CoinShares: افت سودآوری استخراجکنندگان BTC در Q2
این شرکت تخمین میزند که AI/HPC حدود ۱.۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات در سود سالانه کسب میکند در مقابل ۰.۵ میلیون دلار برای استخراج و خطر کاهش ≥۳۵ EH/s را علامتگذاری میکند.
گزارش CoinShares در مورد استخراج در سهماهه دوم سال 2026 بیان میکند که استخراجکنندگان بیتکوین فهرستشده به طور کلی زیر نقطه سر به سر نقدی قرار گرفتهاند و در حال تخصیص مجدد قدرت و سرمایهگذاری به سمت درآمد مراکز داده AI و محاسبات با عملکرد بالا هستند. این گزارش تخمین میزند که سودهای AI/HPC تقریباً سه برابر بیشتر از استخراج BTC است و پیشبینی میکند که حداقل 35 EH/s از نرخ هش فهرستشده ممکن است در این سهماهه کاهش یابد یا متوقف شود.
نکات کلیدی
- CoinShares گفت شرایط سهماهه دوم سال 2026 "بخش معدنکاری فهرستشده را به طور کلی زیر نقطه سر به سر نقدی قرار داد."
- بر اساس برآوردهای CoinShares، AI/HPC حدود ۱.۵ میلیون دلار سود سالانه به ازای هر مگاوات تولید کرده است در مقایسه با حدود ۰.۵ میلیون دلار برایBTCاستخراج.
- CoinShares پیشبینی کرد که "حداقل ۳۵ EH/s" از ماینرهای فهرستشده ممکن است در این سهماهه از فعالیت خارج شوند، کاهش یابند یا استخراج را متوقف کنند که حدود ~۴.۷٪ از نرخ هش فعلی شبکه است.
- تنظیم سختی استخراج BTC بعدی که برای شنبه (۱۹) برنامهریزی شده بود، انتظار میرفت بیش از ۵٪ افزایش یابد و به بیش از ۱۳۴ تریلیون هش برسد.
کوینشیرز: کاهش درآمد معدنکاران لیستشده زیر نقطه سر به سر نقدی در حالی که هوش مصنوعی/محاسبات با کارایی بالا اولویت مییابد
گزارش معدنکاری کوینشیرز برای سهماهه دوم سال 2026، گروه معدنکاری فهرستشده را به عنوان عملیاتی در سمت نادرست خط نقدی معرفی کرد. این شرکت گفت که شرایط سهماهه دوم "گروه معدنکاری فهرستشده را به طور کلی زیر نقطه سربهسر نقدی قرار داد"، حتی در حالی که قیمت BTC بعداً از سطح 58,400 دلار که در پایان سهماهه داشت، بهبود یافت.
مکانیسمی که CoinShares به آن اشاره میکند، ساده است: زمانی که یارانه بلوک بر درآمد تسلط دارد و پایه هزینه عمدتاً شامل هزینههای ثابت برق و استهلاک سختافزار است، حرکات کوچک در درآمد به ازای هر واحد محاسبات میتواند بخش را از سودآوری حاشیهای به وضعیت منفی نقدی تغییر دهد.
CoinShares همچنین فشار را به ضعف کارمزدها مرتبط دانست و اشاره کرد که کارمزدهای تراکنش در سهماهه دوم به طور مداوم زیر ۱٪ جوایز بلوک بودند و این امر به ماینرها حاشیه کمی در زمان تنگی اقتصادی میدهد.
این پسزمینه دلیل این است که گزارش به تغییر به سمت هوش مصنوعی را بیشتر از یک پوشش روایتی میداند. CoinShares نوشت که استخراج BTC "در حال مرگ نیست"، اما استدلال کرد که اپراتورها تمرکز خود را "برای به دست آوردن آنچه که یک باد پشتی سودآور و به نظر میرسد دائمی است" در AI/HPC تغییر میدهند.
اعداد پشت تغییر: ۱.۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات در برابر ۰.۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات و یک تغییر بالقوه ۳۵ EH/s
ادعای اصلی CoinShares یک مشکل بازده نسبی است، نه یک مشکل فلسفی. این شرکت تخمین زد که AI/HPC سالانه حدود ۱.۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات سود تولید میکند، در مقایسه با حدود ۰.۵ میلیون دلار برای استخراج BTC. مگاوات در اینجا ظرفیت قدرتی است که ماینرها کنترل میکنند، که ورودی واقعی کمیابی است که میتوانند بین هَشینگ و بارهای کاری مرکز داده مجدداً تخصیص دهند.
