibrio en efectivo en conjunto y están redistribuyendo poder y capital hacia ingresos de centros de datos de IA y computación de alto rendimiento.
El informe estima que las ganancias de IA/HPC son aproximadamente tres veces más altas que las de la minería de BTC y proyecta que al menos 35 EH/s de la tasa de hash listada podrían ser minimizadas o cerradas este trimestre.
Puntos Clave
- CoinShares dijo que las condiciones del segundo trimestre de 2026 "empujaron al sector minero listado por debajo del punto de equilibrio en efectivo en conjunto."
- Según las estimaciones de CoinShares, la IA/HPC generó aproximadamente US$1.5 millones en ganancias anuales por MW frente a aproximadamente US$0.5 millones paraBTCminería.
- CoinShares proyectó que "al menos 35 EH/s" de los mineros listados podrían estar saliendo, minimizando o deteniendo la minería este trimestre, aproximadamente ~4.7% de la tasa de hash actual de la red.
- El próximo ajuste de dificultad de minería de BTC programado para el sábado (19) se esperaba que aumentara en más del 5% a más de 134 billones de hashes.
CoinShares: Los mineros cotizados caen por debajo del punto de equilibrio en efectivo a medida que la IA/HPC se convierte en la prioridad.
El informe de minería del segundo trimestre de 2026 de CoinShares enmarcó a la cohorte de minería listada como operando del lado equivocado de la línea de efectivo. La firma dijo que las condiciones del segundo trimestre “empujaron al sector de minería listado por debajo del punto de equilibrio en efectivo en conjunto”, incluso cuando el precio de BTC posteriormente se recuperó del nivel de US$58,400 que mantuvo al final del trimestre.
El mecanismo al que se refiere CoinShares es sencillo: cuando el subsidio de bloque domina los ingresos y la base de costos es mayormente fija, compuesta por energía y depreciación de hardware, pequeños movimientos en los ingresos por unidad de computación pueden hacer que el sector pase de ser marginalmente rentable a negativo en efectivo.
CoinShares también vinculó la presión a la debilidad de las tarifas, señalando que las tarifas de transacción en el segundo trimestre estaban "persistentemente por debajo del 1% de las recompensas de bloque", dejando a los mineros con poco margen cuando la economía se ajusta.
Ese contexto es la razón por la cual el informe trata el giro hacia la IA como más que una cobertura narrativa. CoinShares escribió que la minería de BTC "no está muriendo", pero argumentó que los operadores están cambiando su enfoque "para capturar lo que es un viento de cola lucrativo y aparentemente secular" en IA/HPC.
Los Números Detrás del Giro: US$1.5M/MW frente a US$0.5M/MW y un Potencial Cambio de 35 EH/s
La afirmación central de CoinShares es un problema de retorno relativo, no uno filosófico. Estimó que la IA/HPC genera beneficios anualizados de aproximadamente US$1.5 millones por MW, en comparación con alrededor de US$0.5 millones para la minería de BTC. MW aquí es la capacidad de energía que controlan los mineros, que es el verdadero insumo escaso que pueden redistribuir entre la minería y las cargas de trabajo de los centros de datos.
Para los traders, la clave de la capa de traducción es cómo ese diferencial de beneficios influye en las decisiones operativas. El precio de hash es el ingreso generado por unidad de poder computacional, y CoinShares dijo que el precio de hash cayó a mínimos históricos en el primer semestre de 2026, dejando "muchas plataformas de minería ASIC funcionando por debajo del punto de equilibrio."
Un ASIC es el hardware especializado diseñado para realizar hashing de prueba de trabajo de manera eficiente. Cuando el precio de hash se comprime, los ASIC menos eficientes se apagan primero, y los nuevos pedidos de ASIC dejan de tener sentido.
CoinShares dijo que algunos mineros estaban "felices de pagar por el privilegio" de cancelar pedidos de nuevas plataformas ASIC, un detalle que importa porque implica una congelación de capital en lugar de un estrangulamiento temporal.
También expuso una implicación de hashrate a corto plazo: "al menos 35 EH/s" (exahashes por segundo, donde 1 EH/s equivale a 10^18 hashes por segundo) podrían dejar a los operadores listados mientras minimizan o detienen la minería en favor de IA/HPC. CoinShares estimó eso en aproximadamente el 4.7% del hashrate actual de la red, lo suficientemente grande como para ser relevante en el margen sin implicar que la red se esté rompiendo.
El informe también señaló cómo los mercados públicos ya están valorando la división. Los mineros con "capacidad de IA o HPC contratada" se negociaron a un promedio de 12.9x EV/NTM frente a 3.7x para los mineros sin tales contratos.
