Escassez de energia em IA altera preços de mineradores de…
Os mineradores anunciaram mais de $70 bilhões em contratos de IA/HPC, mas as adaptações podem custar até $15 milhões por MW e os prazos se estendem até 2027.
A demanda por energia dos centros de dados de IA está transformando a eletricidade conectada à rede em uma restrição vinculativa, e os mineradores de Bitcoin já controlam uma parte significativa dessa infraestrutura. Mineradores públicos estão assinando contratos de IA/HPC de vários anos fora de campi energizados, mas o salto de capex e os longos prazos de comissionamento fazem a transição da narrativa para a execução.
Principais Conclusões
- A capacidade de energia dos centros de dados de IA global atingiu cerca de 29,6 GW até o final de 2025, um nível que Stanford comparou à demanda máxima do estado de Nova York.
- PúblicoBitcoin mineradores anunciaram acordos de IA/HPC de bilhões de dólares, incluindo o contrato de nuvem GPU de $9,7 bilhões da Iren com a Microsoft e o contrato de arrendamento de $7 bilhões e 15 anos da Hut 8 com a Fluidstack apoiada pelo Google.
- A CoinShares contabilizou mais de $70 bilhões em contratos de IA e HPC anunciados entre os mineradores listados, com uma grande parte do valor atrelada a projetos que levarão anos para serem entregues.
- As construções de resfriamento líquido de grau IA foram estimadas em $8 milhões a $15 milhões por MW, em comparação com cerca de $700 mil a $1 milhão por MW para infraestrutura de mineração, ampliando a lacuna de financiamento e execução.
A Crise de Energia da IA Torna os Locais Conectados à Rede o Ativo Escasso
O relatório anual da indústria de IA da Universidade de Stanford, divulgado em abril, estimou a capacidade de energia dos centros de dados de IA global em cerca de 29,6 gigawatts até o final de 2025, apresentando isso como suficiente para operar todo o estado de Nova York em demanda máxima. A implicação para os mercados é direta.
O hardware de computação pode ser encomendado, mas a energia que é permitida, conectada à rede e pronta para ser utilizada em grande escala é mais difícil de obter.
A estrutura da Stanford também enfraquece a ideia de que a eficiência dos chips resolverá a limitação. O relatório disse que "o custo da computação em GPU caiu mais de 99% desde 2006", no entanto, a demanda total de eletricidade continua aumentando porque os ganhos de eficiência são reinvestidos em modelos maiores.
A Stanford estimou que os treinos mais exigentes, incluindo sistemas como Llama 4 Behemoth, puxaram mais de 100 megawatts, comparável a uma pequena usina de energia. A capacidade dedicada à IA aumentou cerca de 200 vezes em três anos, de menos de um gigawatt em 2022, e o uso de eletricidade em data centers deve continuar aumentando até 2030.
Das Fazendas de ASIC aos Campi de HPC: O que os Mineradores Podem Reaproveitar
A "mudança para IA" dos mineradores não se trata de reaproveitar chips de mineração. ASICs são circuitos integrados de aplicação específica construídos para fazer uma única tarefa, e a estrutura do pacote é explícita ao afirmar que ASICs de mineração são inúteis para treinamento ou inferência de IA.
O que se transfere é a infraestrutura circundante. Os traders devem pensar em termos de aprovações de interconexão, subestações, contratos de energia e estruturas que podem ser atualizadas para racks densos e refrigeração. HPC, ou computação de alto desempenho, é o guarda-chuva para essas cargas de trabalho de treinamento e inferência de IA.
A comissionamento é o processo de validação que prova que a pilha de energia, refrigeração e redundância funciona antes que uma instalação possa operar com o tempo de atividade contratado.
A economia da mineração adiciona pressão para monetizar esses campi. O JPMorgan estimou o custo de produção total do Bitcoin em cerca de $78.000 por moeda, em comparação com o BTC em torno de $53.400 no momento referenciado, enquanto o BTC caiu mais de 34% no acumulado do ano em 2026, segundo o CoinGecko.
O Hashprice, uma medida comum da receita de mineração por unidade de hashpower, foi descrito como caindo abaixo do ponto de equilíbrio para muitos mineradores, embora a metodologia subjacente para a estimativa de "cerca de 20% não lucrativa" não tenha sido fornecida.