برای معاملهگران، لایه ترجمه کلیدی این است که چگونه این شکاف سود به تصمیمات عملیاتی منتقل میشود. قیمت هَش درآمد تولید شده به ازای هر واحد قدرت محاسباتی است و CoinShares گفت که قیمت هَش در نیمه اول سال ۲۰۲۶ به پایینترین سطح تاریخی سقوط کرده است و "بسیاری از دستگاههای استخراج ASIC زیر نقطه سر به سر عمل میکنند." یک ASIC سختافزار تخصصی است که برای انجام هَشینگ اثبات کار به طور کارآمد ساخته شده است. وقتی قیمت هَش فشرده میشود، کمکارآمدترین ASICها ابتدا خاموش میشوند و سفارشات جدید ASIC دیگر منطقی نمیشود.
CoinShares گفت که برخی از ماینرها "با خوشحالی برای امتیاز" لغو سفارشات برای دستگاههای جدید ASIC پرداخت میکنند، جزئیاتی که مهم است زیرا نشان میدهد که یک یخزدگی در هزینههای سرمایهای به جای یک محدودیت موقتی وجود دارد.
همچنین یک پیامد نزدیکمدت برای نرخ هَش را مطرح کرد: "حداقل ۳۵ EH/s" (اکساهش در ثانیه، جایی که ۱ EH/s برابر با ۱۰^۱۸ هَش در ثانیه است) میتواند اپراتورهای فهرست شده را ترک کند زیرا آنها استخراج را به نفع AI/HPC کاهش یا متوقف میکنند. CoinShares این را حدود ۴.۷٪ از نرخ هَش فعلی شبکه تخمین زد، که به اندازه کافی بزرگ است تا در حاشیه مهم باشد بدون اینکه نشان دهد شبکه در حال شکست است.
گزارش همچنین به این نکته اشاره کرد که چگونه بازارهای عمومی در حال حاضر تقسیم را قیمتگذاری میکنند. ماینرهایی که "ظرفیت AI یا HPC قراردادی" دارند، به طور متوسط با نسبت ۱۲.۹ برابر EV/NTM معامله میشوند در برابر ۳.۷ برابر برای ماینرهایی که چنین قراردادهایی ندارند.
EV/NTM ارزش شرکت تقسیم بر نتایج پیشبینی شده برای دوازده ماه آینده است و پراکندگی، روش بازار سهام برای بیان این است که جریانهای نقدی قابل پیشبینی مرکز داده به طور متفاوتی از قرار گرفتن در معرض یارانههای دورهای ارزشگذاری میشوند.
فشاری نزدیکمدت در استخراج: سختی قرار است بالای ۱۳۴T بپردازد در حالی که کارمزدها کم هستند
مقاومت فوری که CoinShares به آن اشاره کرد، سختی است. تنظیم سختی استخراج، هدفگذاری دورهای است که زمانهای بلوک را به طور تقریبی ثابت نگه میدارد با سختتر یا آسانتر کردن پیدا کردن یک بلوک بسته به اینکه چقدر نرخ هَش آنلاین است. تنظیم بعدی که برای شنبه (۱۹) برنامهریزی شده بود، انتظار میرفت سختی را بیش از ۵٪ افزایش دهد تا بیش از ۱۳۴ تریلیون هَش.
یک عدد سختی بالاتر به این معنی است که همان ناوگان برای همان سوزاندن قدرت، سکههای کمتری تولید میکند، مگر اینکه قیمت BTC یا کارمزدها به اندازه کافی افزایش یابد تا آن را جبران کند. نکته CoinShares درباره باقی ماندن کارمزدها در سطح پایین در اینجا مهم است زیرا استدلال معمول "شاید کارمزدها روز را نجات دهند" را حذف میکند. با کارمزدهایی که "به طور مداوم زیر ۱٪ جوایز بلوک" در سهماهه دوم هستند، ماینرها هنوز عمدتاً بر اساس اقتصاد یارانه زندگی میکنند.
