SEC پیشنهاد معافیتهای رمزارز برای جذب ۷۵ میلیون دلار داد
این طرح یک مسیر صدور قابل تکرار را با زبانی ترکیب میکند که میتواند ریسکهای اوراق بهادار را به معاملات ثانویه گسترش دهد.
چارچوب پیشنهادی "قوانین داراییهای رمزنگاری" کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده دو معافیت برای برخی از پیشنهادات قراردادهای سرمایهگذاری داراییهای رمزنگاری ایجاد میکند، از جمله یک سقف متغیر که اجازه میدهد تا ۷۵ میلیون دلار در هر دوره ۱۲ ماهه جمعآوری شود.
کارشناسان حقوقی میگویند این ساختار بیشتر شبیه یک عرضه عمومی کوچک است تا یک ICO بدون اصطکاک و هشدار میدهند که ریسک بزرگتر ساختار بازار ممکن است بر روی مکانهای معاملاتی ثانویه بیفتد اگر قراردادهای سرمایهگذاری به همراه توکنها در نظر گرفته شوند.
نکات کلیدی
- کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) پیشنویس "قانونگذاری کریپتو" را معرفی کرد.داراییهاقوانینی در ۱۸ اوت وضع شد که دو معافیت برای برخی از پیشنهادات قرارداد سرمایهگذاری داراییهای رمزارزی ایجاد میکند، از جمله یک سقف متغیر ۷۵ میلیون دلاری در هر دوره ۱۲ ماهه.
- مسیر ۷۵ میلیون دلاری بهگونهای طراحی شده است که بخشی از آن بر اساس مقررات A مدلسازی شده و نیاز به افشاگریها و گزارشدهی مداوم دارد، با بررسی کارکنان SEC برای افزایشهای بعدی.
- وکلا گفتند که جمعآوری مجدد سرمایهگذاری ممکن است تحت محدودیت ۱۲ ماهه امکانپذیر باشد، اما هر دور بعدی نیاز به یک بیانیه پیشنهاد جدید و افشاگریهای بهروز شده برای تأیید انطباق خواهد داشت.
- زبان بازار ثانویه پیشنهاد میگوید که یک قرارداد سرمایهگذاری میتواند با یک توکن منتقل شود تا زمانی که از وعدههای صادرکننده جدا شود، شرایطی که میتواند ریسک تطابق در مبادلات را افزایش دهد.
پیشنهاد مقررات رمزنگاری SEC: دو معافیت و سقف متغیر ۷۵ میلیون دلاری
پکیج پیشنهادی "مقررات داراییهای رمزارزی" کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده که در تاریخ ۱۸ اوت رونمایی شد، دو معافیت را معرفی میکند که هدف آنها برخی از پیشنهادات قراردادهای سرمایهگذاری داراییهای رمزارزی است. یکی از این معافیتها، معافیت یکباره برای استارتاپها است که به پیشنهادات تا سقف ۵ میلیون دلار در طول چهار سال اختصاص دارد. معافیت دیگر، معافیت بزرگتری است که اجازه میدهد تا ۷۵ میلیون دلار در هر دوره ۱۲ ماهه جمعآوری شود.
مسیر ۷۵ میلیون دلاری به عنوان مدلی که بخشی از آن بر اساس مقررات A طراحی شده است توصیف میشود. این موضوع اهمیت دارد زیرا به ساختاری پیشرو در افشای اطلاعات اشاره میکند نه یک رژیم فروش توکن با نظارت کم. این پیشنهاد شامل الزامات گزارشدهی مداوم است و فرآیندی را تنظیم میکند که در آن جمعآوری سرمایههای بعدی صرفاً یک دکمه تکرار نیست.
برای ناشران، عنوان یک راه روشنتر برای جمعآوری سرمایه در ایالات متحده بدون ثبتنام کامل است. برای معاملهگران، سوال فوریتر این است که این موضوع چه تاثیری بر خط لوله عرضه جدید دارد و مهمتر از آن، آیا چارچوب SEC از "قراردادهای سرمایهگذاری" نحوه تفکر مکانهای بازار ثانویه درباره فهرستها را تغییر میدهد.
