دون، ۵۴۲ میلیون دلار سرمایه بلااستفاده در DEXها را اعلام کرد
این مطالعه تخمین میزند که بهطور میانگین ~29.4% از نقدینگی خارج از محدوده قرار داشته و هکهای Uniswap v4 در آن زمان هیچ تأثیری بر بازده غیرفعال نشان ندادند.
تحلیل Dune از استخرهای DEX با نقدینگی متمرکز در نیمه اول 2026 نشان داد که سهم بزرگی از سرمایه LP به طور فعال تبادل یا کسب کارمزد را تسهیل نمیکرد. مجموعه دادهها نشان میدهد که تقریباً 542 میلیون دلار در هفته در محدوده خارج از دسترس نشسته و برآورد میشود که 150 میلیون دلار درآمد کارمزد LP سالانه در چهار پیادهسازی اصلی از دست رفته است.
نکات کلیدی
- متمرکز-استخرهای نقدینگیبه طور متوسط حدود 29.4% از سرمایه در نیمه اول 2026 در خارج از محدودههای معاملاتی فعال نشسته بود، که به این معنی بود که آن بخش هیچ کارمزد تبادلی در خارج از محدوده کسب نکرد.
- در سراسر Uniswap v3، Uniswap v4، PancakeSwap v3 و Aerodrome Slipstream، سهم خارج از محدوده به طور تقریبی به 542 میلیون دلار سرمایه بیکار در هفته و حدود 150 میلیون دلار درآمد کارمزد LP سالانه از دست رفته ترجمه شد.
- زمانی که نقدینگی که به طور فنی در دسترس بود اما هرگز استفاده نشد، شامل شود، سرمایه کماستفاده برآورد شده حدود 85% بود.
- بیش از 200 میلیون دلار نقدینگی بیکار بیش از 90 روز reposition نشده بود، در حالی که مدیران خودکار به مراتب بیشتر از کیفپولهای فردی، موقعیتها را در محدوده نگه میداشتند.
چشمانداز Dune برای نیمه اول ۲۰۲۶: نقدینگی خارج از محدوده و شکاف کارمزد
چشمانداز Dune برای نیمه اول ۲۰۲۶ عددی دقیق بر روی مشکلی که LPها در کارمزدهای واقعی احساس میکنند، قرار میدهد.APRs: بخشی معنادار از TVL نقدینگی متمرکز در هر لحظه خاص واقعاً "کار نمیکند". این مطالعه نشان داد که بهطور متوسط ۲۹.۴٪ از نقدینگی در نیمه اول ۲۰۲۶ خارج از محدوده معاملات فعال قرار داشت، به این معنی که برای مبادلات استفاده نشده و در حالی که خارج از محدوده بود، هیچ کارمزدی تولید نکرد.
Dune این موقعیت را به دلار در چهار پیادهسازی نقدینگی متمرکز ترجمه کرد و برآورد کرد که سهم خارج از محدوده معادل حدود ۵۴۲ میلیون دلار سرمایه راکد در هر هفته و حدود ۱۵۰ میلیون دلار درآمد کارمزد سالانه از دست رفته برای LPها بود. دامنه این مطالعه شامل Uniswap v3، Uniswap v4، PancakeSwap v3 و Aerodrome Slipstream بود.
این گزارش همچنین چارچوب وسیعتری را ارائه داد که برای ساختار بازار مهم است. وقتی نقدینگی که بهطور فنی در دسترس بود اما هرگز استفاده نشد، شامل میشود، Dune برآورد کرد که حدود ۸۵٪ از سرمایه بهطور ناکافی استفاده شده است. برای معاملهگران، این یادآوری است که TVL سرخط میتواند نقدینگی مؤثر را بیش از حد نشان دهد، بهویژه زمانی که حرکات قیمت محدودهها را از بازی خارج میکند.
چه کسی سرمایه راکد را ترک میکند: کیفپولها در مقابل مدیران خودکار
نقدینگی متمرکز طراحی شده است تا فقط در صورتی که LPها محدودهها را با قیمت هماهنگ نگه دارند، کارآمد باشد. وقتی بازار خارج از باند انتخابی یک LP معامله میکند، آن نقدینگی اجرای مبادلات را متوقف میکند و تا زمانی که دوباره تنظیم نشود، کارمزدی کسب نمیکند.
دادههای Dune نشان میدهد که این کشش فقط مکانیک نیست، بلکه رفتار است. بیش از ۲۰۰ میلیون دلار نقدینگی راکد در بیش از ۹۰ روز دوباره تنظیم نشده بود که با دمی طولانی از موقعیتهای منفعل یا نادیده گرفته شده مطابقت دارد.
