ETF کریپتو: مقایسه اسپات و فیوچرز و هزینه‌ها

ETF های کریپتو اسپات در مقابل فیوچرز به این بستگی دارد که آیا صندوق دارایی را در اختیار دارد (بتای اسپات) یا از طریق قراردادهای فیوچرز منقضی شده، در معرض قرار می‌گیرد (مکانیک‌های منحنی و رول). این انتخاب ساختاری تفاوت‌های قابل تکرار در ردیابی، هزینه‌ها و حتی نحوه اجرای معاملات پایه توسط نهادها بین ETF های اسپات و فیوچرز CME را ایجاد می‌کند.

نکات کلیدی

• یک ETF اسپات دارایی کریپتو پایه را در اختیار داردداراییدر امانت، در حالی که یکETF فیوچرزقراردادهای فیوچرز تنظیم‌شده‌ای مانند فیوچرزبیت‌کوینCME را برای به دست آوردن قرارگیری در معرض نگه می‌دارد.
• ETF های فیوچرز حتی زمانی که جهت درست باشد ممکن است از اسپات عقب بمانند زیرا باید قراردادهای منقضی شده را رول کنند و منحنی فیوچرز می‌تواند در حالت کانتانگو یا بک‌وردیشن باشد.
• سهام ETF می‌تواند به دور از NAV به عنوان حق premium یا discount nav معامله شود، با استفاده از شرکت‌کنندگان مجاز برای ایجاد و بازخرید به آربیتراژ شکاف.
• از ژانویه 2024، تأیید ETF بیت‌کوین نقطه‌ای، سهام ETF نقطه‌ای به یک “پایه قابل مقیاس” برای تجارت پایه در برابر آینده‌های CME تبدیل شده است، که می‌تواند به عنوان موقعیت‌های خالص بیشتری در آینده‌ها بدون نشان دادن نزولی بودن ظاهر شود.

چگونه ETFهای کریپتو نقطه‌ای و آینده‌ای متفاوت هستند

تفاوت در سطح صفحه نمایش در آنچه که صندوق در پایان روز نگه می‌دارد، نشان داده می‌شود. یک ETF نقطه‌ای دارایی زیرین را در امانت نگه می‌دارد، بنابراین ارزش خالص دارایی صندوق به قیمت نقطه‌ای آن دارایی متصل است. یک ETF آینده‌ای قراردادهای آتی را نگه می‌دارد، بنابراین ارزش صندوق به منحنی آینده‌ها و مکانیک‌های حفظ قرار گرفتن در معرض به عنوان قراردادها منقضی می‌شوند، متصل است. این تمام تصمیم “ETF کریپتو نقطه‌ای در مقابل آینده‌ای” در یک خط است: مالکیت چیز، یا مالکیت یک ادعای زمان‌دار بر روی چیز.

برای مقایسه ETF بیت‌کوین نقطه‌ای در مقابل آینده‌ای، زمان‌بندی ایالات متحده مهم است. ETFهای بیت‌کوین مبتنی بر آینده، پس از تأیید ایالات متحده در اکتبر 2021، بسته‌بندی اصلی ETF بودند، زیرا دسترسی نقطه‌ای هنوز تأیید نشده بود. این در ژانویه 2024 تغییر کرد زمانی که SEC اولین موج از ETFهای بیت‌کوین نقطه‌ای را تأیید کرد، و بازار به سرعت به دو محصول متمایز تقسیم شد که در یک حساب کارگزاری مشابه به نظر می‌رسند اما در زیر پوسته رفتار متفاوتی دارند.

یک نمای کنار به کنار کمک می‌کند تا محور‌ها را صاف نگه دارد:

1. دارایی‌ها: ETFهای نقطه‌ای بیت‌کوین را در امانت نگه می‌دارند، ETFهای آینده‌ای قراردادهای آتی بیت‌کوین CME را نگه می‌دارند. 2. عوامل بازگشت: ETFهای نقطه‌ای عمدتاً حرکات قیمت نقطه‌ای را به جز نسبت هزینه منعکس می‌کنند، ETFهای آینده‌ای حرکات نقطه‌ای را به علاوه یا منهای منحنی آینده‌ها و مکانیک‌های رول منعکس می‌کنند. 3. اصطکاک‌های ساختاری: ETFهای نقطه‌ای رول ندارند، ETFهای آینده‌ای دارند، و آن رول با کانتانگو و بک‌وردیشن تعامل دارد. 4. بسته‌بندی تجاری: هر دو در ساعات بازار در بورس‌های سهام معامله می‌شوند، نه 24/7 مانند مکان‌های کریپتو.

