Crypto ETF là gì và tại sao hạ tầng lại quan trọng?

Một quỹ ETF tiền điện tử là một quỹ giao dịch trên sàn chứng khoán cho phép tiếp cận giá tiền điện tử trong tài khoản môi giới, thông qua việc nắm giữ đồng tiền đó (quỹ ETF giao ngay) hoặc thông qua việc nắm giữ hợp đồng tương lai (quỹ ETF tương lai). Chất lượng theo dõi của sản phẩm phụ thuộc ít hơn vào mã chứng khoán và nhiều hơn vào vòng arbitrage liên kết giá cổ phiếu với giá trị tài sản ròng thông qua việc tạo ra và thanh lý, lưu ký và phí.

Điểm nổi bật chính

• Một quỹ ETF tiền điện tử giao dịch giống như cổ phiếu nhưng nhằm mục đích theo dõi sự tiếp xúc với tiền điện tử, thường là thông qua một quỹ ETF giao ngay nắm giữ các đồng coin hoặc mộthợp đồng tương laietf nắm giữ hợp đồng tương lai.
• Yếu tố ổn định chính là vòng lặp tạo ra/đổi lại do một người tham gia được ủy quyền thực hiện, nhằm giữ cho giá thị trường của ETF gần với NAV và hạn chế sự biến động của chênh lệch NAV.
• GBTC là trường hợp cảnh báo: nó tính phí quản lý 1,5% và lịch sử giao dịch với mức chênh lệch lớn so với NAV, với mức chiết khấu đạt gần 50% trước khi chuyển đổi thành ETF vào tháng 1 năm 2024.
• Tại Hoa Kỳ, các danh sách ETF tiền điện tử mới được thực hiện thông qua các hồ sơ quy tắc sàn giao dịch (19b-4) với thời gian bình luận 21 ngày và các thời hạn của SEC có thể kéo dài đến 240 ngày.

Quỹ ETF tiền điện tử và những gì chúng theo dõi

Một quỹ ETF tiền điện tử xuất hiện trên màn hình môi giới dưới dạng một mã chứng khoán với giá mua, giá bán và khối lượng giao dịch hàng ngày, nhưng mức độ tiếp xúc bên trong có thể rất khác biệt. Sự phân chia rõ ràng là giữa các sản phẩm nắm giữ tài sản cơ sở.tài sản và sản phẩm cho thuê tiếp xúc thông qua các hợp đồng phái sinh.

Đó là nơi mà “cái gì là một Bitcoin ETF” thường bắt đầu và kết thúc, nhưng đối với bất kỳ ai cố gắng hiểu kết quả, cơ chế của bao bì quan trọng không kém gì tài sản tham chiếu.

Thùng đầu tiên là etf giao ngay. Đối với Bitcoin, điều đó có nghĩa là quỹ nắm giữ BTC thực tế và giá cổ phiếu được thiết kế để phản ánh giá trị của Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, trừ đi phí và chi phí. Đây là cấu trúc mà hầu hết mọi người nghĩ đến khi họ hỏi cái gì là một etf bitcoin giao ngay, vì nó gần nhất với “tiếp xúc BTC trong tài khoản môi giới” mà không cần chạy ví.

Thùng thứ hai là etf hợp đồng tương lai. Thay vì nắm giữ BTC, nó nắm giữ các hợp đồng tương lai Bitcoin. Điều đó có thể theo dõi hướng chung của Bitcoin, nhưng công cụ này không giống như việc nắm giữ giao ngay. Hợp đồng tương lai có giá cả riêng của chúng, cơ chế cuộn riêng của chúng, và cách riêng để trôi dạt từ giao ngay theo thời gian.

Cả hai cấu trúc vẫn giao dịch như ETFs trên các sàn giao dịch chứng khoán, và cả hai đều được đánh giá dựa trên một giá trị tham chiếu gọi là giá trị tài sản ròng (NAV). NAV là giá trị trên mỗi cổ phiếu của những gì quỹ nắm giữ. Khi giá thị trường của ETF lệch khỏi NAV, khoảng cách xuất hiện dưới dạng mức phí NAV (hoặc mức giảm giá). Khoảng cách đó không phải là chuyện vặt vãnh. Nó là tín hiệu đầu tiên rằng bao bì đang làm điều gì đó khác với tài sản mà bạn nghĩ rằng bạn đang mua.