چگونه "جمعآوریهای سریالی" میتواند کار کند و مدارک مربوط به آنها
طبیعت چرخشی سقف ۷۵ میلیون دلاری ویژگی است که "جمعآوریهای سریالی" را دعوت میکند. درو هینکز، شریک در وینستون و استراون، گفت که محدودیت ۱۲ ماهه به "جمعآوریهای سریالی" ۷۵ میلیون دلاری هر ۱۲ ماه اجازه میدهد، "به شرطی که واقعاً پیشنهادات متمایز باشند." متمایز به معنای انجام کار است. این به دورهای جداگانه با شرایط و مستندات خود اشاره دارد، نه یک چکه مداوم.
لیلیا تسلر، شریک و رهبر گروه فناوری مالی و بلاکچین سیدلی، گفت که "هیچ چیزی مانع از این نمیشود که یک ناشر بیش از یک بار به معافیت تکیه کند،" اما هر جمعآوری "خودبهخود نیست." جمعآوریهای بعدی نیاز به یک بیانیه پیشنهاد جدید و بررسی کارکنان SEC دارند. ناشران همچنین باید گزارشهای سالانه و نیمهسالی را ارائه دهند.
گیره انطباق صریح است. تسلر گفت که ناشران باید "افشا کنند که ناشر در ۱۲ ماه گذشته تحت معافیت چه مقدار جمعآوری کرده است تا سقف قابل تأیید باشد،" که به طور مؤثری یک نگاه به عقب چرخشی و افشاگریهای بهروز را هر بار که ناشر به بازار برمیگردد، مجبور میکند.
مثال خود پیشنهاد به تأمین مالی مرحلهای اشاره دارد. یک پروژه که به دنبال جمعآوری ۲۲۵ میلیون دلار است میتواند به طور بالقوه وجوه را به صورت تکهای جمعآوری کند و سپس بعداً با یک شبکه توسعهیافتهتر و احتمالاً ارزش بالاتر برگردد. این یک ساختار بازار بسیار متفاوت از مدل توزیع یکباره و با سرعت بالا است که بخش عمدهای از چرخه ۲۰۱۷ را تعریف کرد.
چرا کارشناسان حقوقی انتظار سیل ICO به سبک ۲۰۱۷ را ندارند
این پیشنهاد ممکن است عرضههای عمومی توکن را ممکنتر کند، اما برداشت کارشناسان در بسته این است که این موضوع بازار را به سال ۲۰۱۷ بازنمیگرداند. لی رینرز، استاد دانشگاه دوک، به وضوح بیان کرد: "نظر اولیه من این است که معافیت ۷۵ میلیون دلاری میتواند عرضههای عمومی توکن را ممکنتر کند، اما بعید است که به رونق ICO بازگردد."
اندازهگیریهای خود SEC این تفسیر را پشتیبانی میکند. این آژانس تخمین زد که حدود ۱۳۰ عرضه هر سال از دو معافیت جدید استفاده خواهند کرد و حدود ۴۷۵ ناشر میتوانند از پناهگاه ایمن قرارداد سرمایهگذاری گستردهتر استفاده کنند. این یک خط لوله کنترلشده است، نه یک هجوم صدور.
این پیشنهاد هنوز فضایی برای تقاضای ناشی از کمبود در دورهای اولیه باقی میگذارد. رینرز گفت: "اگر سرمایهگذاران انتظار داشته باشند که یک صادرکننده موفق در دورهای بعدی با ارزیابی بالاتر عرضه کند، یک "تخصیص" ممکن است به دلیل محدود بودنش جذابتر شود." این مکانیزم میتواند حتی در یک چارچوب بیشتر تنظیمشده، گرمای دورهای اولیه را ایجاد کند.
