توکنهای امنیتی در مقابل توکنهای کاربردی: دو سوالی که تصمیمگیری در مورد مقررات و نقدینگی را تعیین میکنند
توکنهای امنیتی در مقابل توکنهای کاربردی به این بستگی دارد که توکن از نظر اقتصادی چه کاری انجام میدهد، نه اینکه صادرکننده آن را چه مینامد. اگر خریداران در حال تأمین مالی یک شرکت مشترک با انتظارات سود ناشی از اجرای تیم باشند، توکن شروع به رفتار مانند یک سرمایهگذاری تنظیمشده میکند و مانند آن معامله میشود.
نکات کلیدی
- یک توکن امنیتی معمولاً ادعاهای سرمایهگذاری مانند "مالکیت جزئی"، سود سهام یا تقسیم سود، یا حقوق رأیگیری را رمزگذاری میکند که آن را به سمت رعایت قوانین اوراق بهادار میکشاند.یک "توکن کاربردی" به عنوان یک اعتبار محصول برای استفاده از یک شبکه یا اپلیکیشن طراحی شده است، مانند پرداخت هزینهها، باز کردن ویژگیها یا امتیازات حکومتی، بدون مالکیت رسمی یا حقوق درآمد.در ایالات متحده، لنز آزمون هاوی بر روی "انتظار سود از تلاشهای دیگران" تمرکز زیادی دارد که میتواند بر برچسب "کاربرد" یک پروژه غلبه کند.
- طبقهبندی همچنین یک تصمیم نقدینگی است: توکنهای کاربردی معمولاً راحتتر در فهرستهای مبادلات اصلی پاک میشوند، در حالی که "توکنهای امنیتی" تمایل دارند به مکانهای خاص و مطابق با قوانین منتقل شوند.دو نوع توکن با اهداف مختلفسریعترین راه برای تفکیک توکنهای امنیتی در مقابل توکنهای کاربردی این است که برندینگ را نادیده بگیرید و به دو صفحهای که یک تاجر واقعاً به آن اهمیت میدهد نگاه کنید: چه حقوقی توکن دارد و کجا میتواند به طور واقعی معامله شود.
- یک توکن کاربردی برای صرف یا استفاده در یک حلقه محصول ساخته شده است. یک توکن امنیتی برای نمایندگی یک قرارداد سرمایهگذاری یا نمایندگی مالکیت ساخته شده است، که شامل افشای اطلاعات، ثبتنام و قوانین حمایت از سرمایهگذار میشود.
- این در داخل داستان گستردهتر "توکنیزهسازی" قرار دارد: بلاکچینها میتوانند "دسترسی" و "ادعاها" را با همان اصول فنی نمایندگی کنند، اما بازارها آنها را به طور متفاوتی قیمتگذاری میکنند زیرا قوانین و دسترسی به مکانها متفاوت است. یک توکن که شبیه یک اوراق بهادار به نظر میرسد میتواند یک "دارایی" عالی باشد و هنوز هم یک ابزار بد برای خروج سریع باشد اگر در ریلهای معاملاتی محدود قرار گیرد.
- یک مقایسه واضح کمک میکند:1. "هدف اصلی:" توکن کاربردی = دسترسی به یک شبکه یا ویژگیهای "dApp". توکن امنیتی = نمایندگی سرمایهگذاری در یک نهاد یا دارایی. 2. "آنچه شما دارید:" دارندگان توکن کاربردی معمولاً مالکیت رسمی یا تقسیم درآمد دریافت نمیکنند. دارندگان توکن امنیتی ممکن است مالکیت جزئی، تقسیم سود، سود سهام یا حقوق رأیگیری دریافت کنند. 3. "آنچه که افزایش میدهد:" تقاضای توکن کاربردی با استفاده و مشارکت پیگیری میشود. ارزش توکن امنیتی با عملکرد دارایی یا شرکت زیرین پیگیری میشود. 4. "کجا معامله میشود:" توکنهای کاربردی معمولاً در مبادلات استاندارد کریپتو با موانع کمتر معامله میشوند. توکنهای امنیتی معمولاً در پلتفرمهای خاصی که برای رعایت قوانین مالی ساخته شدهاند، معامله میشوند.آن خط آخر جایی است که تمایز دیگر آکادمیک نمیشود. نقدینگی فقط حجم نیست. نقدینگی دسترسی به مکان، "محدودیتهای انتقال" و اینکه چه کسی اجازه دارد در طرف دیگر معامله شما باشد، است.
