استراتژی جدید: خرید ۲ میلیارد دلاری و فروش BTC ۱.۲۵ میلیاردی
چارچوب جدید، سود تقسیمی STRC را به حدود ۱۲٪ افزایش میدهد و هدف آن ایجاد یک ذخیره نقدی ۲.۵۵ میلیارد دلاری برای آرام کردن نگرانیهای ناشی از تأمین مالی است.
استراتژی یک چارچوب جدید سرمایه را معرفی کرد که مجوز خرید بازگشتی به ارزش ۲ میلیارد دلار را با یک ذخیره نقدی بزرگتر و یک پیشبینی صریح برای فروش تا ۱.۲۵ میلیارد دلار بیتکوین به منظور تأمین تعهدات ترکیب میکند. STRC و MSTR هر دو بیش از ۱۲٪ در معاملات بعد از ساعت کاری افزایش یافتند زیرا معاملهگران نقدینگی کوتاهمدت و ریسک "چرخش مرگ" را دوباره قیمتگذاری کردند.
نکات کلیدی
- استراتژی تا ۱ میلیارد دلار خرید مجدد برای MSTR و تا ۱ میلیارد دلار برای STRC و اوراق بهادار مرتبط را مجاز اعلام کرد.
- دیواند STRC به حدود ۱۲٪ افزایش یافت در حالی که شرکت هدفی برای ایجاد یک ذخیره نقدی ۲.۵۵ میلیارد دلاری تعیین کرد.
- این چارچوب بهطور صریح اجازه میدهد تا تا ۱.۲۵ میلیارد دلار ازبیتکویندر صورت نیاز برای برآورده کردن تعهدات سود سهام یا بدهی.
- STRC و MSTR هر دو بیش از 12% در ساعات پس از بازار افزایش یافتند، به طوری که STRC به قیمت 84.86 دلار در مقابل 72.06 دلار در 26 ژوئن ذکر شد.
چارچوب جدید سرمایهگذاری استراتژی: خرید مجدد، نقدینگی بیشتر و پشتیبانی از فروش BTC
چارچوب جدید سرمایهگذاری استراتژی که به عنوان منتشر شده در روز دوشنبه توصیف شده و در پرونده 8-K تاریخ 29 ژوئن منعکس شده است، پاسخی مستقیم به یک مشکل بسیار خاص است که معاملهگران هفتهها در حال بررسی آن بودهاند: چه اتفاقی برای ساختار سرمایه میافتد زمانی که بیتکوین ضعیف است، تأمین مالی محدود میشود و بازار شروع به آزمایش استرس هر ابزاری میکند که به چرخدنده متصل است.
بسته مشخص است. استراتژی تا ۱ میلیارد دلار خرید مجدد برای MSTR و تا ۱ میلیارد دلار خرید مجدد برای STRC و اوراق بهادار مرتبط را مجاز کرده است. همچنین، سود تقسیمی STRC را به حدود ۱۲٪ افزایش داده و ذخیره نقدی آن را به ۲.۵۵ میلیارد دلار گسترش داده است.
خطی که برای ساختار بازار بیشتر از همه اهمیت دارد، پیششرط صریح است: استراتژی اعلام کرد که ممکن است تا ۱.۲۵ میلیارد دلار از داراییهای BTC خود را در صورت نیاز برای برآورده کردن الزامات سود سهام یا بدهیها بفروشد. این یک تغییر فلسفی نیست. این یک پشتوانه کمی است که یک ترس مبهم را به چیزی تبدیل میکند که معاملهگران میتوانند به عنوان یک مازاد عرضه بالقوه در زمان فشار مدلسازی کنند.
عملکرد قیمت چارچوب را بیشتر از یک ظاهر نشان داد. هر دو STRC و MSTR پس از خبر، بیش از ۱۲٪ در معاملات پس از ساعت افزایش یافتند و STRC به قیمت ۸۴.۸۶ دلار در مقابل ۷۲.۰۶ دلار در ۲۶ ژوئن ذکر شد. چیزی که برجسته است تقارن است. زمانی که هر دو نوع سهام عادی و ممتاز به طور همزمان در یک ابزار نقدینگی جهش میکنند، بازار به شما میگوید که بحث در مورد مکانیکهای تأمین مالی است، نه تغییر ناگهانی در اصول بیتکوین.
