IMF cảnh báo token hóa có thể gây điểm nghẽn hệ thống mới
Tobias Adrian cho biết rủi ro có thể di chuyển từ các trung gian sang hạ tầng chia sẻ, với sự phân mảnh là một chế độ thất bại chính.
IMF đang nâng cao việc token hóa từ một thí nghiệm gần gũi với tiền điện tử thành một nâng cấp cấu trúc thị trường nhằm rút ngắn thời gian thanh toán. Họ cũng cảnh báo rằng sự chuyển dịch này có thể tập trung rủi ro trong cơ sở hạ tầng chia sẻ và trong các nền tảng phân mảnh, không tương thích nếu tiêu chuẩn và quy định không đồng nhất.
Điểm chính
- Token hóa có thể “rút ngắn quy trình thanh toán nhiều ngày hiện tại thành các giao dịch gần như ngay lập tức” bằng cách đặt tài sản, thanh toán và ghi chép trên một sổ cái chung, theo quan chức IMF Tobias Adrian.
- Góc nhìn rủi ro của IMF tập trung vào cơ sở hạ tầng, với sự phơi bày chuyển dịch về phía hợp đồng thông minh, sổ cái phân tán, và các nhà cung cấp dịch vụ chính.
- Sự thiếu hụt các tiêu chuẩn chung và quy định phối hợp có thể làm phân tán các thị trường token hóa trên các nền tảng không tương thích và tạo ra các kênh rủi ro hệ thống mới.
- Clearing House được báo cáo đang nhắm đến việc ra mắt vào đầu năm 2027 cho một mạng lưới gửi tiền token hóa, được thiết kế để giữ tiền gửi trong các ngân hàng được quản lý trong khi cho phép thanh toán lập trình.
IMF: Token hóa có thể biến T+2 thành thanh toán gần như ngay lập tức
Tobias Adrian, cố vấn tài chính của IMF và giám đốc Bộ phận Thị trường Tiền tệ và Vốn, đã lập luận trong một bài viết trên blog của IMF vào ngày 2 tháng 7 rằng việc token hóa có thể “thay đổi cơ bản” cơ sở hạ tầng của thị trường tài chính.
Lời khẳng định về hiệu quả cốt lõi là sự nén thanh toán: bằng cách đưa tài sản, thanh toán và ghi chép vào một sổ cái chung, token hóa có thể “nén quy trình thanh toán nhiều ngày hiện nay thành các giao dịch gần như tức thì.”
Đối với các nhà giao dịch, cách tiếp cận đó quan trọng vì nó coi việc token hóa như một sự nâng cấp cấu trúc thị trường thay vì một sản phẩm crypto ngách. Nếu các nhà hoạch định chính sách và các tổ chức lớn tiếp tục nói về cơ chế thanh toán và hậu giao dịch, thìRWAvà câu chuyện về token hóa có thể vẫn sống động ngay cả khi các yếu tố kích thích tiền điện tử giao ngay yên ắng.
IMF cũng mô tả một "cửa sổ hẹp" cho các nhà hoạch định chính sách để định hình cách thức phát triển của các thị trường token hóa, chỉ ra rằng các quyết định về tài sản thanh toán, quản trị, khả năng tương tác và vai trò của ngân hàng trung ương là những yếu tố quyết định.
Nơi Rủi Ro Di Chuyển: Hợp Đồng Thông Minh, Sổ Cái và Nhà Cung Cấp Dịch Vụ
Cảnh báo của Adrian không phải là rủi ro biến mất với việc thanh toán nhanh hơn. Nó di chuyển. Ông đã viết rằng việc token hóa “chuyển rủi ro ra khỏi các trung gian tài chính truyền thống và hướng về cơ sở hạ tầng cơ bản, bao gồm hợp đồng thông minh, sổ cái phân tán và các nhà cung cấp dịch vụ.”
Đó là một cái nhìn tập trung vào hạ tầng về sự ổn định tài chính. Trong một thị trường được mã hóa, các điểm nghẽn hệ thống không còn chỉ xoay quanh việc một nhà môi giới hoặc thành viên thanh toán duy nhất gặp sự cố, mà nhiều hơn về việc các đường ray chung bị hỏng, bị tấn công hoặc bị hạn chế hoạt động.
Độ tin cậy của hợp đồng thông minh, khả năng phục hồi của sổ cái và sự tập trung giữa các nhà cung cấp dịch vụ trở thành những biến số rủi ro đuôi quan trọng, đặc biệt nếu tính thanh khoản và thanh toán bắt đầu phụ thuộc vào một số nền tảng hoặc nhà điều hành nhỏ.
Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cũng liên kết điều này với các lựa chọn quy định. Họ đã chỉ ra rõ ràng rằng các quyết định về quản trị và tài sản thanh toán là những công cụ có thể xác định liệu việc mã hóa có cải thiện hiệu quả hay tạo ra các rủi ro hệ thống mới.
Cảnh báo phân mảnh: Các nền tảng không tương thích như một kênh rủi ro hệ thống
Cảnh báo về sự phân mảnh của IMF rất thẳng thắn: “Nếu không có các tiêu chuẩn chung và quy định phối hợp,” các thị trường token hóa có thể phân mảnh “trên các nền tảng không tương thích,” tạo ra “các nguồn rủi ro hệ thống mới.”
Khả năng tương tác thường được trình bày như một sở thích kỹ thuật. Ở đây, nó được định hình như một vấn đề ổn định. Nếu được mã hóacác bể thanh khoảncuối cùng bị tách biệt bởi lựa chọn sổ cái, tiêu chuẩn nhắn tin và các bộ tuân thủ, thị trường có thể mất đi những lợi ích về netting và tính thanh khoản mà làm cho việc nén thanh toán trở nên có giá trị.
Sự phân mảnh cũng làm tăng khả năng các nhà quản lý thúc đẩy các quy tắc phối hợp, không chỉ để bảo vệ nhà đầu tư mà còn để ngăn chặn một mớ hỗn độn của các đường ray không tương thích trở thành một yếu tố khuếch đại căng thẳng.
Tín hiệu từ các tổ chức đã bắt đầu xuất hiện. Clearing House, thuộc sở hữu của các ngân hàng như JPMorgan Chase, Bank of America và Barclays, được cho là đang lên kế hoạch cho một mạng lưới gửi tiền token hóa vào đầu năm 2027 nhằm giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng được quản lý trong khi cho phép thanh toán nhanh hơn và có thể lập trình.
Các tín hiệu cần chú ý khi IMF cảnh báo việc token hóa tăng tốc quá trình thanh toán, thêm vào đó
Tại Mỹ, SEC đã đang nỗ lực làm rõ cách mà các luật chứng khoán hiện có áp dụng cho tài sản được mã hóa thay vì xây dựng một khung pháp lý riêng biệt. Rủi ro tác động trong ngắn hạn là liệu cơ quan này có chính thức hóa hoặc đưa ra thời gian cho một “miễn trừ đổi mới” để thử nghiệm các nền tảng giao dịch dựa trên blockchain cho chứng khoán được mã hóa, bao gồm tính đủ điều kiện và các biện pháp bảo vệ.
Các nhà giao dịch cũng nên theo dõi sự xác nhận và chi tiết thiết kế xung quanh mạng lưới gửi tiền token hóa được báo cáo của The Clearing House vào đầu năm 2027, bao gồm các bên tham gia, phê duyệt quy định và liệu hệ thống có được xây dựng để tương tác với các đường ray token hóa khác hay không.
Tín hiệu thứ ba là công việc về tiêu chuẩn giải quyết mối quan ngại về sự phân mảnh của IMF: những bước đi cụ thể về khả năng tương tác, lựa chọn tài sản thanh toán và quản trị cho phép thanh khoản mở rộng trên các nền tảng thay vì bị mắc kẹt bên trong chúng.
Trường hợp tăng giá của Tokenization là Tốc độ—Nhưng giao dịch là về Quản trị và Tương tác
Tôi đọc thông điệp của IMF như một nỗ lực để định hình lại tokenization như là hệ thống cơ sở hạ tầng, không phải là câu chuyện. Ngưỡng quan trọng là liệu các nhà hoạch định chính sách có thể thống nhất về tài sản thanh toán, quản trị và khả năng tương tác đủ nhanh để thanh khoản token hóa thực sự có thể hoạt động như một thị trường thống nhất thay vì một tập hợp các khu vườn có tường bao quanh.
Điều này trông giống như một chất xúc tác tâm lý hơn là một sự thay đổi cơ bản cho đến khi SEC đặt ra các tham số thực sự xung quanh một "miễn trừ đổi mới" và các đường ray do ngân hàng dẫn dắt như mạng lưới Clearing House công bố các chi tiết thiết kế và tham gia đáng tin cậy.
Nếu khả năng tương tác và quản trị trở thành các tiêu chuẩn chung, cấu trúc bắt đầu trông giống như một cấu trúc hơn là do câu chuyện thúc đẩy, vì đó là điều quyết định liệu tokenization có thể mở rộng thanh khoản mà không tập trung rủi ro thất bại vào một vài phần hạ tầng.