کوینشیرز همچنین در همان هفته وضعیت کلان بازار را غیرمفید توصیف کرد. BTC’sفیاتقیمت روز سهشنبه کاهش یافت زیرا مشخص شد که سنای ایالات متحده...دارایی دیجیتاللایحه ساختار بازار، قانون CLARITY، برای عبور از اولین مانع رویهای خود به آرای کافی دست نیافت. ادعای کلی گزارش این است که حتی اگر BTC بهبود یابد، "احیای BTC بعید است که انتقال به AI را معکوس کند"، زیرا انتظار میرود درآمد AI/HPC تا نیمه دوم 2026 تسریع شود.
یک شیر تخلیه جزئی برای ماینرهایی وجود دارد که به استخراج ادامه میدهند. CoinShares گفت که قیمتهای ASIC "احتمالاً کاهش خواهد یافت" زیرا تقاضا کاهش مییابد، که "باید اقتصاد بهروزرسانی را برای ماینرهایی که به کار خود ادامه میدهند، بهبود بخشد." این کمتر یکصعودیبیشتر از یک مکانیزم توزیع: دستهای ضعیفتر از سفارشدهی دست میکشند، سختافزار ثانویه ارزانتر میشود و اپراتورهای باقیمانده میتوانند هزینه خود را به ازای هر هش کاهش دهند.
آینده CoinShares: ماینرهای BTC به AI/HPC تغییر مسیر میدهند
نقطه داده تمیز بعدی خود تنظیم دشواری روز شنبه (۱۹) است. اگر دشواری بیش از ۵٪ افزایش یابد و به بالای ۱۳۴T برسد، سوال این است که آیا نرخ هش شبکه پس از آن به سمت پیشنهادی CoinShares حرکت میکند یا اینکه ماینرها ضربه را جذب کرده و ماشینها را آنلاین نگه میدارند.
پیگیری خود CoinShares بیشتر از اکثر تماسهای درآمدی اهمیت خواهد داشت. این شرکت گفت که درآمد AI/HPC "باید در نیمه دوم 2026 تسریع شود"، با نرخ اجرایی که انتظار میرود "بیش از دو برابر" شود تا زمانی که گزارش سهماهه سوم خود را منتشر کند.
آن گزارش همچنین جایی است که کاهش پیشبینی شده ≥35 EH/s برای استخراجکنندگان فهرستشده باید شروع به ظهور در افشاگریها کند، چه به عنوان کاهش صریح استخراج و چه به عنوان ظرفیت برق مجدداً تخصیصیافته به قراردادهای مرکز داده.
اعداد گزارش از نظر جهتگیری واضح هستند، اما بسته شامل یک ارتباط مستقیم نمیباشد.لینکبه روششناسی کامل CoinShares برای برآوردهای سود 1.5 میلیون دلار در مگاوات در مقابل 0.5 میلیون دلار در مگاوات. این موضوع فضای لازم برای ریسکهای مدلسازی معمول را باقی میگذارد: شرایط قرارداد، استفاده و فرضیات سرمایهگذاری میتوانند به سرعت سودآوری هر مگاوات را تحت تأثیر قرار دهند، بهویژه زمانی که درآمد AI/HPC به تمرکز مشتری و زمانبندی ساخت و ساز مرتبط باشد.
خوانش من: تغییر جهت هوش مصنوعی به نظر میرسد یک بازنگری ساختاری باشد، نه یک معامله یکربعساله
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا فاصله سود به ازای هر مگاوات CoinShares پس از انتشار گزارش سهماهه سوم حفظ میشود یا خیر. اگر AI/HPC واقعاً حدود ۱.۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات در سود سالانه نسبت به حدود ۰.۵ میلیون دلار برای استخراج درآمد داشته باشد، استخراجکنندگان در حال "تنوعبخشی" نیستند، بلکه به طور منطقی ورودی کمیاب خود، یعنی برق، را به سمت خط بازده بالاتر تخصیص میدهند.
آزمون واقعی این است که آیا شبکه میتواند کاهش استخراجکنندههای لیستشده به میزان ≥35 EH/s را در حالی که سختی هنوز به سمت >134T در حال افزایش است و هزینهها زیر 1% پاداشهای بلاک باقی ماندهاند، جذب کند.
اگر این ترکیب ادامه پیدا کند، تغییر به AI/HPC دیگر به عنوان یک پوشش در برابر یک فصل بد به نظر نمیرسد و شروع به به نظر رسیدن به عنوان سناریوی جدید پایه برای چگونگی ارزیابی استخراجکنندههای لیستشده و میزان هشریت اضافی که آنها مایل به تأمین مالی آن هستند، میکند.
