اتحاد تحت رهبری Nasdaq از اتحادیه اروپا خواست تا سقف ۱۰۰…
یک پیشنویس نامه به تاریخ ۷ سپتامبر به شورای اتحادیه اروپا و پارلمان ECON استدلال میکند که سقف تعیینشده مانع از مقیاسپذیری شده و نقدینگی را به سمت مکانهای آمریکایی متمایل میکند.
یک ائتلاف از گروههای ساختار بازار و توکنیزاسیون در حال فشار به قانونگذاران اتحادیه اروپا است تا سقف پیشنهادی ۱۰۰ میلیارد یورویی برای ابزارهای توکنیزه شده که به زیرساخت DLT وارد میشوند را حذف کنند، یا در صورت باقی ماندن سقف، آن را به شدت افزایش دهند. پیشنویس نامه ۷ سپتامبر این محدودیت را به عنوان یک محدودیت ظرفیت در کوتاهمدت توصیف میکند که میتواند انتشار و نقدینگی را به سمت زیرساختهای ایالات متحده سوق دهد.
آخرین تلاش برای بازنویسی اتحادیه اروپادفتر کل توزیعشدهرژیم آزمایشی فناوری (DLT) از یک ائتلاف که شامل Nasdaq و گروه Boerse Stuttgart است، به وجود آمده است.سکیوریتایز، اروپاییاتریومموسسه و آکسیولوژی که در یک نامه پیشنویس تاریخدار ۷ سپتامبر از قانونگذاران خواسته است تا سقف پیشنهادی ۱۰۰ میلیارد یورویی برای ابزارهای مالی توکنیزه شده که به زیرساخت DLT وارد میشوند، حذف کنند.
این نامه به اعضای شورای اتحادیه اروپا و کمیته امور اقتصادی و پولی پارلمان اروپا (ECON) ارسال شده بود. اگر قانونگذاران بر حفظ سقف اصرار داشته باشند، ائتلاف خواستار افزایش آن به حداقل ۵۰۰ میلیارد یورو شد و این سطح را به عنوان یک پایه به جای یک هدف آرمانی توصیف کرد.
این موضع یک گام فراتر از لابیگری قبلی صنعت برای "افزایش حد" است. کمیسیون اروپا قبلاً پیشنهاد داده است که حد فعلی ۶ میلیارد یورویی رژیم را به حداکثر ۱۰۰ میلیارد یورو به عنوان بخشی از بسته ادغام و نظارت بازار گسترش دهد، اما درخواست جدید ائتلاف به طور مؤثر این است که ۱۰۰ میلیارد یورو هنوز هم برای یک آستانه مقیاسپذیری عملی کوچک است.
چرا طراحی سقف اهمیت دارد: «ارزش بازار پذیرفته شده» در مقابل حجم معاملات
جزئیات مکانیکی که بیشتر کار را انجام میدهد، نحوه اندازهگیری آستانه است. ائتلاف استدلال کرد که محدودیتهای رژیم آزمایشی DLT به ارزش بازار ابزارهای مالی پذیرفته شده در زیرساخت DLT اعمال میشود، نه به حجم معاملات، که این موضوع سقف را به یک محدودیت ظرفیت سخت تبدیل میکند حتی اگر گردش مالی بازار ثانویه در محل نسبتاً کم باشد.
در عمل، یک سقف مبتنی بر ارزش بازار میتواند پلتفرمها و ناشران را به تصمیمگیریهای تخصیصی وادار کند. یک مکان میتواند به سقف برسد فقط با پذیرش ابزارهای بزرگ و با ارزش بازار بالا، حتی اگر آن ابزارها در مکان DLT به طور کمحجم معامله شوند، و این میتواند سقف را به یک عامل محدودکننده برای فهرستها و صدور تبدیل کند به جای اینکه یک کنترل ریسک مرتبط با فعالیت باشد.
این ائتلاف همچنین ادعا کرد که سقف پیشنهادی ۱۰۰ میلیارد یورو در حال حاضر پایینتر از مقیاس برخی از پروژههای موجود اروپایی است و گفت که برخی ابتکارات "در حال حاضر به مقیاس ۳۵۰ میلیارد یورو میرسند" و برنامههای رشد بیشتری دارند.
پروژهها در متن ارائه شده شناسایی نشدهاند، اما نکته واضح است: اگر سقف پایینتر از آنچه بازار در حال حاضر به سمت آن میسازد باشد، این سقف دیگر به عنوان یک پارامتر آزمایشی عمل نمیکند و شروع به عملکرد به عنوان یک محدودیت ساختاری میکند.
همچنین یک عدم تطابق در اندازه وجود دارد که برای معاملهگران نظارت بر عرضه اوراق بهادار توکنیزه شده باید در نظر گرفته شود. دادههای واقعی زنجیرهایداراییهابه طور کلی از نظر استانداردهای کریپتو کوچک باقی میمانند: توزیع شدهRWAمجموعاً حدود ۳۹.۱۵ میلیارد دلار به استثنایاستیبل کوینها, با بدهی خزانهداری ایالات متحده که بزرگترین دسته با حدود ۱۵.۸ میلیارد دلار است، طبق گزارش RWA.xyz.
