JPMorgan cảnh báo chính sách bán BTC có rủi ro hai chiều
Ngân hàng kêu gọi một quỹ tiền mặt lớn hơn để giảm khả năng cổ tức ưu đãi được tài trợ bằng việc bán bitcoin.
JPMorgan cảnh báo rằng tùy chọn mới được chính thức hóa của Strategy để bán bitcoin nhằm tài trợ cho cổ tức ưu đãi biến một người mua biên lớn thành một nguồn cung tiềm năng. Ngân hàng lập luận rằng rủi ro dòng chảy "hai chiều" bổ sung có thể khuếch đại sự biến động của bitcoin trừ khi Strategy tăng cường dự trữ tiền mặt bằng đô la.
Điểm chính
- Strategy đã chính thức hóa một chính sách để bán bitcoin “khi thích hợp” nhằm tài trợ cho cổ tức ưu đãi, giới thiệu một nguồn cung BTC tiềm năng mới.
- Một quỹ dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ đô la hiện tại đủ để trang trải khoảng 17 tháng cổ tức ưu đãi và chi phí lãi suất, vượt qua mục tiêu tối thiểu 12 tháng của công ty.
- JPMorgan lập luận rằng một quỹ đệm tiền mặt 24–36 tháng sẽ giảm thiểu tốt hơn rủi ro bán BTC được cảm nhận, ngay cả khi điều đó yêu cầu phát hành cổ phiếu phổ thông với mức chiết khấu so với NAV.
- Một hồ sơ quy định vào ngày 1 tháng 6 đã tiết lộ 32 BTC đã được bán giữa ngày 26 tháng 5 và ngày 31 tháng 5 để tài trợ cho các khoản thanh toán cổ tức.
JPMorgan cảnh báo sự chuyển đổi của Strategy từ người mua một chiều thành người bán tiềm năng
JPMorgan đang cảnh báo một sự thay đổi cấu trúc thị trường, không phải một tiêu đề gây chú ýthanh lýQuyết định của Chiến lược cho phép bán bitcoin có chọn lọc để tài trợ cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi tạo ra rủi ro "hai chiều" có thể tránh được, ngân hàng cho biết, vì các nhà giao dịch giờ đây phải định giá cả nhu cầu tiềm năng và nguồn cung tiềm năng từ cùng một người nắm giữ lớn.
Thời điểm là rất quan trọng. Chiến lược đã chính thức hóa chính sách vào đầu tuần này như một phần của một kế hoạch cấu trúc vốn rộng hơn cũng cho phép mua lại cổ phiếu ưu đãi và mua lại cổ phiếu. Gói đó đã định hình lại Chiến lược từ một câu chuyện dòng chảy tương đối đơn giản, một người mua liên tục, thành một người bán có điều kiện gắn liền với cơ chế cổ tức.
Đối với các nhà giao dịch BTC, hiệu ứng bậc hai là sự không chắc chắn. Một người tham gia lớn có thể chuyển từ đặt giá mua sang đưa ra giá bán dựa trên nhu cầu tài trợ doanh nghiệp có thể làm mở rộngbiến độngcác chế độ, đặc biệt khi thị trường đã nhạy cảm với các dòng chảy biên.
Các con số đứng sau rủi ro "Hai Chiều": Số lượng BTC nắm giữ, Dự trữ tiền mặt và Bán hàng gần đây
Chiến lược nắm giữ 847,363 BTC trên bảng cân đối kế toán của mình, được mô tả là khoảng 4% tổng cung bitcoin. Quy mô đó là lý do tại sao JPMorgan coi chính sách này là một biến số thanh khoản thay vì công việc quản lý kho bạc thông thường.
Chiến lược cũng đặt ra mục tiêu dự trữ tiền mặt tối thiểu bằng với 12 tháng cổ tức ưu đãi và chi phí lãi suất. Dự trữ tiền mặt hiện tại của nó là 2,55 tỷ đô la, đủ để trang trải khoảng 17 tháng nghĩa vụ.
Phê bình của JPMorgan là 17 tháng không phải là một rào chắn thuyết phục chống lại việc bán BTC trong tương lai. Các nhà phân tích viết rằng họ "tin rằng cần có mức độ bảo hiểm cao hơn từ 24-36 tháng (bằng cách phát hành cổ phiếu phổ thông để tăng cường dự trữ đô la ngay cả khi điều này dẫn đến việc cổ phiếu phổ thông giao dịch với mức chiết khấu so với NAV) để khiến các nhà đầu tư cảm thấy thoải mái hơn với ý tưởng rằng Chiến lược sẽ không cần bán bitcoin trong tương lai gần," trong một báo cáo do Nikolaos Panigirtzoglou dẫn dắt.
Chính sách này không phải là lý thuyết. Chiến lược được công bố trong một hồ sơ quy định vào ngày 1 tháng 6 cho biết họ đã bán 32 BTC giữa ngày 26 tháng 5 và ngày 31 tháng 5 để tài trợ cho các khoản thanh toán cổ tức.
