ETF crypto giao ngay và tương lai: Chi phí và quyền sở hữu

ETF crypto giao ngay so với giao sau phụ thuộc vào việc quỹ sở hữu tài sản (beta giao ngay) hay thuê quyền tiếp cận thông qua các hợp đồng tương lai hết hạn (cơ chế đường cong cộng với cuốn). Sự lựa chọn cấu trúc đó tạo ra những khác biệt có thể lặp lại trong việc theo dõi, chi phí, và thậm chí cách các tổ chức thực hiện giao dịch cơ sở giữa ETF giao ngay và hợp đồng tương lai CME.

Điểm chính

• Một ETF giao ngay giữ tài sản crypto cơ bảntài sảntrong kho, trong khi mộtETF tương laigiữ các hợp đồng tương lai được quản lý như hợp đồng tương laiBitcoinCME để có được quyền tiếp cận.
• Các ETF tương lai có thể chậm hơn so với giao ngay ngay cả khi hướng đi đúng vì chúng phải cuốn các hợp đồng hết hạn, và đường cong tương lai có thể ở trạng thái contango hoặc backwardation.
• Cổ phiếu ETF có thể giao dịch khác với NAV dưới dạng phí bảo hiểm hoặc chiết khấu NAV, với các đối tác được ủy quyền sử dụng việc tạo và thanh lý để kiếm lợi khoảng cách.
• Kể từ khi phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024, cổ phiếu ETF giao ngay đã trở thành một “chân giao ngay” có thể mở rộng cho giao dịch cơ sở so với hợp đồng tương lai CME, điều này có thể thể hiện bằng nhiều vị thế bán ròng hơn trong hợp đồng tương lai mà không ngụ ý sự giảm giá.

Sự khác biệt giữa ETF crypto giao ngay và hợp đồng tương lai

Sự khác biệt ở cấp độ màn hình thể hiện ở những gì quỹ nắm giữ vào cuối ngày. Một ETF giao ngay nắm giữ tài sản cơ sở trong kho, vì vậy giá trị tài sản ròng của quỹ được neo vào giá giao ngay của tài sản đó. Một ETF hợp đồng tương lai nắm giữ các hợp đồng tương lai, vì vậy giá trị của quỹ được neo vào đường cong hợp đồng tương lai và cơ chế duy trì sự tiếp xúc khi các hợp đồng hết hạn.

Đó là toàn bộ quyết định “ETF crypto giao ngay so với hợp đồng tương lai” trong một câu: sở hữu thứ đó, hoặc sở hữu một yêu cầu có thời hạn đối với thứ đó.

Đối với so sánh ETF Bitcoin giao ngay và hợp đồng tương lai, thời gian của Mỹ rất quan trọng. Các ETF Bitcoin dựa trên hợp đồng tương lai là bao bì ETF chính sau khi Mỹ phê duyệt vào tháng 10 năm 2021, vì quyền truy cập giao ngay chưa được phê duyệt.

Điều đó đã thay đổi vào tháng 1 năm 2024 khi SEC phê duyệt làn sóng đầu tiên của các ETF Bitcoin giao ngay, và thị trường nhanh chóng chia thành hai sản phẩm khác biệt trông giống nhau trong tài khoản môi giới nhưng hoạt động khác nhau bên trong.

Một cái nhìn bên cạnh nhau giúp giữ cho các trục thẳng:

1. Tài sản nắm giữ: các ETF giao ngay nắm giữ bitcoin trong kho, các ETF hợp đồng tương lai nắm giữ các hợp đồng tương lai bitcoin CME. 2. Các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận: các ETF giao ngay chủ yếu phản ánh các biến động giá giao ngay trừ tỷ lệ chi phí, các ETF hợp đồng tương lai phản ánh các biến động giá giao ngay cộng hoặc trừ đường cong hợp đồng tương lai và cơ chế cuốn. 3.

Ma sát cấu trúc: các ETF giao ngay không có cuốn, các ETF hợp đồng tương lai có, và việc cuốn đó tương tác với contango và backwardation. 4. Bao bì giao dịch: cả hai đều giao dịch trên sàn chứng khoán trong giờ giao dịch, không phải 24/7 như các địa điểm crypto.

