Tokens de seguridad vs. tokens de utilidad: claves de…

Los tokens de seguridad frente a los tokens de utilidad se reducen a lo que el token hace económicamente, no a lo que el emisor lo llama. Si los compradores están financiando una empresa común con expectativas de ganancias impulsadas por la ejecución de un equipo, el token comienza a comportarse como una inversión regulada y se negocia como tal.

Puntos clave

• Un token de seguridad típicamente codifica reclamos de estilo de inversión como propiedad fraccionada, dividendos o participación en beneficios, o derechos de voto, lo que lo acerca al cumplimiento de las leyes de valores.
• Un token de utilidad está diseñado como un credencial de producto para usar una red o aplicación, como pagar tarifas, desbloquear características o privilegios de gobernanza, sin derechos de propiedad o ingresos formales.
• En los EE. UU., el enfoque del test Howey en cripto se centra mucho en “la expectativa de ganancias de los esfuerzos de otros”, lo que puede anular la etiqueta de “utilidad” de un proyecto.
• La clasificación también es una decisión de liquidez: los tokens de utilidad a menudo obtienen listados en intercambios convencionales más fácilmente, mientras que tokens de seguridadtienden a ser empujados hacia lugares especializados y conformes.

Dos tipos de tokens con diferentes propósitos

La forma más rápida de clasificar tokens de seguridad frente a tokens de utilidad es ignorar la marca y mirar dos pantallas que realmente le importan a un trader: qué derechos lleva el token y dónde puede comerciarse de manera realista. Un token de utilidad está diseñado para ser gastado o utilizado dentro de un ciclo de producto.

Un token de seguridad está diseñado para representar un contrato de inversión o una exposición similar a la propiedad, lo que implica reglas de divulgación, registro y protección al inversor.

Esto se sitúa dentro de la historia más amplia detokenización: las blockchains pueden representar 'acceso' y 'reclamos' con los mismos elementos técnicos, pero los mercados los valoran de manera diferente porque la regulación y el acceso a los lugares difieren. Un token que parece un valor puede ser un granactivoy aún así ser un mal instrumento para salidas rápidas si está restringido a carriles de comercio limitados.

Una comparación clara lado a lado ayuda:

1. Propósito principal: token de utilidad = acceso a una red o dApp características. Token de seguridad = exposición de inversión a una entidad o activo. 2. Lo que posees: los titulares de tokens de utilidad generalmente no obtienen propiedad formal ni participación en los ingresos. Los titulares de tokens de seguridad pueden obtener propiedad fraccionaria, participación en beneficios, dividendos o derechos de voto. 3.

Lo que impulsa el aumento: la demanda de tokens de utilidad sigue el uso y la participación. El valor de los tokens de seguridad sigue el rendimiento del activo subyacente o de la empresa. 4. Dónde se negocia:Los tokens de utilidad a menudo se negocian en intercambios de criptomonedas estándar con menos obstáculos. Los tokens de seguridad a menudo se negocian en plataformas especializadas construidas para cumplir con las regulaciones financieras.

Esa última línea es donde la distinción deja de ser académica. La liquidez no es solo volumen. La liquidez es acceso a los lugares,restricciones de transferencia, y quién está permitido estar al otro lado de tu operación.

Cómo los tokens de utilidad crean valor

Los tokens de utilidad crean valor actuando como una credencial interna para hacer algo en una red. El mecanismo es sencillo: se requiere el token para pagar tarifas, desbloquear funciones o participar en la gobernanza, y la demanda aumenta cuando se utiliza más el producto subyacente.

Los ejemplos de Flipster se corresponden con lo que aparece en la cadena y en los libros de órdenes de intercambio:

1.ETH como "[gas](internal:glossaryEntry:qPRi4vZaPhvytdTkevW7lJ)" para acciones en [Ethereum](internal:topic:topic-ethereum):los usuarios necesitan ETH para pagar transacciones y contrato inteligente interacciones. Flipster señala el cambio de Ethereum hacia un enfoque más basado en la participación después de la fusión, pero ETH aún funciona como el token de pago para la actividad. 2.

