Jefferies khuyên không mua Circle, cảnh báo rủi ro Coinbase
Ngân hàng cảnh báo rằng những cản trở từ CRCL có thể tiếp tục tồn tại khi một liên minh stablecoin với hơn 140 thành viên nhắm đến kinh tế phân phối.
Jefferies đã khuyên khách hàng không nên mua vào sự phục hồi sau khi bán tháo của Circle, lập luận rằng sự cạnh tranh ngày càng tăng của stablecoin có thể gây áp lực lên sự tăng trưởng và thị phần của USDC. Ghi chú đã chỉ ra mô hình chia sẻ thu nhập dự trữ của Open USD và vai trò kép của Coinbase như một nút rủi ro chính trước một thỏa thuận thương mại được cho là sẽ gia hạn vào tháng Tám.
Những điểm chính
- Jefferies đã thông báo với khách hàng rằng họ sẽ không “mua vào sự giảm giá” của Circle và cảnh báo rằng “các yếu tố bất lợi của CRCL khó có thể giảm bớt,” chỉ ra sự gia tăngcạnh tranh stablecoin bao gồm Open USD.
- Cổ phiếu của Circle đã phục hồi khoảng 5% vào thứ Tư sau khi giảm 17% vào thứ Ba.
- Open USD được mô tả là được hỗ trợ bởi hơn 140 công ty, bao gồm Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard và BlackRock, với kế hoạch chia sẻ thu nhập dự trữ với các bên tham gia.
- Sự tham gia của Coinbase vào Open USD đã thu hút sự chú ý vì Circle phụ thuộc nhiều vào phân phối của Coinbase và kiếm khoảng 95% doanh thu từ lãi suất trên dự trữ USDC, với một thỏa thuận thương mại được cho là sẽ gia hạn vào tháng Tám.
Lời kêu gọi “Đừng mua vào sự giảm giá” của Jefferies xuất hiện sau khi CRCL giảm 17%
Circle (CRCL) đã giao dịch cao hơn vào thứ Tư, phục hồi khoảng 5% sau khi giảm 17% vào thứ Ba. Diễn biến này đã tạo ra một thiết lập “mua vào sự giảm giá” cổ điển trong một cổ phiếu gần đây được công khai, liên quan đến tiền điện tử. Câu trả lời của Jefferies rất thẳng thắn.
Trong một ghi chú gửi khách hàng, công ty viết: “Mua khi giá giảm? Chúng tôi không nghĩ vậy,” và thêm rằng “gió ngược của CRCL khó có thể giảm bớt.” Lập luận chính không phải là USDC đột nhiên bị hỏng. Mà là bối cảnh cạnh tranh cho các stablecoin gắn với đồng đô la đang chuyển hướng về phía những người chơi đã kiểm soát phân phối.
Jefferies đã định hình Circle nắm giữ khoảng 25% thị trường stablecoin trị giá 300 tỷ đô la, với USDC được ra mắt vào năm 2018. Sự thận trọng của ngân hàng tập trung vào việc liệu sự tăng trưởng cung và thị phần của USDC có thể duy trì khi các ngân hàng, công ty thanh toán và fintech thúc đẩy các đường ray stablecoin của riêng họ.
Open USD’s 140+ Backers and Reserve-Income Sharing: Đề xuất cạnh tranh mới
Open USD đang được định vị như một stablecoin liên minh được hỗ trợ bởi hơn 140 công ty, bao gồm Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard và BlackRock. Đề xuất chính của liên minh này là kinh tế: nó dự định chia sẻ thu nhập từ dự trữ với các công ty tham gia.
Điều đó quan trọng vì thu nhập từ dự trữ là nguồn lợi nhuận trong ngành này. Nếu một người mới tham gia có thể kết hợp phân phối tích hợp với tỷ lệ doanh thu chia sẻ mạnh mẽ hơn, họ có thể cạnh tranh dựa trên động lực thay vì các tính năng trên chuỗi.
Ghi chú của Jefferies đã coi Open USD là một ví dụ sống động về cách tiếp cận đó, lập luận rằng những người mới tham gia hiện có điều mà Circle không có trong những năm đầu: các mạng lưới lớn, đã tồn tại có thể thúc đẩy việc áp dụng nhanh chóng.
Liên kết Coinbase: Tập trung phân phối gặp gỡ một liên minh mới
Jefferies đã chỉ ra sự tham gia của Coinbase vào Open USD như là điểm áp lực mà các nhà giao dịch không nên bỏ qua. Circle được mô tả là phụ thuộc nặng nề vào Coinbase như là đối tác phân phối lớn nhất của mình, và Circle thu được khoảng 95% doanh thu từ lãi suất kiếm được trên dự trữ USDC.