چرا STRC به کانون بحثهای "چرخش مرگ" تبدیل شد
چارچوب "چرخش مرگ" زمانی شکل گرفت که بیتکوین به زیر 60,000 دلار سقوط کرد و قیمت سهام استراتژی به عنوان کاهش بیش از 70% از اوج توصیف شد. در آن نوار، هر چیزی که به نظر واکنشی میرسد با رویدادهای قبلی کاهش اهرم مقایسه میشود، با Terra/LUNA (2022) به عنوان نقطه مرجع احساسی.
نقطه عطف رفتار بازار ثانویه STRC بود. چارلز ادواردز، بنیانگذار Capriole Investments، حال و هوا را در ۲۶ ژوئن به تصویر کشید زمانی که نوشت: "آیا کسی دیگر احساس LUNA 2022 را در مورد MicroStrategy دارد؟" آن پست در همان روزی منتشر شد که STRC به قیمت ۷۲.۰۶ دلار ارزیابی شد، سطحی که روایت "از بین رفتن پیوند" را به راحتی قابل انتشار کرد.
استدلال نزولی این نیست که STRC یکاستیبل کویناین است که مدل وسیعتر استراتژی میتواند در هر دو جهت شتاب را تقویت کند و اینکه نقدینگی بازار ثانویه یک وابستگی ساختاری است زمانی که شرایط تغییر میکند. کایل رادا، تحلیلگر ارشد در Capital.com، به صراحت گفت: "کسبوکار استراتژی قطعاً شتاب را در هر دو جهت تقویت میکند."
او همچنین هشدار داد که در شرایط ضعیفتر، افزایش هزینههای تأمین مالی و کاهش تمایل سرمایهگذاران میتواند فشار نزولی را تقویت کند و استدلال کرد که فشار نقدینگی میتواند به بازارهای بیتکوین سرایت کند.
این اثر مرتبه دوم است که معاملهگران به آن اهمیت میدهند. اگر یک ساختار سرمایه به دسترسی مداوم به بازار وابسته باشد، آنگاه ریسک تنها درد ناشی از ارزیابی به قیمت بازار نیست. ریسک این است که فشار مالی باعث تغییر رفتار میشود و در مورد استراتژی، این شامل امکان جدیداً رسمیشده فروش BTC میباشد.
چگونه STRC کار میکند: سهام ممتاز دائمی، سود سالانه ۱۲٪ و مرجع پار ۱۰۰ دلار
STRC به عنوان یک سهام ممتاز دائمی توصیف میشود که سود سالانه ۱۲٪ بر اساس ارزش اسمی ۱۰۰ دلار پرداخت میکند. این سهام بین سهام سنتی و ابزارهای شبیه بدهی قرار دارد و بازدهیرا ارائه میدهد در حالی که در معرض استراتژی مرتبط با بیتکوین استراتژی قرار دارد.
دو مکانیزم برای تفسیر عناوین مهم است.
اول، "دائمی" به معنای عدم وجود تاریخ سررسید است. هیچ لحظهای وجود ندارد که در آن اصل باید مانند یک اوراق قرضه بازپرداخت شود. این موضوع سوال فشار را از یک صخره تجدید مالی به سمت پوشش سود مداوم و اعتماد بازار منتقل میکند.
دوم، رقم ۱۰۰ دلار یک مرجع اسمی است که برای محاسبه سود استفاده میشود، نه وعدهای که قیمت بازار در ۱۰۰ دلار باقی بماند. بحث چارچوب زمانی پر سر و صدا شد که STRC به طور قابل توجهی زیر ارزش اسمی معامله شد، اما ساختار به ۱۰۰ دلار به روشی که یک استیبلکوین به ۱ دلار متصل است، وابسته نیست. نقطه مقابل مطرح شده در این بحث ساده است: با کاهش قیمت زیر ۱۰۰ دلار، بازدهی جذابتر میشود، که به طور نظری باید خریداران را جذب کند و قیمت را به سمت ۱۰۰ دلار برگرداند.