WEEX نمونه‌هایی را فهرست می‌کند که معامله‌گران واقعاً در یک فهرست نظارت می‌بینند: نمادهای نقطه‌ای مانند آی‌بی‌تیFBTC و ARKB و تیکرهای آتی مانند BITO، BTF و XBTF. تبلیغ "مزایای ETF اسپات" معمولاً به ردیابی مربوط می‌شود، اما نکته واقعی ساده‌تر است. ETFهای اسپات ابزار تمیزتری هستند زمانی که هدف، قرار گرفتن در معرض بازاری است که مانند بازار اسپات زیرین رفتار می‌کند، زیرا صندوق به طور مداوم قراردادهای منقضی شده را برای حفظ سرمایه‌گذاری تعویض نمی‌کند.

مکانیسم‌های پشت ردیابی قیمت ETF

دو بازار به طور همزمان برای یک سهم ETF وجود دارد: بازار ثانویه که در آن همه به خرید و فروش سهام می‌پردازند و بازار اولیه که تنها شرکت‌های مجاز می‌توانند سهام را با ناشر ایجاد یا بازخرید کنند. پرونده آموزشی SEC ارتباط کلیدی را مشخص می‌کند: سهام‌ها در NAV ایجاد و بازخرید می‌شوند و هر گونه فاصله بین قیمت سهم و NAV یک حق بیمه یا تخفیف است که انگیزه‌ای برای آربیتراژ ایجاد می‌کند.

ترتیب مهم است زیرا توضیح می‌دهد که چرا "قیمت ETF همیشه برابر با NAV است" نادرست است بدون اینکه به یک نظریه توطئه تبدیل شود. مکانیزم ساده است:

1. اگر سهام بالاتر از NAV معامله شود، یک شرکت مجاز می‌تواند سهام را به قیمت NAV ایجاد کرده و آن‌ها را به قیمت بالاتر در بازار بفروشد. 2. اگر سهام پایین‌تر از NAV معامله شود، یک شرکت مجاز می‌تواند سهام را به قیمت پایین خریداری کرده و آن‌ها را به قیمت NAV بازخرید کند. 3. این فشار و کشش معمولاً قیمت بازار را به سمت NAV باز می‌گرداند، زیرا آربیتراژ مکانیکی است.

این‌جاست که پرمیوم NAV به یک متغیر واقعی تبدیل می‌شود، نه یک اصطلاح دیکشنری. پرمیوم یا تخفیف یک پدیده بازار ثانویه است و آربیتراژ آنی نیست. همچنین، بسته‌بندی یک محدودیت زمانی دارد: ETFها در ساعات معاملاتی سنتی سهام معامله می‌شوند و WEEX ساعت ۹:۳۰ صبح تا ۴:۰۰ بعدازظهر به وقت شرقی را برای معاملات ETF بیت‌کوین ذکر می‌کند.

خود بیت‌کوین به صورت ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته معامله می‌شود، بنابراین ETF می‌تواند پس از یک حرکت آخر هفته یا یک شب، با یک فاصله نسبت به بازار نقدی زیرین دوباره باز شود.زنجیره تصفیه.

این همچنین دلیل این است که نقدینگی و ظرفیت بازارسازی بیشتر از آنچه که اکثر راهنماهای مبتدی اعتراف می‌کنند، اهمیت دارند. پرونده SEC اشاره می‌کند که بازارسازان و شرکت‌کنندگانی که می‌توانند به هر دو بازار دسترسی داشته باشند، می‌توانند قیمت سهام را به طور رقابتی‌تری تعیین کنند که کیفیت بازار را بهبود می‌بخشد. در روزهای نوسانی، تجربه سرمایه‌گذار تنها به این نیست که "BTC حرکت کرد."

بلکه این است که "BTC در حالی که ETF بسته بود، حرکت کرد، سپس ETF دوباره باز شد، و سپس قیمت سهام و NAV از طریق لوله ایجاد و بازخرید دوباره هم‌زمان شدند." نتیجه‌گیری پیگیری معمولاً قابل پیش‌بینی است به محض اینکه خواننده ریسک قیمت لحظه‌ای را از ریسک زمان‌بندی بسته‌بندی جدا کند.