چگونه توکنهای کاربردی ارزش ایجاد میکنند
توکنهای کاربردی با عمل کردن به عنوان یک اعتبار داخلی برای انجام کاری در یک شبکه ارزش ایجاد میکنند. مکانیزم ساده است: توکن برای پرداخت هزینهها، باز کردن ویژگیها یا شرکت در حکمرانی لازم است و تقاضا زمانی افزایش مییابد که محصول زیرین بیشتر استفاده شود.
مثالهای Flipster به آنچه در زنجیره و در کتابهای سفارش مبادله ظاهر میشود، نقشهبرداری میکند:1. "ETH به عنوان "[گاز](internal:glossaryEntry:qPRi4vZaPhvytdTkevW7lJ)" برای اقدامات در [اتریوم](internal:topic:topic-ethereum):" کاربران برای پرداخت هزینههای تراکنشها و "قراردادهای هوشمند" به ETH نیاز دارند. Flipster به تغییر اتریوم پس از ادغام به سمت رویکردی مبتنی بر سهام اشاره میکند، اما ETH هنوز به عنوان توکن پرداخت برای فعالیت عمل میکند. 2. "FIL برای هزینههای ذخیرهسازی و بازیابی Filecoin:" FIL برای استفاده از بازار ذخیرهسازی پرداخت میشود و ماینرها برای تأمین ظرفیت FIL کسب میکنند. 3. "مورد استفاده تخفیف هزینه مبادله اصلی BNB:" BNB برای کاهش هزینههای معاملاتی در بایننس معرفی شد و بعداً به قدرت بخشیدن به تراکنشها در زنجیره هوشمند بایننس گسترش یافت.نکته کلیدی این است که داستان یک توکن کاربردی باید بدون نمودارهای قیمت قابل درک باشد. اگر پیشنهاد این باشد که "این کاری است که میتوانید امروز انجام دهید" و توکن عوارض آن است، این طراحی کاربردی منسجم است. اگر پیشنهاد عمدتاً "این کاری است که تیم خواهد ساخت" و توکن عمدتاً راهی برای تأمین مالی آن ساخت است، توکن شروع به انحراف به سمت چارچوب قرارداد سرمایهگذاری میکند که تنظیمکنندگان به آن اهمیت میدهند.توکنهای کاربردی هنوز هم میتوانند معامله و بر روی آنها حدس و گمان شود، اما مرکز ثقل اقتصادی استفاده است. به همین دلیل است که "توکن کاربردی" باید به عنوان یک دسته محصول در نظر گرفته شود، نه یک سپر قانونی.چگونه توکنهای امنیتی نمایندگی سرمایهگذاری میکنند
توکنهای امنیتی نمایندگی سرمایهگذاری را نشان میدهند و آسانترین نشانه این است که آیا توکن حقوقی شبیه به حقوق سرمایهگذار را رمزگذاری میکند یا خیر. Flipster یک توکن امنیتی را به عنوان یک نمایندگی دیجیتال از یک قرارداد سرمایهگذاری توصیف میکند که میتواند مالکیت جزئی در داراییهای دنیای واقعی یا سهمی در یک نهاد زیرین را نمایندگی کند. این توکنها میتوانند شامل سود سهام، تقسیم سود یا حقوق رأیگیری مشابه با سهام سنتی باشند.
لایه حقوقی است که باعث میشود توکنهای امنیتی معمولاً با رعایت قوانین سختتری همراه باشند. اگر یک توکن سود تقسیم کند، سود را به اشتراک بگذارد یا حقوق حاکمیتی را که شبیه رأیگیری سهامداران است، اعطا کند، سخت است که بگوییم این توکن صرفاً یک اعتبار اپلیکیشن است. این توکن در حال انجام کارهای بازار سرمایه است.مثالهای Flipster به عنوان لنگرهای مفید هستند:1.
