गोल्डमैन ने अगले बुधवार के लिए 25 बीपी बढ़ोतरी की…

गोल्डमैन सैक्स ने शुक्रवार देर रात फेडरल रिजर्व से अगले सप्ताह स्थिर रहने की अपनी कॉल को वापस ले लिया और अब बुधवार को 25 आधार अंकों की वृद्धि की उम्मीद करता है, जो बाजार की कीमतों के साथ एक अंतिम प्रमुख बैंक के बाहर के विचार को संरेखित करता है। यह बदलाव एक व्यापारी-संबंधित विभाजन को तेज करता है: क्या फेड उम्मीदों को मान्यता देने और विश्वसनीयता की रक्षा करने के लिए वृद्धि कर रहा है, या क्योंकि सेवाओं द्वारा संचालित महंगाई फेड के पसंदीदा पीसीई माप में नवीनतम कोर सीपीआई की तुलना में अधिक गर्म दिखेगी।

मुख्य निष्कर्ष

• गोल्डमैन सैक्स ने शुक्रवार देर रात अगले सप्ताह फेडरल रिजर्व के दरों को बनाए रखने की अपनी भविष्यवाणी को वापस ले लिया और बुधवार को 25 आधार अंकों की वृद्धि की उम्मीद में बदल गया।
• बैंक ने कहा कि नवीनतम सीपीआई रिपोर्ट ने केवल अगस्त के कोर पीसीई पूर्वानुमान को 0.26% तक बढ़ाया और इसके अंतर्निहित महंगाई दृष्टिकोण को नहीं बदला, लेकिन यह एक वृद्धि की उम्मीद करता है क्योंकि बाजार लगभग 90% संभावनाओं की कीमत लगा रहे हैं और फेडरल ओपन मार्केट कमेटी को स्थिर रहने से संभावित प्रतिक्रिया का सामना करना पड़ सकता है।
• कोर सीपीआई को 2.4% के पांच साल के निम्न स्तर के रूप में वर्णित किया गया था, जबकि व्यापारी वृद्धि को लगभग अनिवार्य मानते थे, जिससे एक असामान्य रूप से कथा-भारी बैठक की स्थापना हुई थी जो लगभग सहमति वाले परिणाम के लिए थी।
• स्ट्रैटेजिस्ट ड्राइवर पर विभाजित हैं: जेम्स थॉर्न ने इस कदम को वॉल स्ट्रीट को शांत करने के लिए एक विश्वसनीयता खेल के रूप में फ्रेम किया, जबकि डियान स्वोंक ने गर्म सेवाओं की महंगाई की ओर इशारा किया और अगस्त के पीसीई +0.4% (कोर +0.3%) के साथ 2027 की शुरुआत तक तीन वृद्धि की भविष्यवाणी की।

गोल्डमैन ने 25 बीपी को आधार मामला बनाते हुए होल्ड कॉल को वापस लिया

गोल्डमैन सैक्स के शुक्रवार देर रात के उलटफेर का महत्व कम है क्योंकि इसने एक नई भविष्यवाणी पेश की और अधिक इसलिए क्योंकि इसने अगले बुधवार की फेडरल रिजर्व बैठक के चारों ओर अंतिम दृश्यमान असहमति के एक टुकड़े को हटा दिया। बैंक अब 25 आधार अंकों की वृद्धि की उम्मीद करता है, जो पहले से ही उस परिणाम की लगभग 90% संभावना की कीमत लगा रहा बाजार के साथ संरेखित है।

एक आधार अंक 0.01% है, इसलिए 25 बीपी की चाल नीति दर में 0.25 प्रतिशत अंक की वृद्धि है। निर्णय फेडरल ओपन मार्केट कमेटी द्वारा लिया जाता है, जो अमेरिका की ब्याज दर नीति निर्धारित करता है और अपने इरादे के मार्ग को बयानों, प्रेस कॉन्फ्रेंस और पूर्वानुमानों के माध्यम से संप्रेषित करता है।

क्रिप्टो के लिए, तात्कालिक प्रासंगिकता यांत्रिक है: जब बाजार एकल आधार मामले पर एकत्रित होता है, तो मूल्य कार्रवाई आमतौर पर निर्णय पर कम चलती है और जो मूल्य निर्धारण से भिन्नता है, उस पर अधिक चलती है, जिसमें मार्ग का स्वर भी शामिल है। प्रकाशन के समय, प्रमुख क्रिप्टो कीमतें कम थीं, बिटकॉइन $76,766.24 (-0.75%), ईथर $2,478.09 (-2.58%), XRP $1.34 (-1.95%), सोलाना $99.73 (-2.20%), और CoinDesk 20 सूचकांक $2,174.20 (-1.87%) पर है। ये आंकड़े फेड से कोई कारणात्मक पढ़ाई नहीं हैं, लेकिन ये टेप ट्रेडर्स के लिए एक ऐसे इवेंट में ले जाने वाले हैं जहाँ दरों की संवेदनशीलता अभी भी क्रॉस-एसेट पोजिशनिंग पर हावी है।

