گلدمن به پیشبینی افزایش ۲۵ واحدی فدرال تغییر موضع داد
بانک گفت که دیدگاهش در مورد تورم تغییر نکرده است، اما به افزایش قیمت نزدیک به 90 درصد و خطر واکنش منفی به حفظ نرخ اشاره کرد.
گلدمن ساکس در اواخر جمعه پیشبینی خود را برای اینکه فدرال رزرو هفته آینده نرخها را ثابت نگه دارد، لغو کرد و اکنون انتظار افزایش ۲۵ واحد پایه در روز چهارشنبه را دارد، که یکی از آخرین انحرافات بانکهای بزرگ را با قیمتگذاری بازار همراستا میکند.
این تغییر شکاف مربوط به انگیزه را برای معاملهگران تیزتر میکند: آیا فدرال رزرو برای تأیید انتظارات و حفظ اعتبار خود نرخها را افزایش میدهد، یا به دلیل اینکه تورم ناشی از خدمات در شاخص PCE مورد علاقه فدرال رزرو داغتر از آنچه آخرین CPI اصلی نشان میدهد، به نظر میرسد.
نکات کلیدی
- گلدمن ساکس در اواخر جمعه پیشبینی خود را برای اینکه فدرال رزرو هفته آینده نرخها را ثابت نگه دارد، لغو کرد و به انتظار افزایش ۲۵ واحد پایه در روز چهارشنبه تغییر موضع داد.
- این بانک گفت که آخرین گزارش CPI تنها پیشبینی PCE اصلی اوت را به ۰.۲۶٪ افزایش داد و دیدگاه تورمی زیرین خود را تغییر نداد، اما انتظار افزایش نرخ را دارد با این حال بازارها تقریباً ۹۰٪ احتمال این نتیجه را قیمتگذاری کردهاند و کمیته بازار آزاد فدرال با احتمال واکنش منفی از ماندن در حالت ثابت مواجه است.
- CPI اصلی به عنوان پایینترین سطح پنج ساله ۲.۴٪ توصیف شد، حتی در حالی که معاملهگران افزایش نرخ را نزدیک به اجتنابناپذیر تلقی کردند و جلسهای با روایت غیرمعمول برای یک نتیجه نزدیک به اجماع را فراهم کردند.
- استراتژیستها در مورد عامل محرک تقسیم شدند: جیمز ثورن این حرکت را به عنوان یک بازی اعتبار برای آرام کردن وال استریت توصیف کرد، در حالی که دیان سوونکو به تورم داغ خدمات اشاره کرد و پیشبینی کرد که PCE اوت +۰.۴٪ (هسته +۰.۳٪) با سه افزایش نرخ تا اوایل ۲۰۲۷.
گلدمن پیشبینی ثابت را لغو میکند زیرا ۲۵ واحد پایه به عنوان حالت پایه میشود
عکسالعمل گلدمن ساکس در اواخر جمعه اهمیت کمتری دارد زیرا پیشبینی جدیدی را معرفی کرد و بیشتر به این دلیل که یکی از آخرین قطعات نارضایتی قابل مشاهده در مورد جلسه فدرال رزرو چهارشنبه آینده را حذف کرد. این بانک اکنون انتظار افزایش ۲۵ واحد پایه را دارد که با بازاری که قبلاً تقریباً ۹۰٪ شانس این نتیجه را قیمتگذاری کرده بود، همراستا است.
یک واحد پایه معادل ۰.۰۱٪ است، بنابراین یک حرکت ۲۵ واحد پایه معادل افزایش ۰.۲۵ درصدی در نرخ سیاست است. این تصمیم توسط کمیته بازار آزاد فدرال اتخاذ میشود، بدنه فدرال رزرو که سیاست نرخ بهره ایالات متحده را تعیین میکند و مسیر مورد نظر خود را از طریق بیانیهها، کنفرانسهای خبری و پیشبینیها ارتباط میدهد.
