AI शक्ति की कमी से Bitcoin खनिकों के कैंपस की कीमतें बदल…
माइनर्स ने AI/HPC अनुबंधों में $70B+ की घोषणा की है, लेकिन रेट्रोफिट्स की लागत प्रति MW $15M तक हो सकती है और समयसीमा 2027 तक बढ़ सकती है।
AI डेटा सेंटर की शक्ति की मांग अनुमति प्राप्त, ग्रिड से जुड़े बिजली को बाध्यकारी बाधा में बदल रही है, और Bitcoin खनिक पहले से ही उस बुनियादी ढांचे का एक महत्वपूर्ण हिस्सा नियंत्रित करते हैं। सार्वजनिक खनिक ऊर्जा से भरे परिसरों से कई वर्षों के AI/HPC सौदों पर हस्ताक्षर कर रहे हैं, लेकिन पूंजीगत व्यय में वृद्धि और लंबी कमीशन समयसीमाएं व्यापार को कथा से निष्पादन की ओर धकेलती हैं।
मुख्य निष्कर्ष
- वैश्विक AI डेटा सेंटर की शक्ति की क्षमता 2025 के अंत तक लगभग 29.6 GW तक पहुँच गई, जिसे स्टैनफोर्ड ने न्यूयॉर्क राज्य की चरम मांग के स्तर के रूप में तुलना की।
- सार्वजनिकBitcoin खनिकों ने कई अरब डॉलर के AI/HPC समझौतों की घोषणा की है, जिसमें Iren का Microsoft के साथ $9.7B GPU क्लाउड सौदा और Hut 8 का Google द्वारा समर्थित Fluidstack के साथ $7B, 15-वर्षीय पट्टा शामिल है।
- CoinShares ने सूचीबद्ध खनिकों के बीच घोषित AI और HPC अनुबंधों में $70B से अधिक की गणना की, जिसमें से एक बड़ा हिस्सा उन परियोजनाओं से जुड़ा है जो डिलीवरी से वर्षों दूर हैं।
- AI-ग्रेड तरल-ठंडा निर्माण की लागत प्रति MW $8M–$15M के बीच अनुमानित की गई, जबकि खनन बुनियादी ढांचे के लिए लगभग $700K–$1M प्रति MW है, जिससे वित्तपोषण और निष्पादन के बीच का अंतर बढ़ रहा है।
AI की शक्ति की कमी ग्रिड से जुड़े स्थलों को दुर्लभ संपत्ति बनाती है
स्टैनफोर्ड विश्वविद्यालय की वार्षिक AI उद्योग रिपोर्ट, जो अप्रैल में जारी की गई, ने 2025 के अंत तक वैश्विक AI डेटा सेंटर की शक्ति की क्षमता को लगभग 29.6 गीगावाट के रूप में निर्धारित किया, इसे न्यूयॉर्क राज्य की चरम मांग को चलाने के लिए पर्याप्त बताया। बाजारों के लिए इसका अर्थ सीधा है। कंप्यूट हार्डवेयर का आदेश दिया जा सकता है, लेकिन जो शक्ति अनुमति प्राप्त, ग्रिड से जुड़ी और बड़े पैमाने पर खींचने के लिए तैयार है, उसे प्राप्त करना कठिन है।
स्टैनफोर्ड का ढांचा यह विचार भी कमजोर करता है कि चिप की दक्षता इस बाधा को हल कर देगी। रिपोर्ट में कहा गया है कि "GPU गणना की लागत 2006 के बाद से 99% से अधिक गिर गई है," फिर भी कुल बिजली की मांग बढ़ती जा रही है क्योंकि दक्षता में प्राप्त लाभ बड़े मॉडलों में पुनर्निवेशित हो रहे हैं। स्टैनफोर्ड ने अनुमान लगाया कि सबसे मांग वाले प्रशिक्षण रन, जैसे कि लामा 4 बीहेमोथ, 100 मेगावाट से अधिक खींच रहे हैं, जो एक छोटे पावर प्लांट के बराबर है। AI के लिए समर्पित क्षमता 2022 में एक गीगावाट से कम से तीन वर्षों में लगभग 200 गुना बढ़ गई, और डेटा सेंटर की बिजली का उपयोग 2030 तक बढ़ता रहने की उम्मीद है।