गोल्डमैन के फ्लिप को अलग बनाने वाला प्रक्रियात्मक विवरण यह है कि इसे मुद्रास्फीति के पुनर्विचार के रूप में प्रस्तुत नहीं किया गया था। गोल्डमैन ने स्पष्ट रूप से कहा कि CPI रिपोर्ट ने केवल इसके अगस्त के कोर व्यक्तिगत उपभोग व्यय (PCE) पूर्वानुमान को प्रभावित किया, और इसका “मूलभूत मुद्रास्फीति दृष्टिकोण” अपरिवर्तित रहा, भले ही यह वृद्धि कॉल की ओर बढ़ा।

“वॉल स्ट्रीट वॉल ऑफ मिरर्स” सिद्धांत: बाजार मूल्य निर्धारण के साथ मेल खाने के लिए वृद्धि करना

गोल्डमैन का स्पष्ट तर्क एक अपेक्षाएँ-प्रबंधन तर्क है जो महंगाई की भाषा में लिपटा हुआ है। बैंक ने लिखा: “जबकि आज का CPI रिपोर्ट केवल हमारे अगस्त के कोर PCE पूर्वानुमान को थोड़ी बढ़ाकर 0.26% कर दिया है और हमारे मौलिक महंगाई दृष्टिकोण को नहीं बदला है, हमें लगता है कि FOMC बाजार की प्रतिक्रिया से बचना चाहेगा जो संभवतः तब होगी जब बाजार वृद्धि की लगभग 90% संभावना को मूल्यांकन कर रहा है।”

यह ढांचा विश्वसनीयता और बाजार की पाइपलाइन के बारे में है। फॉरवर्ड गाइडेंस संघीय रिजर्व का संचार का उपयोग है ताकि भविष्य की नीति के बारे में अपेक्षाएँ आकार दी जा सकें। जब बाजार एक उच्च संभावना के साथ एक कदम को मूल्यांकन करते हैं, तो एक केंद्रीय बैंक जो इसके विपरीत करता है, उसे यह समझाने के लिए विश्वसनीयता खर्च करनी पड़ती है कि क्यों, और यह एक अव्यवस्थित पुनर्मूल्यांकन का जोखिम उठाता है जो वित्तीय स्थितियों को कसता है जिस तरह से समिति ने इरादा नहीं किया।

वेलिंगटन-आल्टस के मुख्य बाजार रणनीतिकार जेम्स थॉर्न ने उस तर्क को एक तेज़ लेबल दिया, गोल्डमैन के बदलाव को "वॉल स्ट्रीट का दर्पणों की दीवार" कहते हुए, और जोड़ा: "महंगाई के दृष्टिकोण में कोई महत्वपूर्ण बदलाव नहीं, लेकिन वॉल स्ट्रीट को शांत करने के लिए एक वृद्धि।" थॉर्न के अनुसार, वृद्धि महंगाई के डेटा के बारे में कम है और एक स्वाभाविक बाजार प्रतिक्रिया से बचने के बारे में अधिक है जिसे फिर फेड को प्रबंधित करना पड़ता है।

थॉर्न ने यह भी तर्क किया कि कसना आपूर्ति-पक्ष महंगाई झटकों के लिए एक खराब उपकरण है। "ब्याज दरों में वृद्धि तेल नहीं पैदा कर सकती, रिफाइनिंग क्षमता का विस्तार नहीं कर सकती, या बाधित आपूर्ति मार्गों की मरम्मत नहीं कर सकती," उन्होंने कहा। "वे मांग, निवेश, रोजगार, और घरेलू खरीद शक्ति को कम करते हैं।" उन्होंने वेतन वृद्धि के 3.1% वर्ष-दर-वर्ष धीमी होने की ओर इशारा किया और तर्क किया कि "कोई प्रदर्शित वेतन मूल्य चक्र नहीं है, कोई सत्यापित दूसरी दौर की महंगाई नहीं है, और कोई सबूत नहीं है कि ऊर्जा झटका अंतर्निहित हो रहा है।"