برای ارزهای دیجیتال، ارتباط فوری مکانیکی است: زمانی که بازار به یک حالت پایه واحد نزدیک میشود، حرکت قیمت معمولاً کمتر بر اساس خود تصمیم و بیشتر بر اساس هر انحراف از آنچه قیمتگذاری شده است، از جمله لحن مسیر، حرکت میکند.
در زمان انتشار، قیمتهای ارزهای دیجیتال در بین ارزهای اصلی پایینتر بود، بابیتکویندر قیمت ۷۶,۷۶۶.۲۴ دلار (-۰.۷۵٪)، اتریوم در قیمت ۲,۴۷۸.۰۹ دلار (-۲.۵۸٪)،ایکسآرپیدر قیمت ۱.۳۴ دلار (-۱.۹۵%)،سولانادر قیمت ۹۹.۷۳ دلار (-۲.۲۰%) و شاخص CoinDesk 20 در قیمت ۲,۱۷۴.۲۰ دلار (-۱.۸۷%).
این اعداد بهعنوان یک خوانش علّی از سوی فدرال رزرو نیستند، اما آنها دادههایی هستند که معاملهگران به یک رویداد میبرند که در آن حساسیت به نرخها هنوز بر بازارهای متقاطع تسلط دارد.داراییموقعیتیابی.
جزئیات رویهای که تغییر نظر گلدمن را متمایز میکند این است که این تغییر به عنوان یک بازنگری در مورد تورم ارائه نشده است. گلدمن بهطور صریح گفت که گزارش CPI تنها پیشبینی هزینههای شخصی مصرفی اصلی (PCE) او برای ماه اوت را تحت تأثیر قرار داده و اینکه "دیدگاه بنیادی او نسبت به تورم" تغییر نکرده است، حتی در حالی که به سمت پیشبینی افزایش نرخ حرکت کرده است.
پایاننامه "دیوار آینههای وال استریت": بالا رفتن برای تطبیق با قیمتگذاری بازار
دلیل بیان شده گلدمن یک استدلال مدیریت انتظارات است که به زبان تورم پوشانده شده است. این بانک نوشت: "در حالی که گزارش CPI امروز تنها پیشبینی ما از هسته PCE آگوست را بهطور جزئی به ۰.۲۶٪ افزایش داد و دیدگاه بنیادی ما در مورد تورم تغییر نکرده است، ما فکر میکنیم که FOMC میخواهد از واکنش بازار که احتمالاً از ماندن در حالت تعلیق در حالی که بازار احتمال افزایش تقریباً ۹۰٪ را قیمتگذاری میکند، اجتناب کند."
این چارچوب به اعتبار و زیرساختهای بازار مربوط میشود. راهنمایی پیشرو استفاده از ارتباطات توسط فدرال رزرو برای شکلدهی انتظارات در مورد سیاستهای آینده است. وقتی بازارها یک حرکت را با احتمال بالا قیمتگذاری میکنند، بانک مرکزی که برعکس عمل میکند باید اعتبار خود را برای توضیح اینکه چرا این کار را کرده است، صرف کند و در معرض خطر بازنگری نامنظم قرار میگیرد که شرایط مالی را به شیوههایی که کمیته قصد نداشت، تنگ میکند.
جیمز ثورن، استراتژیست ارشد بازار در ولینگتون-آلتوس، این منطق را با برچسب تیزتری نامید و تغییر گلدمن را "دیوار آینهای وال استریت" خواند و افزود: "هیچ تغییر معناداری در چشمانداز تورم وجود ندارد، اما یک افزایش برای آرام کردن وال استریت." در روایت ثورن، این افزایش کمتر به دادههای تورم مربوط میشود و بیشتر به اجتناب از واکنش بازاری که فدرال رزرو سپس باید آن را مدیریت کند، مربوط میشود.
ثورن همچنین استدلال کرد که تنگ کردن یک ابزار ضعیف برای شوکهای تورمی از سمت عرضه است. او گفت: "افزایش نرخها نمیتواند نفت تولید کند، ظرفیت پالایش را گسترش دهد یا مسیرهای تأمین مختل شده را تعمیر کند." او افزود: "آنها تقاضا، سرمایهگذاری، اشتغال و قدرت خرید خانوار را کاهش میدهند."