خودکارسازی بهعنوان یک مزیت قابل اندازهگیری نشان داده شد. مدیران خودکار تنها ۶.۵٪ از موقعیتها را خارج از محدوده داشتند در مقابل حدود ۳۰٪ برای کیفپولهای فردی، که نشان میدهد ابزارها و مدیریت فعال بهطور قابل توجهی تغییر میدهند که چقدر سرمایه تولیدی باقی میماند.
تقسیم مالکیت نشان داد که نقدینگی بلااستفاده کجا قرار دارد. در Ethereum، کیف پولها ۹۴٪ از سرمایه بلااستفاده و ۹۱٪ از نقدینگی Uniswap v3 را در اختیار داشتند. در Arbitrum، کیف پولها ۹۲٪ از نقدینگی بلااستفاده و ۷۸٪ از نقدینگی را کنترل میکردند. در Base، کاربران فردی ۸۲٪ از سرمایه بلااستفاده را نظارت کردند، حتی اگر smart contracts تقریباً ۵۰٪ از نقدینگی را در اختیار داشتند.
هوکهای Uniswap v4 هنوز نقدینگی بلااستفاده را اصلاح نکردهاند
Uniswap v4 هوکهایی را معرفی کرد که میتوانند رفتار استخر را تغییر دهند و به طور نظری، سرمایه بلااستفاده را به استراتژیهای خارجی هدایت کنند. تصویربرداری Dune نشان نداد که این نظریه هنوز به نتیجه رسیده است.
این مطالعه نشان داد که حدود ۳۰.۵٪ از نقدینگی Uniswap v4 هنوز خارج از محدوده است، که تقریباً با میانگینهای نقدینگی متمرکز گستردهتر همراستا است. استفاده از هوکها نیز محدود بود، با حدود ۱۰٪ از TVL v4 که از هوکها استفاده میکرد. در زمان اندازهگیری شده، هیچ یک از هوکها از نقدینگی بلااستفاده yield تولید نکردند.
این ترکیب برای انتظارات اهمیت دارد. اگر هکها به طور گستردهای پذیرفته نشوند و بازده اضافی از موجودی خارج از محدوده تولید نکنند، بازگشتهای LP به طور ساختاری به مدیریت محدوده فعال وابسته خواهد بود نه به بهبودهای سطح پروتکل "تنظیم و فراموش کن".
سیگنالهایی که LPها و معاملهگران میتوانند از اینجا پیگیری کنند
اولین سیگنال این است که آیا نفوذ هکهای Uniswap v4 به طور معناداری بالاتر از ~10% از TVL مشاهده شده است و آیا هیچ هکی شروع به تولید بازده از نقدینگی بیاستفاده میکند.
دوم، سهم خارج از محدوده را در مقایسه با میانگین ~29.4% H1 2026 زیر نظر داشته باشید، به ویژه در دورههاینوسانبالا که در آن محدودهها بیشتر احتمال دارد که شکسته شوند و نقدینگی مؤثر میتواند به سرعت کاهش یابد.
سوم، پذیرش مدیریت نقدینگی خودکار را پیگیری کنید. نرخ 6.5% خارج از محدوده Dune برای مدیران خودکار در مقایسه با ~30% برای کیف پولها نشان میدهد که حتی مهاجرت اندک به سمت خودکارسازی میتواند نتایج هزینه و کیفیت اجرا را تغییر دهد.
در نهایت، بیش از 200 میلیون دلار نقدینگی که برای بیش از 90 روز دوباره موقعیتگذاری نشده است، یک معیار رفتاری تمیز است. اگر این رقم کاهش یابد، نشاندهنده مدیریت فعالتر LP یا ابزارهای بهتر خواهد بود. اگر ادامه یابد، عدم استفاده باقیمانده یک ویژگی از بازار است.
سیگنال بازار در مورد رفتار LP است، نه فقط طراحی DEX
من این مجموعه داده را به عنوان یادآوری میدانم که "نقدینگی" یک عدد واحد نیست، بلکه توزیعی در سراسر قیمت، زمان و پیچیدگی اپراتور است. آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا سهم خارج از محدوده میتواند به طور پایدار زیر باند ~29% حرکت کند بدون اینکه هر LP نیاز به اجرای یک استراتژی فعال داشته باشد.
هوکهای Uniswap v4 بیشتر شبیه یک کاتالیزور احساسات هستند تا یک تغییر بنیادی تا به حال، زیرا پذیرش هنوز حدود ~10% از TVL است و عکسالعمل هیچ تولید بازدهی غیرفعالی را نشان نداد. اگر پذیرش اتوماسیون گسترش یابد و سطل غیرفعال 90+ روزه شروع به پاک شدن کند، این تنظیمات شروع به به نظر رسیدن ساختاری به جای روایتمحور میکند و TVL گزارش شده شروع به همگرایی به سمت نقدینگی مؤثر میکند که معاملهگران واقعاً میتوانند به آن دسترسی پیدا کنند.
