بایلی: خطر اصلاح قیمت‌ها در تجارت شلوغ AI وجود دارد
هشدار زمانی صادر شد که بازدهی اوراق قرضه 30 ساله بریتانیا از 6% عبور کرد و بازدهی اوراق 10 ساله ایالات متحده به 5.34% رسید و شرایط را برای دارایی‌های ریسکی تنگ‌تر کرد.
اندرو بیلی، رئیس بانک انگلستان، هشدار داد که boom سرمایه‌گذاری در AI می‌تواند شوک‌هایی در بازارهای مالی ایجاد کند، با این حال ارزش‌گذاری‌ها در صورت عدم تبدیل انتظارات به سود، آسیب‌پذیر خواهند بود. اظهارات او به فروش اوراق قرضه‌ای منجر شد که بازدهی‌های بلندمدت بریتانیا و ایالات متحده را به بالاترین سطح چند دهه‌ای رساند.
نکات کلیدی
- اندرو بیلی گفت که boom سرمایه‌گذاری در AI می‌تواند شوک‌های بازار را به همراه داشته باشد و اینکه "شما ممکن است برخی اصلاحات را مشاهده کنید"داراییقیمت‌ها در برخی مواقع.”
- نرخ‌های بلندمدت به بالاترین سطح چند دهه‌ای رسیدند، با اوراق قرضه 30 ساله بریتانیابازده‌هابیش از ۶٪ و بازدهی خزانه‌داری ۱۰ ساله ایالات متحده در ۵.۳۴٪ در روز پنجشنبه.
- نویسنده به ارزش بازار ۵.۵ تریلیون دلار (۴.۱۴ تریلیون پوند) اشاره کرده است، سطحی که به طور مستقیم به انتظارات سرمایه‌گذاران برای سودهای ناشی از هوش مصنوعی مرتبط است.
- بیلی همچنین هوش مصنوعی را به عنوان یک تقویت‌کننده ریسک عملیاتی توصیف کرد و هشدار داد که دیپ‌فیک‌ها و کشف آسیب‌پذیری‌های فعال‌شده توسط هوش مصنوعی می‌توانند به اعتماد آسیب بزنند و ردیابی آنها دشوار است.
بازدهی‌های چند دهه‌ای بالا، ریسک دارایی‌ها را افزایش می‌دهد
زمینه کلان اقتصادی در حال انجام عکس عمل به نفع یک تم سهام شلوغ است. در روز پنجشنبه، بازدهی اوراق قرضه دولتی 30 ساله بریتانیا به بالای 6 درصد رسید که بالاترین سطح از سال 1998 است. بازدهی اوراق خزانه 10 ساله ایالات متحده به 5.34 درصد رسید که بالاترین سطح از سال 2002 است.
این اعداد مهم هستند زیرا بازدهی اوراق قرضه نرخ بهره مؤثری است که سرمایه‌گذاران از نگهداری یک اوراق قرضه کسب می‌کنند و بازدهی‌ها زمانی افزایش می‌یابند که قیمت اوراق قرضه کاهش یابد. حرکتی مانند این یک فروش در مدت زمان است و شرایط مالی را حتی قبل از هرگونه تغییر سیاست بانک مرکزی تنگ‌تر می‌کند.
برای معامله‌گران، کانال انتقال ساده است: بازدهی‌های بلندمدت بالاتر، نرخ تنزیل را که برای ارزش‌گذاری جریان‌های نقدی آینده استفاده می‌شود، افزایش می‌دهد. این معمولاً فشار بر سهام‌های با مدت زمان طولانی را افزایش می‌دهد، که دقیقاً همان سبدی است که شرکت‌های بزرگ مرتبط با AI و نام‌های رشد نزدیک به AI در آن قرار دارند. وقتی که انتهای بلندمدت دوباره قیمت‌گذاری می‌شود، بازار نسبت به داستان‌های «سودهای بعدی» کمتر بخشنده می‌شود.
محرک فوری برای حرکت روز پنجشنبه به یک رویداد خاص نسبت داده نشد. یک تحلیلگر که در همان بحث نقل قول شده بود، «هیچ محرک خاصی» را ذکر کرد و فروش را به عنوان بخشی از یک محیط وسیع‌تر با هزینه‌های بالای وام‌گیری جهانی چارچوب‌بندی کرد.
«همه به عنوان برنده قیمت‌گذاری شده‌اند»: شلوغی، ارزیابی و سیگنال انویدیا
نقطه اصلی بازار بیلی این نبود که AI جعلی است، بلکه این بود که تجارت شلوغ است و برای یک نتیجه پاک قیمت‌گذاری شده است. او گفت: «همه در حال حاضر به عنوان برنده قیمت‌گذاری شده‌اند»، و سپس افزود که «اگر به گذشته نگاه کنید، همه برنده نیستند.»
