Sự khan hiếm AI làm thay đổi giá Bitcoin của thợ đào

Nhu cầu điện năng cho trung tâm dữ liệu AI đang biến điện năng được phép và kết nối lưới thành rào cản chính, và các thợ đào Bitcoin đã kiểm soát một phần đáng kể của cơ sở hạ tầng đó. Các thợ đào công cộng đang ký kết các thỏa thuận AI/HPC nhiều năm từ các khuôn viên đã được cấp điện, nhưng sự gia tăng chi phí vốn và thời gian triển khai dài khiến giao dịch chuyển từ câu chuyện sang thực thi.

Điểm chính

Công suất điện năng của trung tâm dữ liệu AI toàn cầu đạt khoảng 29,6 GW vào cuối năm 2025, một mức mà Stanford so sánh với nhu cầu tối đa của bang New York.
Công cộngBitcoin các thợ đào đã công bố các thỏa thuận AI/HPC trị giá hàng tỷ đô la, bao gồm thỏa thuận GPU đám mây trị giá 9,7 tỷ đô la của Iren với Microsoft và hợp đồng thuê 7 tỷ đô la, 15 năm của Hut 8 với Fluidstack được Google hỗ trợ.
CoinShares đã thống kê hơn 70 tỷ đô la trong các hợp đồng AI và HPC được công bố trên các thợ đào niêm yết, với một phần lớn giá trị gắn liền với các dự án còn nhiều năm nữa mới hoàn thành.
Các xây dựng làm mát bằng chất lỏng cấp AI được ước tính từ 8 triệu đến 15 triệu đô la mỗi MW so với khoảng 700.000 đến 1 triệu đô la mỗi MW cho cơ sở hạ tầng khai thác, mở rộng khoảng cách tài chính và thực thi.

Khủng hoảng điện năng của AI khiến các địa điểm kết nối lưới trở thành tài sản khan hiếm

Báo cáo hàng năm về ngành công nghiệp AI của Đại học Stanford, được phát hành vào tháng 4, ước tính công suất điện năng của trung tâm dữ liệu AI toàn cầu đạt khoảng 29,6 gigawatt vào cuối năm 2025, coi đây là đủ để vận hành toàn bộ bang New York ở mức nhu cầu tối đa. Ý nghĩa đối với thị trường là rõ ràng. Phần cứng tính toán có thể được đặt hàng, nhưng điện năng được phép, kết nối lưới và sẵn sàng để sử dụng quy mô thì khó khăn hơn để tìm nguồn.

Khung cảnh của Stanford cũng làm suy yếu ý tưởng rằng hiệu suất chip sẽ giải quyết được hạn chế. Báo cáo cho biết "chi phí tính toán GPU đã giảm hơn 99% kể từ năm 2006," nhưng tổng nhu cầu điện vẫn tiếp tục tăng vì những lợi ích về hiệu suất được tái đầu tư vào các mô hình lớn hơn.

Stanford ước tính rằng các quá trình đào tạo yêu cầu cao nhất, bao gồm các hệ thống như Llama 4 Behemoth, đã tiêu tốn hơn 100 megawatt, tương đương với một nhà máy điện nhỏ. Công suất dành riêng cho AI đã tăng khoảng 200 lần trong ba năm từ dưới một gigawatt vào năm 2022, và việc sử dụng điện trong trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ tiếp tục tăng cho đến năm 2030.

Từ các trang trại ASIC đến các khuôn viên HPC: Những gì mà các thợ mỏ có thể tái sử dụng

Sự chuyển hướng "AI" của các thợ mỏ không phải là về việc tái sử dụng các chip khai thác. ASIC là các mạch tích hợp cụ thể cho ứng dụng được xây dựng để thực hiện một công việc, và khung của gói này rõ ràng rằng các ASIC khai thác là vô dụng cho việc đào tạo hoặc suy diễn AI.

Những gì được chuyển giao là cơ sở hạ tầng xung quanh. Các nhà giao dịch nên suy nghĩ theo hướng phê duyệt kết nối, trạm biến áp, hợp đồng điện và các vỏ có thể được nâng cấp cho các giá đỡ dày đặc và làm mát. HPC, hay tính toán hiệu suất cao, là cái ô cho những khối lượng công việc đào tạo và suy diễn AI này.

Việc đưa vào hoạt động là quy trình kiểm tra chứng minh rằng hệ thống điện, làm mát và dự phòng hoạt động trước khi một cơ sở có thể hoạt động với thời gian hoạt động theo hợp đồng.

Kinh tế khai thác tạo áp lực để kiếm tiền từ những khuôn viên đó. JPMorgan ước tính chi phí sản xuất Bitcoin toàn diện khoảng 78.000 USD mỗi đồng so với BTC khoảng 53.400 USD vào thời điểm được tham chiếu, trong khi BTC đã giảm hơn 34% tính từ đầu năm đến nay vào năm 2026 theo CoinGecko.

Hashprice, một thước đo phổ biến về doanh thu khai thác trên mỗi đơn vị hashpower, được mô tả là giảm xuống dưới mức hòa vốn cho nhiều thợ mỏ, mặc dù phương pháp cơ bản cho ước tính "khoảng 20% không có lãi" không được cung cấp.