ASIC फार्म से HPC कैंपस तक: खनिक क्या पुनः उपयोग कर सकते हैं
खनिक का "AI पिवट" खनन चिप्स के पुनः उपयोग के बारे में नहीं है। ASICs एप्लिकेशन-विशिष्ट एकीकृत सर्किट हैं जो एक काम करने के लिए बनाए गए हैं, और पैकेट का ढांचा स्पष्ट है कि खनन ASICs AI प्रशिक्षण या अनुमान के लिए बेकार हैं।
जो स्थानांतरित होता है वह चारों ओर का बुनियादी ढांचा है। व्यापारियों को इंटरकनेक्शन अनुमोदनों, उपस्टेशनों, पावर अनुबंधों और घने रैक और कूलिंग के लिए अपग्रेड किए जा सकने वाले शेल्स के संदर्भ में सोचना चाहिए। HPC, या उच्च-प्रदर्शन कंप्यूटिंग, इन AI प्रशिक्षण और अनुमान कार्यभारों के लिए छाता है। कमीशनिंग वह गेटिंग प्रक्रिया है जो साबित करती है कि पावर, कूलिंग और रेडंडेंसी स्टैक काम करता है इससे पहले कि कोई सुविधा अनुबंधित अपटाइम पर चल सके।
खनन अर्थशास्त्र उन कैंपसों को मौद्रिक बनाने के लिए दबाव डालता है। JPMorgan ने Bitcoin के सभी-इन उत्पादन लागत का अनुमान लगभग $78,000 प्रति सिक्का लगाया, जबकि BTC उस संदर्भित समय पर लगभग $53,400 था, जबकि BTC 2026 में CoinGecko के अनुसार वर्ष-से-तारीख 34% से अधिक गिर गया था। हैशप्राइस, खनन राजस्व का एक सामान्य माप प्रति यूनिट हैशपावर, कई खनिकों के लिए ब्रेकईवन से नीचे गिरने के रूप में वर्णित किया गया था, हालांकि "लगभग 20% लाभहीन" अनुमान के लिए अंतर्निहित पद्धति प्रदान नहीं की गई थी।
डील टेप: $70B+ की घोषित अनुबंध और हाइपरस्केलर खरीदार सूची
घोषित अनुबंध टेप अब इक्विटी मूल्य निर्धारण के लिए महत्वपूर्ण रूप से बड़ा है। CoinShares ने सूचीबद्ध खनिक क्षेत्र में घोषित AI और HPC अनुबंधों में $70 बिलियन से अधिक की गणना की, जबकि यह जोर दिया कि मूल्य का अधिकांश भाग वर्षों बाद है।
नामित उदाहरण एक छोटे खरीदार सेट के चारों ओर हाइपरस्केलर्स और AI बुनियादी ढांचा ऑपरेटरों के चारों ओर समूहित हैं। Iren ने Microsoft के साथ लगभग $9.7 बिलियन का पांच साल का GPU क्लाउड समझौता किया, जो टेक्सास के चाइल्ड्रेस में 750 मेगावाट के कैंपस से सेवा दी गई। Hut 8 ने लुइज़ियाना के रिवर बेंड में 245 मेगावाट के लिए Fluidstack के साथ 15 साल का, $7 बिलियन का पट्टा किया, जिसमें भुगतान Google द्वारा समर्थित थे। Core Scientific ने अपने CoreWeave अनुबंध को 12 साल की शर्तों में $10.2 बिलियन तक बढ़ा दिया। TeraWulf ने $12.8 बिलियन के अनुबंधित HPC राजस्व की रिपोर्ट की और कहा कि अब यह खनन से अधिक पट्टे से कमाता है।
CoinShares ने पिवट को मूल्यांकन फैलाव से भी जोड़ा। HPC अनुबंध वाले खनिकों को उनके 12-महीने के राजस्व के 12.3x पर व्यापार करते हुए उद्धृत किया गया, जबकि शुद्ध-खेल खनिकों के लिए 5.9x, और CoinShares ने अनुमान लगाया कि सूचीबद्ध खनिक 2026 के अंत तक AI से राजस्व का 70% तक प्राप्त कर सकते हैं, जो Q1 में लगभग 30% से बढ़कर।
