Jefferies advierte a clientes sobre riesgo de Circle y…
El banco advirtió que los vientos en contra de CRCL pueden persistir mientras un consorcio de stablecoins de más de 140 miembros apunta a la economía de distribución.
Jefferies aconsejó a los clientes que no compraran el rebote de Circle tras la venta masiva, argumentando que la intensificación de la competencia en stablecoins podría presionar el crecimiento y la cuota de mercado de USDC. La nota destacó el modelo de compartición de ingresos de reservas de Open USD y el papel dual de Coinbase como un nodo de riesgo clave antes de una renovación de acuerdo comercial que se dice será en agosto.
Puntos clave
- Jefferies dijo a los clientes que no compraría la caída en Circle y advirtió que los vientos en contra de CRCL son poco probables que disminuyan, señalando la crecientecompetenciaen stablecoins, incluyendo Open USD.
- Las acciones de Circle rebotaron alrededor del 5% el miércoles después de una caída del 17% el martes.
- Open USD se describe como respaldado por más de 140 empresas, incluyendo Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard y BlackRock, con un plan para compartir ingresos de reservas con los participantes.
- La participación de Coinbase en Open USD atrajo escrutinio porque Circle depende en gran medida de la distribución de Coinbase y gana aproximadamente el 95% de sus ingresos por intereses sobre las reservas de USDC, con un acuerdo comercial que supuestamente está en renovación en agosto.
La llamada de Jefferies de 'No Comprar la Caída' llega después de la caída del 17% de CRCL.
Circle (CRCL) cotizó al alza el miércoles, rebotando alrededor del 5% después de una caída del 17% el martes. El movimiento configuró un clásico escenario de 'compra en la caída' en una acción recién pública, adyacente a las criptomonedas. La respuesta de Jefferies fue contundente.
En una nota a los clientes, la firma escribió: “¿Comprar en la caída? No lo haríamos”, y añadió que “los vientos en contra de CRCL probablemente no disminuirán.” El argumento central no era que USDC esté repentinamente roto. Era que el panorama competitivo para las stablecoins vinculadas al dólar está cambiando hacia jugadores que ya controlan la distribución.
Jefferies enmarcó a Circle como poseedora de aproximadamente el 25% de un mercado de stablecoins de $300 mil millones, con USDC lanzada en 2018. La cautela del banco se centró en si el crecimiento de la oferta de USDC y su participación en el mercado pueden mantenerse a medida que los bancos, las empresas de pagos y las fintechs empujan sus propios rieles de stablecoin.
Open USD y sus más de 140 patrocinadores y la compartición de ingresos de reservas: La nueva propuesta competitiva
Open USD se está posicionando como una stablecoin de consorcio respaldada por más de 140 empresas, incluyendo Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard y BlackRock. La propuesta principal del consorcio es económica: planea compartir los ingresos de reservas con las empresas participantes.
Eso es importante porque los ingresos de reservas son el margen en este negocio. Si un nuevo participante puede combinar una distribución integrada con una división de ingresos más agresiva, puede competir en incentivos en lugar de en características en cadena.
La nota de Jefferies trató a Open USD como un ejemplo vivo de ese manual, argumentando que los nuevos participantes ahora tienen algo que Circle no tuvo en sus primeros años: grandes redes preexistentes que pueden impulsar la adopción rápidamente.
El vínculo de Coinbase: La concentración de distribución se encuentra con un nuevo consorcio
Jefferies destacó la participación de Coinbase en Open USD como el punto de presión que los traders no deberían ignorar. Circle se describe como fuertemente dependiente de Coinbase como su mayor socio de distribución, y Circle obtiene aproximadamente el 95% de sus ingresos de los intereses ganados sobre las reservas de USDC.
Esa combinación hace que los términos de distribución y los incentivos para los socios sean inusualmente significativos. Jefferies dijo que el acuerdo comercial entre Circle y Coinbase supuestamente está en renovación en agosto. El banco también dijo que no ve la unión de Coinbase a Open USD como una señal de que Coinbase está abandonando USDC.
El riesgo, tal como se enmarca, es más incremental y más estructural: Coinbase podría eventualmente promover stablecoins competidoras, y incluso cambios modestos en la ruta predeterminada o en los incentivos pueden reflejarse en el crecimiento de USDC.
El CEO de Circle, Jeremy Allaire, se opuso públicamente, argumentando que las stablecoins son “negocios de red” construidos a lo largo de los años. Señaló las miles de integraciones de USDC, la profunda liquidez en intercambios y DeFi, y las aprobaciones regulatorias en mercados que incluyen Europa y Japón.
Allaire también disputó la idea de que regalar ingresos de reservas es un almuerzo gratis, escribiendo: “Regalar todos los ingresos es una receta para dejar sin alimento a una infraestructura”, y criticando la dinámica del consorcio: “Grandes grupos de grandes empresas coordinan mal, tienen incentivos desalineados, ralentizan las cosas y rara vez crean el espacio para una innovación duradera real.”
Lorenzo Valente de ARK Invest hizo eco de la crítica a la coordinación, comparando la gobernanza del consorcio conDAOsy llamando a la toma de decisiones “glacial.” Cuestionó si las grandes empresas se mantendrían comprometidas bajo presión regulatoria, mientras señalaba que Circle y Tether han pasado años construyendo infraestructura regulatoria global y licencias.
Señales que los traders deben seguir en los próximos 30–60 días
El catalizador de mayor señal es cualquier confirmación del momento de renovación de Circle–Coinbase en agosto y si los términos de distribución o participación en ingresos cambian. En esta configuración, pequeños ajustes contractuales pueden importar más que las narrativas de marketing.
Las próximas divulgaciones de Open USD también son importantes. El mercado tiene el concepto principal, pero no la mecánica: cómo se comparte el ingreso de reservas, quién califica y qué obligaciones o controles aceptan los miembros del consorcio.
Los traders también deben estar atentos a la evidencia de un impacto real en el mercado, no solo a las listas de membresía del consorcio. Cualquier cambio reportado en el crecimiento de la oferta de USDC o en la cuota de mercado frente a nuevos lanzamientos de stablecoins de consorcios, bancos o fintechs movería esto de una amenaza teórica a un flujo observable.
Finalmente, la concesión de licencias y las vías de aprobación de stablecoins en los principales mercados son una prueba de estrés. Los incumbentes señalan las aprobaciones existentes en lugares como Europa y Japón. La cohesión de un consorcio se pone a prueba cuando la regulación obliga a tomar decisiones difíciles y la gobernanza lenta se convierte en un costo.
Por qué los acuerdos de distribución de stablecoins son el verdadero campo de batalla para CRCL
No creo que la llamada de Jefferies se trate realmente de si USDC es una tecnología “buena”. Se trata de quién controla las vías de acceso y quién recibe pagos por impulsar una stablecoin en billeteras, intercambios y flujos de pago. La propuesta de compartir ingresos de reservas de Open USD es un ataque directo a ese margen de distribución.
El umbral que importa es si los incentivos de Coinbase cambian visiblemente a medida que se acerca la renovación de agosto, según se informa.
Si la economía de distribución se aleja incluso ligeramente de USDC, la configuración comienza a parecer estructural en lugar de impulsada por narrativas, porque los ingresos de Circle están concentrados en el interés de reservas y su mayor socio de distribución se encuentra en el centro del nuevo consorcio.