Cách mà một etf crypto giao ngay hoạt động

Ba thực thể thực hiện hầu hết công việc giữa “nhà đầu tư mua cổ phiếu” và “quỹ nắm giữ đồng tiền”: nhà tài trợ, người lưu ký và người tham gia được ủy quyền. Nhà tài trợ điều hành quỹ. Người lưu ký bảo vệ tiền điện tử. Người tham gia được ủy quyền là kênh tổ chức có thể hoán đổi giữa cổ phiếu ETF và tài sản cơ sở.

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay thường dựa vào các nhà lưu ký và các biện pháp kiểm soát an ninh nhưlưu trữ lạnh, thiết lập đa chữ ký và các chính sách bảo hiểm. Đó là rủi ro vận hành mà được thuê ngoài. Nhà đầu tư không còn lo lắng về việc mất chìa khóa, nhưng giờ đây nhà đầu tư lại tập trung vào các kiểm soát của người giữ tài sản và cấu trúc pháp lý cũng như vận hành của quỹ.

Giá cả dán chặt là cơ chế tạo ra và đổi lại, cùng một khái niệm mà người đọc sẽ thấy được mở rộng trong cách thức hoạt động của việc tạo ra và đổi lại ETF. Khi nhu cầu đối với ETF tăng lên và cổ phiếu giao dịch trên NAV, một bên được ủy quyền có thể tham gia và tạo ra cổ phiếu mới bằng cách cung cấp Bitcoin cho quỹ để đổi lấy cổ phiếu ETF mới phát hành.

Khi cổ phiếu giao dịch dưới NAV, bên được ủy quyền có thể đổi cổ phiếu với quỹ và nhận lại Bitcoin. Một số cấu trúc ETF sử dụng việc đổi lại bằng hiện vật, có nghĩa là việc hoán đổi diễn ra trong tài sản cơ sở thay vì bằng tiền mặt.

Vòng lặp đó được thiết kế để nén các khoản phí và chiết khấu vì nó cung cấp cho những người chơi lớn một cách đểchênh lệch giákhoảng cách. Nếu vòng lặp mượt mà, ETF hoạt động như một công cụ cơ sở chặt chẽ. Nếu vòng lặp bị hạn chế, ETF có thể giao dịch như một sản phẩm đóng, nơi cung và cầu xác định giá, không phải các tài sản cơ sở.

Đây là lý do tại sao “ETF giao ngay so với ETF hợp đồng tương lai” không chỉ là một nhãn hiệu. Các sản phẩm giao ngay được gắn kết bởi việc lưu ký và tạo/rút trong đồng tiền cơ sở. Các sản phẩm hợp đồng tương lai được gắn kết bởi đường cong hợp đồng tương lai và khả năng của quỹ duy trì tiếp xúc thông qua các hợp đồng.

Sự khác biệt là cấu trúc, và đó chính xác là điều mà cụm từ giao ngay so với hợp đồng tương lai trong crypto ETF đang cố gắng chỉ ra.

Cách các quỹ ETF tiền điện tử khác với việc sở hữu tiền điện tử

Sở hữu cổ phiếu ETF không giống như sở hữu đồng coin, ngay cả khi ETF được hỗ trợ bởi tài sản thực. Nhà đầu tư sở hữu một chứng khoán do quỹ phát hành, chứ không phải là một UTXO hay một số dư trên chuỗi. Không có ví, không cókhóa riêng, và không có khả năng di chuyển tài sản trên chuỗi. Giao dịch là sự tiện lợi và tích hợp với các hệ thống môi giới truyền thống.

Sự khác biệt đầu tiên là quyền kiểm soát. Người nắm giữ trực tiếp có thể tự bảo quản, di chuyển coin và tương tác với các nền tảng trên chuỗi. Người nắm giữ ETF thì không thể. Sự khác biệt thứ hai là chi phí. ETFs tính tỷ lệ chi phí, và khoản phí này là liên tục. Nó nhỏ hàng ngày, nhưng tích lũy theo thời gian, đó là lý do tại sao phí và tỷ lệ chi phí của crypto ETF không phải là một nhiệm vụ phụ. Nó là một phần của sự tiếp xúc.

