La SEC propone exención de acciones tokenizadas, mira a COIN
El marco permite el comercio de AMM en blockchains públicas, pero limita los lugares y otorga a los emisores un derecho de objeción.
La Comisión de Bolsa y Valores delineó una "exención de innovación" de cinco años que permitiría a las acciones tokenizadas de EE. UU. calificadas comerciar a través de creadores de mercado automatizados en blockchains públicas.
Analistas de Goldman Sachs y Citizens dijeron que la estructura podría favorecer a Coinbase, Robinhood y Circle en un principio, mientras limita la fuga de volumen a corto plazo de los intercambios incumbentes a través de límites y controles de emisores.
Puntos Clave
- La Comisión de Bolsa y Valores describió un camino de "exención de innovación" de cinco años para que las acciones tokenizadas de EE. UU. comercien a través decreadores de mercado automatizadosen blockchains públicas.
- La calificación depende de preservar los derechos de los accionistas como dividendos y votación, mientras que los lugares enfrentan límites en el volumen de comercio y el número de acciones tokenizadas que pueden listar.
- Los analistas de Goldman Sachs y Citizens señalaron a Coinbase, Robinhood y Circle como posibles beneficiarios tempranos vinculados ainfraestructura de tokenizacióncustodia, ystablecoinliquidación.
- Los emisores pueden objetar antes de que terceros comiencen a negociar versiones tokenizadas de sus acciones, añadiendo un mecanismo de control para el cual las acciones pueden moverse en la cadena.
La 'Exención de Innovación' de cinco años de la SEC abre un camino AMM para acciones tokenizadas de EE. UU.
La Comisión de Valores y Bolsa ha presentado una idea específica de estructura de mercado para las acciones tokenizadas: una "exención de innovación" de cinco años que crea un camino para que las acciones tokenizadas de EE. UU. que califiquen se negocien a través de creadores de mercado automatizados (AMMs) en blockchains públicas.
Los traders están prestando atención porque la propuesta hace dos cosas a la vez. Señala que la agencia está dispuesta a tolerar el comercio de acciones en la cadena bajo un marco definido y limitado en el tiempo, y reduce el espacio de diseño al anclar la exención a la ejecución de AMM en lugar de al central.orden limitadalibro (CLOB) modelo que domina las acciones en EE. UU. y la mayoría de los grandes espacios de criptomonedas centralizados.
Los analistas de Goldman Sachs y Citizens enmarcaron la situación como un catalizador a corto plazo para las acciones relacionadas con criptomonedas que pueden suministrar la infraestructura necesaria, no necesariamente como una amenaza inmediata de volumen para los intercambios tradicionales.
En su opinión, los ganadores son las empresas posicionadas para proporcionar infraestructura de tokenización, custodia y vías de liquidación en cadena si la actividad de valores tokenizados crece bajo la exención.
La letra pequeña que moldea la liquidez: Derechos de los accionistas, límites de sede y derechos de objeción del emisor
La exención no es un permiso general para los “tokens de acciones”. El marco de la SEC vincula la elegibilidad a la preservación de los derechos de los accionistas, incluyendo explícitamente los dividendos y el voto, y también impone límites al volumen de operaciones y al número de acciones que un mercado puede ofrecer.
Esas limitaciones son más importantes que el titular porque definen cuán rápidamente puede escalar la liquidez. Un lugar de AMM puede existir en una blockchain pública y aún así estar estructuralmente impedido de convertirse en un sustituto amplio de la profundidad del mercado listado si está limitado en volumen y amplitud de productos, y si cada acción tokenizada debe llevar consigo el paquete de derechos que hace que el token sea más que una simple exposición al precio sintético.
El otro mecanismo de control es el control del emisor. El marco otorga a los emisores el derecho a objetar antes de que las versiones tokenizadas de sus acciones puedan comenzar a cotizar, lo que transforma la tokenización de un problema de listado liderado puramente por la plataforma a un problema de distribución con permiso.
Ese problema ya surgió a principios de este mes cuando el CEO de AMC Entertainment criticó a Robinhood por ofrecer tokens de acciones vinculados a AMC sin la aprobación de la empresa.
Los analistas de Goldman argumentaron que estas decisiones de diseño reducen las probabilidades de una pérdida significativa de acciones a corto plazo para las bolsas incumbentes como Nasdaq e Intercontinental Exchange, propietaria de la Bolsa de Valores de Nueva York.
Su razonamiento fue más procedural que retórico: los límites de negociación, las exclusiones de emisores y las limitaciones de los AMMs en mercados más profundos son todos parte explícita del marco que se está describiendo.
COIN: Ventaja inicial en derechos, pero un desajuste entre AMM y libro de órdenes por resolver
Coinbase se presenta como la opción más limpia en la lista de verificación de cumplimiento, al menos en la dimensión de derechos de los accionistas. Goldman dijo que la oferta de acciones tokenizadas existente de Coinbase ya incluye muchas de las características requeridas por la SEC, incluyendo derechos de los accionistas y dividendos comparables con la acción subyacente.
