Goldman dự đoán Fed tăng lãi suất 25 điểm vào thứ Tư tới

Goldman Sachs vào cuối ngày thứ Sáu đã rút lại dự đoán của mình về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất vào tuần tới và hiện dự kiến sẽ tăng 25 điểm cơ bản vào thứ Tư, kéo một trong những ngân hàng lớn cuối cùng vào đúng hướng với giá thị trường.

Sự thay đổi này làm sắc nét một sự chia rẽ liên quan đến động cơ: liệu Cục Dự trữ Liên bang đang tăng lãi suất để xác nhận kỳ vọng và bảo vệ uy tín, hay vì lạm phát do dịch vụ dẫn dắt sẽ có vẻ nóng hơn trong chỉ số PCE mà Cục Dự trữ Liên bang ưa thích so với chỉ số CPI lõi mới nhất.

Điểm chính

• Goldman Sachs vào cuối ngày thứ Sáu đã hủy bỏ dự báo của mình về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất vào tuần tới và chuyển sang dự đoán một đợt tăng 25 điểm cơ bản vào thứ Tư.
• Ngân hàng cho biết báo cáo CPI mới nhất chỉ nâng dự báo PCE lõi tháng Tám lên 0,26% và không thay đổi quan điểm lạm phát cơ bản của mình, nhưng họ kỳ vọng một đợt tăng với thị trường định giá gần 90% xác suất và Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đối mặt với một phản ứng tiềm tàng từ việc giữ nguyên.
• CPI lõi được mô tả là mức thấp nhất trong năm năm là 2,4% ngay cả khi các nhà giao dịch coi một đợt tăng là gần như không thể tránh khỏi, thiết lập một cuộc họp nặng về câu chuyện cho một kết quả gần như đồng thuận.
• Các chiến lược gia chia rẽ về động lực: James Thorne đã định hình động thái này như một cách tăng cường uy tín để làm dịu Phố Wall, trong khi Diane Swonk chỉ ra lạm phát dịch vụ nóng và dự đoán PCE tháng Tám +0,4% (lõi +0,3%) với ba lần tăng vào đầu năm 2027.

Goldman Hủy Bỏ Dự Đoán Giữ Nguyên Khi 25 bp Trở Thành Kịch Bản Cơ Bản

Sự đảo ngược vào cuối ngày thứ Sáu của Goldman Sachs ít quan trọng hơn vì nó giới thiệu một dự báo mới và nhiều hơn vì nó loại bỏ một trong những mảnh ghép cuối cùng của sự phản đối rõ ràng xung quanh cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào thứ Tư tới. Ngân hàng hiện dự kiến một đợt tăng 25 điểm cơ bản, phù hợp với một thị trường đã định giá gần 90% khả năng xảy ra kết quả đó.

Một điểm cơ bản là 0,01%, vì vậy một động thái 25 bp là một mức tăng 0,25 điểm phần trăm trong lãi suất chính sách. Quyết định được đưa ra bởi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, cơ quan của Cục Dự trữ Liên bang đặt ra chính sách lãi suất của Hoa Kỳ và truyền đạt con đường dự kiến của mình thông qua các tuyên bố, họp báo và dự báo.

Đối với crypto, sự liên quan ngay lập tức là cơ học: khi thị trường hội tụ vào một kịch bản cơ bản duy nhất, hành động giá có xu hướng ít di chuyển hơn vào chính quyết định đó và nhiều hơn vào bất kỳ sự sai lệch nào so với những gì đã được định giá, bao gồm cả tông màu của con đường.

Tại thời điểm công bố, giá crypto giao ngay thấp hơn trên các đồng tiền chính, với bitcoin ở mức $76,766.24 (-0.75%), ether ở mức $2,478.09 (-2.58%), XRP ở mức $1.34 (-1.95%), solana ở mức $99.73 (-2.20%), và chỉ số CoinDesk 20 ở mức $2,174.20 (-1.87%).

Những số liệu này không phải là một chỉ báo nguyên nhân từ Fed, nhưng chúng là những gì các nhà giao dịch sẽ mang vào một sự kiện mà độ nhạy cảm với lãi suất vẫn chi phối các vị trí xuyên ngành.tài sản định vị.

Chi tiết quy trình khiến sự thay đổi của Goldman nổi bật là nó không được trình bày như một sự suy nghĩ lại về lạm phát. Goldman đã nói rõ rằng báo cáo CPI chỉ làm thay đổi dự báo chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE) tháng Tám của họ, và rằng “quan điểm lạm phát cơ bản” của họ không thay đổi, ngay cả khi họ chuyển sang dự đoán tăng lãi suất.

