Core Scientific: طرح ۱.۱ گیگاواتی AI با درآمد بالقوه ۲۴…
نتایج سهماهه دوم سال 2026 نشان میدهد که هممحلی اکنون موتور سود است، اما ساخت و ساز با حدود 4.3 میلیارد دلار بدهی بلندمدت تأمین مالی میشود.
Core Scientific تغییر خود از استخراج بیتکوین به هممکانی مرکز دادههای هوش مصنوعی را به عنوان یک خط لوله قدرت اجارهای ۱.۱ گیگاواتی که به بیش از ۲۴ میلیارد دلار درآمد بالقوه از قراردادهای بلندمدت مرتبط است، بازاریابی میکند. این ساختار در نتایج سهماهه دوم قابل مشاهده است، اما این معامله هنوز به این بستگی دارد که آیا ramp ساختوساز تأمین مالی شده از طریق بدهی، مگاواتهای قراردادی را به ظرفیت قابل صورتحساب در زمان مقرر تبدیل میکند یا خیر.
نکات کلیدی
- Core Scientific حدود 1.1 گیگاوات ظرفیت قدرت مشتریان اجارهای را فاش کرد که به بیش از 24 میلیارد دلار درآمد بالقوه از قراردادها در دورههایی به طول 15 سال مرتبط است، که آن را به عنوان پول دریافتی یا سود تضمین شده توصیف نمیکند.
- درآمد سهماهه دوم سال 2026 به 164.2 میلیون دلار رسید، که در آن هممکانی با چگالی بالا 136.7 میلیون دلار و در مقابل 21.5 میلیون دلار از سایر منابع کمک کرد.دارایی دیجیتالخود استخراج
- کولوکیشن تقریباً ۸۰ میلیون دلار سود ناخالص در این بخش با حاشیه حدود ۵۹٪ تولید کرد، در حالی که استخراج خودکار حدود ۱۲.۲ میلیون دلار ضرر ناخالص را ثبت کرد.
- توسعه هوش مصنوعی با سرمایهگذاری سنگین و استفاده از اهرم همراه بوده است، از جمله ۹۵۴.۲ میلیون دلار هزینه املاک و تجهیزات در نیمه اول سال ۲۰۲۶ و بدهی بلندمدت حدود ۴.۳ میلیارد دلار تا تاریخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶.
چرخش هوش مصنوعی Core Scientific به مقیاس رسید: ۱.۱ گیگاوات اجاره شده، بیش از ۲۴ میلیارد دلار درآمد قرارداد "پتانسیل"
Core Scientific در حال قرار دادن چرخش ماینر به AI خود به عنوان یک کسب و کار ظرفیت است: حدود 1.1 گیگاوات ظرفیت قدرت اجارهای مشتری که شرکت آن را با بیش از 24 میلیارد دلار درآمد بالقوه کل قراردادی تحت توافقهای بلندمدت که تا 15 سال ادامه دارد، مرتبط میداند.
به صورت مکانیکی، این رقم "قدرت اجارهای" نمایانگر بسته الکتریکی است که مشتریان به آن متعهد شدهاند، که معیاری برای میزان محاسبات با چگالی بالا است که میتواند پس از ساخت و راهاندازی سایتها برای بارهای کاری AI میزبانی شود.
نکته در چارچوببندی خود شرکت نهفته است. عدد بیش از ۲۴ میلیارد دلار به عنوان درآمد بالقوهای توصیف میشود که بر روی قراردادهای بلندمدت پخش شده است، نه پول نقد دریافتی و نه سود تضمینشده. این عدد تنها در صورتی به درآمد شناساییشده تبدیل میشود که Core Scientific ساخت و ساز را تکمیل کند، ظرفیت را آنلاین کند، الزامات خدماتی مانند زمان کارکرد را برآورده کند و مشتریان در طول عمر قرارداد به فعالیت و پرداخت ادامه دهند.
اعداد سهماهه دوم نشان میدهد که هممکانی تسلط پیدا کرده است—حتی در حالی که زیانهای GAAP عمیق باقی ماندهاند.
صورت سود و زیان نشان میدهد که محور دیگر نظری نیست. درآمد سهماهه دوم سال 2026 به 164.2 میلیون دلار رسید که عمدتاً به دلیل هممکانی با چگالی بالا به مبلغ 136.7 میلیون دلار بود، در حالی که دیجیتالداراییاستخراج خود به مبلغ ۲۱.۵ میلیون دلار کمک کرد.