Sự khác biệt thứ ba là theo dõi. Nhiều độc giả giả định rằng ETFs luôn giao dịch chính xác tại NAV vì đó là mô hình tư duy từ các ETF cổ phiếu lớn, thanh khoản. Các wrapper tiền điện tử đã cho thấy rằng giả định này có thể tốn kém. Báo cáo của Investopedia về GBTC là một ví dụ rõ ràng: GBTC lịch sử đã giao dịch với mức phí và chiết khấu so với NAV, và mức chiết khấu đã đạt gần 50% vào một thời điểm. Đó không phải là một lỗi làm tròn. Đó là wrapper trở thành giao dịch.

Sau khi SEC phê duyệt giao dịch Bitcoin ETF giao ngay vào tháng 1 năm 2024, Investopedia báo cáo rằng GBTC đã chuyển đổi thành một Bitcoin ETF giao ngay và được niêm yết trên NYSE Arca vào ngày 11 tháng 1 năm 2024. Vấn đề không phải là mọi sản phẩm sẽ lặp lại con đường của GBTC.

Vấn đề là cấu trúc và khả năng tiếp cận arbitrage quyết định liệu ETF có hành xử như một quỹ theo dõi hay như một tài sản riêng biệt với các động lực cung-cầu riêng của nó.

Đây cũng là nơi mà các so sánh như bitcoin giao ngay so với giao ngayethereumETF bắt đầu trở nên quan trọng. Cả hai đều là “spot” theo nghĩa nắm giữ tài sản cơ sở, nhưng cấu trúc thị trường, các thỏa thuận lưu ký và hồ sơ thanh khoản xung quanh mỗi tài sản có thể ảnh hưởng đến chênh lệch giá, phí bảo hiểm và cách mà bao bọc theo dõi một cách rõ ràng.

Lợi ích, chi phí và rủi ro chính

Lợi ích chính là khả năng tiếp cận. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được xây dựng để cung cấp sự tiếp xúc với giá Bitcoin thông qua một phương tiện giao dịch truyền thống mà không buộc các nhà đầu tư phải quản lý ví và khóa riêng. Đó là lý do thuyết phục, và nó là có thật. Các quỹ ETF cũng phù hợp với quy trình làm việc của các công ty chứng khoán, bao gồm các tài khoản mà việc quản lý tiền điện tử trực tiếp gặp khó khăn về mặt vận hành.

Chi phí xuất hiện dưới ba con số có thể nhìn thấy trên trang sản phẩm nếu nhà phát hành tuân theo các tiêu chuẩn công bố ETF thông thường: tỷ lệ chi phí, mức phí hoặc chiết khấu so với NAV, và chênh lệch giá mua-bán. Quy tắc 6c-11 của SEC năm 2019 đã chuẩn hóa các điều kiện ETF và thúc đẩy tính minh bạch hàng ngày và các công bố trên trang web như NAV, phí và chiết khấu, chênh lệch giá mua-bán, và tài sản nắm giữ. Những công bố đó không phải là lý thuyết. Chúng là bản đồ ma sát.

Các nhóm rủi ro thì đơn giản nhưng không đồng đều.Biến động là điều hiển nhiên vì tài sản cơ sở có thể thay đổi nhanh chóng. Những yếu tố ít hiển nhiên hơn là cụ thể cho từng loại bao bì. Chi phí kéo là xác định. Khoảng cách theo dõi là tạm thời nhưng có thể chi phối kết quả khi chúng xuất hiện. Quản lý tài sản là rủi ro vận hành tập trung, ngay cả khi người quản lý sử dụng lưu trữ lạnh, chữ ký đa chữ ký và các chính sách bảo hiểm.

GBTC lại là một nghiên cứu trường hợp rõ ràng vì các con số là rõ ràng. Investopedia báo cáo rằng GBTC tính phí quản lý 1,5%. Kết hợp một mức phí cao với một mức chiết khấu lớn so với NAV, nhà đầu tư có thể đúng về hướng đi của Bitcoin nhưng vẫn thất vọng với phương tiện này. Đó là lý do tại sao các quỹ ETF tiền điện tử an toàn, cái mà bạn thực sự sở hữu là một cách diễn đạt tốt hơn so với "quỹ ETF có được quản lý không." Quy định thay đổi các quy tắc của bao bì. Nó không loại bỏ bao bì.

Đối với các nhà giao dịch, bao bì tạo ra các tín hiệu riêng. Phí và chiết khấu, chênh lệch giá, và dòng tiền báo cáo có thể trở thành chất xúc tác, đó là lý do tại sao cách đọc dòng tiền ETF tiền điện tử như một nhà giao dịch tồn tại như một kỹ năng riêng biệt. ETF không chỉ là sự tiếp xúc. Nó là một công cụ cơ sở có thể giao dịch với cấu trúc vi mô riêng.

