ETF de cripto: Spot vs futuros, custos e o que você possui

A diferença entre ETF de criptomoedas à vista e futuros se resume a se o fundo possui o ativo (beta à vista) ou aluga exposição através de contratos futuros que estão expirando (mecânica de curva e rolagem). Essa escolha estrutural gera diferenças repetíveis em rastreamento, custos e até mesmo em como as instituições realizam operações de basis entre ETFs à vista e futuros da CME.

Principais Conclusões

• Um ETF à vista mantém o ativo subjacente de criptomoedaativoem custódia, enquanto umETF de futurosmantém contratos futuros regulamentados, como os futuros deBitcoinda CME para obter exposição.
• Os ETFs de futuros podem ficar atrás dos ETFs à vista, mesmo quando a direção está correta, porque precisam rolar contratos que estão expirando, e a curva de futuros pode estar em contango ou backwardation.
• As ações de ETF podem negociar longe do NAV como um prêmio ou desconto de NAV, com participantes autorizados utilizando criação e resgate para arbitrar a diferença.
• Desde a aprovação do ETF de Bitcoin à vista em janeiro de 2024, as ações do ETF à vista se tornaram um “perna à vista” escalável para negociação de basis contra futuros da CME, o que pode se manifestar como mais posições vendidas líquidas em futuros sem implicar em baixa.

Como os ETFs de criptomoedas à vista e futuros diferem

A diferença em nível de tela aparece no que o fundo possui no final do dia. Um ETF à vista mantém o ativo subjacente em custódia, então o valor líquido do ativo do fundo está ancorado ao preço à vista desse ativo. Um ETF de futuros mantém contratos futuros, então o valor do fundo está ancorado à curva de futuros e à mecânica de manutenção da exposição à medida que os contratos expiram.

Essa é toda a decisão “o que é um ETF de criptomoeda à vista vs futuros” em uma linha: possua a coisa, ou possua uma reivindicação datada sobre a coisa.

Para a comparação do ETF de Bitcoin à vista vs futuros, a linha do tempo dos EUA é importante. Os ETFs de Bitcoin baseados em futuros foram o principal envoltório de ETF após a aprovação dos EUA em outubro de 2021, porque o acesso à vista ainda não havia sido aprovado.

Isso mudou em janeiro de 2024, quando a SEC aprovou a primeira onda de ETFs de Bitcoin à vista, e o mercado rapidamente se dividiu em dois produtos distintos que parecem semelhantes em uma conta de corretagem, mas se comportam de maneira diferente por trás das cenas.

Uma visão lado a lado ajuda a manter os eixos retos:

1. Participações: ETFs à vista mantêm bitcoin em custódia, ETFs de futuros mantêm contratos futuros de bitcoin da CME. 2. Fatores de retorno: ETFs à vista refletem principalmente os movimentos do preço à vista menos a taxa de despesa, ETFs de futuros refletem os movimentos à vista mais ou menos a curva de futuros e a mecânica de rolagem. 3.

Fricções estruturais: ETFs à vista não têm rolagem, ETFs de futuros têm, e essa rolagem interage com contango e backwardation. 4. Envoltório de negociação: ambos negociam em bolsas de ações durante o horário de mercado, não 24/7 como os locais de criptomoedas.

A WEEX lista exemplos que os traders realmente veem em uma lista de observação: tickers à vista como IBIT, FBTC e ARKB, e tickers de futuros como BITO, BTF e XBTF. A proposta das "vantagens do ETF à vista" geralmente envolve rastreamento, mas o ponto real é mais simples.

Os ETFs à vista são o instrumento mais limpo quando o objetivo é ter exposição que se comporte como o mercado à vista subjacente, porque o fundo não está constantemente trocando contratos que estão expirando para se manter investido.

A mecânica por trás do rastreamento de preços de ETFs

Dois mercados operam ao mesmo tempo para uma ação de ETF: o mercado secundário, onde todos negociam as ações, e o mercado primário, onde apenas participantes autorizados podem criar ou resgatar ações com o emissor. O arquivo educacional da SEC apresenta a ligação chave: as ações são criadas e resgatadas ao valor líquido dos ativos (NAV), e qualquer diferença entre o preço da ação e o NAV é um prêmio ou desconto que incentiva a arbitragem.

