Tiger Research señala la exención de acciones tokenizadas de la SEC como un riesgo de fragmentación de liquidez
La propuesta podría permitir que lugares de terceros incluyan acciones tokenizadas sin la aprobación del emisor, mientras que el alcance final de la SEC sigue sin resolverse.
Tiger Research advirtió que la "exención de innovación" propuesta por la SEC para las acciones tokenizadas podría dividir el flujo de órdenes entre cadenas y lugares, aumentando el riesgo de deslizamiento y desubicación de precios. La SEC no ha finalizado el texto completo de la regla de la exención, y la comisionada Hester Peirce ha enmarcado cualquier excepción como "limitada en alcance."
Puntos Clave
- La "exención de innovación" propuesta por la SEC permitiría a lugares de terceros listar acciones tokenizadas sin la aprobación del emisor.
- Tiger Research argumentó que las listas en múltiples lugares podrían fragmentar la liquidez, creando discrepancias de precios entre plataformas y una peor ejecución para órdenes más grandes.
- Hyperliquid's activo del mundo real interés abiertoalcanzó un máximo histórico de $2.6 mil millones esta semana, una señal de que el capital en cadena ya se está dispersando entre lugares.
- La comisionada Hester Peirce dijo que cualquier exención sería "limitada en alcance," y la definición final de la SEC sobre la actividad permitida aún está pendiente.
La 'Exención de Innovación' de la SEC abre la puerta a listados de acciones tokenizadas de terceros
La SEC anunció una "exención de innovación" el 19 de mayo que permitiría a intercambios de terceros listar acciones tokenizadas sin necesidad de la aprobación del emisor. La dirección política señala una disposición a permitir que nuevas estructuras de mercado operen bajo condiciones restringidas, pero el estado operativo final aún no está definido.
El 21 de mayo, la comisionada de la SEC Hester Peirce describió cualquier exención como "limitada en alcance," diciendo que solo permitiría "representaciones digitales del mismo valor de capital subyacente que un inversor podría comprar en el mercado secundario hoy."
La SEC no ha finalizado la regla completa que determina lo que se permitirá y lo que no, dejando a los participantes del mercado con un riesgo de política de dos caras: se está fomentando la experimentación, pero las restricciones que importan para el cumplimiento y la estructura del mercado aún no son valorables.
Advertencia Central de Tiger Research: Divisiones de Liquidez, Divergencias de Precios, Aumento del Deslizamiento
La crítica central de Tiger Research sobre la estructura del mercado es sencilla: las versiones tokenizadas del mismo capital listado que se negocian en múltiples cadenas y lugares pueden dispersar el flujo de órdenes que normalmente está concentrado en un "libro de órdenes centralizado".Ryan Yoon, director de Tiger Research y jefe de investigación, enmarcó la preocupación en términos de mercado tradicionales. "Las finanzas tradicionales ven la ruptura de su liquidez centralizada previamente consolidada como una amenaza estructural seria," dijo. En la práctica, dividir el volumen entre lugares reduce la profundidad en cada libro, lo que amplía los márgenes efectivos y aumenta las probabilidades de desubicaciones de precios entre plataformas.Yoon vinculó eso directamente a la calidad de ejecución. "Esto crea discrepancias de precios entre plataformas, aumenta el "deslizamiento" en órdenes grandes, y en última instancia degrada la eficiencia general del mercado," dijo. Para los comerciantes, eso se traduce en una mayor probabilidad de que el tamaño tenga que ser trabajado en múltiples lugares, con peores promedios de ejecución y más riesgo de base entre representaciones tokenizadas.
FG Nexus
activos digitalesLa CEO Maja Vujinovic llevó el mismo punto más allá, advirtiendo que los mercados de acciones tokenizadas podrían romperse en "piscinas desconectadas," creando "errores peligrosos de seguimiento de precios y vulnerabilidades de venta en corto en la sombra donde no hay suficientes compradores localizados para estabilizar el precio de un token específico."Fragmentación de Ingresos: Las Tarifas de Intercambio y la Cuota de Mercado Podrían Desplazarse al Extranjero
La segunda disrupción de Tiger Research es la fragmentación de ingresos, que trata como un efecto secundario de la fragmentación de liquidez.
Si la actividad de acciones tokenizadas migra a múltiples lugares, la captura de tarifas y los ingresos de infraestructura de mercado relacionados pueden migrar con ella.Yoon argumentó que el riesgo no es solo la presión competitiva entre lugares, sino el desplazamiento geográfico de dónde se acumulan los ingresos. "A medida que las acciones tokenizadas se negocian en múltiples plataformas de forma desagregada, los ingresos financieros que deberían acumularse en intercambios nacionales fluyen en cambio al extranjero, con implicaciones directas para la competitividad financiera nacional," dijo.Ese marco es importante porque la exención, tal como se describe, desplaza el campo de batalla competitivo lejos de las relaciones con los emisores y hacia la distribución y agregación de liquidez. Si terceros pueden listar sin la aprobación del emisor, los incumbentes pierden una palanca tradicional de control y tienen que competir en calidad de mercado.
Señales a Observar para la Exención de Acciones Tokenizadas de la SEC
El primer catalizador es la publicación por parte de la SEC de la regla final para la "exención de innovación," incluyendo la definición final de qué actividad de acciones tokenizadas está permitida y bajo qué restricciones.
Los comerciantes también estarán atentos a la orientación incremental de Peirce u otros comisionados que aclare cómo se implementará en la práctica el "limitado en alcance."
En el lado del mercado, el interés abierto de activos del mundo real de Hyperliquid alcanzando $2.6 mil millones esta semana es una señal temprana de que la fragmentación a nivel de lugar ya está ocurriendo. La continuación hacia nuevos máximos reforzaría que el capital está dispuesto a dividirse entre rieles nativos de criptomonedas.
El ritmo de adopción es otro indicador. Las acciones tokenizadas fueron citadas en un 4.4% del valor total de RWA en cadena (RWA.xyz). Un movimiento sostenido hacia arriba indicaría que las acciones tokenizadas están ganando cuota dentro de los RWA en cadena, aumentando el impacto práctico de cualquier dinámica de división de liquidez.
Cómo los Comerciantes Deberían Posicionarse para la Liquidez Fragmentada de Acciones Tokenizadas
Trato esto como una historia de estructura de mercado primero y una historia de tokenización segundo. Si la misma exposición de capital se replica en múltiples cadenas y lugares, el umbral que importa es si emerge un solo libro dominante o si la liquidez permanece desagregada. Si permanece desagregada, los márgenes más amplios entre lugares y una peor ejecución en tamaño dejan de ser casos extremos y comienzan a convertirse en la norma.
La verdadera prueba es si la implementación final de la SEC "limitada en alcance" restringe el número de lugares e instrumentos viables lo suficiente como para mantener el flujo de órdenes concentrado. Si esa restricción se mantiene, la configuración comienza a parecer estructural en lugar de impulsada por narrativas, porque determina dónde se agrega la liquidez y quién captura tarifas en la práctica.Fuentes Cointelegraph