افزایش سال به سال بخش هممکانی شدید بود و به ۱۳۶.۷ میلیون دلار از ۱۰.۶ میلیون دلار در سال گذشته رسید. این بخش حدود ۸۰ میلیون دلار سود ناخالص فصلی تولید کرد که حاشیهای نزدیک به ۵۹٪ را نشان میدهد. در مقابل، استخراج خودکار در این فصل زیان ناخالصی حدود ۱۲.۲ میلیون دلار را ثبت کرد.
پیشرفت عملیاتی همچنین بر اساس ظرفیت قابل صورتحساب اندازهگیری میشود، نه فقط مگاواتهای قراردادی. Core Scientific اعلام کرد که تا پایان سهماهه دوم سال 2026، 437 مگاوات درآمد قابل صورتحساب تولید میکردند که آن را بهعنوان حدود 635 میلیون دلار درآمد میزبانی سالانه بر اساس GAAP محاسبه کرده است.
سودآوری GAAP با وجود افزایش هممکانی منفی ماند. Core Scientific یک زیان عملیاتی معادل ۷۸.۵ میلیون دلار و یک زیان خالص فصلی تقریباً ۱.۱۶ میلیارد دلار گزارش کرد. بیشتر این زیان خالص، حدود ۱.۰۵ میلیارد دلار، به تغییرات ارزش منصفانه غیرنقدی مربوط به اختیارهای خرید و حقوق ارزش مشروط نسبت داده شد که عمدتاً تحت تأثیر نوسانات قیمت سهام Core Scientific بود.
شرکت همچنین EBITDA تعدیل شده به مبلغ ۴۱.۱ میلیون دلار را گزارش کرد، که یک معیار غیر GAAP است و چندین هزینه را مستثنی میکند. این معیار برای پیگیری مسیر عملیاتی مفید است، اما معادل درآمد خالص یا جریان نقدی نامحدود نیست، که در زمانی که کسبوکار به طور همزمان در تلاش برای تأمین مالی یک برنامه ساخت و ساز بزرگ است، اهمیت دارد.
نقشه مشتری: گسترش دامنه CoreWeave و قرارداد ۵۳۰ مگاواتی AMD
داستان هممکانی هوش مصنوعی Core Scientific بر روی مجموعه کوچکی از طرفهای مقابل متمرکز است که CoreWeave به عنوان مستاجر اصلی شناخته میشود. در ژوئن 2024، این شرکتها قراردادهای 12 سالهای را امضا کردند که شامل حدود 200 مگاوات زیرساخت محاسبات با عملکرد بالا بود، که Core Scientific برآورد کرد که بیش از 3.5 میلیارد دلار درآمد تجمعی تحت قراردادهای اولیه خواهد بود.
گسترشهای بعدی ظرفیت قراردادی CoreWeave را به حدود 590 مگاوات افزایش داد و اکنون Core Scientific این قراردادها را با حدود 10.2 میلیارد دلار درآمد بالقوه در طول دورههای خود مرتبط میداند.
این قراردادها همچنین مکانیکهای تأمین مالی را شکل دادند. در طی شش ماه اول سال ۲۰۲۶، CoreWeave مبلغ ۱۸۰.۹ میلیون دلار از هزینههای سرمایهای Core Scientific را تأمین کرد، با این مقادیر که به پرداختهای میزبانی آینده اعتبار داده شد. این موضوع بار نقدی کوتاهمدت را کاهش میدهد، اما همچنین بخشی از اقتصاد ساخت و ساز را به دوام یک رابطه مشتری واحد وابسته میکند.
در تاریخ 28 ژوئیه 2026، Core Scientific اعلام کرد که یک همکاری زیرساختی گستردهتری با AMD برقرار کرده است. بسته اولیه شامل حدود 530 مگاوات در پنج سایت در ایالات متحده تحت قراردادهای 15 ساله است که این شرکت آن را با بیش از 14 میلیارد دلار درآمد بالقوه از قراردادهای پایه مرتبط میداند.
استقرارها قرار است از سال 2027 آغاز شود و به عنوان پشتیبانی از مشتریانی که از شتابدهندههای AMD Instinct، پردازندههای EPYC و نرمافزار ROCm استفاده میکنند، توصیف شده است.
سود بالقوه در عنوان بزرگتر است اما مشروط. AMD همچنین حقوق رزرو برای 1.925 گیگاوات دیگر دریافت کرد که میتواند مشارکت را به حدود 2.5 گیگاوات برساند اگر تبدیل شود، اما حقوق رزرو اجارههای اجرایی نیستند. Core Scientific تبدیل را به تقاضای مشتری، ظرفیت شبکه موجود، پیشرفت ساخت و تأمین مالی اضافی مرتبط کرد.
