Grayscale propone BTC, ETH y ZEC como refugio ante deuda…
La llamada llega mientras el Tesoro duplica las recompras de bonos a largo plazo a $4 mil millones por operación a partir del 9 de septiembre.
La investigación de Grayscale está enmarcando explícitamente a bitcoin, ethereum y zcash como los principales beneficiarios de una “operación de devaluación” vinculada al aumento de la deuda pública de EE. UU. y a déficits persistentes. La propuesta llega en un momento en que la deuda pública total de EE. UU. supera los 40 billones de dólares y el Tesoro amplía las recompras de bonos a largo plazo a partir del 9 de septiembre.
Zach Pandl, Jefe de Investigación de Grayscale, argumentó en una nota del 26 de agosto que el aumento de la deuda pública puede erosionar la confianza enfiatla moneda y empujar a los inversores hacia alternativas de almacenamiento de valor.
“El crecimiento descontrolado de la deuda pública socava la credibilidad de las monedas fiduciarias y lleva a los inversores a buscar alternativas de almacenamiento de valor como el oro físico y ciertas criptomonedas”, escribió Pandl.
La versión de Pandl del "comercio de devaluación" es clara: poseeractivoscuyo suministro es difícil de expandir, o cuya política monetaria no está establecida por un gobierno, bajo la opinión de que el deterioro fiscal a largo plazo eventualmente afecta la credibilidad de la moneda. En cripto, nombró a tres beneficiarios: “Enactivos digitalescreemos que el llamado 'comercio de devaluación' beneficiará principalmente abitcoin, ethereum, y zcash.
El hito macro que está haciendo el trabajo aquí es la impresión de deuda de EE. UU. en sí misma. El Informe Diario del Tesoro del 18 de agosto mostró que la deuda pública total superó los 40 billones de dólares por primera vez, con aproximadamente 32.266 billones de dólares en manos del público y alrededor de 7.782 billones de dólares en tenencias intragubernamentales.
La justificación de Grayscale, activo por activo, es más narrativa que impulsada por modelos. Bitcoin se posiciona como la expresión de escasez más limpia a través de su suministro máximo programado de 21 millones y la falta de un emisor gubernamental, mientras que la misma nota señala las fricciones habituales: volatilidad, una historia más corta que la del oro, riesgo de custodia y sensibilidad a las condiciones financieras más amplias.
Ethereum se enmarca como una red de liquidación descentralizada, y zcash como un diseño similar a Bitcoin con características de privacidad opcionales.
Las recompras de bonos a largo plazo del Tesoro aumentan un telón de fondo de tasas, no una solución al déficit.
El cambio del 19 de agosto del Tesoro es operativo, no fiscal. El departamento dijo que al menos duplicará las recompras de apoyo a la liquidez máxima por operación de 2 mil millones a 4 mil millones de dólares, con las operaciones más grandes cubriendo los sectores de 10 a 20 años y de 20 a 30 años a partir del 9 de septiembre.
Mecánicamente, estas recompras son el Tesoro comprando valores más antiguos en el mercado abierto y retirándolos mientras continúa emitiendo nueva deuda. Eso puede mejorar la liquidez y reducir la oferta ajustada por duración que los inversores tienen que absorber, pero no necesariamente reduce la cantidad nominal de deuda en manos del público.
En otras palabras, puede cambiar dónde se sitúa la tensión en la curva sin cambiar la necesidad subyacente de pedir prestado.
Esa distinción importa porque Grayscale se basa en déficits estructurales, no en un ajuste puntual del funcionamiento del mercado. La proyección base de la Oficina de Presupuesto del Congreso de febrero previó un déficit federal de $1.9 billones en el año fiscal 2026, que aumentaría a $3.1 billones para 2036, y se proyectó que la deuda en manos del público aumentaría del 101% del PIB en 2026 al 120% para 2036.
El marco de Grayscale une los dos a través de las tasas. Las tasas de interés más altas aumentan los costos de financiamiento del gobierno a medida que refinancia valores que vencen y emite nueva deuda para cubrir el gasto por encima de los ingresos, lo que puede acelerar el ciclo de retroalimentación fiscal del que depende la narrativa de 'devaluación'.
La nota también argumentó que el fuerte endeudamiento del sector privado para financiar infraestructura de inteligencia artificial compite con la deuda pública por capital, añadiendo presión potencial al alza sobre las tasas de interés.
Fechas y datos que pueden validar la narrativa de devaluación
El 9 de septiembre es el primer verdadero punto de control, porque es cuando comienzan las operaciones de recompra ampliadas en los sectores de 10 a 20 años y de 20 a 30 años.
Si la liquidez a largo plazo mejora ylos rendimientosdisminuyen de manera visible después del cambio, debilita la urgencia a corto plazo de la narrativa de 'las fuerzas de estrés de los bonos obligan a las coberturas de devaluación', incluso si el camino del déficit a largo plazo se mantiene intacto.
El siguiente marcador de política es la recompra trimestral del Tesoro del 4 de noviembre, donde se programó proporcionar más información sobre los tamaños futuros de recompra. Operaciones más grandes o más frecuentes serían una señal de que el Tesoro piensa que el funcionamiento del mercado necesita más apoyo de lo planeado anteriormente.
En el lado fiscal, la narrativa vive o muere según si las expectativas de déficit y deuda sobre el PIB siguen deteriorándose del camino citado por la CBO de déficits de $1.9 billones en el año fiscal 2026 que aumentan a $3.1 billones para 2036, con la deuda en manos del público pasando del 101% al 120% del PIB. La estabilización no borraría el titular de $40 billones, pero quitaría oxígeno del marco de 'sin control'.
La señal del mercado dentro de las criptomonedas es si el comercio se mantiene concentrado en los principales o comienza a expresarse a través de proxies de mayor beta. Grayscale nombró explícitamente a zcash junto a BTC y ETH, por lo que cualquier ampliación hacia ZEC sería una lectura más clara sobre la aceptación de la narrativa que otra ronda de posicionamiento solo en BTC.
Mi lectura: este es un comercio narrativo hasta que las tasas/liquidez obliguen a la acción del mercado.
El mecanismo aquí es sencillo: Grayscale está mapeando una trayectoria fiscal a largo plazo sobre una oferta de valor, nombrando a BTC, ETH y ZEC como las expresiones más limpias de esa apuesta. La trampa es que la nota no ofrece objetivos de precio, horizontes de tiempo ni desencadenantes ponderados por probabilidad, por lo que se lee más como una señal narrativa macro que como un catalizador a corto plazo.
El umbral que importa es si el extremo largo realmente se mantiene lo suficientemente desordenado como para que el Tesoro tenga que seguir escalando las recompras, o si el 9 de septiembre y la refundación del 4 de noviembre muestran que esto es mayormente un ajuste de funcionamiento del mercado.
Si las tasas y las condiciones de liquidez obligan a intervenciones repetidas mientras las expectativas de déficit siguen empeorando, el 'comercio de devaluación' deja de ser un eslogan y comienza a ser una restricción de posicionamiento en BTC, ETH y nombres de mayor beta como ZEC.
