Jefferies aconselha a não comprar a queda da Circle e…
O banco alertou que os ventos contrários do CRCL podem persistir, à medida que um consórcio de stablecoin com mais de 140 membros visa a economia de distribuição.
Jefferies aconselhou os clientes a não comprarem a recuperação da Circle após a queda, argumentando que a intensificação da competição entre stablecoins poderia pressionar o crescimento e a participação de mercado do USDC. A nota destacou o modelo de compartilhamento de receita de reservas do Open USD e o papel duplo da Coinbase como um ponto de risco chave antes de uma renovação de acordo comercial, supostamente em agosto.
Principais Conclusões
- A Jefferies informou aos clientes que não iria “comprar a queda” na Circle e alertou que “os ventos contrários do CRCL provavelmente não vão diminuir”, apontando para o aumentostablecoincompetição incluindo Open USD.
- As ações da Circle subiram cerca de 5% na quarta-feira, após uma queda de 17% na terça-feira.
- Open USD é descrito como respaldado por mais de 140 empresas, incluindo Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard e BlackRock, com um plano de compartilhar a receita das reservas com os participantes.
- A participação da Coinbase no Open USD gerou escrutínio porque a Circle depende fortemente da distribuição da Coinbase e ganha cerca de 95% da receita com juros sobre as reservas de USDC, com um acordo comercial supostamente prestes a ser renovado em agosto.
A Chamada “Não Compre a Queda” da Jefferies Surge Após a Queda de 17% da CRCL
A Circle (CRCL) teve alta na quarta-feira, subindo cerca de 5% após uma queda de 17% na terça-feira. O movimento configurou uma clássica oportunidade de "compra na queda" em uma ação recém-publicada, adjacente ao cripto. A resposta da Jefferies foi direta.
Em uma nota para clientes, a empresa escreveu: “Comprar na queda? Nós não faríamos”, e acrescentou que “os ventos contrários do CRCL provavelmente não vão diminuir.” O argumento central não era que o USDC está de repente quebrado. Era que o cenário competitivo para stablecoins atreladas ao dólar está mudando em direção a players que já controlam a distribuição.
A Jefferies enquadrou a Circle como detentora de aproximadamente 25% de um mercado de stablecoins de $300 bilhões, com o USDC lançado em 2018. A cautela do banco se concentrou em saber se o crescimento da oferta do USDC e a participação de mercado podem se sustentar enquanto bancos, empresas de pagamento e fintechs empurram suas próprias infraestruturas de stablecoin.
Open USD e seus 140+ apoiadores e compartilhamento de renda de reserva: A nova proposta competitiva
Open USD está sendo posicionado como uma stablecoin de consórcio apoiada por mais de 140 empresas, incluindo Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard e BlackRock. A proposta principal do consórcio é econômica: planeja compartilhar a renda de reserva com as empresas participantes.
Isso é importante porque a renda de reserva é o pool de margem neste negócio. Se um novo participante puder agrupar distribuição embutida com uma divisão de receita mais agressiva, poderá competir em incentivos em vez de em recursos on-chain.
A nota da Jefferies tratou o Open USD como um exemplo vivo desse manual, argumentando que novos participantes agora têm algo que a Circle não tinha em seus primeiros anos: grandes redes pré-existentes que podem impulsionar a adoção rapidamente.
O Link da Coinbase: Concentração de Distribuição Encontra um Novo Consórcio
A Jefferies destacou a participação da Coinbase no Open USD como o ponto de pressão que os traders não devem ignorar. A Circle é descrita como fortemente dependente da Coinbase como seu maior parceiro de distribuição, e a Circle obtém cerca de 95% de sua receita de juros ganhos sobre as reservas de USDC.
Essa combinação torna os termos de distribuição e os incentivos dos parceiros incomumente consequentes. A Jefferies disse que o acordo comercial Circle–Coinbase está supostamente em renovação em agosto. O banco também afirmou que não vê a Coinbase se juntando ao Open USD como um sinal de que a Coinbase está abandonando o USDC.
O risco, conforme enquadrado, é mais incremental e mais estrutural: a Coinbase poderia eventualmente promover stablecoins concorrentes, e até mesmo mudanças modestas na roteação padrão ou incentivos podem aparecer no crescimento do USDC.
O CEO da Circle, Jeremy Allaire, se manifestou publicamente, argumentando que as stablecoins são “negócios de rede” construídos ao longo de anos. Ele apontou para as milhares de integrações do USDC, a liquidez profunda em exchanges e DeFi, e as aprovações regulatórias em mercados incluindo Europa e Japão.
Allaire também contestou a ideia de que dar a renda de reserva é um almoço grátis, escrevendo: “Dar toda a renda é uma receita para matar uma infraestrutura,” e criticando a dinâmica do consórcio: “Grandes grupos de grandes empresas coordenam mal, têm incentivos desalinhados, atrasam as coisas e raramente criam espaço para uma verdadeira inovação duradoura.”
Lorenzo Valente, da ARK Invest, ecoou a crítica à coordenação, comparando a governança do consórcio a DAOse chamando a tomada de decisão de “glacial.” Ele questionou se grandes empresas permaneceriam comprometidas sob pressão regulatória, enquanto observou que a Circle e a Tether passaram anos construindo infraestrutura regulatória global e licenciamento.
Sinais que os Traders Devem Acompanhar nos Próximos 30–60 Dias
O catalisador de maior sinal é qualquer confirmação do cronograma de renovação da Circle–Coinbase em agosto e se os termos de distribuição ou compartilhamento de receita mudam. Nesse cenário, pequenos ajustes contratuais podem importar mais do que narrativas de marketing.
As próximas divulgações da Open USD também são importantes. O mercado tem o conceito principal, mas não a mecânica: como a renda de reserva é compartilhada, quem se qualifica e quais obrigações ou controles os membros do consórcio aceitam.
Os traders também devem ficar atentos a evidências de impacto real no mercado, não apenas listas de membros do consórcio. Quaisquer mudanças relatadas no crescimento da oferta de USDC ou participação de mercado em relação ao novo consórcio, lançamentos de stablecoins de bancos ou fintechs moveriam isso de uma ameaça teórica de margem para um fluxo observável.
Finalmente, o licenciamento de stablecoins e os caminhos de aprovação em grandes mercados são um teste de estresse. Os incumbentes apontam para aprovações existentes em lugares como Europa e Japão. A coesão de um consórcio é testada quando a regulamentação força escolhas difíceis e a governança lenta se torna um custo.
Por que os Acordos de Distribuição de Stablecoins São o Verdadeiro Campo de Batalha para CRCL
Não acho que a chamada da Jefferies seja realmente sobre se o USDC é uma tecnologia “boa”. É sobre quem controla as entradas e quem é pago por empurrar uma stablecoin para carteiras, exchanges e fluxos de pagamento. A proposta de compartilhamento de renda de reserva da Open USD é um ataque direto a essa margem de distribuição.
O limiar que importa é se os incentivos da Coinbase mudam visivelmente à medida que a renovação de agosto se aproxima. Se a economia de distribuição se mover mesmo que ligeiramente para longe do USDC, a configuração começa a parecer estrutural em vez de impulsionada por narrativas, porque a receita da Circle está concentrada em juros de reserva e seu maior parceiro de distribuição está no centro do novo consórcio.