WEEX liệt kê các ví dụ mà các nhà giao dịch thực sự thấy trên danh sách theo dõi: các mã giao dịch giao ngay như IBIT, FBTC, và ARKB, cùng với các mã hợp đồng tương lai như BITO, BTF, và XBTF. Lời quảng cáo về "lợi thế của ETF giao ngay" thường là theo dõi, nhưng điểm thực sự thì đơn giản hơn.

ETF giao ngay là công cụ sạch hơn khi mục tiêu là có được sự tiếp xúc hoạt động giống như thị trường giao ngay cơ sở, vì quỹ không liên tục hoán đổi các hợp đồng hết hạn để duy trì đầu tư.

Cơ chế phía sau việc theo dõi giá ETF

Hai thị trường hoạt động đồng thời cho một cổ phiếu ETF: thị trường thứ cấp nơi mọi người giao dịch cổ phiếu, và thị trường sơ cấp nơi chỉ có các đối tác được ủy quyền mới có thể tạo ra hoặc đổi cổ phiếu với nhà phát hành. Hồ sơ giáo dục của SEC nêu rõ mối liên kết chính: cổ phiếu được tạo ra và đổi tại NAV, và bất kỳ khoảng cách nào giữa giá cổ phiếu và NAV là một khoản phí hoặc chiết khấu khuyến khích giao dịch chênh lệch giá.

Chuỗi sự kiện quan trọng vì nó giải thích tại sao “giá ETF luôn bằng NAV” là sai mà không biến thành một thuyết âm mưu. Cơ chế rất đơn giản:

1. Nếu cổ phiếu giao dịch trên NAV, một người tham gia được ủy quyền có thể tạo ra cổ phiếu theo NAV và bán chúng ở mức giá thị trường cao hơn. 2. Nếu cổ phiếu giao dịch dưới NAV, một người tham gia được ủy quyền có thể mua cổ phiếu với giá rẻ và đổi chúng lấy NAV. 3. Sự đẩy và kéo đó có xu hướng kéo giá thị trường trở lại gần NAV, vì hoạt động chênh lệch giá là cơ học.

Đó là nơi mà nav premium trở thành một biến số thực sự, không chỉ là một thuật ngữ trong từ điển. Premium hoặc discount là một hiện tượng trên thị trường thứ cấp, và việc arbitrage không phải là ngay lập tức. Wrapper cũng có một ràng buộc về thời gian: ETFs giao dịch trong giờ giao dịch cổ phiếu truyền thống, và WEEX trích dẫn từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều ET cho giao dịch Bitcoin ETF.

Bitcoin tự nó giao dịch 24/7, vì vậy ETF có thể mở lại với một khoảng cách so với thị trường giao ngay cơ sở sau một đợt di chuyển vào cuối tuần hoặc qua đêm.chuỗi thanh lý

Đây cũng là lý do tại sao tính thanh khoản và khả năng tạo lập thị trường quan trọng hơn những gì hầu hết các hướng dẫn cho người mới bắt đầu thừa nhận. Hồ sơ của SEC lưu ý rằng các nhà tạo lập thị trường và những người tham gia có thể truy cập cả hai thị trường có thể định giá cổ phiếu một cách cạnh tranh hơn, điều này cải thiện chất lượng thị trường.

Vào những ngày biến động, trải nghiệm của nhà đầu tư không chỉ đơn giản là “BTC đã di chuyển.” Mà là “BTC đã di chuyển trong khi ETF đóng cửa, sau đó ETF mở lại, rồi giá cổ phiếu và NAV được đồng bộ hóa lại thông qua quy trình tạo ra và đổi lại.” Kết quả theo dõi thường có thể dự đoán được khi người đọc tách biệt rủi ro giá giao ngay khỏi rủi ro thời gian của bao bì.

Chi phí và rủi ro đặc trưng cho từng loại

Tỷ lệ chi phí là mục rõ ràng nhất, nhưng chúng hiếm khi là yếu tố chính trong việc theo dõi các sản phẩm hợp đồng tương lai. WEEX trích dẫn các quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn như IBIT và FBTC tính phí khoảng 0,19% đến 0,25%, đồng thời cung cấp các khoảng phí rộng hơn cho các quỹ ETF giao ngay và hợp đồng tương lai. Đó là chi phí rõ ràng, dễ thấy.