ترتیب AMD همچنین شامل اقتصادهای مرتبط با سهام است. AMD اختیار خرید تا 30 میلیون سهم Core Scientific را به قیمت هر کدام 23.47 دلار دریافت کرد و حدود 6.5 میلیون اختیار پس از اجرای اجارههای مربوطه در ماه ژوئیه به بهرهبرداری رسید، طبق پرونده سهماهه.
برخی از ظرفیتهای اولیه به اپراتور زیرساخت AI، Neocloud، اجاره داده شد و AMD یک ترتیب حمایت اعتباری مرتبط با تجهیزات نصبشده برای Neocloud برقرار کرد، هرچند قراردادهای ثبتشده AMD را به عنوان ضامن بدون قید و شرط هر پرداخت Neocloud توصیف نمیکنند.
نقاط عطفی که معاملهگران میتوانند تا سال 2027 پیگیری کنند: افزایش MW قابل صورتحساب، نیازهای تأمین مالی و ریسک تمرکز
نمرهگیری در کوتاهمدت این است که آیا ظرفیت قدرت مشتری اجارهای به مگاواتهای قابل صورتحساب فراتر از ۴۳۷ مگاوات که در پایان سهماهه دوم سال ۲۰۲۶ درآمدزایی میکند، تبدیل میشود و آیا شرکت نرخ درآمد میزبانی GAAP سالانه خود را با آنلاین شدن سایتهای بیشتر بهروزرسانی میکند.
تأمین مالی مورد دیگر است. Core Scientific در نیمه اول سال 2026 مبلغ 954.2 میلیون دلار برای املاک و تجهیزات هزینه کرد و بدهی بلندمدت تا تاریخ 30 ژوئن 2026 به حدود 4.3 میلیارد دلار افزایش یافت، پس از اینکه این شرکت در ماه مه 3.3 میلیارد دلار اوراق قرضه تضمینشده ارشد با نرخ بهره 7.75% که در سال 2031 سررسید میشود، صادر کرد.
این شرکت در پایان فصل حدود 1.8 میلیارد دلار نقد، معادلهای نقدی و داراییهای دیجیتال گزارش داد، اما همچنین اعلام کرد که جریان نقدی عملیاتی نیمه اول ازبیتکوینفروش، تأمین مالی ساخت مشتری، و تغییرات سرمایه در گردش.
در سمت مشتری، جدول زمانی AMD واضح است: استقرارها قرار است از سال 2027 آغاز شود. بازار احتمالاً هرگونه تبدیل حقوق رزرو 1.925 گیگاواتی AMD به اجارههای اجرایی را به عنوان یک کاتالیزور جداگانه در نظر خواهد گرفت، زیرا این امر ظرفیت مشروط را به ظرفیت قراردادی منتقل میکند.
ریسک تمرکز همچنان متغیر خاموش است. ردپای CoreWeave هنوز بزرگ است و حدود 590 مگاوات و تقریباً 10.2 میلیارد دلار درآمد بالقوه مرتبط دارد، حتی پس از اینکه گسترش AMD وابستگی را در سطح ظرفیت قراردادی کاهش میدهد. هرگونه امضای جدید از مشتریان بزرگ که درآمد را متنوع کند به اندازه یک عنوان جدید در لیست معوقه اهمیت خواهد داشت.
خوانش من: لیست معوقه داستان است—اما نرخ تبدیل معامله است.
آستانهای که اهمیت دارد، فاصله بین "ظرفیت قدرت مشتری اجارهای" و "ظرفیت درآمد قابل صورتحساب" است. Core Scientific قبلاً تقاضا و قدرت قیمتگذاری را به اندازه کافی ثابت کرده است تا هممکانی را به خط درآمد غالب تبدیل کند، اما رقم بیش از 24 میلیارد دلار تنها به اندازه برنامه ساختی که مگاواتها را به فاکتورها تبدیل میکند واقعی است.
اگر ramp MW قابل صورتحساب با سرعت پیش برود در حالی که نیازهای تأمین مالی افزایشی نسبت به نقدینگی محدود باقی بماند، این ساختار به نظر ساختاری میرسد تا داستانمحور. اگر بدهی و سرمایهگذاری در داراییها سریعتر از ظرفیت قابل صورتحساب افزایش یابد، لیست معوقه کمتر شبیه درآمد قراردادی و بیشتر شبیه یک تعهد اجرایی با ساعتی متصل به آن خواهد بود.
