ورود دلار استیبلکوین به بازارهای نوظهور نادیده گرفته شد
محققان میگویند الگو نشاندهنده "دلاریزه دیجیتال" است و ممکن است مقامات نظارتی را به سمت اجرای قوانین ورود سوق دهد.
محققان بانک تسویه بینالمللی دریافتند که ورود سرمایه به استیبلکوینهای وابسته به دلار نسبت به کنترلهای سرمایه یا محدودیتهای ارزی در بیش از ۱۳۰ اقتصاد واکنش کمی نشان میدهد، بر خلاف سپردههای بانکی به ارزهای خارجی. این مطالعه رفتار مذکور را به عنوان "دلاریزه دیجیتال" توصیف میکند و هشدار میدهد که این امر میتواند تقاضای دلار را خارج از سیستم بانکی منتقل کرده و سیاستگذاری در بازارهای نوظهور را پیچیده کند.
نکات کلیدی
- یک مطالعه بینالمللی BIS نشان داد که سپردههای ارزی و سپردههای وابسته به دلاراستیبل کوینورود سرمایهها در دورههای فشار کلان اقتصادی افزایش مییابد.
- جریانهای استیبلکوین نسبت به کنترلهای سرمایه و سایر محدودیتهای ارزی حساسیت کمی نشان دادند و از سپردههای بانکی ارز خارجی سنتی منحرف شدند.
- BIS این روند را "دلاریزه دیجیتال" نامید و استدلال کرد که استیبلکوینها میتوانند خارج از سیستم بانکی حرکت کنند و حاکمیت پولی را در حوزههای ارزی ضعیف تضعیف کنند.
- سرمایه بازار استیبلکوین حدود ۳۰۹.۷ میلیارد دلار گزارش شده است در مقایسه با تقریباً ۲۶۰ میلیارد دلار در سال گذشته، بر اساس نمودار DefiLlama.
BIS: ورودهای استیبلکوین تحت تأثیر کنترلهای سرمایه قرار نمیگیرد
بانک تسویه بینالمللی اعلام کرد که ورودیهای استیبلکوینهای پشتیبانیشده توسط دلار به نظر میرسد که نسبت به سپردههای بانکی ارز خارجی، محدودیتهای کمتری از نظر کنترلهای سرمایه دارند، بر اساس تحلیلی که بیش از ۱۳۰ اقتصاد را در بر میگیرد.
این تمایز برای بازارهای نوظهور که به کنترلهای سرمایه و محدودیتهای ارزی برای کاهش نشت دلار وابستهاند، اهمیت دارد. در چارچوب BIS، استیبلکوینها مانند یک کانال موازی دلار عمل میکنند که به شیوهای که سپردههای بانکی در زمان تنگ شدن سیاستها پاسخ میدهند، پاسخ نمیدهند.
پیام اصلی این مطالعه ساختاری است، نه چرخهای. اگر ریلهای استیبلکوین بتوانند به جذب تقاضا ادامه دهند حتی زمانی که قوانین تبدیل و مرزی سختتر میشوند، پاسخ سیاست کمتر شبیه محدودیتهای سپرده کلاسیک خواهد بود و بیشتر شبیه فشار هدفمند بر نقاطی که استیبلکوینها با مالیه تنظیمشده تماس دارند.
بیش از ۱۳۰ اقتصاد، یک الگو: فشار کلان هر دو سپرده و استیبلکوینها را بالا میبرد.
محققان BIS سپردههای ارزی خارجی را با ورود به استیبلکوینهای وابسته به دلار در بیش از ۱۳۰ اقتصاد مقایسه کردند. هر دو معیار در زمان فشار کلان اقتصادی تمایل به افزایش داشتند و ایدهای را تقویت کردند که استیبلکوینها به طور فزایندهای به عنوان ابزاری برای پاسخ به فشار استفاده میشوند، نه فقط به عنوان وسیلهای سفتهبازانه.
جایی که این دو متفاوت بودند حساسیت سیاست بود. سپردههای ارزی خارجی سنتی به کنترلهای سرمایه و سایر محدودیتهای ارزی واکنش نشان دادند. ورود استیبلکوینها همان پاسخ را نشان نداد.
BIS همچنین یک نکته ظریف برای سیاستگذاران که به اثرات درجه دوم توجه دارند، مطرح کرد. محققان شواهد کمی یافتند که دلارization سپردهها انتقال سیاست پولی را تضعیف میکند، اما کشورهایی که سپردههای ارزی خارجی بالاتری داشتند با خطر کمی بیشتر از تورم بالا مواجه بودند. استیبلکوینها کانال دلارization را فراتر از سپردهها گسترش میدهند، که این سوال را مطرح میکند که آیا ارتباط ریسک تورم با آن به همراه استفاده مقیاس میشود.