Chi phí ít rõ ràng hơn là chi phí cuộn ETF hợp đồng tương lai. Các hợp đồng tương lai hết hạn, vì vậy một quỹ ETF hợp đồng tương lai phải bán hợp đồng hết hạn và mua một hợp đồng có ngày hết hạn sau để duy trì sự tiếp xúc. Khi đường cong ở trạng thái contango, hợp đồng có ngày hết hạn sau giao dịch cao hơn giá giao ngay, điều này có nghĩa là quỹ liên tục "trả thêm" để giữ vị thế dài.

Đó là vấn đề chi phí cuộn ETF hợp đồng tương lai, và nó có thể tạo ra sự khác biệt theo dõi liên tục so với giá giao ngay. WEEX rõ ràng liên kết contango với kéo và trích dẫn một mức hiệu suất kém điều kiện từ 5% đến 10% hàng năm so với giá giao ngay trong các thị trường contango, đồng thời cũng lưu ý rằng backwardation có thể đảo ngược dấu hiệu.

Các quỹ ETF giao ngay không có chi phí cuộn, nhưng chúng tập trung vào các phụ thuộc hoạt động. WEEX lưu ý Coinbase Custody là người giữ tài sản chính cho nhiều quỹ ETF giao ngay lớn, bao gồm IBIT và FBTC, và định hình sự tập trung đó như một rủi ro điểm thất bại duy nhất cần theo dõi. Các nguồn không định lượng xác suất hoặc tác động, nhưng cấu trúc là rõ ràng.

Nếu nhiều quỹ lớn phụ thuộc vào cùng một cấu trúc giữ tài sản, một sự gián đoạn trong việc giữ tài sản không phải là đặc thù cho một mã chứng khoán.

Cả hai cấu trúc đều chia sẻ ràng buộc bao bì mà quan trọng nhất khibiến độngxảy ra. Các quỹ ETF giao dịch trên sàn chứng khoán trong giờ giao dịch thị trường, trong khi các thị trường tiền điện tử cơ sở giao dịch liên tục. Sự không khớp thời gian đó là một chi phí phải trả cho tính tùy chọn.

Nhà đầu tư không thể phản ứng với một biến động vào thứ Bảy trong BTC bằng cách giao dịch ETF, và giá mở cửa lại có thể bao gồm một thành phần phí bảo hiểm hoặc chiết khấu mà không phải là một phần của sự tiếp xúc dự kiến.

Cách cơ sở liên kết các quỹ ETF giao ngay và hợp đồng tương lai

Cơ sở không phải là một thuật ngữ lý thuyết. CME định nghĩa nó là Cơ sở = Giá hợp đồng tương lai - Giá giao ngay, và nó coi cơ sở như một chỉ số liên quan đến tâm lý và động lực trong hợp đồng tương lai tiền điện tử. Khi hợp đồng tương lai giao dịch cao hơn giá giao ngay, thị trường ở trạng thái contango và cơ sở là dương. Khi hợp đồng tương lai giao dịch thấp hơn giá giao ngay, thị trường ở trạng thái backwardation và cơ sở là âm.

Cơ sở đó cũng là cầu nối giữa các quỹ ETF giao ngay và các thị trường hợp đồng tương lai. CME mô tả giao dịch cơ sở là việc thực hiện các vị thế đối kháng trong giao ngay và hợp đồng tương lai để nắm bắt sự hội tụ vào ngày hết hạn. Thay đổi chính sau khi phê duyệt quỹ ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024 không chỉ là "nhiều quyền truy cập hơn."

Điểm của CME là bao bì ETF tạo ra một chân giao ngay có quy định, thanh khoản giúp giao dịch cơ sở trở nên quy mô hơn. Điều đó giúp giải thích tại sao CME quan sát thấy các quỹ có đòn bẩy tăng vị thế ngắn ròng trong hợp đồng tương lai Bitcoin CME sau khi ra mắt quỹ ETF giao ngay. Một vị thế hợp đồng tương lai ngắn có thể là chân bảo hiểm chống lại sự tiếp xúc dài của quỹ ETF giao ngay, không phải là một cược theo hướng chống lại bitcoin.