او از یک تشبیه تاریخی خاص استفاده کرد تا مکانیزم را قابل فهم کند: رهبران اولیه می‌توانند حتی زمانی که دسته واقعی است، ناپدید شوند. بیلی گفت: «گوگل اولین رهبر بازار در جستجوی اینترنت نبود. این نت‌اسکیپ بود. هیچ‌کس نمی‌تواند نت‌اسکیپ را امروز به یاد بیاورد. این وجود ندارد.»
این چارچوب زمانی که با لنگر ارزیابی که او بحث کرد، جفت می‌شود، سخت‌تر می‌نشیند. سازنده چیپ AI انویدیا به عنوان با ارزش‌ترین شرکت فهرست شده در جهان توصیف شد، با ارزیابی بازار 5.5 تریلیون دلار (4.14 تریلیون پوند)، سطحی که به انتظارات سرمایه‌گذاران نسبت به اینکه AI سودهای بزرگی تولید خواهد کرد، نسبت داده شد.
بیلی همچنین به مقیاس سرمایه‌ای که در سراسر زنجیره سرمایه‌گذاری می‌شود، اشاره کرد. آلفابت، متا، مایکروسافت و آمازون به عنوان هزینه‌کردن صدها میلیارد دلار در AI توصیف شدند و دو شرکت بزرگ AI، آنتروپیک و اوپن‌ای، به عنوان آماده برای فروش سهام در بازارهای سهام ایالات متحده توصیف شدند.
این مقاله فروش‌های احتمالی سهام را به عنوان حرکاتی توصیف کرد که بسیاری بر این باورند می‌تواند منجر به «صدها میلیارد دلار بیشتر» در صنعت شود، اما زمان‌بندی‌های تأیید شده یا مجموع‌های تأمین مالی را ارائه نکرد.
مدل شکست در تنظیمات بیلی این نیست که "هوش مصنوعی متوقف می‌شود." بلکه این است که بازار امروز برای آینده‌ای پرداخت می‌کند که در آن چندین شرکت به طور همزمان حاشیه‌های غالب و پایدار کسب می‌کنند، و بازنگری قیمت زمانی اتفاق می‌افتد که آن آینده باریک‌تر از آن چیزی باشد که منحنی سهام نشان می‌دهد.
هوش مصنوعی به عنوان یک ریسک ثبات مالی: سایبری، دیپ‌فیک‌ها و قابلیت ردیابی
هشدار بیلی تنها به ریاضیات ارزیابی محدود نمی‌شد. او همچنین هوش مصنوعی را به عنوان یک تقویت‌کننده ریسک سایبری توصیف کرد و گفت که این فناوری "روش بسیار قوی‌تری برای کشف آسیب‌پذیری‌ها ایجاد می‌کند" و آن را "یک سلاح بسیار قوی، که ممکن است بسیار خطرناک باشد" در "دست‌های نادرست..." نامید.
او این موضوع را به یک حادثه عمیق جعلی مشخص مرتبط کرد. در ماه ژوئن، تصاویر عمیق جعلی که بیلی و نایجل فاراژ را در یک درگیری فیزیکی نشان می‌داد، در پلتفرم رسانه‌های اجتماعی X ترویج شد. بیلی گفت که این جعلیات به گونه‌ای تولید شده‌اند که بانک در شناسایی منبع آنها با مشکل مواجه شده است و افزود: "ما باید بتوانیم این موارد را ردیابی کنیم. و برای انجام این کار به کمک زیادی از بخش فناوری نیاز داریم" و کیفیت عمیق جعلی‌ها را "نگران‌کننده" خواند.
برای بازارها، این یک مسیر شوک متفاوت از عدم تحقق درآمد است. ضربه‌های ناشی از رویدادها می‌توانند بدون هشدار وارد شوند و می‌توانند کمیته‌های ریسک را مجبور کنند تا مواجهه با AI را به عنوان ریسک عملیاتی در نظر بگیرند، نه فقط یک شرط رشد. نکته قابلیت ردیابی بیلی بخش ناراحت‌کننده است: اگر منبع یک خبر جعلی که بازار را تحت تأثیر قرار می‌دهد به سرعت شناسایی نشود، زمان برای آسیب رساندن اطلاعات نادرست به ساعت‌ها، نه به فصل‌ها اندازه‌گیری می‌شود.
بیلی همچنین سناریوی مثبت برای سیاستگذاران را ترسیم کرد. او گفت که هوش مصنوعی می‌تواند کارهایی را که از کمیته سیاست‌های پولی حمایت می‌کند، تسریع کند.ام‌پی‌سی)، کمیته بانک انگلستان که بر روی نرخ بهره معیار بریتانیا رأی می‌دهد، در حالی که تأکید کرد: "این یک تصمیم‌گیری نیست، بلکه ابزاری در دست سیاست‌گذار است و این خوب است."
