کمبود قدرت هوش مصنوعی، قیمتگذاری مزارع بیتکوین را تغییر…
ماینرها بیش از ۷۰ میلیارد دلار قرارداد در زمینه AI/HPC اعلام کردهاند، اما بهروزرسانیها میتوانند تا ۱۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات هزینه داشته باشند و زمانبندیها تا سال ۲۰۲۷ ادامه دارد.
تقاضای برق مراکز داده هوش مصنوعی به محدودیت الزامی تبدیل شده است و برق متصل به شبکه به یک قید تبدیل شده است و ماینرهای بیتکوین قبلاً کنترل بخش قابل توجهی از آن زیرساخت را در دست دارند. ماینرهای عمومی قراردادهای چندساله هوش مصنوعی/محاسبات با کارایی بالا را از پردیسهای فعال امضا میکنند، اما افزایش هزینههای سرمایه و زمانهای طولانی برای راهاندازی، تجارت را از روایت به اجرا منتقل میکند.
نکات کلیدی
- ظرفیت برق مراکز داده هوش مصنوعی جهانی تا پایان سال 2025 به حدود 29.6 گیگاوات رسید که استنفورد آن را با اوج تقاضای ایالت نیویورک مقایسه کرد.
- عمومیبیتکوینماینرها قراردادهای چند میلیارد دلاری هوش مصنوعی/محاسبات با کارایی بالا را اعلام کردهاند، از جمله قرارداد 9.7 میلیارد دلاری ابر GPU آیرن با مایکروسافت و اجاره 7 میلیارد دلاری 15 ساله هات 8 با Fluidstack که توسط گوگل پشتیبانی میشود.
- CoinShares بیش از 70 میلیارد دلار قرارداد هوش مصنوعی و HPC را در میان ماینرهای فهرست شده شمارش کرده است، که بخش بزرگی از ارزش آن به پروژههایی که سالها تا تحویل فاصله دارند، مربوط میشود.
- ساخت و سازهای مایع خنککننده با درجه هوش مصنوعی به ازای هر مگاوات بین 8 میلیون تا 15 میلیون دلار برآورد شده است در حالی که هزینه زیرساختهای استخراج تقریباً 700 هزار تا 1 میلیون دلار به ازای هر مگاوات است، که شکاف تأمین مالی و اجرا را گسترش میدهد.
کمبود قدرت هوش مصنوعی، سایتهای متصل به شبکه را به دارایی کمیاب تبدیل میکند.
گزارش سالانه صنعت هوش مصنوعی دانشگاه استنفورد که در آوریل منتشر شد، ظرفیت برق مراکز داده هوش مصنوعی جهانی را حدود 29.6 گیگاوات تا پایان سال 2025 تخمین زد و آن را به اندازه کافی برای تأمین برق تمام ایالت نیویورک در اوج تقاضا توصیف کرد. پیامد آن برای بازارها روشن است. سختافزار محاسباتی میتواند سفارش داده شود، اما تأمین برق مجاز، متصل به شبکه و آماده برای استفاده در مقیاس دشوارتر است.
چارچوببندی استنفورد همچنین ایدهای را که کارایی تراشهها میتواند محدودیت را حل کند، تضعیف میکند. گزارش گفت "هزینه محاسبات GPU از سال 2006 بیش از 99% کاهش یافته است،" با این حال تقاضای کل برق همچنان در حال افزایش است زیرا سودهای کارایی دوباره در مدلهای بزرگتر سرمایهگذاری میشوند. استنفورد تخمین زد که سختترین دورههای آموزشی، از جمله سیستمهایی مانند Llama 4 Behemoth، بیش از 100 مگاوات مصرف کردهاند که معادل یک نیروگاه کوچک است.
ظرفیت اختصاص داده شده به AI در سه سال از کمتر از یک گیگاوات در سال 2022 به حدود 200 برابر افزایش یافته است و پیشبینی میشود که مصرف برق مراکز داده تا سال 2030 همچنان افزایش یابد.
از فارمهای ASIC تا دانشگاههای HPC: چه چیزی را میتوانند معدنکاران دوباره استفاده کنند
چرخش "AI" معدنکاران به معنای دوباره استفاده از تراشههای معدن نیست. ASICها مدارهای مجتمع خاص کاربرد هستند که برای انجام یک کار ساخته شدهاند و چارچوب بسته به وضوح بیان میکند که ASICهای معدن برای آموزش یا استنتاج AI بیفایده هستند.
آنچه منتقل میشود زیرساخت اطراف است. معاملهگران باید در مورد تأییدات اتصال، ایستگاههای فرعی، قراردادهای برق و پوستههایی که میتوانند برای رکهای متراکم و خنککننده ارتقا یابند، فکر کنند. HPC یا محاسبات با کارایی بالا، چتر این بارهای کاری آموزش و استنتاج AI است. کمیسیونگذاری فرآیند دروازهگذاری است که ثابت میکند سیستم برق، خنککننده و پشتیبانی از افزونگی قبل از اینکه یک تأسیسات بتواند در زمان توافق شده کار کند، کار میکند.
اقتصاد معدن به فشار برای کسب درآمد از این دانشگاهها میافزاید. جیپیمورگان هزینه تولید کل بیتکوین را حدود 78,000 دلار به ازای هر سکه تخمین زد در مقابل BTC حدود 53,400 دلار در زمان مرجع، در حالی که BTC در سال 2026 بیش از 34% نسبت به سال جاری کاهش یافته بود به گفته CoinGecko.
Hashprice، یک معیار رایج از درآمد معدن به ازای هر واحد قدرت هش، به عنوان کاهش یافته به زیر نقطه سر به سر برای بسیاری از معدنکاران توصیف شد، هرچند روششناسی زیرین برای تخمین "حدود 20% غیرسودآور" ارائه نشد.