تحقیقات بیتفایر نیز در تفسیر موضع مشابهی اتخاذ کرد و استدلال کرد که نوسانات قیمت اخیر STRC نباید به عنوان شکست ساختاری خوانده شود. این شرکت نوشت: "استراتژی (قبلاً میکرو استراتژی) هیچ خطر ورشکستگی در کوتاهمدت ندارد" و رویدادهای "عدم اتصال" را عمدتاً به احساسات و شرایط نقدینگی نسبت داد نه تغییرات در اصول یا توانایی پرداخت.
این تمایز مهم است زیرا آنچه را که معاملهگران نظارت میکنند تغییر میدهد. اگر این یک مشکل نقدینگی و تخفیف باشد، ابزارهایی که به نوسانات بازار ثانویه هدف میزنند، مانند خرید مجدد، مستقیماً مرتبط هستند.
سیگنالهای فشار که معاملهگران در حال نظارت هستند: تخفیفها، بازدهها و ظرفیت صدور
این چارچوب اهرمهای استراتژی را فراهم میکند، اما توانایی بازار برای آزمایش آنها را از بین نمیبرد.
یک نشانه نزدیکمدت این است که آیا مجوزهای خرید مجدد به گونهای اجرا میشوند که تخفیف STRC به مرجع ۱۰۰ دلاری خود کاهش یابد یا خیر. استراتژی اکنون تا ۱ میلیارد دلار برای خرید مجدد MSTR و تا ۱ میلیارد دلار برای STRC و اوراق بهادار مرتبط تخصیص داده است. اگر این مجوزها همچنان نظری باقی بمانند در حالی که تخفیفها دوباره افزایش یابد، بازار این ابزار را کمتر معتبر خواهد دانست.
نقدینگی دومین نشانه است. استراتژی، حاشیه نقدی خود را به ۲.۵۵ میلیارد دلار گسترش داده است، با تأکید بر ذخایر برای حمایت از پرداختهای سود. معاملهگران خواهند دید که آیا این حاشیه در حین پرداخت سود حفظ میشود یا خیر، زیرا هدف اصلی ذخیره کاهش احتمال این است که تعهدات مجبور به تأمین مالی واکنشی شوند.
سومین مورد خود وضعیت فروش BTC است. استراتژی اعلام کرد که ممکن است تا ۱.۲۵ میلیارد دلار از داراییهای BTC خود را در صورت نیاز برای تأمین الزامات تقسیم سود یا بدهیها بفروشد. هر گونه نظری که الزامات آینده را به این وضعیت مرتبط کند، احتمال فروش BTC را افزایش میدهد، حتی اگر شرکت آن را به عنوان آخرین راهکار معرفی کند.
بحث گستردهتر به این موضوع تقسیم میشود که چه چیزی اول شکسته میشود. تاران دیلون، رئیسداراییهای دیجیتالدر Kula، استدلال کرد که "Bitcoin"نوسانتنها احتمالاً نمیتواند ساختاری مانند استراتژی را بشکند و آزمون واقعی را به عنوان "اینکه آیا بیتکوین تحت فشار باقی میماند در حالی که دسترسی به سرمایه به طور تدریجی گرانتر یا دشوارتر میشود" توصیف کرد.
او افزود که فشار احتمالاً ابتدا در شرایط تأمین مالی نمایان خواهد شد و به گسترش تخفیفها، بازدههای بالاتر و ظرفیت کاهش یافته انتشار به عنوان سیگنالهای هشدار اولیه اشاره کرد.
این تمیزترین تابلو امتیاز است. اگر بازدهها بالا بمانند و تخفیفها ادامه داشته باشند، بازار به شما میگوید که خریدار حاشیهای در حال عقبنشینی است.