توکنهای STO مرتبط با tZERO: که به عنوان عرضههای توکن امنیتی طراحی شدهاند تا با قوانین اوراق بهادار همراستا شوند. 2. STOهای پشتیبانیشده از املاک و مستغلات: مالکیت املاک را توکنسازی میکند تا یک ساختمان به چندین توکن تقسیم شود که هر یک نمایانگر سهمی متناسب از ارزش ملک باشد.اینجاست که "توکن امنیتی فقط به معنای توکنسازی سهام است" به یک سوءتفاهم پرهزینه تبدیل میشود. سهام یکی از اشکال ادعا است، اما این دستهبندی وسیعتر است.
یک توکن امنیتی میتواند نمایانگر مالکیت کسری در املاک و مستغلات یا سایر قراردادهای سرمایهگذاری باشد، نه فقط سهام در یک شرکت.توکنهای امنیتی همچنین معمولاً درباره کنترلهای انتقال صریحتر هستند. حتی زمانی که توکن بر روی یک زنجیره عمومی قرار دارد، صادرکننده یا پلتفرم معمولاً به محدودیتهایی درباره اینکه چه کسی میتواند آن را نگهداری یا معامله کند، نیاز دارد. اینجاست که "توکنهای امنیتی و رعایت قوانین توسط کد" بیشتر از یک شعار میشود.
منطق رعایت میتواند در قوانین انتقال توکن گنجانده شود و این نحوه حرکت دارایی بین کیفپولها و مکانها را تغییر میدهد.چگونه تنظیمکنندگان خط را ترسیم میکننددر ایالات متحده، چارچوب آزمون Howey به سال 1946 برمیگردد و به طور مکرر به عنوان لنز مفهومی برای تصمیمگیری درباره اینکه آیا چیزی "قرارداد سرمایهگذاری" است، استفاده میشود.
در کریپتو، بحث آزمون Howey معمولاً به یک سؤال عملی کاهش مییابد: آیا خریداران به طور عمده انتظار سود از تلاشهای دیگران را دارند. Flipster این را به طور مستقیم بیان میکند: اگر انتظاری از سود از تلاشهای دیگران وجود داشته باشد، احتمالاً توکن به عنوان یک امنیت در نظر گرفته میشود.
اختلافات نظارتی به این دلیل اتفاق میافتد که توکنها میتوانند همزمان یک داستان عملکردی و یک داستان سرمایهگذاری داشته باشند.
Flipster به SEC در مقابل Ripple به عنوان مثال کلاسیک اختلاف طبقهبندی اشاره میکند: SEC استدلال کرد که XRP باید تحت معیارهای سبک Howey به عنوان یک امنیت در نظر گرفته شود، در حالی که Ripple استدلال کرد که XRP در پرداختهای فرامرزی کاربرد دارد.تاریخ اجرای قوانین مهم است زیرا نشان میدهد که تنظیمکنندگان واقعاً چه چیزی را پیگیری میکنند. در تاریخ 4 ژوئن 2019، SEC علیه Kik به دلیل یک عرضه توکن 100 میلیون دلاری اقدام کرد و ادعا کرد که این عرضه اوراق بهادار ثبتنشده است. این شکایت به انتظارات سود مرتبط با تلاشهای دیگران و ناکامیهای ثبتنام اشاره داشت. این پرونده یادآوری واضحی است که نامیدن چیزی به عنوان توکن کاربردی، اگر فروش به عنوان یک دور جمعآوری سرمایه برای یک تیم برای ایجاد ارزش بازاریابی شود، مانع از بررسی اوراق بهادار نمیشود.خارج از ایالات متحده، منابع به چارچوب MiCA اتحادیه اروپا اشاره میکنند که نیاز به طبقهبندی توکنهای امنیتی و کاربردی دارد، در حالی که اوراق بهادار با الزامات سختتری مانند ثبتنام، افشا و حفاظت از سرمایهگذاران مواجه هستند. جزئیات عملی در موارد حاشیهای در مواد ارائهشده به وضوح بیان نشده است، اما جهتگیری یکسان است: طبقهبندی الزامات را هدایت میکند.