نوار قرارداد: بیش از 70 میلیارد دلار در قراردادهای اعلام شده و فهرست خریداران هایپر اسکیلر
نوار قراردادهای اعلام شده اکنون به اندازه کافی بزرگ است که برای قیمتگذاری سهام مهم باشد. CoinShares بیش از 70 میلیارد دلار قراردادهای اعلام شده AI و HPC را در بخش معدنکاران فهرست شده شمارش کرد و تأکید کرد که بخش زیادی از ارزش سالها به جلو است.
نمونههای نامبرده حول یک مجموعه خریدار کوچک از هایپر اسکیلرها و اپراتورهای زیرساخت AI متمرکز شدهاند. Iren یک توافقنامه ابری GPU پنج ساله با مایکروسافت به ارزش حدود 9.7 میلیارد دلار امضا کرد که از یک دانشگاه 750 مگاواتی در Childress، تگزاس تأمین میشود. Hut 8 یک اجاره 15 ساله به ارزش 7 میلیارد دلار با Fluidstack برای 245 مگاوات در River Bend در لوئیزیانا امضا کرد، با پرداختهایی که توسط گوگل پشتیبانی میشود.
Core Scientific توافق CoreWeave خود را به 10.2 میلیارد دلار در شرایط 12 ساله گسترش داد. TeraWulf 12.8 میلیارد دلار درآمد HPC قراردادی گزارش داد و اعلام کرد که اکنون بیشتر از اجاره نسبت به معدن درآمد کسب میکند.
CoinShares همچنین چرخش را به پراکندگی ارزیابی مرتبط کرد. معدنکارانی که قراردادهای HPC داشتند به عنوان تجارتی با 12.3 برابر ارزش درآمد 12 ماهه خود در مقابل 5.9 برابر برای معدنکاران خالص ذکر شدند و CoinShares پیشبینی کرد که معدنکاران فهرست شده میتوانند تا پایان سال 2026 تا 70% از درآمد خود را از AI به دست آورند، در حالی که این رقم در سه ماهه اول حدود 30% بود.
زمانبندی کمیسیونگذاری، ریسک تجدید مذاکره و تجارت رتبهبندی مجدد معدنکار
ریسک برای معاملهگران فاصله بین ارزش قراردادی سرخط و درآمدهای واقعی است. انتظار نمیرود که سایت ریور بند هات 8 تا سهماهه دوم سال 2027 به بهرهبرداری برسد، که یادآور این است که پروفایل جریان نقدی حتی زمانی که ارزش قرارداد بزرگ است، طولانیمدت است.
صورتحساب نوسازی نقطه گلوگاه دیگری است. CoinShares برآورد کرده است که زیرساختهای استخراج تقریباً بین 700,000 تا 1 میلیون دلار به ازای هر مگاوات هزینه دارد، در حالی که زیرساختهای خنکشده با مایع درجه AI میتواند بین 8 میلیون تا 15 میلیون دلار به ازای هر مگاوات هزینه داشته باشد. این تفاوت تصمیمات مالی را تحت فشار قرار میدهد که میتواند داستان سهام را تغییر دهد.
آیرن حدود 3.75 میلیارد دلار بدهی یادداشت قابل تبدیل را در پایان مارس افشا کرد و سپس در ماه مه 3 میلیارد دلار دیگر از طریق فروش یادداشت قابل تبدیل جدید جمعآوری کرد. یادداشت قابل تبدیل بدهی است که میتواند تحت شرایط مشخص به سهام تبدیل شود، که میتواند ریسک رقیق شدن و اعتبار را بسته به ساختار و زمانبندی به سهامداران منتقل کند.
سیگنالهای پیشرو ملموس هستند. نقاط عطف بهرهبرداری و بهروزرسانیهای سرمایهگذاری در ریور بند بیشتر از مجموعهای جدید در بیانیههای مطبوعاتی اهمیت دارند. قراردادهای جدید بین معدنکاران و هایپر اسکیلرها در برابر هرگونه لغو یا تجدید مذاکره خوانده خواهد شد، بهویژه با توجه به تمرکز مشتری. فعالیتهای مالی مرتبط با ساختهای AI، بهویژه انتشار تدریجی تبدیل، نشانهای زنده از این است که آیا فاصله نوسازی در حال گسترش است یا خیر.
معیارهای سبک CoinShares، از جمله مجموع قراردادهای اعلام شده، پیشرفت ترکیب درآمد AI به سمت پیشبینی پایان سال 2026 و مضربهای درآمد نسبی برای معدنکاران در معرض HPC، همچنان به تثبیت مجدد نرخ کمک خواهند کرد.
معامله از بتای BTC به بتای اجرا در حال تغییر است.
من این تغییر را به عنوان یک معامله در بازار قدرت که دارای تیکر کریپتو است، در نظر میگیرم. کمبود ظرفیت متصل به شبکه است، نه گزینههای ASIC، و رقم 29.6 گیگاوات استنفورد توضیح میدهد که چرا سایتهای فعال دوباره قیمتگذاری میشوند.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا قراردادهای بلندمدت به مگاواتهای بهرهبرداری شده به موقع تبدیل میشوند بدون اینکه مجبور به دورهای مکرر تأمین مالی پرهزینه شوند. اگر زمانبندیهای بهرهبرداری حفظ شود و سرمایهگذاری نوسازی در محدودههای راهنمایی شده باقی بماند، این تنظیم به نظر میرسد ساختاری به جای داستانمحور باشد و مجموعه معدنکاران به دلایلی که صرفاً به BTC مرتبط نیست، مضرب متفاوتی کسب کند.