«دلارization دیجیتال» خارج از حریم نظارتی
BIS این الگو را به عنوان «دلارization دیجیتال» توصیف کرد، به ویژه در بازارهای نوظهور. این مطالعه هشدار داد که استیبلکوینها میتوانند حاکمیت پولی را تضعیف کنند با این امکان که خانوارها و کسبوکارها بتوانند به دلارها خارج از سیستم بانکی منتقل شوند، به ویژه در جاهایی که ارزها ضعیف هستند یا دسترسی به خدمات مالی قابل اعتماد محدود است.
به طور مکانیکی، نویسندگان واکنش ضعیف به کنترلها را به دامنه اجرای آن مرتبط کردند و نوشتند که «استیبلکوینها بخشی از آن خارج از حریم نظارتی در حال گردش هستند.» برای معاملهگران، آن خط نشانه است. اگر جریانها از حریم عبور کنند، پس حریم میدان نبرد میشود.
سیگنالهای پذیرش در بسته همان جهت را نشان میدهند. تحلیل صندوق بینالمللی پول از نیجریه به خانوارها و کسبوکارهای کوچک اشاره کرد که از استیبلکوینهای وابسته به دلار برای پرداختهای مرزی، حوالهها و دسترسی به دلار استفاده میکنند.داراییهادر میان تورم، کاهش ارزش پول و دسترسی محدود به ارز خارجی.
در آمریکای لاتین، Bitso Business گزارش داد که حجم پرداختهای استیبلکوین در نیمه اول سال 2026 نسبت به سال گذشته 81% افزایش یافته و گفت که USDC و USDT 40% از خریدهای رمزارزی در سال 2025 را تشکیل میدهند، هرچند که این بخش شامل ناهماهنگی در برچسبگذاری داخلی است که باید با بیانیه اصلی Bitso تأیید شود.
ابزارهای سیاستی بعدی که میتوانند به دسترسی استیبلکوین هدف بزنند
نتیجهگیری BIS واضح بود: سیاستگذاران ممکن است به ابزارهای جدیدی نیاز داشته باشند زیرا استیبلکوینها به طور گستردهتری مورد استفاده قرار میگیرند، زیرا مقررات مشابه بانک و کنترلهای متمرکز بر سپرده میتوانند در مالیات توکنی کمتر مؤثر باشند.
سیگنال کوتاهمدت برای نظارت زبان است. بیانیههای بانک مرکزی یا وزارت دارایی که به طور صریح استیبلکوینها را به "دولاریزه دیجیتال" یا ریسک حاکمیت پولی مرتبط میکنند، اغلب پیش از تدوین قوانین میآیند.
اهرم بعدی اجرای قوانین در نقاط دسترسی است: محدودیتها یا الزامات انطباق جدیدی که به استیبلکوینهای ورودی و خروجی، از جمله صرافیها، پردازشکنندههای پرداخت و بانکها در حوزههای قضایی که قبلاً کنترلهای سرمایه را اجرا میکنند، هدف قرار میدهند.
اندازه بازار فوریت را شکل خواهد داد. این مطالعه ارزش بازار استیبلکوین را حدود 309.7 میلیارد دلار در مقابل تقریباً 260 میلیارد دلار یک سال قبل ذکر کرده است، بر اساس یک نمودار DefiLlama، هرچند که زمانسنجی تصویر در این بخش مشخص نشده بود.
انتشارات بعدی BIS یا IMF که جزئیات روششناسی یا مطالعات موردی کشورها را اضافه میکنند نیز میتوانند زمانبندیهای نظارتی را با روشن کردن جایی که جریانها متمرکز شدهاند و چگونه کنترلها اندازهگیری شدهاند، تنگتر کنند.
تاجران باید تقاضای استیبلکوینهای EM را به عنوان یک متغیر نقدینگی تحت تأثیر سیاست در نظر بگیرند
من این نتیجه BIS را بیشتر به عنوان یک هشدار ساختار بازار میدانم تا یک تیتر کلان. اگر ورودیهای استیبلکوین به کنترلهای سرمایه به همان شیوهای که سپردهها پاسخ میدهند، پاسخ ندهند، آنگاه نقاط فشار اجرایی به حاشیه نظارتی منتقل میشود: ورودیها، خروجیها و نهادهایی که ارائه میدهندپول فیات اتصال.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا سیاستگذاران شروع به نامگذاری «دلار دیجیتال» بهطور صریح میکنند و آن را با قوانین دسترسی مشخص جفت میکنند. اگر این اتفاق بیفتد در حالی که ارزش بازار استیبلکوینها به حدود ~$309.7B ادامه میدهد، این ساختار به نظر میرسد که بیشتر ساختاری است تا داستانمحور، و نقدینگی استیبلکوینهای بازارهای نوظهور به یک متغیر سیاستی تبدیل میشود که میتواند تحت تأثیر تیترها و تغییرات انطباق قرار گیرد.