कमीशनिंग समयसीमाएँ, पुनः बातचीत का जोखिम, और खनिक पुनः रेटिंग व्यापार
व्यापारियों के लिए जोखिम शीर्षक अनुबंध मूल्य और वास्तविक आय के बीच का अंतर है। हट 8 का रिवर बेंड स्थल Q2 2027 तक कमीशनिंग शुरू करने की उम्मीद नहीं है, यह याद दिलाता है कि नकद प्रवाह प्रोफ़ाइल लंबी अवधि की है, भले ही अनुबंध मूल्य बड़ा हो।
रिट्रोफिट बिल दूसरा choke point है। CoinShares ने अनुमान लगाया कि खनन बुनियादी ढांचा लगभग $700,000 से $1 मिलियन प्रति मेगावाट है, जबकि AI-ग्रेड तरल-ठंडा बुनियादी ढांचा $8 मिलियन से $15 मिलियन प्रति मेगावाट तक हो सकता है। यह अंतर वित्तपोषण निर्णयों को मजबूर करता है जो इक्विटी कहानी को बदल सकते हैं। Iren ने मार्च के अंत में लगभग $3.75 बिलियन का परिवर्तनीय नोट ऋण का खुलासा किया, फिर मई में एक नए परिवर्तनीय नोट बिक्री के माध्यम से $3 बिलियन और जुटाए। एक परिवर्तनीय नोट वह ऋण है जिसे निर्दिष्ट शर्तों के तहत इक्विटी में परिवर्तित किया जा सकता है, जो संरचना और समय के आधार पर शेयरधारकों पर पतला और क्रेडिट जोखिम स्थानांतरित कर सकता है।
फॉरवर्ड सिग्नल ठोस हैं। रिवर बेंड पर कमीशनिंग मील के पत्थर और कैपेक्स अपडेट नए प्रेस-रिलीज़ कुल से अधिक महत्वपूर्ण हैं। नए खननकर्ता-से-हाइपरस्केलर अनुबंधों को किसी भी रद्दीकरण या पुनः वार्ता के खिलाफ पढ़ा जाएगा, विशेष रूप से ग्राहक एकाग्रता को देखते हुए। AI निर्माणों से संबंधित वित्तपोषण गतिविधि, विशेष रूप से अतिरिक्त परिवर्तनीय निर्गम, यह बताने वाला एक जीवित संकेत है कि क्या रिट्रोफिट अंतर बढ़ रहा है। CoinShares-शैली के मेट्रिक्स, जिसमें घोषित अनुबंध कुल, AI राजस्व-मिक्स प्रगति 2026 के अंत की भविष्यवाणी की ओर, और HPC-प्रभावित खननकर्ताओं के लिए सापेक्ष राजस्व गुणांक शामिल हैं, पुनर्मूल्यांकन को स्थिर रखेंगे।
व्यापार BTC बीटा से निष्पादन बीटा की ओर बढ़ रहा है।
मैं इस परिवर्तन को एक पावर-मार्केट व्यापार के रूप में मानता हूं जो एक क्रिप्टो टिकर पहनता है। कमी ग्रिड से जुड़े क्षमता है, न कि ASIC वैकल्पिकता, और स्टैनफोर्ड का 29.6 GW आंकड़ा यह बताता है कि क्यों सक्रिय साइटों को फिर से मूल्यांकन किया जा रहा है।
जो सीमा महत्वपूर्ण है वह यह है कि क्या लंबे समय तक अनुबंध समय पर कमीशन किए गए मेगावाट में परिवर्तित होते हैं बिना महंगे वित्तपोषण के बार-बार दौर को मजबूर किए। यदि कमीशनिंग समयरेखा बनी रहती है और रिट्रोफिट कैपेक्स मार्गदर्शित रेंज के भीतर रहता है, तो सेटअप संरचनात्मक दिखने लगता है न कि कथा-प्रेरित, और खननकर्ता परिसर विभिन्न गुणांक अर्जित करता है जो केवल BTC से संबंधित नहीं हैं।
