Nasdaq गठबंधन ने EU से €100B DLT पायलट सीमा हटाने की मांग की
7 सितंबर को यूरोपीय संघ परिषद और संसद ECON के लिए एक मसौदा पत्र में तर्क किया गया है कि यह सीमा स्केलिंग को रोक देगी और तरलता को अमेरिकी स्थानों की ओर झुका देगी।
बाजार संरचना और टोकनाइजेशन समूहों का एक गठबंधन EU के कानून निर्माताओं से DLT अवसंरचना में स्वीकृत टोकनाइज्ड उपकरणों पर प्रस्तावित €100 बिलियन की सीमा को हटाने या यदि सीमा बनी रहती है तो इसे तेज़ी से बढ़ाने का दबाव बना रहा है। 7 सितंबर के ड्राफ्ट पत्र में इस सीमा को एक निकट-अवधि की क्षमता बाधा के रूप में प्रस्तुत किया गया है जो जारी करने और तरलता को अमेरिकी रेलों की ओर धकेल सकती है।
यूरोपीय संघ के वितरित लेजर प्रौद्योगिकी (DLT) पायलट शासन को फिर से लिखने के लिए नवीनतम प्रयास एक गठबंधन से आ रहा है जिसमें Nasdaq, Boerse Stuttgart Group, Securitize, यूरोपीय Ethereum संस्थान और Axiology शामिल हैं, जिन्होंने 7 सितंबर की तारीख वाले एक ड्राफ्ट पत्र में कानून निर्माताओं से DLT अवसंरचना में स्वीकृत टोकनाइज्ड वित्तीय उपकरणों पर प्रस्तावित €100 बिलियन की सीमा को हटाने का आग्रह किया।
पत्र EU परिषद के सदस्यों और यूरोपीय संसद की आर्थिक और मौद्रिक मामलों की समिति (ECON) को संबोधित किया गया था। यदि कानून निर्माताओं ने एक सीमा बनाए रखने पर जोर दिया, तो गठबंधन ने मांग की कि इसे कम से कम €500 बिलियन तक बढ़ाया जाए, इस स्तर को एक आधार रेखा के रूप में वर्णित किया गया न कि एक आकांक्षात्मक लक्ष्य के रूप में।
यह स्थिति उद्योग के पहले के "सीमा बढ़ाने" के लॉबिंग से एक कदम आगे है। यूरोपीय आयोग ने पहले ही अपने मार्केट इंटीग्रेशन और सुपरविजन पैकेज के हिस्से के रूप में शासन की वर्तमान €6 बिलियन की सीमा को €100 बिलियन तक बढ़ाने का प्रस्ताव दिया है, लेकिन गठबंधन की नई मांग प्रभावी रूप से यह है कि €100 बिलियन अभी भी एक कार्यशील पैमाने की सीमा के लिए बहुत छोटा है।
कैप डिज़ाइन का महत्व: 'स्वीकृत बाजार मूल्य' बनाम व्यापार मात्रा
जो यांत्रिक विवरण अधिकांश काम कर रहा है, वह यह है कि सीमा कैसे मापी जाती है। संघ ने तर्क किया कि DLT पायलट शासन के सीमाएँ वित्तीय उपकरणों के बाजार मूल्य पर लागू होती हैं जो DLT अवसंरचना में स्वीकृत हैं, न कि व्यापार मात्रा पर, जो छत को एक कठिन क्षमता बाधा बनाती है, भले ही मंच पर द्वितीयक बाजार का कारोबार मामूली हो।
व्यवहार में, बाजार-मूल्य आधारित कैप प्लेटफार्मों और जारीकर्ताओं को राशनिंग निर्णय लेने के लिए मजबूर कर सकता है। एक स्थान बड़े, उच्च-मूल्य वाले उपकरणों को स्वीकार करके छत को छू सकता है, भले ही वे उपकरण DLT स्थान पर हल्के से व्यापार करते हों, और यह कैप को लिस्टिंग और जारी करने के लिए एक गेटिंग फैक्टर में बदल सकता है, न कि गतिविधि से जुड़े जोखिम-नियंत्रण में।