FIL para tarifas de almacenamiento y recuperación de Filecoin: FIL se paga para utilizar el mercado de almacenamiento, y los mineros ganan FIL por proporcionar capacidad. 3. Caso de uso original del descuento en tarifas de intercambio de BNB: BNB se introdujo para reducir las tarifas de trading en Binance, y luego se expandió para impulsar transacciones en Binance Smart Chain.

El punto clave es que la historia de un token de utilidad debería ser legible sin gráficos de precios. Si la propuesta es “aquí está lo que puedes hacer hoy” y el token es el peaje para hacerlo, eso es un diseño de utilidad coherente.

Si la propuesta es principalmente “aquí está lo que el equipo construirá” y el token es mayormente una forma de financiar esa construcción, el token comienza a desviarse hacia el marco de contrato de inversión que les preocupa a los reguladores.

Los tokens de utilidad aún pueden ser negociados y especulados, pero el centro de gravedad económico es el uso. Esa es la razón por la que “token de utilidad” debería ser tratado como una categoría de producto, no como un escudo legal.

Cómo los tokens de seguridad representan inversiones

Los tokens de seguridad representan exposición a inversiones, y la forma más fácil de identificarlo es si el token codifica derechos al estilo de un inversor. Flipster describe un token de seguridad como una representación digital de un contrato de inversión que puede representar propiedad fraccionada en activos del mundo real o una participación en una entidad subyacente.

Esos tokens pueden incluir dividendos, participación en beneficios o derechos de voto similares a las acciones tradicionales.

Esa capa de derechos es la razón por la cual los tokens de seguridad tienden a venir con un cumplimiento más estricto. Si un token paga dividendos, comparte ganancias o otorga derechos de gobernanza que se asemejan a la votación de accionistas, es difícil argumentar que el token es simplemente una credencial de aplicación. El token está realizando trabajo en los mercados de capitales.

Los ejemplos de Flipster son anclas útiles:

1. tokens STO relacionados con tZERO: posicionados como ofertas de tokens de seguridad diseñadas para alinearse con las leyes de valores. 2. STOs respaldados por bienes raíces: tokenizando la propiedad para que un edificio pueda dividirse en muchos tokens, cada uno representando una parte proporcional en el valor de la propiedad.

Aquí es donde "el token de seguridad solo significa acciones tokenizadas" se convierte en un malentendido costoso. La equidad es una forma de reclamo, pero la categoría es más amplia. Un token de seguridad puede representar propiedad fraccionada en bienes raíces u otros contratos de inversión, no solo acciones en una empresa.

Los tokens de seguridad también tienden a ser más explícitos sobre los controles de transferencia. Incluso cuando el token se encuentra en una cadena pública, el emisor o la plataforma a menudo necesitan restricciones sobre quién puede poseerlo o comerciar con él. Ahí es donde "qué son los tokens de seguridad y el cumplimiento por código" se convierte en más que un eslogan.

La lógica de cumplimiento puede estar incrustada en las reglas de transferencia del token, y eso cambia cómo se mueve el activo entre billeteras y lugares.

Cómo los reguladores trazan la línea

En EE. UU., el marco del Test Howey data de 1946 y se utiliza repetidamente como el lente conceptual para decidir si algo es un “contrato de inversión”. En cripto, la discusión sobre el test Howey generalmente se reduce a una pregunta práctica: ¿están los compradores esperando obtener ganancias principalmente de los esfuerzos de otros?

Flipster lo plantea directamente: si hay una expectativa de ganancias de los esfuerzos de otros, es más probable que el token sea considerado un valor.

Las disputas regulatorias ocurren porque los tokens pueden tener tanto una historia funcional como una historia de inversión al mismo tiempo. Flipster señala el caso SEC vs Ripple como el ejemplo canónico de desacuerdo en la clasificación: la SEC argumentó que XRP debería ser tratado como un valor bajo criterios al estilo Howey, mientras que Ripple argumentó que XRP tiene utilidad en pagos transfronterizos.

La historia de aplicación es importante porque muestra lo que los reguladores realmente litigan. El 4 de junio de 2019, la SEC presentó una acción contra Kik por una oferta de tokens de 100 millones de dólares, alegando una oferta de valores no registrada. La queja hacía referencia a las expectativas de ganancias vinculadas a los esfuerzos de otros y a fallos de registro.