چکلیست عملی و پرچمهای قرمز رایج
یک میانبر دوستانه برای معاملهگران برای توکنهای امنیتی در مقابل توکنهای کاربردی این است که قبل از گم شدن در روایتها، دو سؤال را مطرح کنند.
1.
چه جریانهای نقدی یا ادعاهایی در توکن رمزگذاری شده است: سودها، تقسیم سود، مالکیت کسری، یا حقوق رأیگیری که شبیه کنترل سهامداران است، سیگنالهای قوی توکن امنیتی هستند. 2.
چه کسی باید کار کند تا شما پول درآورید: اگر سود به یک تیم متمرکز برای ساخت، بازاریابی، همکاری و اداره یک کسبوکار بستگی داشته باشد تا قیمت توکن افزایش یابد، این به طور دقیق به تمرکز "تلاشهای دیگران" در تحلیل سبک Howey مرتبط است.سپس مسیر نقدینگی را بررسی کنید، زیرا طبقهبندی در خروجی نمایان میشود:1.
دسترسی به مکان: Flipster اشاره میکند که توکنهای کاربردی معمولاً با موانع کمتری در صرافیهای کریپتو معامله میشوند، در حالی که توکنهای امنیتی ممکن است در پلتفرمهای تخصصی که با قوانین مالی مطابقت دارند، معامله شوند. 2. محدودیتهای انتقال:
طراحیهای شبیه اوراق بهادار معمولاً با محدودیتهایی درباره اینکه چه کسی میتواند توکن را دریافت کند، همراه هستند که میتواند دارندهها را به جریانهای نگهداری یا انتقالهای فهرستشده مجبور کند.
سوءتفاهمهای رایج که ارزش سریع از بین بردن دارند:
1.
"اگر یک مورد استفاده دارد، نمیتواند یک امنیت باشد."
یک توکن میتواند کاربردی داشته باشد و هنوز هم به عنوان یک قرارداد سرمایهگذاری فروخته شود اگر خریداران به انتظار سود از اجرای یک تیم هدایت شوند. اتهامات SEC علیه Kik الگوی چگونگی ارائه این استدلال است. 2.
"توکن امنیتی فقط به معنای توکنسازی سهام است."
توکنهای امنیتی میتوانند نمایانگر مالکیت کسری در املاک و مستغلات یا سایر قراردادهای سرمایهگذاری باشند، نه فقط سهام. 3. "تنها تفاوت، واژههای قانونی است." تفاوت بر ساختار بازار تأثیر میگذارد. توکنهای کاربردی معمولاً توزیع گستردهتری در صرافیها دارند، در حالی که توکنهای امنیتی بیشتر احتمال دارد که به مکانهای مطابقتدار محدود شوند، که میتواند نقدینگی فوری را کاهش دهد.چه زمانی از کدام استفاده کنیم، به زبان ساده انتخاب:1.
توکن کاربردی زمانی مناسب است که توکن یک اعتبار مصرفی باشد:
پرداخت هزینهها، دسترسی به ویژگیها یا شرکت در حاکمیت در داخل یک حلقه محصول زنده. 2.
توکن امنیتی زمانی مناسب است که توکن به عنوان یک ادعای سرمایهگذاری در نظر گرفته شود:
قرار گرفتن در معرض یک دارایی یا شرکت زیرین، با حقوق صریحی مانند تقسیم سود یا رأیگیری.
این انتخاب تنها به بهداشت قانونی مربوط نمیشود. این طراحی محصول، توزیع و مهندسی نقدینگی در داخل بازار بزرگتر توکنسازی دارایی است.