محدودیتهای سرمایهگذاران همچنین دینامیکهای انگیزه خردهفروشی را تغییر میدهد. تسلر گفت که سرمایهگذاران غیر-معتبرمحدود به خرید "10% از بزرگتر از درآمد یا دارایی خالص خود" خواهند بود، صرفنظر از اینکه در کدام دور شرکت کنند. این سقف رفتار کلاسیک خردهفروشی را به طور ساختاری سختتر میکند.
آسیبهای reputational از آخرین چرخه یک ترمز دیگر است. بسته اشاره میکند که تا 90% از پروژههای تأمین مالی شده از طریق ICOها بین سالهای 2017 و 2019 در نهایت شکست خوردند. رینرز گفت که بازارهای تأمین مالی "توسط تمایل سرمایهگذاران، اقتصاد توکن، نقدینگی، نگهداری و آسیبهای reputational باقیمانده از آخرین چرخه ICO شکل میگیرند."
سوالات باز که نتایج نقدینگی را تعیین خواهند کرد
عدم قطعیت در برابر معاملهگران تنها به این نیست که چند عرضه از معافیت عبور میکند. بلکه این است که چگونه قرار گرفتن در بازار ثانویه تعریف میشود زمانی که توکنها شروع به معامله میکنند.
پیشنهاد بیان میکند که یک قرارداد سرمایهگذاری مرتبط با یک دارایی کریپتو میتواند به انتقال به خریداران بعدی در معاملات بازار ثانویه ادامه دهد تا زمانی که دارایی کریپتو از نمایندگیها یا وعدههای صادرکننده جدا شود. بسته مرز عملی روشنی برای آن "جدایی" تعریف نمیکند و آن ابهام جایی است که ریسک مکان وجود دارد.
هینکس هشدار داد که اگر یک معامله ثانویه در یک دارایی رمزنگاری غیر امنیتی باعث انتقال قرارداد سرمایهگذاری از فروشنده به خریدار شود، "خطر این وجود دارد که فروش دارایی رمزنگاری به عنوان یک معامله اوراق بهادار در نظر گرفته شود." این چارچوب صرافیها و سایر مکانهای معاملاتی را در شعاع انطباق قرار میدهد، حتی اگر توکن به عنوان یک دارایی غیر امنیتی بازاریابی شود.
قطعه دیگری که هنوز حل نشده است، فرآیند است. بسته هیچ زمانبندی برای نقاط عطف دوره نظرات، اصلاحات یا نهاییسازی فراتر از رونمایی ۱۸ اوت ارائه نمیدهد. این موضوع بازار را در حال حدس زدن درباره اینکه چه زمانی یا آیا چارچوب قابل اجرا میشود، رها میکند.
پاسخهای اولیه مکانها نشانهای خواهد بود اگر پیشنهاد پیشرفت کند. استانداردهای فهرستبندی، جغرافیاییسازی، حذف فهرستها یا افشاگریهای جدید، حرکات منطقی درجه دومی خواهند بود اگر صرافیها نتیجهگیری کنند که خطر "انتقال قرارداد سرمایهگذاری" نظری نیست.
نظر من: چراغ سبز انتشار اولیه که میتواند گلوگاه بازار ثانویه را تنگ کند.
آستانهای که اهمیت دارد، عدد ۷۵ میلیون دلار نیست. این آزمون "از نمایندگیها یا وعدههای ناشر جدا میشود" کمیسیون بورس و اوراق بهادار است، زیرا این موضوع تعیین میکند که آیا نقدینگی ثانویه پاک است یا به طور ساختاری محدود شده است.
اگر این قاعده به یک استاندارد جداسازی قابل کار تبدیل شود، معافیت ۷۵ میلیون دلار/۱۲ ماه به عنوان یک مسیر انتشار کنترل شده با مدارک به نظر میرسد، نه یک راهاندازی مجدد ۲۰۱۷. اگر جداسازی مبهم باقی بماند، صرافیها خطر را از طریق فهرستها و دسترسی قیمتگذاری خواهند کرد و اینجاست که نتایج نقدینگی در عمل تعیین میشود.