هزینه‌ها و ریسک‌های منحصر به هر نوع

نسبت‌های هزینه‌ای اقلام واضحی هستند، اما به ندرت عامل غالب در ردیابی محصولات آتی هستند. WEEX به ETF های بزرگ بیت‌کوین مانند IBIT و FBTC اشاره می‌کند که نسبت هزینه‌ای حدود 0.19% تا 0.25% دریافت می‌کنند و در عین حال دامنه‌های هزینه‌ای وسیع‌تری را در ETF های اسپات و آتی ارائه می‌دهند. این هزینه‌ای تمیز و قابل مشاهده است.

هزینه کمتر قابل مشاهده، رول ETF آتی است. قراردادهای آتی منقضی می‌شوند، بنابراین یک ETF آتی باید قرارداد منقضی شده را بفروشد و یک قرارداد با تاریخ بعدی بخرد تا در معرض قرار گیرد. زمانی که منحنی در contango است، قرارداد با تاریخ بعدی بالاتر از اسپات معامله می‌شود، که به این معنی است که صندوق به طور مکرر "هزینه بیشتری" پرداخت می‌کند تا در وضعیت طولانی باقی بماند.

این مشکل هزینه رول ETF آتی است و می‌تواند تفاوت‌های ردیابی مداوم در مقابل اسپات ایجاد کند. WEEX به طور صریح contango را به کشش مرتبط می‌کند و به عملکرد زیرین شرطی 5% تا 10% سالانه در مقابل اسپات در بازارهای contango اشاره می‌کند، در حالی که همچنین اشاره می‌کند که backwardation می‌تواند علامت را معکوس کند.

ETF های اسپات هزینه‌های رول ندارند، اما وابستگی‌های عملیاتی را متمرکز می‌کنند. WEEX به Coinbase Custody به عنوان نگهدارنده غالب برای بسیاری از ETF های بزرگ اسپات، از جمله IBIT و FBTC اشاره می‌کند و آن تمرکز را به عنوان ریسک نقطه شکست واحدی برای نظارت می‌سازد. منابع احتمال یا تأثیر را کمی‌سازی نمی‌کنند، اما ساختار واضح است. اگر چندین صندوق بزرگ به همان ساختار نگهداری وابسته باشند، اختلال در نگهداری مختص یک نماد نخواهد بود.

هر دو ساختار محدودیت پوشش را دارند که در زماننوسانبهترین اهمیت را دارد. ETF ها در ساعات بازار در بورس‌های سهام معامله می‌شوند، در حالی که بازارهای کریپتو زیرین به طور مداوم معامله می‌شوند. این عدم تطابق زمانی هزینه‌ای است که در اختیاری بودن پرداخت می‌شود. سرمایه‌گذار نمی‌تواند به حرکت شنبه در BTC با معامله ETF پاسخ دهد و چاپ مجدد می‌تواند یک مؤلفه حق بیمه یا تخفیف را که بخشی از قرار گرفتن در معرض مورد نظر نبود، در بر داشته باشد.

چگونه بیس اسپات ETF ها و آتی ها را مرتبط می‌کند

بیس یک اصطلاح نظری نیست. CME آن را به عنوان بیس = قیمت آتی − قیمت اسپات تعریف می‌کند و بیس را به عنوان یک شاخص مرتبط با احساسات و شتاب در آتی‌های کریپتو در نظر می‌گیرد. زمانی که آتی‌ها بالاتر از اسپات معامله می‌شوند، بازار در contango است و بیس مثبت است. زمانی که آتی‌ها پایین‌تر از اسپات معامله می‌شوند، بازار در backwardation است و بیس منفی است.

آن بیس همچنین پل بین ETF های اسپات و بازارهای آتی است. CME تجارت بیس را به عنوان اتخاذ موقعیت‌های متضاد در اسپات و آتی برای به دست آوردن همگرایی به سمت انقضا توصیف می‌کند. تغییر کلیدی پس از تأیید ETF بیت‌کوین اسپات در ژانویه 2024 فقط "دسترسی بیشتر" نبود. نکته CME این است که پوشش ETF یک پای اسپات تنظیم‌شده و مایع ایجاد کرد که تجارت بیس را مقیاس‌پذیرتر کرد.

این کمک می‌کند تا توضیح دهد چرا CME مشاهده کرد که صندوق‌های اهرمی پس از راه‌اندازی ETF اسپات، موقعیت‌های خالص کوتاه را در آتی‌های بیت‌کوین CME افزایش می‌دهند. یک موقعیت کوتاه آتی می‌تواند پایگاه هج در برابر قرار گرفتن در معرض طولانی ETF اسپات باشد، نه یک شرط جهت‌دار در برابر بیت‌کوین.