प्रेरणा का बिंदु सीधा है: यदि समिति मानती है कि बाजार ने पहले ही मूल्यांकन के माध्यम से स्थितियों को कसने का काम कर लिया है, तो उस मूल्यांकन को मान्यता देना सबसे कम विघटनकारी विकल्प की तरह लग सकता है, भले ही अंतर्निहित महंगाई आकलन में कोई महत्वपूर्ण बदलाव न हुआ हो। यह "विश्वसनीयता/बाजार-मूल्यांकन" कथा का मूल है।

सेवाएँ-महंगाई काउंटरकेस: CPI बनाम PCE और 'सुपर कोर' संकेत

काउंटरकेस यह है कि महंगाई की कहानी उतनी सौम्य नहीं है जितना कि शीर्षक "कोर CPI पांच साल के निम्न स्तर पर" इसे सुनाई देता है, क्योंकि संरचना महत्वपूर्ण है और संघीय रिजर्व CPI को लक्षित नहीं करता। फेड का पसंदीदा महंगाई माप PCE इंडेक्स है, न कि उपभोक्ता मूल्य सूचकांक, और दोनों विभिन्न वजन और पद्धतियों के कारण भिन्न हो सकते हैं।

"कोर" CPI और "कोर" PCE दोनों खाद्य और ऊर्जा को बाहर करते हैं ताकि अंतर्निहित महंगाई प्रवृत्तियों को बेहतर तरीके से कैद किया जा सके, लेकिन वे परस्पर विनिमेय नहीं हैं। यह भेद इस बहस में वास्तविक काम कर रहा है क्योंकि गोल्डमैन की अपनी नोट ने कोर PCE का उल्लेख किया, और डियान स्वोंक का तर्क स्पष्ट रूप से इस बारे में है कि CPI विवरण PCE के लिए क्या संकेत करते हैं।

KPMG की मुख्य अर्थशास्त्री स्वोंक ने कहा कि कोर CPI वृद्धि "सेवाओं में भारी थी।" उन्होंने "सुपर कोर सेवाएँ" को स्थायी दबाव संकेत के रूप में इंगित किया, कहा कि यह 0.5% बढ़ी और वर्ष-दर-वर्ष 3% बढ़ी। "सुपर कोर सेवाएँ" सेवाओं-महंगाई का एक उपसमुच्चय है जिसे अक्सर स्थिरता के लिए देखा जाता है, और स्वोंक के ढांचे में यह महंगाई के चित्र का वह हिस्सा है जो फेड को असहज रख सकता है भले ही व्यापक कोर CPI अधिक शांत दिखता हो।

CPI डेटा के आधार पर, स्वोंक ने अनुमान लगाया कि अगस्त में PCE इंडेक्स 0.4% अधिक होगा, जिसमें कोर PCE 0.3% बढ़ेगा। उन्होंने कहा कि इससे कोर PCE की वार्षिक गति 3.4% होगी, जो फेड के 2% लक्ष्य से काफी ऊपर है। उनका निष्कर्ष स्पष्ट रूप से पथ-केंद्रित था: "हम अब 2027 की शुरुआत तक तीन ब्याज दरों में वृद्धि की उम्मीद करते हैं," और उन्होंने जोड़ा, "मतदान का सर्वसम्मति से होना अब बढ़ गया है। यह फेड की महंगाई-लड़ाई की विश्वसनीयता को एक आवश्यक बढ़ावा देगा, जिसकी बांड बाजार को आवश्यकता है।"

यहां दो कथानकों का मिलन होता है। यहां तक कि महंगाई-प्रथम समूह भी विश्वसनीयता के बारे में बात कर रहा है, लेकिन यह विश्वसनीयता सेवाओं की महंगाई पर कार्रवाई करके अर्जित की गई है जो मुख्य कोर CPI संख्या में स्पष्ट नहीं हो सकती। व्यापारियों के लिए व्यावहारिक अंतर यह है कि महंगाई-प्रथम तर्क आमतौर पर एक अधिक स्थायी पथ संकेत के साथ आता है, जबकि विश्वसनीयता-प्रथम तर्क अधिक एक-बार-और-खत्म हो सकता है, जिसका उद्देश्य निकट-अवधि की पुनर्मूल्यांकन झटके से बचना है।