استدلال ائتلاف این است که رژیم آزمایشی DLT برای پوشش ابزارهای مالی توکنیزه شده مانند سهام و اوراق قرضه طراحی شده است، جایی که ارزش بازار پذیرفته شده میتواند بهمراتب سریعتر از مجموع RWA های امروز مقیاس پیدا کند.
مقایسه ایالات متحده و استدلال مهاجرت نقدینگی در حالی که بروکسل رژیم را بازنویسی میکند
چارچوب رقابتی ائتلاف به شدت بر مقایسه ایالات متحده تکیه دارد و مینویسد که “یک پلتفرم تسویه غالب قادر است سهام و سایر داراییهای ایالات متحده را بدون محدودیت حجم توکنیزه کند” و استدلال میکند که این تنظیم میتواند تا ۱۵۰ تریلیون یورو دارایی را پوشش دهد. نامه در متن ارائه شده به نام پلتفرم اشاره نمیکند و یک نقطه مرجع کلیدی را بدون پاسخ باقی میگذارد حتی در حالی که ریسک مهاجرت را تثبیت میکند.
زمانبندی مهم است زیرا رژیم آزمایشی DLT، که از سال ۲۰۲۳ بهاجرا درآمده، بهصراحت یک محیط آزمایشی است که معافیتهایی از برخی قوانین مالی اتحادیه اروپا ارائه میدهد تا شرکتها بتوانند تجارت و تسویه مبتنی بر بلاکچین را برای ابزارهایی مانند سهام و اوراق قرضه آزمایش کنند. بروکسل اکنون در حال بازبینی رژیم از طریق بسته ادغام و نظارت بازار کمیسیون اروپا است، از جمله پیشنهاد افزایش حد کلی از ۶ میلیارد یورو به ۱۰۰ میلیارد یورو.
فشار صنعتی از سال ۲۰۲۶ در حال افزایش است. در آوریل، گروهی متشکل از ۳۹ شرکت مالی و گروههای صنعتی، از جمله نزدک و بورس اشتوتگارت، از سیاستگذاران اتحادیه اروپا خواستند که تغییرات را تسریع کنند و حد کلی را به بین ۱۰۰ میلیارد یورو و ۱۵۰ میلیارد یورو افزایش دهند، در حالی که همچنین به دنبال شمولیت داراییهای گستردهتر و حذف محدودیتهای زمانی بر مجوزها بودند.
در فوریه، توکنیزهسازیو شرکتهای زیرساخت بازار از جمله Securitize، 21X و بورس اشتوتگارت هشدار دادند که محدودیتهای دارایی موجود، سقفهای حجم و مجوزهای محدود به زمان مانع از مقیاسپذیری بازارهای زنجیرهای تحت نظارت در اروپا میشود و اینکه نقدینگی ممکن است بدون تغییرات سریع به بازارهای ایالات متحده مهاجرت کند.
سیگنالهای بعدی بیشتر رویهای و سیاسی هستند تا فنی. معاملهگران باید مراقب باشند که آیا شورای اتحادیه اروپا و کمیته ECON پارلمان اروپا حمایت خود را از حذف کامل سقف در مقابل پذیرش یک سقف بالاتر نشان میدهند یا خیر، و اینکه آیا بسته کمیسیون در نهایت مکانیزم “ارزش بازار پذیرفته شده” را حفظ میکند یا به اندازهگیری متفاوتی منتقل میشود.
موضوع دیگری که باز است، عدد پشتیبانی خود ائتلاف است. متن اصلی پیشنویس نامه یک پایه ۵۰۰ میلیارد یورویی را توصیف میکند اگر سقف باقی بماند، اما چارچوب عمومی حول نامه شامل اشارهای به یک پایه “۱.۵ تریلیون یورویی” است که در جای دیگری در متن ارائه شده پشتیبانی نمیشود. روشنسازی از امضاکنندگان یا قانونگذاران در مورد اینکه چه عددی در واقع پیشنهاد شده است، میتواند ریسک معامله بازارها بر اساس تیتر نادرست را کاهش دهد.
نظر من: این یک مبارزه ساختاری بازار است که کجا اوراق بهادار توکنیزه شده ابتدا مقیاس پیدا کند.
این پرونده به عنوان یک درخواست ساده "افزایش سقف" خوانده میشود، اما جزئیات رویهای به چیزی تیزتر اشاره دارد: ائتلاف بهطور صریح خواستار حذف سقف است و تنها €500 میلیارد را به عنوان یک گزینه پشتیبان در نظر میگیرد. این تشدید اهمیت دارد زیرا به این معناست که پیشنهاد کمیسیون بین €6 میلیارد تا €100 میلیارد به عنوان یک سازش سیاسی تلقی میشود، نه یک آستانه مقیاس که بازار فکر میکند میتواند با آن زندگی کند.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا قانونگذاران سقف را به ارزش بازار پذیرفته شده مرتبط نگه میدارند، زیرا این طراحی محدودیت را به یک محدودیت ظرفیت تبدیل میکند که شکل میدهد به جایی که ناشران فهرست میکنند و جایی که نقدینگی شکل میگیرد.
اگر اصلاحات به سقف بالاتری برسد یا سقف را بهطور کامل حذف کند در حالی که مجوزدهی قابل انجام باشد، اوراق بهادار توکنشده در اروپا دیگر یک آزمایش اندازهگیری نیست و شروع به شبیه شدن به یک مشکل انتخاب محل برای صدور واقعی میکند.
