Coalizão da Nasdaq pede fim do teto de €100B para DLT
Uma carta preliminar de 7 de setembro ao Conselho da UE e ao Parlamento ECON argumenta que o teto bloquearia a escalabilidade e inclinaria a liquidez em direção a locais nos EUA.
Uma coalizão de grupos de estrutura de mercado e tokenização está pressionando os legisladores da UE para remover um teto proposto de €100 bilhões sobre instrumentos tokenizados admitidos na infraestrutura DLT, ou aumentá-lo drasticamente se um teto permanecer. A carta preliminar de 7 de setembro enquadra o limite como uma restrição de capacidade de curto prazo que poderia empurrar a emissão e a liquidez para os trilhos dos EUA.
O último impulso para reescrever o regime piloto de Tecnologia de Registro Distribuído (DLT) da União Europeia vem de uma coalizão que inclui Nasdaq, Boerse Stuttgart Group, Securitize, o Instituto Ethereum europeu e Axiology, que em uma carta preliminar datada de 7 de setembro instou os legisladores a deletar um teto proposto de €100 bilhões sobre instrumentos financeiros tokenizados admitidos na infraestrutura DLT.
A carta foi endereçada aos membros do Conselho da UE e do Comitê de Assuntos Econômicos e Monetários do Parlamento Europeu (ECON). Se os legisladores insistirem em manter um teto, a coalizão pediu que ele fosse elevado para pelo menos €500 bilhões, descrevendo esse nível como uma linha de base em vez de um alvo aspiracional.
Essa postura é um passo além do lobby anterior da indústria de “aumentar o limite”. A Comissão Europeia já propôs expandir o limite atual de €6 bilhões do regime para até €100 bilhões como parte de seu Pacote de Integração e Supervisão de Mercado, mas o novo pedido da coalizão é efetivamente que €100 bilhões ainda é muito pequeno para ser um limite de escalonamento viável.
Por que o Design de Capital Importa: 'Valor de Mercado Admitido' vs Volume de Negociação
O detalhe mecânico que faz a maior parte do trabalho é como o limite é medido. A coalizão argumentou que os limites do Regime Piloto de DLT se aplicam ao valor de mercado dos instrumentos financeiros admitidos na infraestrutura de DLT, e não ao volume de negociação, o que torna o teto uma restrição de capacidade rígida, mesmo que o giro no mercado secundário na plataforma seja modesto.
Na prática, um limite baseado no valor de mercado pode forçar plataformas e emissores a decisões de racionamento. Um local pode atingir o teto simplesmente ao admitir instrumentos grandes e de alto valor de mercado, mesmo que esses instrumentos sejam negociados de forma leve na plataforma de DLT, e isso pode transformar o limite em um fator de bloqueio para listagens e emissões, em vez de um controle de risco ligado à atividade.
A coalizão também afirmou que o teto proposto de 100 bilhões de euros já está abaixo da escala de alguns projetos europeus existentes, dizendo que certas iniciativas “já alcançam 350 bilhões de euros em escala” e planejam um crescimento adicional.
Os projetos não foram identificados no texto fornecido, mas o ponto é claro: se o teto está abaixo do que o mercado já está construindo, o limite deixa de ser um parâmetro de sandbox e começa a funcionar como um limite estrutural.
Há também uma discrepância de dimensionamento que vale a pena considerar para os traders que observam a oferta de valores mobiliários tokenizados. Onchain do mundo realativospermanece pequeno em agregados pelos padrões de cripto: distribuídoRWAtotaliza cerca de $39,15 bilhões, excluindostablecoins, com a dívida do Tesouro dos EUA sendo a maior categoria, com aproximadamente $15,8 bilhões, de acordo com a RWA.xyz.
O argumento da coalizão é que o Regime Piloto de DLT deve abranger instrumentos financeiros tokenizados, como ações e títulos, onde o valor de mercado admitido pode escalar muito mais rápido do que os totais de RWA de hoje.
Comparação com os EUA e o Argumento de Migração de Liquidez enquanto Bruxelas Reescreve o Regime
A estrutura de competitividade da coalizão se baseia fortemente em uma comparação com os EUA, afirmando que “uma plataforma de liquidação dominante é capaz de tokenizar ações e outros ativos dos EUA sem limites de volume”, e argumentando que essa configuração poderia abranger até €150 trilhões em ativos.
A carta não nomeia a plataforma no texto fornecido, deixando um ponto de referência chave não resolvido, mesmo enquanto ancla o risco de migração.
O momento é importante porque o Regime Piloto de DLT, em vigor desde 2023, é explicitamente um ambiente de teste que concede isenções de certas regras financeiras da UE para que as empresas possam experimentar a negociação e liquidação baseadas em blockchain para instrumentos como ações e títulos.
Bruxelas está agora revisitando o regime através do Pacote de Integração e Supervisão de Mercado da Comissão Europeia, incluindo a proposta de aumentar o limite geral de €6 bilhões para até €100 bilhões.
A pressão da indústria tem aumentado até 2026. Em abril, um grupo de 39 empresas financeiras e grupos do setor, incluindo Nasdaq e Boerse Stuttgart, instou os formuladores de políticas da UE a acelerar as mudanças e aumentar o limite geral para entre €100 bilhões e €150 bilhões, enquanto também buscava uma elegibilidade de ativos mais ampla e a remoção de limites de tempo sobre licenças.
Em fevereiro,tokenizaçãoe empresas de infraestrutura de mercado, incluindo Securitize, 21X e Boerse Stuttgart, alertaram que os limites de ativos existentes, limites de volume e licenças com prazo limitado estavam impedindo os mercados onchain regulamentados de escalarem na Europa, e que a liquidez poderia migrar para os mercados dos EUA sem mudanças mais rápidas.
Os próximos sinais são processuais e políticos, em vez de técnicos. Os traders devem observar se o Conselho da UE e o comitê ECON do Parlamento Europeu indicam apoio para remover completamente o limite em vez de adotar um teto mais alto, e se o pacote da Comissão, em última análise, preserva a mecânica de “valor de mercado admitido” ou muda para uma medição diferente.
Outro ponto em aberto é o próprio número de fallback da coalizão. O texto principal do rascunho da carta descreve uma linha de base de €500 bilhões se um limite permanecer, mas a estrutura pública em torno da carta inclui uma referência a uma linha de base de “€1,5 trilhões” que não é apoiada em outro lugar no trecho fornecido.
Esclarecimentos dos signatários ou legisladores sobre qual número está realmente sendo proposto reduziria o risco de os mercados negociarem a manchete errada.
Minha Opinião: Esta é uma Luta pela Estrutura do Mercado Sobre Onde os Títulos Tokenizados Escalam Primeiro
O arquivamento está sendo interpretado como um simples pedido de "aumentar o teto", mas o detalhe processual aponta para algo mais contundente: a coalizão está pedindo explicitamente a exclusão do teto, tratando apenas os €500 bilhões como uma alternativa.
Essa escalada é importante porque implica que a proposta da Comissão de €6 bilhões a €100 bilhões está sendo tratada como um compromisso político, e não como um limite de escalonamento que o mercado acha que pode aceitar.
O limite que importa é se os legisladores mantêm o teto vinculado ao valor de mercado admitido, porque esse design transforma o limite em uma restrição de capacidade que molda onde os emissores listam e onde a liquidez se forma.
Se as revisões resultarem em um teto mais alto ou removerem completamente o teto, enquanto mantêm a licença viável, os valores mobiliários tokenizados na Europa deixam de ser um experimento de tamanho piloto e começam a parecer um problema de seleção de local para emissão real.