او به کاهش رشد دستمزد به ۳.۱٪ در سال به سال اشاره کرد و استدلال کرد که "هیچ دورنمای قیمتی دستمزد اثبات شدهای وجود ندارد، هیچ تورم دور دوم تأیید شدهای وجود ندارد و هیچ مدرکی وجود ندارد که شوک انرژی در حال تثبیت باشد."
نقطه انگیزشی ساده است: اگر کمیته معتقد باشد که بازار قبلاً کار تنگ کردن شرایط را از طریق قیمتگذاری انجام داده است، سپس تأیید آن قیمتگذاری میتواند به نظر کمدردسرترین انتخاب باشد، حتی اگر ارزیابی زیرین تورم تغییر معناداری نکرده باشد. این هسته روایت "اعتبار/قیمتگذاری بازار" است.
مقابلاستدلال خدمات-تورم: CPI در مقابل PCE و سیگنال 'سوپر هسته'
مقابلاستدلال این است که داستان تورم به اندازهای که عنوان "هسته CPI در پایینترین سطح پنج ساله" به نظر میرسد، خوشایند نیست، زیرا ترکیب مهم است و فدرال رزرو هدف CPI را ندارد. شاخص تورم مورد علاقه فدرال رزرو، شاخص PCE است، نه شاخص قیمت مصرفکننده، و این دو میتوانند به دلیل وزنها و روشهای مختلف از هم جدا شوند.
"هسته" CPI و "هسته" PCE هر دو غذا و انرژی را برای بهتر درک روندهای زیرین تورم حذف میکنند، اما آنها قابل تعویض نیستند. این تمایز در این بحث واقعاً کار میکند زیرا یادداشت خود گلدمن به هسته PCE اشاره کرده است و استدلال دایان سوونک بهطور صریح درباره آنچه جزئیات CPI برای PCE به همراه دارد، است.
سوونک، اقتصاددان ارشد در KPMG، گفت که افزایش هسته CPI "بسیار در خدمات" بوده است. او به "خدمات سوپر هسته" به عنوان سیگنال فشار مداوم اشاره کرد و گفت که این خدمات ۰.۵٪ افزایش یافته و در سال به سال ۳٪ افزایش یافته است.
"خدمات سوپر هسته" زیرمجموعهای از خدمات-تورم است که معمولاً برای چسبندگی تحت نظر قرار میگیرد و در چارچوب سوونک، این بخش از تصویر تورم است که میتواند فدرال رزرو را ناراحت نگه دارد حتی زمانی که هسته CPI گستردهتر به نظر آرامتر میرسد.
بر اساس دادههای CPI، سوونک پیشبینی کرد که شاخص PCE در آگوست ۰.۴٪ بالاتر خواهد بود، با هسته PCE که ۰.۳٪ افزایش یافته است. او گفت که این امر سرعت سالانه هسته PCE را به ۳.۴٪ میرساند که بهطور قابل توجهی بالاتر از هدف ۲٪ فدرال رزرو است. نتیجهگیری او بهطور صریح بر مسیر متمرکز بود: "ما اکنون انتظار سه افزایش نرخ تا اوایل ۲۰۲۷ را داریم" و او افزود: "احتمال اینکه رأی بهطور unanimous باشد به تازگی افزایش یافته است. این امر به اعتبار فدرال رزرو در مبارزه با تورم که بازار اوراق قرضه به شدت به آن نیاز دارد، کمک خواهد کرد."
این جایی است که دو روایت به هم میرسند. حتی گروهی که بر تورم تمرکز دارد درباره اعتبار صحبت میکند، اما این اعتبار از طریق اقدام بر روی تورم خدمات به دست آمده است که ممکن است در عدد اصلی CPI واضح نباشد. تفاوت عملی برای معاملهگران این است که یک دلیل مبتنی بر تورم معمولاً با یک سیگنال مسیر پایدارتر همراه است، در حالی که یک دلیل مبتنی بر اعتبار میتواند بیشتر یک بار مصرف باشد و به جلوگیری از شوک قیمتگذاری در کوتاهمدت متمرکز باشد.