Cách các quỹ ETF tiền điện tử được phê duyệt

Tại Hoa Kỳ, việc phê duyệt ETF không phải là một khoảnh khắc có hoặc không duy nhất. Chúng là một quy trình diễn ra thông qua các thay đổi quy tắc giao dịch và thời gian xem xét của SEC. Một hồ sơ 19b-4 được nộp bởi một sàn giao dịch, hoạt động như một tổ chức tự quản lý, để đề xuất một thay đổi quy tắc cho phép niêm yết và giao dịch. Khi được nộp, một khoảng thời gian bình luận công khai 21 ngày bắt đầu.

SEC có thời hạn ban đầu 45 ngày để phê duyệt, từ chối hoặc gia hạn xem xét, và có thể gia hạn thời gian lên đến 240 ngày kể từ khi nộp.

Thời gian đó không phải là lý thuyết. Đối với các hồ sơ ngày 30 tháng 7 năm 2025 của Cboe BZX, Nasdaq và NYSE Arca đề xuất các tiêu chuẩn niêm yết chuẩn hóa nhằm thúc đẩy việc phê duyệt ETP tiền điện tử, khoảng thời gian bình luận công khai kết thúc vào ngày 25 tháng 8 năm 2025. Thời hạn ban đầu của SEC được trích dẫn là ngày 13 tháng 9 năm 2025, và ngày quyết định cuối cùng tối đa được trích dẫn là ngày 27 tháng 3 năm 2026.

Lý do các sàn giao dịch đang thúc đẩy các tiêu chí tiêu chuẩn hóa là để mở rộng quy mô. Quy tắc 6c-11 của SEC năm 2019 đã làm điều tương tự cho các quỹ ETF truyền thống bằng cách tiêu chuẩn hóa các điều kiện và giảm bớt nhu cầu về các lệnh miễn trừ từng trường hợp.

Các đề xuất của sàn giao dịch năm 2025 mô tả ba tiêu chí để xử lý nhanh chóng các ETP tiền điện tử: (1) hàng hóa được giao dịch trên một thị trường là thành viên của ISG, (2) nó là cơ sở cho một hợp đồng tương lai trên mộtthị trường hợp đồng được chỉ địnhít nhất sáu tháng với việc chia sẻ giám sát, hoặc (3) trên cơ sở ban đầu, một ETF có ít nhất 40% tỷ lệ NAV tiếp xúc với hàng hóa đã được giao dịch trên một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia.

Đây là lý do tại sao “sự chấp thuận” ngày càng liên quan đến việc một tài sản có phù hợp với các con đường giám sát và cấu trúc thị trường tiêu chuẩn hay không, chứ không phải là liệu các nhà quản lý có đột ngột thích một token hay không.

Nó cũng giải thích tại sao các lớp bao bọc liền kề vẫn tiếp tục xuất hiện, bao gồm những gì làtài sản kỹ thuật sốcác công ty kho bạc, cung cấp sự tiếp xúc liên quan đến tiền điện tử thông qua bảng cân đối kế toán của công ty thay vì vòng tạo/đổi ETF.

Lập luận

Tôi đã thấy mọi người coi "spot ETF" như một từ đồng nghĩa với "Tôi sở hữu Bitcoin bây giờ," và sai lầm xuất hiện khi lớp bọc ngừng hoạt động như một chỉ số. Lịch sử của GBTC là điều cần ghi nhớ vì Investopedia đã ghi lại phiên bản xấu xí: phí 1,5% và mức chiết khấu so với NAV lên tới gần 50%. Đó không phải là tiếng ồn của thị trường. Đó là cấu trúc chi phối kết quả.

Nếu mục tiêu là tiếp xúc sạch, câu hỏi đầu tiên là liệu vòng arbitrage có thực sự thực hiện được nhiệm vụ của nó hay không. Người tham gia được ủy quyền và hệ thống tạo/rút tiền là những gì giữ cho một crypto ETF không bị trôi vào vũ trụ riêng của nó. Khi vòng đó bị hạn chế, mức chênh lệch nav trở thành giao dịch, cho dù người mua có ý định hay không.

Nguồn

• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch
• MoonPay
• Investopedia