यह सेटअप क्यों अजीब है: 2024 में कटौती बनाम 2026 में वृद्धि की अपेक्षाएँ

बैठक को एक नीति के विपरीत के खिलाफ ढाला जा रहा है जिसे नजरअंदाज करना मुश्किल है क्योंकि यह बहुत हाल का है। सितंबर 2024 में, फेड ने “3% से अधिक” वार्षिक कोर CPI के साथ एक दर-कटने के चक्र की शुरुआत की, और इसने फेड फंड्स दर को 50 आधार अंकों से घटाया न कि अनुमानित 25 से।

दो साल बाद, बाजार एक वृद्धि चक्र के लिए स्थित हैं जबकि कोर CPI को 2.4% के पांच साल के निचले स्तर के रूप में वर्णित किया गया है। यही अजीबता है: वही संस्था जिसने उच्च कोर CPI के साथ आक्रामक रूप से कटौती की, अब अपेक्षित है कि वह निम्न कोर CPI के साथ वृद्धि करे, जो व्यापारियों को सरल “महंगाई ऊपर, वृद्धि। महंगाई नीचे, कटौती” मॉडल से बाहर स्पष्टीकरण खोजने के लिए मजबूर करता है।

यही कारण है कि गोल्डमैन का शब्दांकन इस तरह से उतरा। जब एक बैंक कहता है कि उसकी महंगाई की दृष्टि अपरिवर्तित है लेकिन वह समिति से फिर भी वृद्धि की अपेक्षा करता है, तो यह निहित रूप से इस विचार को मान्यता देता है कि समिति बाजार की मूल्य निर्धारण और एक होल्ड के प्रति नकारात्मक प्रतिक्रिया के जोखिम पर प्रतिक्रिया कर रही है। इसका मतलब यह नहीं है कि महंगाई अप्रासंगिक है। इसका मतलब है कि पूर्वानुमान परिवर्तन का सीमांत चालक महंगाई गणित नहीं था।

क्रिप्टो के लिए, अजीब सेटअप आमतौर पर निर्णय संवेदनशीलता के बजाय पथ संवेदनशीलता के रूप में व्यक्त होता है। 25 bp की एक चाल जो पहले से ही सहमति के करीब है, वही नहीं है जो एक समिति संकेत देती है कि वह 2027 में वृद्धि जारी रखने के लिए तैयार है, और बाद वाला वह प्रकार का पुनर्मूल्यांकन है जो आमतौर पर उच्च-बेटा जोखिम में बहता है।

बैठक का व्यापार करें, हेडलाइन का नहीं: वास्तव में बाजारों को क्या आश्चर्यचकित करेगा

पहला आश्चर्य अभी भी सबसे सरल है: एक होल्ड। पैकेट का मुख्य विवरण यह है कि वृद्धि “आधारभूत रूप से सार्वभौमिक रूप से अपेक्षित” है और जब गोल्डमैन ने पलटा, तो इसे लगभग 90% संभावनाओं पर मूल्यांकित किया गया था, लेकिन यह एक पुष्टि की गई निर्णय नहीं है। यदि समिति फिर भी होल्ड पर रहती है, तो बाजार को यह बताना होगा कि वह इतना आत्मविश्वास क्यों था, और वह पुनर्मूल्यांकन आमतौर पर तेज होता है।

दूसरा आश्चर्य बाजार-संकेतित संभावना में तेज बदलाव हैबैठक से पहले 25 बीपी की वृद्धि की संभावना। उद्धरण में "लगभग 90%" आंकड़ा निकालने के लिए उपयोग किए गए उपकरण का उल्लेख नहीं किया गया है, लेकिन दिशा स्रोत से अधिक महत्वपूर्ण है। निहित संभावनाओं में तेजी से गिरावट यह सबसे स्पष्ट संकेत होगा कि होल्ड जोखिम बढ़ रहा है और सहमति उतनी स्थिर नहीं है जितनी दिखती है।

तीसरी आश्चर्यजनक बात यह है कि महंगाई की उम्मीदें फेड की पसंदीदा PCE माप द्वारा पुनर्स्थापित की जा रही हैं, न कि CPI शीर्षकों द्वारा। स्वोंक का अगस्त PCE +0.4% और कोर PCE +0.3% का अनुमान, साथ ही उसकी 3.4% वार्षिक कोर PCE गति की गणना, वह संख्या है जो समिति की भाषा को हॉकिश बनाए रख सकती है, भले ही कोर CPI को पांच साल के निचले स्तर के रूप में उद्धृत किया जा रहा हो।