संघ ने यह भी दावा किया कि प्रस्तावित €100 बिलियन की छत पहले से ही कुछ मौजूदा यूरोपीय परियोजनाओं के पैमाने से नीचे है, यह कहते हुए कि कुछ पहलों का 'पहले से ही 350 बिलियन यूरो के पैमाने तक पहुंचना' और आगे की वृद्धि की योजना है। परियोजनाओं की पहचान प्रदान किए गए पाठ में नहीं की गई, लेकिन बिंदु सीधा है: यदि छत उस बाजार से नीचे है जो पहले से ही निर्माण की ओर बढ़ रहा है, तो कैप एक सैंडबॉक्स पैरामीटर बनना बंद कर देता है और एक संरचनात्मक सीमा के रूप में कार्य करने लगता है।
टोकनाइज्ड प्रतिभूतियों की आपूर्ति को देख रहे व्यापारियों के लिए एक आकारMismatch भी ध्यान में रखने योग्य है। ऑनचेन वास्तविक-विश्वसंपत्तिक्रिप्टो मानकों द्वारा कुल मिलाकर छोटी रहती हैं: वितरितआरडब्ल्यूएका कुल लगभग $39.15 बिलियन है जिसमेंस्थिरकॉइन शामिल नहीं हैं।, अमेरिका के ट्रेजरी ऋण के लगभग $15.8 बिलियन के साथ सबसे बड़ा श्रेणी है, RWA.xyz के अनुसार। गठबंधन का तर्क है कि DLT पायलट शासन का उद्देश्य टोकनाइज्ड वित्तीय उपकरणों जैसे स्टॉक्स और बॉंड्स को कवर करना है, जहां स्वीकृत बाजार मूल्य आज के RWA कुल से कहीं तेजी से बढ़ सकता है।
अमेरिकी तुलना और तरलता-स्थानांतरण तर्क जैसे ब्रुसेल्स शासन को फिर से लिखता है
गठबंधन की प्रतिस्पर्धात्मकता की रूपरेखा अमेरिकी तुलना पर भारी निर्भर करती है, यह लिखते हुए कि “एक प्रमुख निपटान प्लेटफॉर्म को बिना मात्रा सीमा के अमेरिकी शेयरों और अन्य संपत्तियों को टोकनाइज करने की अनुमति दी गई है,” और तर्क करते हुए कि सेटअप €150 ट्रिलियन तक की संपत्तियों को कवर कर सकता है। पत्र में प्रदान किए गए पाठ में प्लेटफॉर्म का नाम नहीं दिया गया है, जिससे एक महत्वपूर्ण संदर्भ बिंदु अनसुलझा रह जाता है, भले ही यह स्थानांतरण जोखिम को स्थिर करता है।
समय महत्वपूर्ण है क्योंकि DLT पायलट शासन, जो 2023 से प्रभावी है, स्पष्ट रूप से एक परीक्षण वातावरण है जो कुछ EU वित्तीय नियमों से छूट प्रदान करता है ताकि कंपनियां स्टॉक्स और बॉंड्स जैसे उपकरणों के लिए ब्लॉकचेन-आधारित व्यापार और निपटान का परीक्षण कर सकें। ब्रुसेल्स अब यूरोपीय आयोग के बाजार एकीकरण और पर्यवेक्षण पैकेज के माध्यम से शासन की फिर से समीक्षा कर रहा है, जिसमें €6 बिलियन से बढ़ाकर €100 बिलियन तक की कुल सीमा बढ़ाने का प्रस्ताव शामिल है।