نظر مارکوس هیل: چارچوب زمان را خریداری میکند، اما شرایط تأمین مالی هنوز سقف را تعیین میکند
من این چارچوب را به عنوان تلاشی برای محدود کردن روایت بازتابی در نقطهای که خودتحققبخش میشود میخوانم. حرکت بعد از ساعات کاری بیش از ۱۲٪ در هر دو STRC و MSTR با این موضوع همخوانی دارد. معاملهگران اعلامیه را به عنوان یک پاسخ فوری به ریسک نقدینگی در نظر گرفتند، نه یک بازگشایی ارزش بلندمدت.
مهمترین تغییر نه خریدهای مجدد یا سود تقسیمی به تنهایی است. بلکه منطق ترتیب عملیات است که این چارچوب به آن اشاره دارد. یک بافر نقدی ۲.۵۵ میلیارد دلاری به منظور جلوگیری از تبدیل سودهای تقسیمی به یک جستجوی تأمین مالی روزانه طراحی شده است. مجوز خرید مجدد ۲ میلیارد دلاری ابزاری مستقیم برای پرداختن به اختلالات بازار ثانویه در ساختار سرمایه است، که دقیقاً جایی است که شایعات "چرخ مرگ" بر خود تغذیه میکند. و اجازه صریح برای فروش تا ۱.۲۵ میلیارد دلار BTC یک پیشبینی را رسمی میکند که قبلاً یک بحث در رسانههای اجتماعی بود.
سه سناریو وجود دارد که مهم هستند و هر کدام نقاط تأیید واضحی دارند.
سناریوی اول تثبیت است. تخفیف STRC به مرجع ۱۰۰ دلاری کاهش مییابد، دینامیکهای بازده پس از افزایش سود تقسیمی به حدود ۱۲٪ تثبیت میشوند و شرکت بافر نقدی ۲.۵۵ میلیارد دلاری را در طول دورههای سود تقسیمی حفظ میکند. در آن جهان، مجوز خرید مجدد کار خود را انجام میدهد حتی اگر به ندرت استفاده شود، زیرا بازار معتقد است که به عنوان یک پیشنهاد معتبر در طول اختلالات وجود دارد.
سناریوی دوم یک روند کند است که در آن بیتکوین تحت فشار باقی میماند و دسترسی به سرمایه "به تدریج گرانتر یا دشوارتر" میشود، به عبارتی که دیلون استفاده میکند. تأیید در اینجا یک قیمت چاپی واحد نیست. این تخفیفهای گسترشیافته، بازدههای بالاتر و ظرفیت انتشار کاهشیافته است که به طور همزمان ظاهر میشوند. چارچوب هنوز میتواند کمک کند، اما به یک پل تبدیل میشود، نه یک درمان. سقف توسط شرایط تأمین مالی تعیین میشود، نه اینکه طرح سرمایهگذاری چقدر در کاغذ تمیز به نظر میرسد.
سناریوی سوم ترس از بازتابی دوباره است. نوسانات STRC شایعات "چرخ مرگ" را دوباره شعلهور میکند، نقدینگی بازار ثانویه نازک میشود و بازار شروع به قیمتگذاری بر روی پشتیبانی فروش BTC به عنوان چیزی فراتر از نظریه میکند. نقطه تأیید پیوند صریحی از طرف شرکت بین تعهدات سود تقسیمی یا بدهی و فروشهای احتمالی BTC تا ۱.۲۵ میلیارد دلار است. هنگامی که آن پیوند برقرار شود، پشتیبانی دیگر به عنوان اطمینانبخش نیست و به یک ریسک تأمین مدلشده تبدیل میشود.
این چارچوب روایت نقدینگی کوتاهمدت را بهبود میبخشد، اما فرضیه تنها در صورتی معتبر است که تخفیفها تنگ شوند و بافر نقدی بدون اینکه پیشبینی فروش BTC از گزینه به انتظار تبدیل شود، دست نخورده باقی بماند.