Luận thuyết “Bức tường gương Phố Wall”: Tăng lãi suất để phù hợp với định giá thị trường

Lý do mà Goldman đưa ra là một lập luận quản lý kỳ vọng được trình bày bằng ngôn ngữ lạm phát. Ngân hàng đã viết: “Mặc dù báo cáo CPI hôm nay chỉ làm tăng dự báo PCE cốt lõi tháng Tám của chúng tôi lên một chút là 0,26% và không thay đổi quan điểm lạm phát cơ bản của chúng tôi, chúng tôi nghĩ rằng FOMC sẽ muốn tránh phản ứng của thị trường có thể xảy ra nếu giữ nguyên chính sách khi thị trường đang định giá khả năng tăng lãi suất gần 90%.”

Khung lập luận đó liên quan đến độ tin cậy và cấu trúc thị trường. Hướng dẫn tương lai là cách mà Cục Dự trữ Liên bang sử dụng giao tiếp để định hình kỳ vọng về chính sách trong tương lai.

Khi thị trường định giá một động thái với xác suất cao, một ngân hàng trung ương làm điều ngược lại phải tiêu tốn độ tin cậy để giải thích lý do tại sao, và nó có nguy cơ gây ra một sự định giá lại hỗn loạn làm thắt chặt điều kiện tài chính theo cách mà ủy ban không mong muốn.

James Thorne, chiến lược gia thị trường trưởng tại Wellington-Altus, đã gán cho lập luận đó một nhãn hiệu sắc nét hơn, gọi sự chuyển mình của Goldman là “Bức tường gương của Phố Wall,” và thêm vào: “Không có sự thay đổi đáng kể nào trong triển vọng lạm phát, nhưng một đợt tăng lãi suất để làm dịu Phố Wall.” Theo cách kể của Thorne, đợt tăng lãi suất ít liên quan đến dữ liệu lạm phát và nhiều hơn về việc tránh một phản ứng thị trường phản xạ mà Fed sau đó phải quản lý.

Thorne cũng lập luận rằng việc thắt chặt là một công cụ kém hiệu quả cho các cú sốc lạm phát bên phía cung. “Việc tăng lãi suất không thể sản xuất dầu, mở rộng công suất lọc dầu, hoặc sửa chữa các tuyến cung ứng bị gián đoạn,” ông nói.

“Chúng làm giảm cầu, đầu tư, việc làm và sức mua của hộ gia đình.” Ông chỉ ra rằng mức tăng lương đã chậm lại còn 3,1% so với năm trước và lập luận rằng không có “chu kỳ giá lương được chứng minh, không có lạm phát vòng hai đã được xác minh, và không có bằng chứng cho thấy cú sốc năng lượng đang trở nên ăn sâu.”

Điểm khuyến khích là rõ ràng: nếu ủy ban tin rằng thị trường đã thực hiện công việc thắt chặt điều kiện thông qua việc định giá, thì việc xác nhận mức giá đó có thể được coi là lựa chọn ít gây rối nhất, ngay cả khi đánh giá lạm phát cơ bản chưa thay đổi đáng kể. Đó là cốt lõi của câu chuyện “độ tin cậy/định giá thị trường.”

Trường hợp phản biện về Dịch vụ-Lạm phát: CPI so với PCE và tín hiệu ‘Siêu Cốt lõi’

Trường hợp phản biện là câu chuyện lạm phát không hề tốt đẹp như tiêu đề “CPI cốt lõi ở mức thấp nhất trong năm năm” nghe có vẻ, vì thành phần có ý nghĩa và Cục Dự trữ Liên bang không nhắm đến CPI. Chỉ số lạm phát ưa thích của Fed là Chỉ số PCE, không phải Chỉ số Giá tiêu dùng, và hai chỉ số này có thể khác nhau do trọng số và phương pháp khác nhau.

CPI “cốt lõi” và PCE “cốt lõi” đều loại trừ thực phẩm và năng lượng để nắm bắt tốt hơn các xu hướng lạm phát cơ bản, nhưng chúng không thể thay thế cho nhau. Sự phân biệt đó đang thực sự có tác dụng trong cuộc tranh luận này vì ghi chú của chính Goldman đã đề cập đến PCE cốt lõi, và lập luận của Diane Swonk rõ ràng là về những gì chi tiết CPI ngụ ý cho PCE.

Swonk, kinh tế gia trưởng tại KPMG, cho biết mức tăng CPI cốt lõi là “chủ yếu trong dịch vụ.” Bà chỉ ra rằng “dịch vụ siêu cốt lõi” là tín hiệu áp lực liên tục, cho biết nó đã tăng 0,5% và tăng 3% so với năm trước.

“Dịch vụ siêu cốt lõi” là một phân nhóm lạm phát dịch vụ thường được theo dõi để xem sự bám chặt, và trong cách nhìn của Swonk, đó là phần của bức tranh lạm phát có thể khiến Fed cảm thấy không thoải mái ngay cả khi CPI cốt lõi rộng hơn trông có vẻ ôn hòa.