Fita de Contratos: Mais de $70B em Contratos Anunciados e a Lista de Compradores Hyperscaler
A fita de contratos anunciados agora é grande o suficiente para importar para a precificação de ações. A CoinShares contou mais de $70 bilhões em contratos de IA e HPC anunciados no setor de mineradores listados, enfatizando que grande parte do valor está a anos de distância.
Exemplos nomeados se agrupam em um pequeno conjunto de compradores hyperscalers e operadores de infraestrutura de IA. A Iren assinou um contrato de nuvem GPU de cinco anos com a Microsoft no valor de cerca de $9,7 bilhões, servido a partir de um campus de 750 megawatts em Childress, Texas.
A Hut 8 assinou um contrato de locação de 15 anos, no valor de $7 bilhões, com a Fluidstack para 245 megawatts em River Bend, Louisiana, com pagamentos garantidos pelo Google. A Core Scientific expandiu seu contrato CoreWeave para $10,2 bilhões em termos de 12 anos. A TeraWulf relatou $12,8 bilhões em receita contratada de HPC e afirmou que agora ganha mais com locação do que com mineração.
A CoinShares também vinculou a mudança à dispersão de avaliação. Mineradores com contratos de HPC foram citados como negociando a 12,3x o valor de sua receita de 12 meses, em comparação com 5,9x para mineradores puramente focados, e a CoinShares projetou que os mineradores listados poderiam derivar até 70% da receita de IA até o final de 2026, acima de cerca de 30% no primeiro trimestre.
Cronogramas de Comissionamento, Risco de Renegociação e o Comércio de Reavaliação dos Mineradores
O risco para os traders é a diferença entre o valor do contrato principal e os ganhos realizados. O site River Bend da Hut 8 não deve começar a ser comissionado até o segundo trimestre de 2027, um lembrete de que o perfil de fluxo de caixa é de longo prazo, mesmo quando o valor do contrato é grande.
A conta de retrofit é o outro ponto crítico. A CoinShares estimou a infraestrutura de mineração em cerca de $700.000 a $1 milhão por megawatt, enquanto a infraestrutura líquida refrigerada de grau AI pode custar de $8 milhões a $15 milhões por megawatt. Essa diferença força decisões de financiamento que podem mudar a narrativa de capital.
A Iren divulgou cerca de $3,75 bilhões em dívida de notas conversíveis no final de março, e depois levantou mais $3 bilhões através de uma nova venda de notas conversíveis em maio. Uma nota conversível é uma dívida que pode ser convertida em capital sob termos especificados, o que pode transferir a diluição e o risco de crédito para os acionistas, dependendo da estrutura e do tempo.
Os sinais futuros são concretos. Marcos de comissionamento e atualizações de capex no River Bend são mais importantes do que novos totais de comunicados de imprensa. Novos contratos de mineradores para hyperscalers serão avaliados em relação a quaisquer cancelamentos ou renegociações, especialmente dada a concentração de clientes.
A atividade de financiamento ligada a expansões de AI, particularmente emissões de conversíveis incrementais, é um indicativo vivo de se a lacuna de retrofit está se ampliando. Métricas no estilo CoinShares, incluindo totais de contratos anunciados, progresso da mistura de receita de AI em direção à projeção de final de 2026, e múltiplos de receita relativos para mineradores expostos a HPC, continuarão ancorando a reavaliação.
A Negociação Está Mudando de Beta BTC para Beta de Execução
Eu trato essa mudança como uma negociação de mercado de energia vestindo um ticker de cripto. A escassez é a capacidade conectada à rede, não a opcionalidade de ASIC, e o número de 29,6 GW de Stanford explica por que os sites energizados estão sendo reprecificados.
O limiar que importa é se contratos de longo prazo se traduzem em megawatts comissionados dentro do cronograma, sem forçar rodadas repetidas de financiamento caro.
Se os cronogramas de comissionamento se mantiverem e o capex de retrofit permanecer dentro das faixas orientadas, a configuração começa a parecer estrutural em vez de impulsionada por narrativas, e o complexo de mineradores ganha um múltiplo diferente por razões que não são puramente ligadas ao BTC.