چرا این تنظیم awkward است: کاهشهای 2024 در مقابل انتظارات افزایش 2026
این جلسه در برابر یک تقابل سیاستی که سخت است نادیده گرفته شود، قاببندی شده است زیرا بسیار جدید است. در سپتامبر 2024، فدرال رزرو یک چرخه کاهش نرخ را آغاز کرد در حالی که CPI اصلی سالانه "به طور قابل توجهی بالای 3%" بود و نرخ وجوه فدرال را به میزان 50 واحد پایه کاهش داد به جای 25 واحد پایهای که پیشبینی شده بود.
دو سال بعد، بازارها برای یک چرخه افزایش نرخ آماده شدهاند در حالی که CPI اصلی به عنوان پایینترین سطح پنج ساله 2.4% توصیف میشود. این همان awkwardness است: همان نهادی که به طور تهاجمی با CPI بالاتر کاهش داد، اکنون انتظار میرود با CPI پایینتر افزایش دهد، که معاملهگران را به جستجوی توضیحات خارج از مدل ساده "تورم بالا، افزایش. تورم پایین، کاهش" سوق میدهد.
این همچنین دلیل این است که نحوه بیان گلدمن به این شکل درآمد. وقتی یک بانک میگوید دیدگاه تورمیاش تغییر نکرده اما انتظار دارد کمیته به هر حال افزایش دهد، به طور ضمنی ایدهای را تأیید میکند که کمیته به قیمتگذاری بازار و خطر واکنش منفی به نگهداشتن واکنش نشان میدهد. این به این معنا نیست که تورم بیاهمیت است. این به این معناست که عامل حاشیهای تغییر پیشبینی، ریاضیات تورم نبوده است.
برای کریپتو، تنظیم awkward معمولاً به عنوان حساسیت مسیر به جای حساسیت تصمیم خود را نشان میدهد. یک حرکت 25 واحد پایه که در حال حاضر نزدیک به اجماع است، همانند کمیتهای نیست که سیگنال میدهد مایل است تا سال 2027 به افزایش ادامه دهد، و دومی نوعی قیمتگذاری مجدد است که معمولاً به ریسکهای با بتای بالا نفوذ میکند.
معامله در جلسه، نه در تیتر: چه چیزی واقعاً بازارها را شگفتزده میکند
اولین شگفتی هنوز سادهترین است: نگهداشتن. جزئیات کلیدی بسته این است که افزایش "به طور اساسی به طور جهانی انتظار میرود" و زمانی که گلدمن تغییر کرد، با احتمال نزدیک به 90% قیمتگذاری شده بود، اما این یک تصمیم تأیید شده نیست. اگر کمیته به هر حال در حالت نگهداشتن بماند، بازار باید توضیح دهد که چرا اینقدر مطمئن بود و آن قیمتگذاری مجدد معمولاً سریع است.
دومین شگفتی تغییر شدید در بازار-احتمال ضمنی استاز افزایش ۲۵ واحد پایه قبل از جلسه. این بخش مشخص نمیکند که کدام ابزار برای استخراج رقم "نزدیک به ۹۰٪" استفاده شده است، اما جهت بیشتر از منبع برای موقعیتگذاری اهمیت دارد. یک کاهش سریع در شانسهای ضمنی، تمیزترین سیگنال است که ریسک نگهداری در حال افزایش است و اجماع کمتر از آنچه به نظر میرسد پایدار است.
سومین شگفتی، بازتنظیم انتظارات تورمی است که توسط شاخص PCE مورد علاقه فدرال رزرو به جای عناوین CPI هدایت میشود. پیشبینی سوانک از PCE اوت +۰.۴٪ و PCE اصلی +۰.۳٪، همراه با محاسبه نرخ سالانه PCE اصلی ۳.۴٪، نوع عددی است که میتواند زبان کمیته را حتی اگر CPI اصلی به عنوان کمترین مقدار در پنج سال ذکر شود، تند نگه دارد.
