El líder de activos digitales de Union Investment advierte que USDT y USDC aún pueden desanclarse drásticamente
Christoph Hock citó los valores de USDC de $0.87 y $0.74 y criticó la exposición de Tether a reservas de oro y bitcoin.
Christoph Hock de Union Investment advirtió que USDT y USDC pueden sufrir despegues repentinos impulsados por la liquidez que crean pérdidas inaceptables de marcado al mercado para las instituciones que utilizan stablecoins como efectivo de liquidación nocturna. Los comentarios llegan en un momento en que los reguladores europeos intensifican la supervisión de las stablecoins privadas y restringen los activos digitales no autorizados.
Puntos Clave
- Un alto ejecutivo de Union Investment dijo que USDT y USDC no deberían ser tratados como equivalentes de efectivo vinculados a 'fiat', argumentando que sus estructuras de reserva se asemejan a fondos especulativos.USDC ya ha demostrado que puede caer bajo estrés, incluyendo una caída del 13% a $0.87 en 2023 y tres impresiones separadas tan bajas como $0.74 en marzo de 2024.Las asignaciones de reserva de Tether a oro y bitcoin fueron criticadas por importar volatilidad de mercado a instrumentos utilizados para la liquidación de tesorería corporativa.
- Las tenencias de oro de Tether se estimaron en 148 toneladas por un valor de aproximadamente $23 mil millones a partir de enero de 2026, colocándola entre los 30 principales propietarios de oro a nivel mundial.
- La advertencia sobre stablecoins de Union Investment llega mientras Europa aprieta las tuercas.En la Cumbre de Dinero Digital 2026 en Londres, Christoph Hock, jefe de Tokenización y Activos Digitales en Union Investment, desafió la idea de que las dos stablecoins dominantes en dólares funcionan como efectivo estable. Union Investment fue descrita como uno de los mayores gestores de activos institucionales de Alemania, con casi $620 mil millones en activos bajo gestión.La presentación de Hock fue directa y se centró en cómo las instituciones realmente utilizan estos tokens: como efectivo de liquidación nocturna donde la tolerancia al movimiento de precios es cercana a cero. 'Para ser honesto, una stablecoin, desde mi perspectiva, no es una stablecoin', dijo Hock. Agregó que USDT y USDC parecen estructuralmente más como fondos de cobertura que verdaderos vínculos a fiat.El momento importa. La discusión se estableció explícitamente contra un telón de fondo de reguladores europeos intensificando la supervisión de las stablecoins privadas y restringiendo los activos digitales no autorizados. Para los comerciantes, esa combinación puede convertir la 'confianza en las stablecoins' en una narrativa negociable durante ventanas de aversión al riesgo, incluso cuando nada se rompe en la cadena. Cuando grandes instituciones cuestionan públicamente la premisa de equivalentes de efectivo, la liquidez puede volverse reflexiva.Historial de Despegue de USDC: $0.87 en 2023 y $0.74 en Impresiones de Marzo de 2024Hock ancló su advertencia en la acción histórica de precios que es lo suficientemente grande como para importar para los flujos de trabajo de colateral y liquidación. Se refirió al despegue de USDC de Circle del 13% a $0.87 en 2023, un episodio que coincidió con el aumento de las tarifas de gas de Ethereum horas después de que un banco vinculado a criptomonedas fracasara.También señaló marzo de 2024, cuando USDC se negoció tan bajo como $0.74 en tres ocasiones separadas tras una venta masiva en el mercado. El mecanismo descrito fue una estructura de mercado sencilla: los comerciantes vendieron USDC por USDT, y la liquidez del mercado secundario fue insuficiente para mantener la línea de $1.
- Esas impresiones subrayan el riesgo institucional central: incluso las dislocaciones de corta duración pueden traducirse en pérdidas inmediatas de marcado al mercado en posiciones tratadas operativamente como efectivo. Hock lo llamó un 'riesgo catastrófico que plantea a los inversores institucionales.'
Composición de Reservas como Vector de Riesgo: Exposición de Tether al Oro y Bitcoin
La crítica de Hock sobre el 'fondo de cobertura encubierto' se centró en lo que hay detrás del vínculo, no en la etiqueta de marketing.
'Discutimos Tether, discutimos el USDC de Circle, y al mirar los activos invertidos, por ejemplo, de Tether, tienen enormes tenencias en oro, tienen enormes tenencias en bitcoin', dijo.El artículo no cuantificó las tenencias de bitcoin de Tether ni proporcionó un desglose detallado de reservas para USDC, dejando parte de la comparación al nivel de la evaluación de Hock en lugar de una auditoría de reservas lado a lado. Aún así, el número de oro le da a los mercados algo concreto en qué anclarse.A partir de enero de 2026, las reservas de oro de Tether se estimaron en 148 toneladas valoradas en aproximadamente $23 mil millones, clasificándose entre los 30 principales propietarios de oro a nivel mundial y superando a varias naciones soberanas. En un régimen de estrés, ese tipo de exposición no monetaria es exactamente lo que preocupa a las instituciones, ya que puede convertir un instrumento de liquidación en un canal de transmisión de volatilidad.Hock también sugirió que los respaldos públicos podrían ser arrastrados a futuras crisis, diciendo: 'Y luego probablemente, como se vio con USDC, se necesita nuevamente el dinero de los contribuyentes para rescatarlos', sin describir un mecanismo específico.Lista de Verificación para Comerciantes ante el Próximo Shock de LiquidezLa próxima señal real no es una cita de conferencia. Es cómo se negocian USDC y USDT cuando el tape se vuelve aversivo al riesgo.Primero, cualquier nueva acción regulatoria de la UE o de un país europeo que apunte a stablecoins privadas o 'activos digitales no autorizados' puede cambiar el riesgo percibido de redención y acceso bancario, incluso antes de que las reglas entren en vigor.En segundo lugar, observe los precios del mercado secundario y los diferenciales durante la próxima caída amplia. Impresiones por debajo de $0.99 y la ampliación de los diferenciales de un lugar a otro son señales tempranas de estrés que indican que la liquidez se está reduciendo.En tercer lugar, las actualizaciones de divulgación de reservas son más importantes cuando aclaran qué parte de las reservas es similar al efectivo frente a activos volátiles. Para Tether, eso significa un tamaño más claro de las tenencias de bitcoin y la parte mantenida en oro frente a equivalentes de efectivo.
Finalmente, monitoree los cambios en el flujo de stablecoin a stablecoin durante la volatilidad, especialmente la venta de USDC en USDT. Esa rotación fue citada como un factor en las impresiones de $0.74 de marzo de 2024 y es el tipo de movimiento de microestructura que puede anticipar efectos más grandes de base y colateral.
Cuando 'el Efectivo' Puede Caer, el Colateral y la Base Se Convierten en la Negociación
Trato los comentarios de Hock menos como una predicción y más como un recordatorio sobre el riesgo de plomería. El umbral que importa es si las stablecoins siguen comportándose como instrumentos ajustados a $1 cuando todos quieren salir a la vez, porque las impresiones históricas que citó muestran que la brecha puede ser de dos dígitos.
Si los precios por debajo de $0.99 comienzan a aparecer junto con la ampliación de los diferenciales y flujos unidireccionales de USDC a USDT, la configuración comienza a parecer estructural en lugar de impulsada por narrativas, y el impacto práctico es sencillo: los recortes de colateral aumentan, la base se vuelve inestable y el 'efectivo' deja de ser una capa de liquidación neutral.
Fuentes
CoinDesk