Băng ghi giao dịch: Hơn 70 tỷ USD trong các hợp đồng được công bố và danh sách người mua hyperscaler

Băng ghi hợp đồng đã công bố hiện đủ lớn để có ý nghĩa đối với giá cổ phiếu. CoinShares đã đếm được hơn 70 tỷ USD trong các hợp đồng AI và HPC được công bố trong lĩnh vực thợ mỏ niêm yết, đồng thời nhấn mạnh rằng phần lớn giá trị này sẽ đến trong nhiều năm tới.

Các ví dụ được nêu tên tập trung xung quanh một nhóm người mua nhỏ gồm các hyperscaler và các nhà điều hành cơ sở hạ tầng AI. Iren đã ký một thỏa thuận GPU cloud kéo dài năm năm với Microsoft trị giá khoảng 9,7 tỷ USD, phục vụ từ một khuôn viên 750 megawatt tại Childress, Texas. Hut 8 đã ký một hợp đồng thuê 15 năm trị giá 7 tỷ USD với Fluidstack cho 245 megawatt tại River Bend ở Louisiana, với các khoản thanh toán được đảm bảo bởi Google.

Core Scientific đã mở rộng thỏa thuận CoreWeave lên 10,2 tỷ USD trong 12 năm. TeraWulf báo cáo doanh thu HPC hợp đồng là 12,8 tỷ USD và cho biết hiện tại họ kiếm nhiều hơn từ việc cho thuê hơn là khai thác.

CoinShares cũng liên kết sự chuyển hướng này với sự phân tán định giá. Các thợ mỏ có hợp đồng HPC được trích dẫn là giao dịch ở mức 12,3 lần giá trị doanh thu 12 tháng của họ so với 5,9 lần cho các thợ mỏ thuần túy, và CoinShares dự đoán các thợ mỏ niêm yết có thể thu được tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, tăng từ khoảng 30% trong quý 1.

Thời gian đưa vào hoạt động, rủi ro tái đàm phán, và giao dịch định giá lại của thợ mỏ

Rủi ro đối với các nhà giao dịch là khoảng cách giữa giá trị hợp đồng tiêu đề và lợi nhuận thực tế. Trang trại River Bend của Hut 8 dự kiến sẽ không bắt đầu đi vào hoạt động cho đến quý 2 năm 2027, một lời nhắc nhở rằng hồ sơ dòng tiền là dài hạn ngay cả khi giá trị hợp đồng lớn.

Hóa đơn cải tạo là điểm nghẽn khác. CoinShares ước tính cơ sở hạ tầng khai thác vào khoảng 700.000 đến 1 triệu USD mỗi megawatt, trong khi cơ sở hạ tầng làm mát bằng chất lỏng cấp độ AI có thể tốn từ 8 triệu đến 15 triệu USD mỗi megawatt. Sự chênh lệch đó buộc phải đưa ra các quyết định tài chính có thể thay đổi câu chuyện vốn chủ sở hữu.

Iren đã công bố khoảng 3,75 tỷ USD nợ trái phiếu chuyển đổi vào cuối tháng 3, sau đó huy động thêm 3 tỷ USD thông qua một đợt bán trái phiếu chuyển đổi mới vào tháng 5. Trái phiếu chuyển đổi là nợ có thể chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu theo các điều khoản xác định, điều này có thể chuyển rủi ro pha loãng và tín dụng sang các cổ đông tùy thuộc vào cấu trúc và thời gian.

Các tín hiệu tương lai là cụ thể. Các cột mốc đi vào hoạt động và cập nhật chi tiêu vốn tại River Bend quan trọng hơn tổng số mới được công bố. Các hợp đồng mới giữa thợ mỏ và hyperscaler sẽ được xem xét so với bất kỳ sự hủy bỏ hoặc đàm phán lại nào, đặc biệt là khi có sự tập trung khách hàng.

Hoạt động tài chính liên quan đến việc xây dựng AI, đặc biệt là phát hành chuyển đổi gia tăng, là một dấu hiệu sống động về việc khoảng cách cải tạo có đang mở rộng hay không. Các chỉ số kiểu CoinShares, bao gồm tổng hợp đồng đã công bố, tiến độ doanh thu AI hướng tới dự báo cuối năm 2026, và các bội số doanh thu tương đối cho các thợ mỏ tiếp xúc với HPC, sẽ tiếp tục giữ vai trò định hướng việc định giá lại.

Giao dịch đang chuyển từ BTC Beta sang Execution Beta

Tôi coi sự chuyển mình này như một giao dịch thị trường năng lượng mang nhãn hiệu crypto. Sự khan hiếm là công suất kết nối lưới, không phải tùy chọn ASIC, và con số 29,6 GW của Stanford giải thích tại sao các địa điểm được kích hoạt đang được định giá lại.

Ngưỡng quan trọng là liệu các hợp đồng dài hạn có chuyển thành megawatt được đưa vào hoạt động đúng thời gian mà không buộc phải thực hiện nhiều vòng tài chính tốn kém hay không. Nếu thời gian đi vào hoạt động giữ nguyên và chi tiêu vốn cải tạo nằm trong các khoảng hướng dẫn, cấu trúc bắt đầu trông giống như cấu trúc thực sự hơn là do câu chuyện, và tổ hợp thợ mỏ sẽ kiếm được một bội số khác vì những lý do không hoàn toàn liên quan đến BTC.

Khó khăn năng lượng AI làm thay đổi giá trị các mỏ Bitcoin