DWF Ventures: A maioria das ações cripto perdeu o NAV
A pressão do mNAV ocorre enquanto a Kalshi e a Blockchain.com buscam grandes financiamentos no final de 2026 em níveis de avaliação drasticamente diferentes.
Uma nova análise da DWF Ventures sugere que o "prêmio cripto" do mercado público, que antes impulsionava estratégias de tesouraria de ativos digitais, está desaparecendo, com a maioria das grandes ações de tesouraria agora sendo negociadas a ou abaixo do valor de seus ativos.
Ao mesmo tempo, o fechamento de negócios no mercado privado está se re-acelerando, com a Kalshi em negociações para uma rodada de $1 bilhão a uma avaliação reportada de $40 bilhões e a Blockchain.com se preparando para um IPO visando de $4 bilhões a $6 bilhões.
Principais Conclusões
- Apenas quatro das 20 maioresativos digitaisempresas de tesouraria porativossob gestão estão sendo negociadas acima de um mNAV de 1, segundo a DWF Ventures: Bit Digital, Strive,Estratégias Hyperliquide BitMine.
- A Kalshi está em negociações avançadas para uma nova rodada de cerca de $1 bilhão a uma avaliação reportada de $40 bilhões, embora os termos não sejam finais e possam mudar.
- A mesma empresa fechou uma Série F de $1 bilhão em maio com uma avaliação de $22 bilhões, preparando um aumento acentuado se os novos termos se mantiverem.
- Blockchain.com está se preparando para um IPO visando cerca de $500 milhões em receitas e uma avaliação de $4 bilhões a $6 bilhões após apresentar confidencialmente documentos de registro preliminares à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA em maio.
Compressão de DAT Premium: Apenas 4 dos 20 principais ainda negociam acima de mNAV 1.
As empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) são um tipo específico de exposição ao mercado público de cripto: em vez de vender um produto que toca em cripto, elas mantêm grandes quantidades de cripto no balanço como estratégia, e os investidores compram as ações como um proxy.
A última análise da DWF Ventures argumenta que o comércio não está mais sendo recompensado com o amplo prêmio que dependia. Na contagem da DWF, apenas quatro dos 20 maiores DATs por ativos sob gestão negociam acima de um valor líquido de ativos modificado (mNAV) de 1: Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies e BitMine.
mNAV é a razão que os traders observam para ver se o mercado de ações está avaliando a empresa acima ou abaixo do valor de suas participações subjacentes. Acima de 1 implica um prêmio sobre os ativos. Abaixo de 1 implica um desconto, significando que o mercado está oferecendo exposição a cripto através das ações por menos do que o valor implícito da cripto no balanço.
O momento é importante porque o tape mais amplo dos mercados de capitais está começando a parecer mais aberto novamente.Bitcoinsubiu mais de 30% desde meados de agosto, e grandes financiamentos e planejamento de IPO estão de volta às manchetes, mas a análise da DWF sugere que os investidores públicos não estão pagando indiscriminadamente por 'exposição a cripto' em embalagens de ações.
Por que o desconto de ações de tesouraria é importante para o ciclo de 'Comprar Mais Cripto'
O loop de financiamento central do modelo DAT só funciona realmente quando as ações são negociadas a um prêmio em relação ao NAV. A DWF Ventures resumiu o mecanismo de forma clara: “Esse prêmio permite que as empresas emitam ações e comprem mais criptomoedas sem diluir os detentores existentes.”
Aqui está a armadilha mecânica. Quando uma empresa de tesouraria negocia acima do NAV, ela pode vender novas ações a um preço que implica mais valor do que a criptomoeda subjacente por ação, e então usar os recursos para comprar mais criptomoeda, e a exposição à criptomoeda por ação pode se manter ou até melhorar dependendo do tamanho e do preço da captação.
Quando as ações negociam abaixo do NAV, essa mesma emissão de ações se torna mais difícil de justificar porque vender ações com desconto pode ser dilutivo, e isso prejudica a capacidade do modelo de aumentar as participações através do mercado público.
A DWF também apontou para precedentes da primeira onda da estratégia. Desde que a estratégia de Michael Saylor pioneira aTesouraria do BitcoinNo modelo de 2020, a maioria das ações de DAT teve um desempenho inferior ao simples fato de manter o ativo cripto subjacente. Essa subperformance é importante porque altera a base de compradores.
Se o wrapper de ações não estiver entregando de forma confiável nem um múltiplo de prêmio nem uma valorização operacional, o mercado tende a precificá-lo mais próximo dos ativos, e o ciclo de "comprar mais cripto" perde sua fonte de financiamento mais fácil.
É aqui que a estrutura de mercado dividido começa a parecer menos com narrativa e mais com encanamento. Os mercados públicos estão avaliando esses veículos de acordo com suas participações, enquanto os mercados privados ainda estão dispostos a escrever grandes cheques em aumentos agressivos quando a história é escassa, diferenciada ou ambas.