بیلی وضعیت رونق هوش مصنوعی را تحت نظر حباب قرار می‌دهد
بیلی گفت که بانک انگلستان به "مقادیر زیادی از پولی که در AI سرمایه‌گذاری می‌شود" "بسیار با دقت" نظارت می‌کند و هشدار داد که این موج سرمایه‌گذاری می‌تواند شوک‌هایی در بازارهای مالی ایجاد کند. وقتی از او پرسیدند آیا ممکن است حباب AI بترکد، گفت: "شما ممکن است در برخی مواقع شاهد اصلاح قیمت دارایی‌ها باشید."
او افزایش سرمایه‌گذاری را به عنوان منطقی در جهت اما خطرناک در قیمت‌گذاری توصیف کرد. "مقدار زیادی، بسیار زیاد، سرمایه‌گذاری در حال حاضر به این بخش می‌رود و البته این طبیعی است زیرا این یک حوزه اصلی رشد است،" بیلی گفت. "و البته می‌بینید که قیمت دارایی‌های شرکت‌هایی که در حال توسعه آن هستند، بسیار افزایش یافته و این نشان‌دهنده این است که انتظارات بالایی از آنچه می‌تواند ارائه دهد وجود دارد."
موضع بانک مرکزی، همانطور که او توصیف کرد، تاب‌آوری به جای پیش‌بینی است. "ما برای این واقعیت آماده‌ایم که فکر می‌کنم برخی از شوک‌ها به بازارها خواهند آمد و ما باید با آن کنار بیاییم. ما باید مطمئن شویم که سیستم تاب‌آور است،" بیلی گفت.
مسیر پیش رو عمدتاً به این بستگی دارد که آیا پس‌زمینه کلان و موقعیت‌گذاری خصمانه باقی می‌ماند یا خیر. اگر بازدهی اوراق قرضه 30 ساله بریتانیا بالای 6٪ باقی بماند یا به افزایش خود ادامه دهد، و اگر بازدهی 10 ساله ایالات متحده نزدیک یا بالای 5.34٪ باشد، فشار نرخ تنزیل بر دارایی‌های پرریسک با مدت زمان طولانی کاهش نخواهد یافت.
معامله‌گران همچنین به دنبال هرگونه پیگیری از بانک انگلستان خواهند بود که تمرکز ارزیابی مرتبط با AI را به عنوان یک موضوع نظارت بر ثبات مالی رسمی کند، چه از طریق سخنرانی‌ها، شهادت‌ها یا گزارش‌های ثبات.
متغیر باز دیگری که وجود دارد، عرضه و تقویت روایت است. مقاله به انتظارات فروش سهام بازار بورس ایالات متحده توسط Anthropic و OpenAI اشاره کرد که می‌تواند "صدها میلیارد دلار بیشتر" به AI وارد کند، اما بدون زمان‌بندی یا اندازه تأیید شده. اگر آن جزئیات مشخص شوند، آنها به یک داستان واقعی جریان تبدیل می‌شوند نه یک داستان مبتنی بر باور.
در نهایت، هشدارهای سایبری و دیپ‌فیک بیلی یک خطای جداگانه را تنظیم می‌کند: یک حادثه بزرگ مرتبط با AI که یک پلتفرم بزرگ یا مؤسسه مالی را تحت تأثیر قرار دهد، می‌تواند ریسک را سریع‌تر از یک روایت درآمدی کند.
خوانش من: چرا معامله‌گران کریپتو باید این را به عنوان یک سیگنال ریسک متقاطع در نظر بگیرند، نه یک پیش‌بینی زمانی
آستانه‌ای که مهم است این نیست که آیا AI "یک حباب" است، بلکه این است که آیا بازار می‌تواند به پرداخت چندین برابر برای انتظارات اوج ادامه دهد در حالی که انتهای بلند به قیمت‌گذاری مجدد به بالاترین سطح چند دهه‌ای می‌رسد. با بازدهی 30 ساله بریتانیا بالای 6٪ و بازدهی 10 ساله ایالات متحده در 5.34٪، رژیم نرخ تنزیل در حال حاضر کار تنگ کردن را انجام می‌دهد که هر تم سهام شلوغی را بیشتر احتمال می‌دهد که به احساسات ریسک گسترده‌تر سرریز شود.
بهترین جمله بیلی برای معامله‌گران این است که "همه در حال حاضر به عنوان برنده قیمت‌گذاری شده‌اند،" زیرا این عدم تقارن را تعریف می‌کند. اگر برندگان محدود شوند، یا اگر یک شوک اعتماد ناشی از حادثه قبل از ورود جریان‌های نقدی رخ دهد، اصلاح نیازی به یک کاتالیزور واحد برای گسترش در میان سهام و به سمت بتای کریپتو ندارد.
این از نظر عملی مهم است اگر بازده‌های بالا به اندازه کافی طولانی ادامه یابند تا قیمت‌گذاری مجدد تمرکز بزرگ‌مقیاس مرتبط با AI را مجبور کنند نه فقط یک چرخش درون فناوری.