La brecha restante es la que el propio marco de la SEC hace difícil de ignorar. Los principales lugares de intercambio de Coinbase utilizan libros de órdenes de límite central, mientras que la exención se basa en AMM, lo que significa que Coinbase necesitaría nueva infraestructura si quiere operar un lugar de negociación que califique directamente.
Los analistas de Goldman esbozaron la alternativa como la actividad de enrutamiento a través de AMM.intercambios descentralizados, incluidos potencialmente protocolos en Base, de Coinbase.Ethereum-basada en blockchain.
Esa distinción no es cosmética. Un lugar CLOB puede internalizar el flujo de órdenes y gestionar la calidad del mercado a través de reglas de emparejamiento y programas de creadores de mercado, mientras que un lugar AMM empuja la ejecución hacia la liquidez basada en pools y mecánicas en cadena, lo que cambia cómo se presentan los spreads, deslizamiento, y el riesgo de inventario.
La elección de la SEC de definir el carril como basado en AMM efectivamente obliga a cualquier operador potencial a construir capacidades nativas de AMM o aceptar que la capa de ejecución se encuentra en otro lugar.
Los analistas de Citizens también destacaron la amplitud de Coinbase en custodia, tokens activos, y stablecoins, además de Base como una ventaja de distribución e infraestructura si más valores de EE. UU. se mueven en cadena.
La exposición de Circle es más de segundo orden en el marco del analista: si el comercio de valores tokenizados crece, USDC podría ver una demanda incremental para liquidación, colateral, y actividad de mercado relacionada en cadena. Coinbase también se beneficiaría del aumento del uso de USDC a través de su exposición económica y distribución.enlaces a la stablecoin.
Robinhood está posicionado de manera diferente. Goldman dijo que los tokens de acciones offshore actuales de Robinhood no se ajustan al marco de la SEC porque proporcionan exposición al precio de acciones estadounidenses a través de un derivado y no transmiten los derechos de propiedad completos requeridos bajo la exención. Los analistas de Citizens aún esperan que Robinhood se mueva rápidamente, citando tracción fuera de EE. UU.
y su impulso más amplio en torno a una "Cadena Robinhood" basada en Arbitrum, pero el potencial depende de lanzar un producto compatible con EE. UU. con características de accionista en lugar de portar el formato existente.
La exención de acciones tokenizadas de la SEC impulsa los hitos de COIN HOOD por delante.
El próximo conjunto de señales probablemente provenga de dos lugares: los parámetros operativos de la SEC y los cronogramas de productos de los posibles lugares.
En el lado regulatorio, el mercado aún carece de los números que determinarán si esto es un piloto de nicho o una estructura de mercado escalable. El marco de la SEC hace referencia a límites de volumen de negociación y límites en el número de acciones tokenizadas por lugar, pero los umbrales específicos no se cuantificaron en el material discutido por los analistas.
En el lado del producto, las características de derechos de los accionistas se están convirtiendo en el entregable clave. El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, dijo que los derechos de voto "llegarán pronto", y el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, señaló esta semana que se agregarán más características de accionista a los tokens de acciones, incluyendo redenciones de acciones y derechos de voto.
La línea de tiempo para esas características, y si llegan con mecánicas de redención que satisfacen la intención de derechos de propiedad de la exención, dará forma a qué plataformas pueden reclamar crediblemente el cumplimiento primero.
Una bifurcación separada en el camino es la arquitectura de ejecución. Los analistas plantearon explícitamente la cuestión de si Coinbase construye infraestructura nativa de lugar AMM o enruta la actividad de acciones tokenizadas a través de intercambios descentralizados basados en AMM, incluyendo potencialmente en Base.
Esa decisión determina si Coinbase captura la economía del lugar o principalmente captura infraestructura, custodia y flujos adyacentes a stablecoin.
El comportamiento del emisor es la otra variable activa. El derecho de objeción del emisor de la exención significa que la primera ola de acciones tokenizadas puede definirse menos por lo que los lugares quieren listar y más por lo que los emisores tolerarán, especialmente después de una resistencia de alto perfil como la crítica de AMC a las acciones tokenizadas de terceros.
Mi lectura: Por qué esto parece un piloto controlado, no una amenaza inmediata al volumen de Nasdaq/NYSE.
La presentación se está interpretando como la SEC "abriendo acciones tokenizadas", y eso omite la parte que realmente restringe los resultados. El marco es limitado en el tiempo, solo AMM, y está explícitamente limitado tanto en volumen como en el número de acciones que un lugar puede ofrecer, que es la forma en que la agencia permite la experimentación sin dejar que el experimento se convierta en el mercado.
El umbral que importa es si la SEC publica parámetros operativos que permitan una escala significativa y si los emisores eligen optar por participar en lugar de objetar.
Si se cumplen esas dos condiciones y Coinbase o Robinhood pueden implementar características completas de derechos de accionistas mientras resuelven la capa de ejecución de AMM, la configuración comienza a parecerse a una infraestructura de mercado onchain duradera en lugar de un catalizador narrativo de un solo ciclo.