Dựa trên dữ liệu CPI, Swonk dự đoán Chỉ số PCE sẽ cao hơn 0,4% trong tháng Tám, với PCE cốt lõi tăng 0,3%. Bà cho biết điều đó sẽ đưa tốc độ hàng năm của PCE cốt lõi lên 3,4%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Kết luận của bà rõ ràng là tập trung vào con đường: “Chúng tôi hiện kỳ vọng sẽ có ba đợt tăng lãi suất vào đầu năm 2027,” và bà thêm vào, “Xác suất rằng cuộc bỏ phiếu sẽ đồng thuận vừa tăng lên.

Điều đó sẽ cung cấp một cú hích rất cần thiết cho độ tin cậy trong cuộc chiến chống lạm phát của Fed, điều mà thị trường trái phiếu đang khao khát.”

Đây là nơi hai câu chuyện giao nhau. Ngay cả những người theo trường phái ưu tiên lạm phát cũng đang nói về độ tin cậy, nhưng đó là độ tin cậy được xây dựng thông qua việc hành động đối với lạm phát dịch vụ mà có thể không rõ ràng trong con số CPI lõi chính.

Sự khác biệt thực tiễn cho các nhà giao dịch là lý do ưu tiên lạm phát thường đi kèm với một tín hiệu đường đi bền vững hơn, trong khi lý do ưu tiên độ tin cậy có thể chỉ là một lần và xong, nhằm tránh một cú sốc định giá ngắn hạn.

Tại Sao Cấu Hình Này Lại Khó Xử: Cắt Giảm Năm 2024 So Với Kỳ Vọng Tăng Lãi Suất Năm 2026

Cuộc họp đang được đặt trong bối cảnh đối lập chính sách mà khó có thể bỏ qua vì nó rất gần gũi. Vào tháng 9 năm 2024, Fed đã bắt đầu một chu kỳ cắt giảm lãi suất với chỉ số CPI lõi hàng năm ở mức "vượt quá 3%", và họ đã cắt giảm lãi suất quỹ liên bang 50 điểm cơ bản thay vì 25 điểm như dự kiến.

Hai năm sau, các thị trường đang chuẩn bị cho một chu kỳ tăng lãi suất ngay cả khi CPI lõi được mô tả là mức thấp nhất trong năm năm là 2,4%. Đó là sự khó xử: cùng một tổ chức đã cắt giảm mạnh mẽ khi CPI lõi cao giờ đây được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất với CPI lõi thấp hơn, điều này khiến các nhà giao dịch tìm kiếm những lời giải thích bên ngoài mô hình đơn giản “lạm phát tăng, tăng lãi suất. Lạm phát giảm, cắt giảm”.

Đây cũng là lý do tại sao cách diễn đạt của Goldman lại như vậy. Khi một ngân hàng nói rằng quan điểm về lạm phát của nó không thay đổi nhưng vẫn kỳ vọng ủy ban sẽ tăng lãi suất, điều đó ngầm xác nhận ý tưởng rằng ủy ban đang phản ứng với giá thị trường và rủi ro của một phản ứng tiêu cực đối với việc giữ nguyên lãi suất. Điều đó không có nghĩa là lạm phát không quan trọng. Nó có nghĩa là yếu tố biên của sự thay đổi dự báo không phải là toán học về lạm phát.

Đối với crypto, cấu trúc khó xử thường thể hiện dưới dạng độ nhạy với con đường hơn là độ nhạy với quyết định. Một động thái 25 điểm cơ bản đã gần đạt được sự đồng thuận không giống như một ủy ban tín hiệu rằng họ sẵn sàng tiếp tục tăng lãi suất đến năm 2027, và điều sau là loại định giá lại thường chảy vào rủi ro beta cao.

Giao dịch theo Cuộc Họp, Không Phải Tiêu Đề: Điều Gì Thực Sự Có Thể Gây Ngạc Nhiên Cho Thị Trường

Sự bất ngờ đầu tiên vẫn là điều đơn giản nhất: giữ nguyên. Chi tiết quan trọng của gói này là việc tăng lãi suất "hầu như được mong đợi một cách phổ biến" và đã được định giá với xác suất gần 90% khi Goldman thay đổi quan điểm, nhưng đây không phải là một quyết định đã được xác nhận. Nếu ủy ban vẫn giữ nguyên chính sách, thị trường sẽ phải giải thích tại sao nó lại tự tin như vậy, và việc định giá lại thường diễn ra nhanh chóng.

Sự bất ngờ thứ hai là một sự thay đổi mạnh mẽ trên thị trường-xác suất ngụ ýcủa một đợt tăng 25 bp trước cuộc họp. Đoạn trích không chỉ rõ công cụ được sử dụng để đưa ra con số “gần 90%”, nhưng hướng đi quan trọng hơn nguồn gốc để định vị. Một sự giảm nhanh trong xác suất ngụ ý sẽ là tín hiệu rõ ràng nhất rằng rủi ro giữ lãi suất đang gia tăng và rằng sự đồng thuận ít ổn định hơn so với vẻ bề ngoài.