Bối cảnh Dòng chảy: Dòng tiền ra khỏi ETF và Vai trò lớn của Chiến lược trong Dòng tiền ròng vào
Rủi ro "hai chiều" tương tự được hiểu khác nhau tùy thuộc vào băng chuyền nhu cầu. JPMorgan chỉ ra rằng nhu cầu từ các tổ chức đang suy yếu thông qua các quỹ ETF bitcoin giao ngay tại Mỹ, khi mà đã ghi nhận mức rút ròng kỷ lục 4 tỷ USD trong tháng Sáu sau chuỗi ngày hoàn trả kéo dài 13 ngày đã đẩy dòng tiền từ đầu năm đến nay vào lãnh thổ âm lần đầu tiên.
Trong bối cảnh đó, ngay cả những giao dịch nhỏ cũng có thể trở thành chất xúc tác cho tâm lý thị trường. JPMorgan đã liên kết áp lực lên bitcoin vào cuối tháng Năm và đầu tháng Sáu với việc công bố bán 32 BTC cùng với việc điều chỉnh lại kỳ vọng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, điều này cũng ảnh hưởng đến giá vàng.
JPMorgan cũng ước tính rằng Chiến lược đã mua khoảng 13,7 tỷ USD bitcoin từ đầu năm đến nay, khoảng 70% ước tính của ngân hàng về tổng số ròng.tài sản kỹ thuật sốdòng tiền. Nếu ước tính đó là đúng theo hướng, Chiến lược vẫn là người mua biên marginal chiếm ưu thế, điều này khiến bất kỳ sự thay đổi nào được cảm nhận theo hướng bán tạm thời trở nên quan trọng một cách không tương xứng đối với các câu chuyện về thanh khoản.
Các tín hiệu cần theo dõi cho JPMorgan báo hiệu chiến lược bán BTC theo hai chiều.
Dấu hiệu đầu tiên là nhịp độ công bố. Bất kỳ hồ sơ quy định mới nào cho thấy việc bán BTC bổ sung hoặc các hành động tài trợ cổ tức được cập nhật sau khoảng thời gian từ ngày 26 tháng 5 đến ngày 31 tháng 5 sẽ ảnh hưởng đến việc thị trường coi đây là một lần duy nhất hay là một công cụ tài trợ có thể lặp lại.
Ngưỡng quan trọng là quỹ tiền mặt. Mức dự trữ của chiến lược so với mức tối thiểu 12 tháng đã nêu và mục tiêu bảo hiểm 24–36 tháng mà JPMorgan đề xuất sẽ quyết định liệu câu chuyện "thừa cung" sẽ phai nhạt hay tiếp tục tồn tại.
ETFdữ liệu dònglà chân còn lại. Dòng tiền ròng của ETF bitcoin giao ngay tại Mỹ hàng tháng sau khi báo cáo dòng tiền ròng 4 tỷ đô la vào tháng 6 sẽ báo hiệu liệu thị trường có đủ nhu cầu thụ động để hấp thụ bất kỳ nguồn cung doanh nghiệp gia tăng nào hay không.
Cuối cùng, hãy chú ý đến các hành động tài chính. Các thông báo về việc phát hành cổ phiếu phổ thông hoặc các bước khác làm tăng dự trữ đô la, như JPMorgan đã gợi ý, sẽ trực tiếp giảm bớt nhu cầu bán BTC để đáp ứng nghĩa vụ cổ tức ưu đãi.
Các nhà giao dịch nên suy nghĩ như thế nào về rủi ro cung cấp dựa trên chiến lược
Tôi coi đây là một sự thay đổi chế độ dòng chứ không phải là một cuộc khủng hoảng bảng cân đối. Chiến lược vẫn nắm giữ 847,363 BTC, và việc bán được công bố chỉ là 32 BTC, nhưng thị trường giờ đây phải định giá một người bán có điều kiện mới mà hành động của họ liên quan đến việc phân phối cổ tức hơn là mức giá.
Bài kiểm tra thực sự là liệu Chiến lược có thể đáng tin cậy bảo vệ cổ tức bằng đô la hay không. Nếu tỷ lệ bảo hiểm tiền mặt di chuyển về khoảng 24–36 tháng như JPMorgan đã phác thảo, cấu trúc bắt đầu trông giống như một vấn đề cấu trúc hơn là dựa trên câu chuyện vì nó loại bỏ nhu cầu bán BTC trong các điều kiện bình thường.
Nếu tỷ lệ bảo hiểm vẫn gần ~17 tháng trong khi nhu cầu ETF vẫn yếu, điều này trông giống như một chất xúc tác tâm lý hơn là một sự thay đổi cơ bản, nhưng một điều có thể giữ cho nguồn cung dư thừa được định giá vào sự biến động của BTC.
