FSC da Coreia avalia mercado cripto após alta do JPYC
Oficiais sinalizaram que as regras atuais de manipulação podem bloquear provedores de liquidez, deixando novos listagens escassas e desordenadas.
A Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul disse que está considerando um sistema de criação de mercado para ativos digitais após o JPYC, uma stablecoin vinculada ao iene, ter negociado até cerca de quatro vezes seu valor de referência na Upbit.
A medida voltou a chamar a atenção para como as regras de manipulação da Coreia podem deixar os livros de ordens no dia da listagem muito finos para absorver o fluxo de varejo sem deslocamentos acentuados.
O aumento de 4x do JPYC na Upbit coloca as regras de estrutura de mercado da Coreia de volta à mesa
Yoo Young-joon, diretor de política de finanças digitais da Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul (FSC), disse que o regulador irá revisar se o mercado precisa de mecanismos formais, como atividades de criação de mercado, após o deslocamento no dia da listagem do JPYC na Upbit.
A Upbit abriu a negociação do JPYC em 17 de setembro. O mercado abriu a 12 won coreano por JPYC e alcançou 37,6 won coreano cerca de uma hora depois. O aumento foi atribuído à liquidez limitada na Upbit.
Yoo enquadrou a resposta como um problema de estabilidade e eficiência, não um drama específico de token. “Também iremos revisar a necessidade de introduzir sistemas como atividades de criação de mercado para aumentar a eficiência e a estabilidade dopaisagem de ativos digitais”, disse ele em uma conferência em Seul em uma segunda-feira, com a data exata não especificada no material disponível.
Ele também vinculou a revisão à pressão política em torno dos resultados para os traders de varejo. “Houve também críticas de que as perdas dos usuários ocorreram devido ao aumento de preço após a listagem do JPYC, então as demandas por disciplina nesta área estão se expandindo.” O tamanho e a distribuição dessas perdas não foram quantificados.
Por que a Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais deixa as listagens finas
A Coreia do Sul's VirtualAtivoA Lei de Proteção ao Usuário inclui disposições contra manipulação de mercado e não contém uma isenção para criação de mercado. Na prática, isso deixa a provisão de liquidez profissional em uma zona cinza e pode desestimular as empresas a cotar continuamente ambos os lados do livro.
Isso é mais importante no dia da listagem, quando a descoberta de preços é forçada através de um livro de ordens raso. Sem um provedor de liquidez designado, os spreads podem se alargar,slippagese torna o imposto, e as primeiras impressões podem se tornar preços de referência “falsos” que atraem fluxo de momentum.
Stablecoinstornam a falha da microestrutura mais visível. Os traders esperam um peg, ou pelo menos uma reversão média apertada em torno de um valor de referência. Quando a primeira hora negocia 12 KRW a 37,6 KRW, o mercado não está debatendo o mecanismo de peg. Ele está resolvendo um desequilíbrio com muito poucos contrapartes.
A tensão regulatória é direta. A criação de mercado pode parecer manipulação se o regulamento não distinguir entre obrigações de cotação de boa-fé e atividades de wash trading.
Um artigo revisado por pares da Seoul Law Review de 2024, escrito pela pesquisadora da KB Securities Lee Min Jung, capturou a visão conservadora: os reguladores não permitiram a criação de mercado de cripto porque poderia equivaler a manipulação de mercado, e uma exceção poderia ser considerada apenas uma vez que o mercado se tornasse mais estável.
O campo oposto argumenta que o status quo já produz danos. Um artigo de Yoonyoung Choi do Korbit Research Center disse que o mercado doméstico enfrentou “sérios problemas de liquidez” sem um sistema formal de criador de mercado, contribuindo para discrepâncias de preços evolatilidade. O documento citou o prêmio Kimchi como um sintoma de ineficiência estrutural.
O que uma exclusão de market-making poderia mudar para spreads, volatilidade e deslocalizações de stablecoin
Uma exclusão, se ocorrer, é uma mudança na estrutura de mercado que os traders sentirão na qualidade de execução. Market makers formais com permissões claras e restrições de vigilância podem apertar spreads, reduzir buracos de ar no dia da listagem e tornar arbitragem mais rápida quando uma stablecoin é emitida longe de sua referência.
A questão imediata é o caminho de implementação. A FSC não disse se tentaria restringir o que conta como manipulação por meio de orientações interpretativas sob a Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais, ou se buscaria emendas ou novas disposições que permitissem explicitamente provedores de liquidez regulamentados.
Essa discussão também está colidindo com uma construção legislativa maior. A FSC disse em julho que planejava uma Lei Básica de Ativos Digitais consolidada cobrindo stablecoins e regras mais amplas do mercado de cripto, incluindo requisitos para negócios de ativos digitais, bolsas, divulgações e controles internos. Os legisladores ainda não haviam resolvido aspectos-chave, incluindo regras para emissores de stablecoins denominadas em won.
O risco de sequenciamento é real. As regras de market-making podem ser agrupadas na linha do tempo da Lei Básica de Ativos Digitais mais ampla, ou atrasadas por debates não resolvidos sobre políticas de stablecoin. Enquanto isso, as bolsas podem ter que se autoajudar: procedimentos de listagem mais rigorosos, requisitos de liquidez, mecânicas de leilão de abertura ou avisos de risco mais fortes para novos pares.
O sinal mais limpo em tempo real será o comportamento, não as manchetes. Se a precificação do JPYC em locais coreanos se normalizar em relação aos níveis esperados vinculados ao iene, isso sugere que a deslocalização foi principalmente um evento de liquidez de lançamento. Se continuar propenso a desvios excessivos, o mercado continuará precificando um desconto estrutural de liquidez em listagens semelhantes.
Minha leitura: A FSC está tratando o JPYC como um incidente de liquidez, não como uma falha de stablecoin.
O limiar que importa é se a FSC cria um caminho compatível para cotações contínuas de dois lados, ou apenas reafirma o risco de manipulação em uma linguagem mais suave. Os comentários de Yoo e a referência explícita à crítica de perda do usuário soam como uma resposta à estrutura de mercado a um vácuo de liquidez visível, não como uma acusação ao design do peg do JPYC.
Se a exceção for entregue como uma orientação ou legislação aplicável, impressões no dia da listagem como 12 KRW para 37,6 KRW devem se tornar mais difíceis de produzir porque o livro é mais profundo por design, não por sorte. É quando isso deixa de ser um incidente da Upbit e se torna uma mudança durável no regime de execução da Coreia.