Điều bất ngờ thứ ba là sự điều chỉnh kỳ vọng lạm phát do chỉ số PCE mà Fed ưa chuộng dẫn dắt, thay vì các tiêu đề CPI. Dự đoán của Swonk về PCE tháng Tám +0.4% và PCE lõi +0.3%, cùng với tính toán tốc độ PCE lõi hàng năm hóa 3.4%, là loại số có thể giữ cho ngôn ngữ của ủy ban vẫn mang tính diều hâu ngay cả khi CPI lõi được trích dẫn là mức thấp nhất trong năm năm.

Điều bất ngờ thứ tư là thông điệp về con đường. Thị trường có thể hấp thụ một động thái 25 bp được mong đợi rộng rãi và vẫn định giá lại một cách dữ dội nếu giao tiếp của ủy ban phù hợp hơn với khung “quan điểm lạm phát không thay đổi” của Goldman hoặc với kỳ vọng của Swonk về ba lần tăng lãi suất vào đầu năm 2027. Đó là lúc cuộc họp không còn chỉ là về một phần tư điểm mà bắt đầu là về độ dốc của năm tới.

Đọc của tôi: Rủi ro thực sự là tín hiệu về con đường sau một sự đồng thuận gần như 25 bp.

Sự đảo ngược đang được đọc như một cuộc gọi lạm phát, và tôi không nghĩ rằng điều đó tồn tại khi tiếp xúc với câu của chính Goldman.

Khi một ngân hàng nói rằng báo cáo CPI chỉ nâng dự báo PCE lõi tháng Tám lên 0.26% và “không thay đổi quan điểm lạm phát cơ bản của chúng tôi”, sau đó chuyển sang tăng lãi suất vì thị trường đang định giá gần 90% xác suất và ủy ban muốn tránh phản ứng với việc giữ lãi suất, đó là quản lý kỳ vọng, không phải một sự giác ngộ dữ liệu.

Ngưỡng quan trọng là liệu Ủy ban Thị trường Mở Liên bang có coi thứ Tư tới là một hành động xác nhận đơn lẻ hay là mở ra một con đường. Nếu ủy ban tăng 25 bp và giao tiếp theo cách nghe giống như khung của Goldman, thị trường có thể giữ điều này như một động thái uy tín phù hợp với định giá, với sự biến động thực sự được đẩy vào các bản in lạm phát tiếp theo và cuộc họp tiếp theo.

Nếu ủy ban tăng lãi suất và thông điệp gần hơn với bộ quan tâm dẫn dắt dịch vụ của Swonk, đặc biệt với “dịch vụ lõi siêu” đang nóng và PCE dự kiến ở mức +0.4% (lõi +0.3%), thì cuộc họp trở thành một sự kiện về con đường, vì “ba lần tăng lãi suất vào đầu năm 2027” không phải là câu chuyện của một cuộc họp.

Cũng có một điểm vô hiệu hóa rõ ràng cho câu chuyện ưu tiên uy tín: một sự giữ lãi suất bất ngờ. Nếu ủy ban giữ nguyên lãi suất bất chấp định giá gần như đồng thuận, họ thực sự đang chọn phản ứng của thị trường mà Goldman đã cảnh báo, điều này sẽ nói với các nhà giao dịch rằng ủy ban sẵn sàng tiêu tốn uy tín để khẳng định lại quyền kiểm soát đối với kỳ vọng và hướng dẫn tương lai.

Điểm vô hiệu hóa khác thì mềm mại hơn nhưng vẫn có thể giao dịch: một sự sụp đổ trước cuộc họp trong xác suất tăng lãi suất. Nếu thị trường ngừng tin vào định giá 90% của chính nó, thì “bức tường gương” sẽ vỡ trước khi Fed thậm chí nói, và cuộc họp trở thành về việc sửa chữa kỳ vọng thay vì xác nhận chúng.

Thiết lập này thật khó xử vì nó yêu cầu các nhà giao dịch hòa giải các đợt cắt giảm vào tháng Chín năm 2024 với CPI lõi “cao hơn 3%” so với kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng Chín năm 2026 với CPI lõi ở mức 2.4%, và loại sự không nhất quán đó chính là lúc ngôn ngữ về con đường, không phải phần tư điểm, trở thành chất xúc tác thực sự.

Sự phát triển chỉ quan trọng về mặt thực tiễn nếu Fed sử dụng một đợt tăng 25 bp gần như đồng thuận để tín hiệu một con đường lãi suất khác biệt một cách đáng kể so với những gì thị trường đã định giá.

Nguồn

• CoinDesk