نتیجهگیری
من شاهد بودهام که تیمها "توکن کاربردی" را مانند یک شنل جادویی میدانند و سپس وقتی بازار همان چیزی را قیمتگذاری میکند که تنظیمکنندگان به آن نگاه میکنند، شگفتزده میشوند: آیا خریداران واقعاً بر روی یک تیم برای ارائه سود شرطبندی میکنند یا نه. اقدام Kik در تاریخ 4 ژوئن 2019 نقطه مرجع واضحی است. نظریه SEC این نبود که "توکنها بد هستند." بلکه این بود که "شما یک قرارداد سرمایهگذاری را بدون مدارک فروختید."
سوءتفاهم پرهزینه این است که فکر کنیم طبقهبندی تنها یک مشکل حقوقی است. این یک مشکل نقدینگی است. اگر چیزی شبیه به توکن امنیتی به نظر برسد، مسیر معمولاً از طریق مکانهای محدود، کنترلهای انتقال و بیشتر جریانهای نگهداری میگذرد. فناوری میتواند زیبا باشد و دارایی میتواند واقعی باشد. خروجی هنوز هم میتواند باریک باشد.
منابع
Flipsterکمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحدهکنستانتین کگان (مدیوم)
پرسشهای متداول
توکن امنیتی در کریپتو چیست؟
توکن امنیتی نمایندگی مبتنی بر بلاکچین از یک قرارداد سرمایهگذاری یا نوعی مالکیت است. این توکن میتواند مالکیت جزئی در داراییهای دنیای واقعی یا سهمی در یک نهاد را نمایندگی کند و ممکن است شامل سود، تقسیم سود یا حقوق رأی مشابه سهام باشد. به همین دلیل، معمولاً نیاز به رعایت قوانین سختگیرانهتری در زمینه اوراق بهادار دارد.
توکن کاربردی برای چه چیزی استفاده میشود؟
توکن کاربردی عمدتاً برای دسترسی یا تعامل با یک dApp یا شبکه بلاکچین استفاده میشود، مانند پرداخت هزینهها، باز کردن ویژگیها یا دریافت امتیازات حکومتی. تقاضای آن به استفاده از محصول مرتبط است تا ادعای مالکیت رسمی. مثالهایی که ذکر شده شامل ETH برای پرداخت هزینهها در اتریوم و FIL برای هزینههای ذخیرهسازی و بازیابی در فایلکوین است.
آزمون هاوی چگونه به توکنهای کریپتو اعمال میشود؟
چارچوب هاوی در ایالات متحده برای ارزیابی اینکه آیا فروش توکن شبیه یک قرارداد سرمایهگذاری است، استفاده میشود. یک عامل کلیدی که در منابع به آن اشاره شده این است که آیا خریداران انتظار سود از تلاشهای دیگران را دارند یا خیر. اگر این انتظار در مرکز تبلیغ و اقتصاد توکن باشد، احتمال بیشتری وجود دارد که توکن به عنوان یک اوراق بهادار تلقی شود.
آیا یک توکن میتواند هم توکن کاربردی و هم توکن امنیتی باشد؟
موارد مرزی رایج است زیرا یک توکن میتواند کاربرد عملی داشته باشد در حالی که همچنین با انتظارات سود مرتبط با اجرای تیم بازاریابی یا فروش شود. Flipster به اختلاف SEC و Ripple به عنوان مثالی اشاره میکند که در آن استدلال کاربردی پرداخت با ادعاهای اوراق بهادار همزیستی دارد. نتایج میتواند به حوزه قضایی و واقعیت خاص وابسته باشد.
چرا توکنهای امنیتی معمولاً نقدینگی کمتری نسبت به توکنهای کاربردی دارند؟
توکنهای کاربردی معمولاً در صرافیهای استاندارد کریپتو با موانع کمتری معامله میشوند که میتواند دامنه خریداران و فروشندگان را گسترش دهد. توکنهای امنیتی ممکن است در پلتفرمهای تخصصی که با مقررات مالی مطابقت دارند، معامله شوند که میتواند مشارکت را محدود کرده و نقدینگی فوری را کاهش دهد. محدودیت مکان بخشی از هزینه طبقهبندی است.
