DWF Ventures: La mayoría de acciones cripto pierden su NAV
La presión del mNAV llega mientras Kalshi y Blockchain.com persiguen grandes financiamientos a finales de 2026 a niveles de valoración marcadamente diferentes.
Una nueva instantánea de DWF Ventures sugiere que la "prima cripto" del mercado público que alguna vez impulsó las estrategias de tesorería de activos digitales se está desvaneciendo, con la mayoría de las grandes acciones de tesorería ahora cotizando a o por debajo del valor de sus tenencias.
Al mismo tiempo, la negociación en el mercado privado está re-acelerándose, con Kalshi en conversaciones para una ronda de $1 mil millones a una valoración reportada de $40 mil millones y Blockchain.com preparando una OPI que apunta a $4 mil millones a $6 mil millones.
Puntos Clave
- Solo cuatro de las 20 mayoresempresas de tesorería de activosdigitales poractivosbajo gestión cotizan por encima de un mNAV de 1, según DWF Ventures: Bit Digital, Strive,HyperliquidStrategies y BitMine.
- Kalshi está en conversaciones avanzadas para una nueva ronda de aproximadamente $1 mil millones a una valoración reportada de $40 mil millones, aunque los términos no son finales y podrían cambiar.
- La misma empresa cerró una Serie F de $1 mil millones en mayo con una valoración de $22 mil millones, lo que establece un aumento drástico si los nuevos términos se mantienen.
- Blockchain.com se está preparando para una OPI que apunta a aproximadamente $500 millones en ingresos y una valoración de entre $4 mil millones y $6 mil millones después de presentar confidencialmente documentos de registro preliminares ante la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. en mayo.
Compresión de DAT Premium: Solo 4 de los 20 principales todavía se comercian por encima de mNAV 1.
Las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) son un tipo específico de exposición a criptomonedas en el mercado público: en lugar de vender un producto que toque las criptomonedas, mantienen grandes cantidades de criptomonedas en el balance como estrategia, y los inversores compran las acciones como un proxy.
La última instantánea de DWF Ventures argumenta que el comercio ya no está siendo recompensado con la amplia prima en la que se basaba. En el conteo de DWF, solo cuatro de los 20 DAT más grandes por activos bajo gestión se comercian por encima de un valor neto de activos modificado (mNAV) de 1: Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine.
mNAV es la relación que los comerciantes observan para ver si el mercado de acciones está valorando la empresa por encima o por debajo del valor de sus activos subyacentes. Por encima de 1 implica una prima sobre los activos. Por debajo de 1 implica un descuento, lo que significa que el mercado está ofreciendo exposición a criptomonedas a través de las acciones por menos del valor implícito de las criptomonedas en el balance.
El momento importa porque la cinta de los mercados de capital más amplios está comenzando a verse más abierta nuevamente.Bitcoinha subido más del 30% desde mediados de agosto, y los grandes financiamientos y la planificación de OPI están de vuelta en los titulares, pero la instantánea de DWF sugiere que los inversores públicos no están pagando indiscriminadamente por 'exposición a criptomonedas' en envoltorios de acciones.
Por qué el descuento de acciones de tesorería importa para el ciclo de 'Comprar más criptomonedas'
El bucle de financiamiento central del modelo DAT solo funciona realmente cuando la acción se negocia a una prima sobre el NAV. DWF Ventures resumió el mecanismo de manera sencilla: “Esa prima permite a las empresas emitir acciones y comprar más cripto sin diluir a los titulares existentes.”
Aquí está el truco mecánico. Cuando una empresa de tesorería opera por encima del NAV, puede vender nueva capital a un precio que implica más valor que la criptomoneda subyacente por acción, y luego usar los ingresos para comprar más criptomoneda, y la exposición a la criptomoneda por acción puede mantenerse o incluso mejorar dependiendo del tamaño y el precio de la emisión.
Cuando la acción opera por debajo del NAV, esa misma emisión de capital se vuelve más difícil de justificar porque vender acciones a un descuento puede ser dilutivo, y socava la capacidad del modelo para acumular participaciones a través del mercado público.
DWF también señaló precedentes de la primera ola de la estrategia. Dado que la estrategia de Michael Saylor fue pionera en eltesorería de BitcoinEn 2020, la mayoría de las acciones de DAT han tenido un rendimiento inferior al simple hecho de mantener el activo criptográfico subyacente. Ese rendimiento inferior importa porque cambia la base de compradores.
Si el envoltorio de capital no está entregando de manera confiable ni un múltiplo premium ni un aumento operativo, el mercado tiende a valorarlo más cerca de los activos, y el ciclo de "comprar más cripto" pierde su fuente de financiamiento más fácil.
Aquí es donde el marco de mercado dividido comienza a parecerse menos a una narrativa y más a fontanería. Los mercados públicos están valorando estos vehículos según sus tenencias, mientras que los mercados privados todavía están dispuestos a escribir cheques grandes con aumentos agresivos cuando la historia es escasa, diferenciada o ambas.