A sequência é importante porque explica por que "o preço do ETF sempre é igual ao NAV" está errado sem se transformar em uma teoria da conspiração. O mecanismo é simples:

1. Se as ações forem negociadas acima do NAV, um participante autorizado pode criar ações ao NAV e vendê-las pelo preço de mercado mais alto. 2. Se as ações forem negociadas abaixo do NAV, um participante autorizado pode comprar ações a um preço baixo e resgatá-las ao NAV. 3. Esse empurrão e puxão tende a puxar o preço de mercado de volta em direção ao NAV, porque o arbitragem é mecânica.

É aí que o prêmio NAV se torna uma variável real, não um termo de glossário. O prêmio ou desconto é um fenômeno de mercado secundário, e a arbitragem não é instantânea. O wrapper também tem uma restrição de tempo: os ETFs negociam durante o horário tradicional das ações, e a WEEX cita das 9h30 às 16h00 ET para a negociação do ETF de Bitcoin.

O próprio Bitcoin é negociado 24/7, então o ETF pode reabrir com um desvio em relação ao mercado à vista subjacente após um movimento de fim de semana ou uma movimentação noturna.cascata de liquidação.

Isso também explica por que a liquidez e a capacidade de formação de mercado são mais importantes do que a maioria dos guias para iniciantes admite. O registro na SEC observa que os formadores de mercado e os participantes que podem acessar ambos os mercados podem precificar as ações de forma mais competitiva, o que melhora a qualidade do mercado.

Em dias voláteis, a experiência do investidor não é apenas “BTC se moveu.” É “BTC se moveu enquanto o ETF estava fechado, então o ETF reabriu, então o preço das ações e o NAV se re-sincronizaram através do processo de criação e resgate.” O resultado do acompanhamento é frequentemente previsível uma vez que o leitor separa o risco de preço à vista do risco de tempo do wrapper.

Custos e riscos únicos para cada tipo

As taxas de despesas são o item de linha óbvio, mas raramente são o principal motor de rastreamento para produtos futuros. A WEEX cita ETFs de Bitcoin à vista importantes como IBIT e FBTC cobrando taxas de despesas em torno de 0,19% a 0,25%, enquanto também fornece faixas de taxas mais amplas entre ETFs à vista e futuros. Esse é o custo limpo e visível.

O custo menos visível é o roll do ETF de futuros. Os contratos futuros vencem, então um ETF de futuros deve vender o contrato que está prestes a vencer e comprar um contrato com data posterior para manter a exposição. Quando a curva está em contango, o contrato com data posterior é negociado acima do preço à vista, o que significa que o fundo 'paga' repetidamente para se manter comprado.

Esse é o problema do custo do roll do ETF de futuros, e pode criar diferenças persistentes de rastreamento em relação ao à vista. A WEEX liga explicitamente o contango ao arrasto e cita uma subperformance condicional de 5% a 10% ao ano em relação ao à vista em mercados de contango, observando também que a backwardation pode inverter o sinal.

Os ETFs à vista não têm custos de roll, mas concentram dependências operacionais. A WEEX observa a Coinbase Custody como o custodiante dominante para muitos ETFs à vista importantes, incluindo IBIT e FBTC, e enquadra essa concentração como um risco de ponto único de falha a ser monitorado. As fontes não quantificam probabilidade ou impacto, mas a estrutura é clara.

Se vários grandes fundos dependem da mesma estrutura de custódia, uma interrupção na custódia não é idiossincrática a um único ticker.

Ambas as estruturas compartilham a restrição de wrapper que mais importa quandoa volatilidadeatinge. Os ETFs são negociados em bolsas de valores durante o horário de mercado, enquanto os mercados de criptomoedas subjacentes negociam continuamente. Essa discrepância de tempo é um custo pago em opcionalidade.

O investidor não pode responder a um movimento de sábado no BTC negociando o ETF, e a impressão de reabertura pode embutir um componente de prêmio ou desconto que não fazia parte da exposição pretendida.