Sự kết hợp đó làm cho các điều khoản phân phối và động lực đối tác trở nên đặc biệt quan trọng. Jefferies cho biết thỏa thuận thương mại giữa Circle và Coinbase được cho là sẽ được gia hạn vào tháng Tám. Ngân hàng cũng cho biết họ không coi việc Coinbase tham gia Open USD là dấu hiệu rằng Coinbase đang từ bỏ USDC.
Rủi ro, như đã được định hình, là dần dần và có tính cấu trúc hơn: Coinbase có thể cuối cùng sẽ thúc đẩy các stablecoin cạnh tranh, và ngay cả những thay đổi nhỏ trong định tuyến mặc định hoặc động lực cũng có thể xuất hiện trong sự tăng trưởng của USDC.
Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire đã phản bác công khai, lập luận rằng các stablecoin là “doanh nghiệp mạng” được xây dựng trong nhiều năm. Ông chỉ ra hàng nghìn tích hợp của USDC, tính thanh khoản sâu rộng trên các sàn giao dịch và DeFi, và các phê duyệt quy định tại các thị trường bao gồm Châu Âu và Nhật Bản.
Allaire cũng đã phản bác ý tưởng rằng việc cho đi thu nhập từ dự trữ là một bữa trưa miễn phí, viết rằng: “Cho đi tất cả thu nhập là công thức để làm nghèo một cơ sở hạ tầng,” và chỉ trích động lực của liên minh: “Các nhóm lớn của các công ty lớn phối hợp kém, có động lực không đồng nhất, làm chậm tiến độ và hiếm khi tạo ra không gian cho đổi mới bền vững thực sự.”
Lorenzo Valente của ARK Invest đã đồng tình với chỉ trích về sự phối hợp, so sánh quản trị liên minh với DAOsvà gọi việc ra quyết định là “băng giá.” Ông đã đặt câu hỏi liệu các công ty lớn có giữ được cam kết dưới áp lực quy định hay không, trong khi lưu ý rằng Circle và Tether đã mất nhiều năm để xây dựng cơ sở hạ tầng quy định toàn cầu và cấp phép.
Các tín hiệu mà các nhà giao dịch nên theo dõi trong 30–60 ngày tới
Yếu tố kích thích có tín hiệu cao nhất là bất kỳ xác nhận nào về thời gian gia hạn Circle–Coinbase vào tháng Tám và liệu các điều khoản phân phối hoặc chia sẻ doanh thu có thay đổi hay không. Trong bối cảnh này, những điều chỉnh hợp đồng nhỏ có thể quan trọng hơn cả những câu chuyện tiếp thị.
Các tiết lộ tiếp theo của Open USD cũng quan trọng. Thị trường có khái niệm tiêu đề, nhưng không có cơ chế: cách thu nhập dự trữ được chia sẻ, ai đủ điều kiện, và các nghĩa vụ hoặc kiểm soát mà các thành viên liên minh chấp nhận.
Các nhà giao dịch cũng nên theo dõi bằng chứng về tác động thực sự của thị trường, không chỉ là danh sách thành viên liên minh. Bất kỳ thay đổi nào được báo cáo về tăng trưởng nguồn cung USDC hoặc thị phần so với các liên minh mới, ngân hàng, hoặc các stablecoin fintech sẽ chuyển điều này từ một mối đe dọa biên lý thuyết thành dòng chảy quan sát được.
Cuối cùng, việc cấp phép và các con đường phê duyệt stablecoin ở các thị trường lớn là một bài kiểm tra căng thẳng. Các công ty hiện tại chỉ ra các phê duyệt hiện có ở những nơi như Châu Âu và Nhật Bản. Sự gắn kết của một liên minh sẽ bị thử thách khi quy định buộc phải đưa ra những lựa chọn khó khăn và quản trị chậm trở thành một chi phí.
Tại sao các thỏa thuận phân phối stablecoin là chiến trường thực sự cho CRCL
Tôi không nghĩ rằng cuộc gọi của Jefferies thực sự liên quan đến việc liệu USDC có phải là công nghệ “tốt” hay không. Nó liên quan đến việc ai kiểm soát các lối vào và ai được trả tiền để đưa một stablecoin vào ví, sàn giao dịch và dòng thanh toán. Đề xuất chia sẻ thu nhập dự trữ của Open USD là một cuộc tấn công trực tiếp vào biên phân phối đó.
Ngưỡng quan trọng là liệu các động lực của Coinbase có thay đổi rõ rệt khi thời gian gia hạn vào tháng Tám được báo cáo đến gần. Nếu kinh tế phân phối di chuyển ngay cả một chút ra khỏi USDC, bối cảnh bắt đầu trông giống như cấu trúc hơn là do câu chuyện dẫn dắt, vì doanh thu của Circle tập trung vào lãi suất dự trữ và đối tác phân phối lớn nhất của nó ngồi ở trung tâm của liên minh mới.