معیار لوله‌کشی جزئیاتی است که منطق همگرایی را تمیزتر می‌کند. CME اشاره می‌کند که چندین ETF بزرگ بیت‌کوین در بازار نقدی از نرخ‌های مرجع CME CF برای محاسبه NAV روزانه استفاده می‌کنند و قراردادهای آتی بیت‌کوین CME نیز به نرخ‌های مرجع CME CF منقضی می‌شوند. زمانی که هر دو بخش به یک خانواده معیار مشابه ارجاع می‌دهند، تجارت دارای نویز عدم تطابق کمتری در شاخص است. این ریسک را از بین نمی‌برد، اما مفهوم را تنگ‌تر می‌کند.لینکبین "NAV ETF" و "تسویه قراردادهای آتی".

این بخشی است که بیشتر مقایسه‌های خرده‌فروشی از آن غافل می‌شوند. ETFهای کریپتو اسپات در مقابل فیوچرز تفاوت برندینگ نیستند. این یک شرط‌بندی ساختاری است بر اینکه آیا بازده‌ها تنها از حرکات اسپات ناشی می‌شوند یا از حرکات اسپات به علاوه منحنی فیوچرز. وقتی این موضوع درک شود، رفتار بازار در اطراف راه‌اندازی ETFها کمتر مرموز به نظر می‌رسد.

افزایش فروش‌های فیوچرز می‌تواند نشانه‌ای از فعالیت‌های هج شده و بیس باشد، نه یک تغییر ناگهانی در موضع نهادها به سمت نزولی بودن.

انتخاب بین ETF های اسپات و فیوچرز

چارچوب تصمیم‌گیری عمدتاً درباره تطبیق عوامل بازگشت محصول با وظیفه‌ای است که قرار است انجام دهد. اگر هدف "قرار گرفتن در معرض BTC که مانند BTC رفتار کند" باشد، ساختار نقدی به‌طور مکانیکی نزدیک‌تر است زیرا دارایی را در امانت نگه می‌دارد. ETFهای آتی می‌توانند در جهت درست باشند و هنوز هم عقب بمانند زیرا منحنی و رول یک جریان بازگشت جداگانه هستند که می‌تواند در طول زمان غالب شود.

یک نقشه ساده "کی از کدام استفاده کنیم" آن را صادقانه نگه می‌دارد:

1. یک ETF اسپات را انتخاب کنید زمانی که اولویت پیگیری تمیز اسپات در داخل یک پوشش کارگزاری باشد، با این حال هزینه اصلی، نسبت هزینه است. 2. یک ETF آتی را انتخاب کنید زمانی که اولویت، قرار گرفتن در معرض آتی‌های تنظیم‌شده از طریق یک پوشش ETF باشد و سرمایه‌گذار قبول کند که عملکرد، بازتابی از رول به علاوه منحنی خواهد بود، نه فقط حرکت اسپات. 3. ساعات بازار را به عنوان یک پارامتر برای هر دو در نظر بگیرید.

پنجره زمانی WEEX از 9:30 صبح تا 4:00 بعدازظهر به وقت شرقی به این معنی است که ETF می‌تواند در مقابل کریپتو 24/7 دچار شکاف شود و اینجاست که حقایق NAV می‌تواند بیشترین اهمیت را داشته باشد. 4. برای دوره‌های نگهداری طولانی‌تر، رژیم منحنی را بررسی کنید. اگر کانتانگو پایدار باشد، هزینه رول ETF آتی می‌تواند عامل بزرگ‌تری نسبت به هزینه سرخط باشد.

سوال گسترده‌تری که بین بازار نقدی و آتی وجود دارد، دوباره در زمان مقایسه خود را نشان می‌دهد. دو نماد می‌توانند هر دو بگویند "Bitcoin ETF" و هنوز هم نتایج ردیابی متفاوتی را ارائه دهند، زیرا یکی دارایی را در اختیار دارد و دیگری از طریق منحنی آتی، در معرض آن قرار می‌گیرد. سرمایه‌گذار فقط یک بسته‌بندی را انتخاب نمی‌کند. سرمایه‌گذار در حال انتخاب این است که کدام جریان بازدهی را می‌خواهد تحمل کند.

منابع

• وی ایکس
• کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده
• گروه CME OpenMarkets