Benchmark plumbing là chi tiết giúp logic hội tụ trở nên rõ ràng hơn. CME lưu ý rằng một số quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn sử dụng CME CF Reference Rates để tính toán NAV hàng ngày, và hợp đồng tương lai Bitcoin của CME cũng hết hạn theo CME CF Reference Rates. Khi cả hai bên đều tham chiếu cùng một gia đình chỉ số chuẩn, giao dịch sẽ có ít tiếng ồn không khớp chỉ số hơn.

Điều này không loại bỏ rủi ro, nhưng nó làm cho khái niệm trở nên chặt chẽ hơn.liên kếtgiữa “NAV ETF” và “thanh toán hợp đồng tương lai.”

Đây là phần mà hầu hết các so sánh bán lẻ bỏ qua. ETF tiền điện tử giao ngay so với tương lai không phải là sự khác biệt về thương hiệu. Đó là một cược cấu trúc về việc liệu lợi nhuận đến từ các biến động giao ngay một mình, hay từ các biến động giao ngay cộng với đường cong tương lai. Khi điều đó được hiểu, hành vi thị trường xung quanh việc ra mắt ETF trông ít bí ẩn hơn.

Nhiều vị thế bán tương lai hơn có thể là dấu hiệu của việc phòng ngừa rủi ro và hoạt động cơ sở nhiều hơn, chứ không phải là một sự chuyển hướng đột ngột sang tâm lý tiêu cực từ các tổ chức.

Lựa chọn giữa ETFs giao ngay và ETFs hợp đồng tương lai

Khung quyết định chủ yếu là về việc khớp các yếu tố tạo ra lợi nhuận của sản phẩm với công việc mà nó được thiết kế để thực hiện. Nếu mục tiêu là “tiếp xúc với BTC mà hoạt động giống như BTC,” thì cấu trúc giao ngay gần gũi hơn về mặt cơ học vì nó giữ tài sản trong kho. Các quỹ ETF tương lai có thể đúng về hướng đi nhưng vẫn có thể chậm lại vì đường cong và việc cuộn lại là một dòng lợi nhuận riêng biệt có thể chiếm ưu thế theo thời gian.

Một bản đồ đơn giản "khi nào sử dụng cái nào" giữ cho nó trung thực:

1. Chọn một ETF giao ngay khi ưu tiên là theo dõi giao ngay sạch hơn trong một khung môi giới, với yếu tố kéo dài chính là tỷ lệ chi phí. 2. Chọn một ETF hợp đồng tương lai khi ưu tiên là tiếp xúc với hợp đồng tương lai được quy định thông qua một khung ETF và nhà đầu tư chấp nhận rằng hiệu suất sẽ phản ánh chi phí lăn và đường cong, không chỉ là sự di chuyển giao ngay. 3. Xem giờ thị trường như một tham số cho cả hai.

Khung giờ từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều ET của WEEX có nghĩa là ETF có thể chênh lệch so với crypto 24/7, và đó là nơi mà mức phí nav hoặc chiết khấu có thể quan trọng nhất. 4. Đối với các khoảng thời gian nắm giữ dài hơn, kiểm tra chế độ đường cong. Nếu contango kéo dài, chi phí lăn của ETF hợp đồng tương lai có thể là yếu tố lớn hơn so với phí tiêu đề.

Câu hỏi rộng hơn về so sánh giữa giao ngay và hợp đồng tương lai lại xuất hiện trong thời điểm so sánh. Hai mã chứng khoán có thể đều nói “Bitcoin ETF” nhưng vẫn mang lại kết quả theo dõi khác nhau vì một mã sở hữu tài sản còn mã kia chỉ thuê quyền tiếp cận thông qua đường cong hợp đồng tương lai. Nhà đầu tư không chỉ đang chọn một lớp bảo vệ. Nhà đầu tư đang chọn dòng lợi nhuận mà họ muốn gắn bó.

Nguồn

• WEEX
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ
• CME Group OpenMarkets