उद्योग का दबाव 2026 तक बढ़ता जा रहा है। अप्रैल में, 39 वित्तीय कंपनियों और उद्योग समूहों, जिनमें Nasdaq और Boerse Stuttgart शामिल हैं, ने EU नीति निर्माताओं से बदलावों को तेजी से लागू करने और कुल सीमा को €100 बिलियन से €150 बिलियन के बीच बढ़ाने का आग्रह किया, जबकि व्यापक संपत्ति पात्रता और लाइसेंस पर समय सीमा को हटाने की भी मांग की। फरवरी में,टोकनाइजेशनऔर बाजार अवसंरचना कंपनियों, जिनमें Securitize, 21X और Boerse Stuttgart शामिल हैं, ने चेतावनी दी कि मौजूदा संपत्ति सीमाएं, मात्रा सीमाएं और समय-सीमित लाइसेंस यूरोप में विनियमित ऑनचेन बाजारों के विस्तार को रोक रही हैं, और कि तरलता बिना तेजी से बदलाव के अमेरिकी बाजारों में स्थानांतरित हो सकती है।
अगले संकेत प्रक्रियात्मक और राजनीतिक हैं, तकनीकी नहीं। व्यापारियों को देखना चाहिए कि क्या EU परिषद और यूरोपीय संसद की ECON समिति पूरी तरह से सीमा को हटाने के लिए समर्थन का संकेत देती है या उच्च सीमा अपनाने के लिए, और क्या आयोग का पैकेज अंततः “स्वीकृत बाजार मूल्य” तंत्र को बनाए रखता है या किसी अन्य माप पर स्थानांतरित होता है।
एक और खुला धागा गठबंधन की अपनी बैकअप संख्या है। ड्राफ्ट पत्र के मुख्य पाठ में एक €500 बिलियन का आधार रेखा वर्णित है यदि एक सीमा बनी रहती है, लेकिन पत्र के चारों ओर सार्वजनिक रूपरेखा में एक “€1.5 ट्रिलियन” आधार रेखा का संदर्भ शामिल है जो प्रदान किए गए अंश में कहीं और समर्थित नहीं है। हस्ताक्षरकर्ताओं या कानून निर्माताओं से यह स्पष्टता कि वास्तव में कौन सा संख्या प्रस्तावित की जा रही है, गलत शीर्षक के व्यापार के जोखिम को कम कर देगी।
मेरी राय: यह टोकनाइज्ड प्रतिभूतियों के पहले स्केल होने के स्थान पर एक बाजार-संरचना लड़ाई है
यह फाइलिंग एक साधारण "कैप बढ़ाने" के अनुरोध के रूप में पढ़ी जा रही है, लेकिन प्रक्रियात्मक विवरण कुछ अधिक तीखा इंगित करता है: गठबंधन स्पष्ट रूप से कैप को हटाने के लिए कह रहा है, और केवल €500 बिलियन को एक बैकअप के रूप में मान रहा है। यह वृद्धि महत्वपूर्ण है क्योंकि इसका अर्थ है कि आयोग का €6 बिलियन से €100 बिलियन का प्रस्ताव एक राजनीतिक समझौते के रूप में माना जा रहा है, न कि एक स्केलिंग थ्रेशोल्ड के रूप में जिसे बाजार सोचता है कि वह सहन कर सकता है।
जो थ्रेशोल्ड महत्वपूर्ण है वह यह है कि क्या कानून निर्माता कैप को स्वीकृत बाजार मूल्य से जोड़े रखते हैं, क्योंकि यह डिज़ाइन सीमा को एक क्षमता बाधा में बदल देता है जो यह निर्धारित करता है कि जारीकर्ता कहाँ सूचीबद्ध होते हैं और कहाँ तरलता बनती है। यदि संशोधन एक उच्च छत पर उतरते हैं या पूरी तरह से कैप को हटा देते हैं जबकि लाइसेंसिंग को कार्यशील रखते हैं, तो यूरोप में टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज एक पायलट-आकार के प्रयोग से बाहर निकलकर वास्तविक जारी करने के लिए एक स्थान-चयन समस्या की तरह दिखने लगती हैं।