چهارمین شگفتی، پیام مسیر است. بازار میتواند یک حرکت ۲۵ واحد پایه که به طور گستردهای مورد انتظار است را جذب کند و هنوز هم به شدت قیمتگذاری کند اگر ارتباط کمیته بیشتر با چارچوب "نظر تورمی بدون تغییر" گلدمن یا با انتظار سوانک از سه افزایش تا اوایل ۲۰۲۷ همراستا باشد. اینجاست که جلسه دیگر درباره یک چهارم نقطه نیست و درباره شیب سال آینده میشود.
خوانش من: ریسک واقعی سیگنال مسیر پس از یک اجماع نزدیک ۲۵ واحد پایه است.
چرخش به عنوان یک تماس تورمی خوانده میشود و من فکر نمیکنم که این با جمله خود گلدمن دوام بیاورد. وقتی یک بانک میگوید گزارش CPI فقط پیشبینی PCE اصلی اوت را به ۰.۲۶٪ افزایش داده و "نظر بنیادی ما درباره تورم تغییر نکرده است"، سپس به یک افزایش میچرخد زیرا بازار تقریباً ۹۰٪ شانس را قیمتگذاری میکند و کمیته میخواهد از واکنش به یک نگهداری اجتناب کند، این مدیریت انتظارات است، نه یک افشای داده.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا کمیته بازار آزاد فدرال جلسه چهارشنبه آینده را به عنوان یک عمل تأیید واحد یا به عنوان آغاز یک مسیر در نظر میگیرد. اگر کمیته ۲۵ واحد پایه افزایش دهد و به گونهای ارتباط برقرار کند که شبیه چارچوب گلدمن باشد، بازار میتواند این را به عنوان یک حرکت اعتبار که با قیمتگذاری مطابقت دارد، حفظ کند، با واقعینوسانبه چاپهای تورمی بعدی و جلسه بعدی منتقل شده است.
اگر کمیته افزایش دهد و پیامرسانی به نگرانیهای خدماتی سوانک نزدیکتر باشد، بهویژه با "خدمات فوقالعاده اصلی" که داغ است و PCE پیشبینی شده در +۰.۴٪ (اصلی +۰.۳٪)، آنگاه جلسه به یک رویداد مسیر تبدیل میشود، زیرا "سه افزایش نرخ تا اوایل ۲۰۲۷" داستان یک جلسهای نیست.
همچنین یک نقطه باطلسازی تمیز برای روایت اعتبار اول وجود دارد: یک نگهداری غافلگیرکننده. اگر کمیته با وجود قیمتگذاری نزدیک به اجماع در حالت نگهداری بماند، به طور مؤثری واکنش بازار را که گلدمن هشدار داده است انتخاب میکند، که به معاملهگران میگوید کمیته آماده است اعتبار خود را برای دوباره تأکید کردن بر کنترل بر انتظارات و راهنماییهای آینده خرج کند. نقطه باطلسازی دیگر نرمتر اما هنوز قابل معامله است: یک سقوط پیش از جلسه در شانسهای افزایش.
اگر بازار از باور به قیمتگذاری ۹۰٪ خود دست بکشد، آنگاه "دیوار آینهها" قبل از اینکه فدرال رزرو حتی صحبت کند، میشکند و جلسه به تعمیر انتظارات به جای تأیید آنها تبدیل میشود.
این تنظیم awkward است زیرا از معاملهگران میخواهد که کاهشهای سپتامبر ۲۰۲۴ را با CPI اصلی "بسیار بالای ۳٪" در برابر انتظارات افزایش سپتامبر ۲۰۲۶ با CPI اصلی در ۲.۴٪ آشتی دهند، و این نوع عدم تناسب دقیقاً زمانی است که زبان مسیر، نه یک چهارم نقطه، به کاتالیزور واقعی تبدیل میشود.
این توسعه تنها در شرایط عملی اهمیت دارد اگر فدرال رزرو از ۲۵ واحد پایه نزدیک به اجماع برای سیگنال دادن به یک مسیر نرخ به طور معنادار متفاوت از آنچه بازار قبلاً قیمتگذاری کرده است، استفاده کند.