EV/NTM es el valor empresarial dividido por los resultados esperados de los próximos doce meses, y la dispersión es la forma en que el mercado de capitales dice que los flujos de efectivo predecibles de los centros de datos se valoran de manera diferente a la exposición cíclica del subsidio de bloque.
La Presión Inmediata en la Minería: Dificultad Listo para Aumentar por Encima de 134T Mientras las Tarifas Permanecen Bajas
El viento en contra inmediato que CoinShares destacó es la dificultad. El ajuste de dificultad de minería es el reobjetivo periódico que mantiene los tiempos de bloque aproximadamente constantes al hacer más difícil o más fácil encontrar un bloque dependiendo de cuántos hashrate estén en línea. Se esperaba que el próximo ajuste programado para el sábado (19) aumentara la dificultad en más del 5% a más de 134 billones de hashes.
Un número de dificultad más alto significa que la misma flota produce menos monedas por el mismo consumo de energía, a menos que el precio de BTC o las tarifas suban lo suficiente para compensarlo. El punto de CoinShares sobre las tarifas permaneciendo bajas es importante aquí porque elimina el habitual argumento de "quizás las tarifas salven el día".
Con tarifas "persistentemente por debajo del 1% de las recompensas de bloque" en el segundo trimestre, los mineros todavía viven mayormente de la economía del subsidio.
CoinShares también enmarcó la cinta macro como poco útil en la misma semana. El precio en fiat de BTC cayó el martes cuando quedó claro que el proyecto de ley sobre la estructura del mercado de digital asset del Senado de EE. UU., la Ley CLARITY, carecía de votos para superar su primer obstáculo procedimental.
La afirmación más amplia del informe es que, incluso si BTC se recupera, “una recuperación de BTC es poco probable que revierta la transición a la IA”, porque se espera que los ingresos de IA/HPC se aceleren hasta el segundo semestre de 2026.
Hay una válvula de liberación parcial para los mineros que se mantienen comprometidos con el hashing. CoinShares dijo que los precios de ASIC “probablemente se suavizarán” a medida que la demanda caiga, lo que “debería mejorar la economía de actualización para los mineros que permanecen comprometidos.” Eso es menos un bullish catalizador que un mecanismo de redistribución: las manos débiles dejan de ordenar, el hardware secundario se vuelve más barato y los operadores restantes pueden reducir su costo por hash.
¿Qué viene después para CoinShares: los mineros de BTC se pivotan hacia IA/HPC?
El siguiente punto de datos limpio es el ajuste de dificultad del sábado (19) en sí. Si la dificultad aumenta más del 5% por encima de 134T como se espera, la pregunta es si la tasa de hash de la red sigue la dirección implícita de CoinShares después, o si los mineros absorben el golpe y mantienen las máquinas en línea.
El seguimiento propio de CoinShares será más importante que la mayoría de las llamadas de ganancias. La firma dijo que los ingresos de AI/HPC "deberían acelerarse a través del H2 2026", con la tasa de ejecución que se espera que "más que se duplique" para cuando publique su retrospectiva del Q3.
Esa retrospectiva también es donde se debería empezar a mostrar la proyección de retroceso de ≥35 EH/s de los mineros listados en las divulgaciones, ya sea como recortes de minería explícitos o como capacidad de energía redistribuida a contratos de centros de datos.
Los números del informe son direccionalmente claros, pero el paquete no incluye un enlace directo a la metodología completa de CoinShares para las estimaciones de ganancias de US$1.5M/MW frente a US$0.5M/MW.
Eso deja espacio para el riesgo de modelado habitual: los términos del contrato, la utilización y las suposiciones de capex pueden hacer que la rentabilidad por MW fluctúe rápidamente, especialmente cuando los ingresos de AI/HPC están vinculados a la concentración de clientes y a los plazos de construcción.
Mi lectura: El cambio hacia AI parece una revalorización estructural, no un comercio de un trimestre.
El umbral que importa es si la brecha de ganancias por MW de CoinShares se mantiene una vez que llegue la retrospectiva del Q3. Si AI/HPC realmente supera aproximadamente US$1.5 millones por MW en ganancias anualizadas frente a aproximadamente US$0.5 millones por minería, los mineros no están "diversificando", están reasignando racionalmente su escaso insumo, energía, hacia la línea de mayor retorno.
La verdadera prueba es si la red absorbe un retroceso de mineros listados de ≥35 EH/s mientras la dificultad sigue aumentando hacia >134T y las tarifas permanecen estancadas por debajo del 1% de las recompensas de bloque.
Si esa combinación persiste, el cambio hacia AI/HPC deja de parecer una cobertura contra un mal trimestre y comienza a parecer el nuevo caso base de cómo se valoran los mineros listados y cuánto hashrate incremental están dispuestos a financiar.