Como a base liga ETFs à vista e futuros

A base não é um termo teórico. A CME a define como Base = Preço de Futuros − Preço à Vista, e trata a base como um indicador ligado ao sentimento e ao momentum nos futuros de criptomoedas. Quando os futuros são negociados acima do à vista, o mercado está em contango e a base é positiva. Quando os futuros são negociados abaixo do à vista, o mercado está em backwardation e a base é negativa.

Essa base também é a ponte entre ETFs à vista e mercados futuros. A CME descreve a negociação de base como assumir posições opostas em à vista e futuros para capturar a convergência até o vencimento. A mudança chave após a aprovação do ETF de Bitcoin à vista em janeiro de 2024 não foi apenas 'mais acesso'. O ponto da CME é que o wrapper do ETF criou um braço à vista regulado e líquido que tornou a negociação de base mais escalável.

Isso ajuda a explicar por que a CME observou fundos alavancados aumentando a posição líquida curta nos futuros de Bitcoin da CME após o lançamento do ETF à vista. Uma posição curta em futuros pode ser o braço de hedge contra a exposição longa do ETF à vista, e não uma aposta direcional contra o bitcoin.

A referência de benchmark é o detalhe que torna a lógica de convergência mais limpa. A CME observa que vários grandes ETFs de Bitcoin à vista utilizam as Taxas de Referência CME CF para calcular o NAV diário, e os futuros de Bitcoin da CME também expiram para as Taxas de Referência CME CF. Quando ambos os lados referenciam a mesma família de benchmark, a negociação tem menos ruído de desvio do índice. Isso não remove o risco, mas aperta a concepção.linkentre "ETF NAV" e "liquidação de futuros."

Esta é a parte que a maioria das comparações de varejo perde. ETFs de criptomoedas à vista vs futuros não é uma diferença de marca. É uma aposta estrutural sobre se os retornos vêm apenas dos movimentos à vista ou dos movimentos à vista mais a curva de futuros. Uma vez que isso é compreendido, o comportamento do mercado em torno dos lançamentos de ETFs parece menos misterioso.

Mais vendas a descoberto de futuros podem ser um sinal de mais atividades de carry e basis protegidas, não uma mudança repentina das instituições para o pessimismo.

Escolhendo entre ETFs de spot e futuros

A estrutura de decisão trata principalmente de alinhar os motores de retorno do produto com o trabalho que ele deve realizar. Se o objetivo é "exposição ao BTC que se comporta como BTC", a estrutura à vista está mecanicamente mais próxima porque mantém o ativo em custódia. Os ETFs de futuros podem estar na direção certa e ainda assim ficar atrás, pois a curva e o rollover são um fluxo de retorno separado que pode dominar ao longo do tempo.

Um simples mapa de “quando usar qual” mantém as coisas honestas:

1. Escolha um ETF de spot quando a prioridade for um acompanhamento mais limpo do spot dentro de uma estrutura de corretora, com o principal fator de arrasto sendo a taxa de despesa. 2. Escolha um ETF de futuros quando a prioridade for exposição a futuros regulamentados através de uma estrutura de ETF e o investidor aceitar que o desempenho refletirá o rollover mais a curva, e não apenas o movimento do spot. 3.

Trate o horário de mercado como um parâmetro para ambos. A janela da WEEX das 9h30 às 16h00 ET significa que o ETF pode ter uma diferença em relação ao cripto 24/7, e é aí que o prêmio ou desconto do NAV pode ser mais relevante. 4. Para períodos de holding mais longos, verifique o regime da curva. Se o contango for persistente, o custo de rollover do ETF de futuros pode ser o maior fator impulsionador em comparação com a taxa principal.

A questão mais ampla entre spot e futuros aparece novamente na hora da comparação. Dois tickers podem ambos dizer “Bitcoin ETF” e ainda assim apresentar resultados de acompanhamento diferentes, porque um possui o ativo e o outro aluga exposição através da curva de futuros. O investidor não está apenas escolhendo uma embalagem. O investidor está escolhendo qual fluxo de retorno deseja acompanhar.

Fontes

• WEEX
• Comissão de Valores Mobiliários dos EUA
• CME Group OpenMarkets