Avaliações Privadas Re-Aceleram: Rodada Reportada de $1B da Kalshi a $40B vs $22B de Maio
Kalshi, uma plataforma de mercado de previsões, está supostamente em negociações avançadas para levantar aproximadamente $1 bilhão com uma avaliação de $40 bilhões. As negociações não são finais e os termos podem mudar, o que é importante porque o número principal está exercendo uma grande influência na forma como o mercado interpreta que “o capital está de volta.”
Se a rodada fechar em algum lugar perto dos termos reportados, isso representaria um aumento acentuado em relação ao último financiamento precificado da Kalshi. A empresa fechou uma rodada de Série F de $1 bilhão em maio, com uma avaliação de $22 bilhões, descrita na época como o dobro de sua avaliação de dezembro.
A formação relatada em discussão também sinaliza que isso não está sendo posicionado como uma aposta em criptomoedas de nicho. Os investidores existentes Sequoia Capital e Wellington Management foram citados como estando em conversas para liderar a rodada, com Tiger Global Management e Dragoneer Investment Group também mencionados como participantes potenciais.
No lado do IPO, a Blockchain.com está supostamente se preparando para abrir o capital com um objetivo de arrecadar cerca de US$ 500 milhões e buscando uma avaliação de US$ 4 bilhões a US$ 6 bilhões, com abertura para uma oferta menor, se necessário.
A empresa protocolou confidencialmente documentos de registro preliminares na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA em maio, que é o passo padrão inicial que permite que um emissor trabalhe através de comentários antes de tornar um S-1 público.
A faixa de avaliação também é um lembrete de quão mais rigoroso pode ser o padrão do mercado público. A Blockchain.com anteriormente alcançou uma avaliação de US$ 14 bilhões durante o boom cripto anterior, mais de quatro anos antes, e a nova faixa de IPO relatada está bem abaixo desse pico.
O que vem a seguir para a arrecadação de fundos em cripto retorna como prêmios de avaliação
O primeiro sinal de curto prazo é se a arrecadação relatada de ~$1 bilhão da Kalshi a uma avaliação de US$ 40 bilhões realmente será finalizada nesses termos, e se alguma liderança ou linha de participantes será confirmada uma vez que a documentação for assinada.
Para a Blockchain.com, o próximo marco concreto é o primeiro passo público após seu protocolo confidencial de maio, que normalmente seria uma declaração de registro público e um cronograma inicial de roadshow. Qualquer alteração nos rendimentos alvo (~US$ 500 milhões) ou na faixa de avaliação (US$ 4 bilhões a US$ 6 bilhões) será a leitura mais clara do mercado sobre a demanda.
A segurança das exchanges continua sendo uma preocupação latente no fundo. A Bitget atualizou sua estimativa de perda por violação de US$ 352 milhões para US$ 388 milhões, e a CEO Gracy Chen disse que não está “muito otimista” quanto à recuperação de fundos.
A NEAR Intents bloqueou mais de US$ 50 milhões ligados ao ataque e congelou cerca de US$ 500.000, enquanto a Tether e a Circle colocaram uma carteira na lista negra e congelaram US$ 318.013 em USDT e USDC. Chen disse que a Coreia do Norte pode ser responsável com base em endereços IP correspondentes, embora tenha enfatizado que isso não foi provado.
No lado das ações em tesouraria, o principal indicador de mercado é a dispersão: se mais dos 20 principais DATs reentram no território mNAV > 1 à medida que os preços das criptomoedas permanecem firmes, ou se os descontos se aprofundam e o manual de emissão de ações permanece efetivamente fechado.
Minha Opinião: Um Mercado Dividido Está Emergindo—Rodadas Privadas Quentes, Preços Públicos Disciplinares
Os títulos de registro e arrecadação de fundos estão sendo lidos como “os mercados de capitais cripto estão de volta”, e isso é direcionalmente verdadeiro, mas o instantâneo mNAV da DWF Ventures é o ponto de atrito que muda o que “de volta” realmente significa.
Se apenas quatro das 20 maiores empresas de tesouraria de ativos digitais estão negociando acima de mNAV 1, o mercado público está dizendo aos emissores que a exposição cripto no balanço não é suficiente para ganhar um múltiplo de prêmio, que é exatamente a condição que o volante DAT precisa para continuar emitindo ações e acumulando participações.
O limite que importa é se esses veículos podem recuperar prêmios sustentados enquanto grandes rodadas privadas e planos de IPO avançam.
Se as avaliações privadas continuarem subindo enquanto as ações de exposição cripto públicas permanecerem fixadas em ou abaixo do NAV, a configuração começa a parecer estrutural em vez de impulsionada por narrativas, e “prêmio cripto” se torna algo que você precisa ganhar novamente em vez de algo que o mercado entrega por padrão.