Las valoraciones privadas se reaceleran: la ronda reportada de $1B de Kalshi a $40B frente a los $22B de mayo.
Kalshi, una plataforma de mercado de predicciones, está supuestamente en conversaciones avanzadas para recaudar aproximadamente $1 mil millones a una valoración de $40 mil millones. Las conversaciones no son definitivas y los términos podrían cambiar, lo cual es importante porque el número principal está desempeñando un papel significativo en cómo el mercado interpreta que "el capital ha regresado".
Si la ronda cierra en algún lugar cerca de los términos reportados, representaría un aumento significativo respecto a la última financiación valorada de Kalshi. La empresa cerró una ronda de financiación Serie F de $1 mil millones en mayo a una valoración de $22 mil millones, descrita en ese momento como un duplicado de su valoración desde diciembre.
La alineación reportada en discusión también señala que esto no se está posicionando como una apuesta de criptomonedas de nicho. Se ha citado a los inversores existentes Sequoia Capital y Wellington Management como participantes en conversaciones para liderar la ronda, con Tiger Global Management y Dragoneer Investment Group también mencionados como posibles participantes.
En el lado de la OPI, Blockchain.com está supuestamente preparándose para salir a bolsa con un objetivo de recaudar alrededor de $500 millones y buscando una valoración de entre $4 mil millones y $6 mil millones, con apertura a una oferta más pequeña si es necesario. La compañía presentó de manera confidencial documentos de registro preliminares ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.
en mayo, que es el paso estándar en las primeras etapas que permite a un emisor trabajar a través de comentarios antes de hacer público un S-1.
El rango de valoración también es un recordatorio de cuán más estricta puede ser la barra del mercado público. Blockchain.com alcanzó previamente una valoración de $14 mil millones durante el auge cripto anterior hace más de cuatro años, y el nuevo rango de OPI reportado se sitúa muy por debajo de ese pico.
¿Qué viene después para la recaudación de fondos en cripto? Regresan las primas de valoración.
La primera señal a corto plazo es si la recaudación reportada de ~$1 mil millones de Kalshi a una valoración de $40 mil millones se finaliza realmente en esos términos, y si se confirma alguna alineación de líderes o participantes una vez que se firme la documentación.
Para Blockchain.com, el siguiente hito concreto es el primer paso público después de su presentación confidencial de mayo, que típicamente sería una declaración de registro público y una línea de tiempo de roadshow inicial. Cualquier cambio en los ingresos objetivo (~$500 millones) o en el rango de valoración ($4 mil millones a $6 mil millones) será la lectura más clara del mercado sobre la demanda.
La seguridad del intercambio sigue siendo un sentimiento latente en el fondo. Bitget actualizó su estimación de pérdida por violación de $352 millones a $388 millones, y la CEO Gracy Chen dijo que no es “muy optimista” sobre la recuperación de fondos.
NEAR Intents bloqueó más de $50 millones relacionados con el ataque y congeló alrededor de $500,000, mientras que Tether y Circle incluyeron en la lista negra una billetera y congelaron $318,013 en USDT y USDC. Chen dijo que Corea del Norte podría ser responsable basándose en direcciones IP coincidentes, aunque enfatizó que no se ha probado.
En el lado de las acciones en tesorería, la clave del mercado es la dispersión: si más de los 20 principales DATs vuelven a entrar en territorio de mNAV > 1 a medida que los precios de las criptomonedas se mantienen firmes, o si los descuentos se profundizan y el libro de jugadas de emisión de acciones permanece efectivamente cerrado.
Mi opinión: está surgiendo un mercado dividido—rondas privadas calientes, precios públicos disciplinados.
Los titulares sobre la presentación y la recaudación de fondos se están leyendo como que “los mercados de capitales cripto han vuelto”, y eso es direccionalmente cierto, pero la instantánea de mNAV de DWF Ventures es el punto de fricción que cambia lo que realmente significa “volver”.
Si solo cuatro de las 20 principales compañías de tesorería de activos digitales están negociando por encima de mNAV 1, el mercado público le está diciendo a los emisores que la exposición cripto en el balance no es suficiente para ganar un múltiplo premium, que es exactamente la condición que necesita el volante DAT para seguir emitiendo acciones y acumulando participaciones.
El umbral que importa es si estos vehículos pueden recuperar primas sostenidas mientras las grandes rondas privadas y los planes de OPI avanzan.
Si las valoraciones privadas siguen aumentando mientras las acciones de exposición cripto públicas permanecen fijadas en o por debajo de NAV, la configuración comienza a parecer estructural en lugar de impulsada por narrativas, y “prima cripto” se convierte en algo que tienes que ganar nuevamente en lugar de algo que el mercado otorga por defecto.