चौथा आश्चर्य पथ संदेश है। बाजार एक व्यापक रूप से अपेक्षित 25 बीपी की चाल को अवशोषित कर सकता है और फिर भी यदि समिति का संचार गोल्डमैन के "महंगाई दृष्टिकोण अपरिवर्तित" ढांचे या स्वोंक की 2027 की शुरुआत तक तीन वृद्धि की अपेक्षा के साथ अधिक मेल खाता है, तो यह हिंसक रूप से पुनर्मूल्यांकन कर सकता है। यहीं से बैठक एक चौथाई अंक के बारे में होना बंद हो जाती है और अगले वर्ष की ढलान के बारे में होना शुरू हो जाती है।

मेरी राय: असली जोखिम वह पथ संकेत है जो लगभग सहमति के बाद 25 बीपी पर है।

फ्लिप को एक महंगाई कॉल के रूप में पढ़ा जा रहा है, और मुझे नहीं लगता कि यह गोल्डमैन के अपने वाक्य के संपर्क में टिक पाएगा। जब एक बैंक कहता है कि CPI रिपोर्ट ने केवल अगस्त के कोर PCE पूर्वानुमान को 0.26% तक बढ़ाया है और “हमारे मौलिक महंगाई दृष्टिकोण को नहीं बदला है,” फिर जब वह बाजार के लगभग 90% संभावनाओं को देखते हुए वृद्धि की ओर मुड़ता है और समिति एक होल्ड पर प्रतिक्रिया से बचना चाहती है, तो यह अपेक्षा प्रबंधन है, न कि डेटा की एक नई समझ।

महत्वपूर्ण सीमा यह है कि क्या संघीय ओपन मार्केट समिति अगले बुधवार को एकल मान्यता के कार्य के रूप में मानती है या एक पथ के उद्घाटन के रूप में। यदि समिति 25 आधार अंक बढ़ाती है और इस तरह से संवाद करती है जो गोल्डमैन के ढांचे की तरह लगती है, तो बाजार इसे एक विश्वसनीयता के कदम के रूप में रख सकता है जो मूल्य निर्धारण के साथ मेल खाता है, वास्तविकअस्थिरताअगले मुद्रास्फीति प्रिंट और अगले बैठक में धकेला गया। यदि समिति दरों में वृद्धि करती है और संदेश स्वोंक की सेवा-आधारित चिंता सेट के करीब होता है, विशेष रूप से "सुपर कोर सेवाओं" के गर्म चलने और PCE के +0.4% (कोर +0.3%) के अनुमान के साथ, तो बैठक एक पथ घटना बन जाती है, क्योंकि "2027 की शुरुआत तक तीन दर वृद्धि" एक बैठक की कहानी नहीं है।

एक साफ-invalidating बिंदु भी है जो विश्वसनीयता-प्रथम कथा के लिए है: एक आश्चर्यजनक रोक। यदि समिति लगभग-सहमति मूल्य निर्धारण के बावजूद रोक पर रहती है, तो यह प्रभावी रूप से उस बाजार प्रतिक्रिया को चुन रही है जिसके बारे में गोल्डमैन ने चेतावनी दी थी, जो व्यापारियों को बताएगी कि समिति अपेक्षाओं और अग्रिम मार्गदर्शन पर नियंत्रण पुनः स्थापित करने के लिए विश्वसनीयता खर्च करने के लिए तैयार है। दूसरा invalidation point थोड़ा नरम है लेकिन फिर भी व्यापार योग्य है: बैठक से पहले बढ़ोतरी की संभावनाओं में गिरावट। यदि बाजार अपनी 90% मूल्य निर्धारण पर विश्वास करना बंद कर देता है, तो "दर्पणों की दीवार" फेड के बोलने से पहले ही टूट जाती है, और बैठक अपेक्षाओं को मान्य करने के बजाय उन्हें सुधारने के बारे में हो जाती है।

यह सेटअप अजीब है क्योंकि यह व्यापारियों से सितंबर 2024 में कटौती को "3% से काफी अधिक" के कोर CPI के साथ और सितंबर 2026 में 2.4% के कोर CPI के साथ वृद्धि की उम्मीदों के साथ सामंजस्य बिठाने के लिए कहता है, और इस प्रकार की असंगति ठीक उसी समय होती है जब पथ भाषा, न कि चौथाई-बिंदु, असली उत्प्रेरक बन जाती है। यह विकास व्यावहारिक दृष्टिकोण से केवल तब महत्वपूर्ण है जब फेड एक नजदीकी सहमति 25 bp का उपयोग करके एक मौद्रिक रूप से भिन्न दर पथ का संकेत देता है जो बाजार पहले से ही मूल्यांकित कर चुका है।

स्रोत

• कोइनडेस्क