Ese caso es un recordatorio claro de que llamar a algo un token de utilidad no detiene el escrutinio de valores si la venta se comercializa como una ronda de recaudación de fondos para que un equipo genere valor.

Fuera de EE. UU., las fuentes señalan el marco MiCA de la UE como un requisito para la clasificación de tokens de seguridad y de utilidad, con los valores enfrentando requisitos más estrictos como registro, divulgación y protecciones para inversores. Los detalles operativos en casos extremos no están especificados en el material proporcionado, pero la dirección es consistente: la clasificación impulsa las obligaciones.

Lista de verificación práctica y señales de alerta comunes

Un atajo amigable para los traders para tokens de seguridad vs tokens de utilidad es hacer dos preguntas antes de perderse en narrativas.

1. ¿Qué flujos de efectivo o reclamaciones codifica el token: dividendos, participación en beneficios, propiedad fraccionada o derechos de voto que se asemejan al control de los accionistas son señales fuertes de tokens de seguridad. 2.

¿Quién tiene que hacer el trabajo para que tú ganes dinero:si el aumento depende de un equipo centralizado construyendo, comercializando, asociándose y operando un negocio para que el precio del token suba, eso se relaciona estrechamente con el enfoque de "esfuerzos de otros" en el análisis al estilo Howey.

Luego verifica la ruta de liquidez, porque la clasificación aparece en la salida:

1. Acceso al lugar: Flipster señala que los tokens de utilidad a menudo se negocian con menos obstáculos en los intercambios de criptomonedas, mientras que los tokens de seguridad pueden negociarse en plataformas especializadas que cumplen con las regulaciones financieras. 2.

Restricciones de transferencia: los diseños similares a valores a menudo vienen con restricciones sobre quién puede recibir el token, lo que puede obligar a los titulares a flujos de custodia o transferencias en lista blanca.

Conceptos erróneos comunes que vale la pena desmentir rápidamente:

1. "Si tiene un caso de uso, no puede ser un valor."Un token puede tener utilidad y aún así ser vendido como un contrato de inversión si se lleva a los compradores a esperar ganancias de la ejecución de un equipo. Las alegaciones de la SEC contra Kik son el modelo de cómo se presenta ese argumento.

2.“El token de seguridad solo significa acciones tokenizadas.”Los tokens de seguridad pueden representar propiedad fraccionaria en bienes raíces u otros contratos de inversión, no solo en capital. 3.“La única diferencia es la redacción legal.”La diferencia impacta en la estructura del mercado.

Los tokens de utilidad a menudo tienen una distribución de intercambio más amplia, mientras que los tokens de seguridad son más propensos a estar restringidos a lugares compatibles, lo que puede reducir la liquidez inmediata.

Cuándo usar cuál, en términos de selección sencilla:

1.El token de utilidad encaja cuando el token es un credential consumible:pagar tarifas, acceder a funciones o participar en la gobernanza dentro de un bucle de producto en vivo. 2.El token de seguridad encaja cuando el token está destinado a ser un reclamo invertible:exposición a un activo subyacente o empresa, con derechos explícitos como la participación en beneficios o el voto.

Esa elección no es solo higiene legal. Es diseño de producto, distribución e ingeniería de liquidez dentro del mercado más amplio de tokenización de activos.

La Toma

He visto a equipos tratar el 'token de utilidad' como una capa mágica, y luego sorprenderse cuando el mercado valora lo mismo que los reguladores observan: si los compradores realmente están apostando a que un equipo genere beneficios. La acción de Kik el 4 de junio de 2019 es el punto de referencia limpio. La teoría de la SEC no era 'los tokens son malos'. Era 'vendiste un contrato de inversión sin la documentación.'

La costosa idea errónea es pensar que la clasificación es solo un problema de abogados. Es un problema de liquidez. Si algo huele a un token de seguridad, el camino a menudo pasa por lugares restringidos, controles de transferencia y más vías de custodia. La tecnología puede ser elegante y el activo puede ser real. La salida aún puede ser estrecha.

Fuentes

• Flipster
• Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.
• Constantin Kogan (Medium)