La volatilité des bons du Trésor explose, BTC reste calme
BVIV s'est maintenu près de 37 et le VIX près de 14 alors que les corrélations sur 20 jours par rapport à MOVE devenaient négatives, maintenant le signal de stress contenu dans les taux.
La volatilité des bons du Trésor américain a été revalorisée de manière significative cette semaine, l'indice MOVE passant d'environ 80 mardi à 104 jeudi. Les marchés des options sur Bitcoin et des actions n'ont pas suivi, laissant la volatilité implicite près des niveaux les plus bas de l'année et créant une divergence inter-classes d'actifs que les traders considèrent comme un risque potentiel de débordement.
Points clés
- L'indice MOVE est passé d'environ 80 mardi à 104 jeudi, le niveau le plus élevé depuis mars où il avait atteint 199.
- Bitcoinoptions-impliquéesvolatilitéest resté modéré, avec le BVIV de 30 jours de Volmex autour de 37 contre un creux depuis le début de l'année proche de 35.
- La volatilité implicite des actions est restée stable, le Cboe VIX se maintenant près de son plus bas niveau depuis le début de l'année autour de 14, même si la volatilité des taux a augmenté.
- Au cours des 20 derniers jours de négociation, la corrélation de MOVE est devenue légèrement négative par rapport au VIX (-0,06) et plus décisivement négative par rapport au BVIV (-0,37), signalant une transmission limitée vers le risque.actifvol jusqu'à présent.
MOVE Spikes à 104 alors que la volatilité de BTC et des actions reste bloquée
Les traders de taux ont d'abord payé pour la protection. L'indice MOVE, un indicateur de la volatilité attendue des bons du Trésor américain, est passé d'environ 80 mardi à 104 jeudi, son plus haut depuis mars où il avait atteint 199.
La crypto et les actions n'ont pas répercuté le message. L'indice de volatilité implicite annualisé de 30 jours de Bitcoin de Volmex (BVIV) se situait autour de 37, proche de son plus bas de l'année près de 35. Le Cboe VIX, l'indicateur de volatilité implicite du S&P 500, stagnait près de son plus bas de l'année autour de 14.
C'est la divergence.Un marché évalue un problème de volatilité des taux. Les deux autres refusent de payer pour une turbulence à court terme.
Les chiffres derrière la divergence : BVIV 37, VIX 14, et des corrélations négatives sur 20 jours
Le moyen le plus clair de cadrer la délocalisation est la corrélation. Sur une période de 20 jours, la corrélation entre MOVE et VIX est tombée à -0,06, devenant négative pour la première fois depuis avril 2024, même si l'ampleur est proche de zéro. Sur la même période, la corrélation entre MOVE et BVIV était de -0,37, décrite comme l'une de ses plus basses lectures depuis des années.
Cela compte parce que la volatilité implicite est là où la demande de couverture apparaît en premier. Si les actions et Bitcoin commençaient à internaliser le même stress pour lequel les traders de taux paient, le VIX et le BVIV augmenteraient généralement avec le MOVE, ou du moins cesseraient de diverger.
La jambe des taux fait sa part. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ansrendementa brièvement atteint 5,2 % jeudi avant de redescendre à 5,163 %. En mars, lorsque le MOVE était à ce niveau, le S&P 500 était près de 6 350 et a ensuite grimpé à 7 704, soit un gain d'environ 21 %. L'idée n'est pas que les actions doivent répéter ce chemin.
C'est que les traders d'obligations paient maintenant beaucoup plus pour se protéger contre les fluctuations des taux d'intérêt même après une forte hausse des actions.
C'est un régime de « stress contenu dans les obligations » pour l'instant. Les corrélations négatives sont le signe.
Facteurs de choc des taux : 10 ans à 5,2 %, risque d'inflation entraîné par l'énergie et questions de resserrement.
L'ensemble des catalyseurs macroéconomiques est simple et inconfortable. Les rendements des obligations d'État ont augmenté dans le monde entier, et la guerre au Moyen-Orient a fait grimper les prix du pétrole et du diesel, compliquant les perspectives d'inflation.
Des intrants énergétiques plus élevés alimentent directement les attentes d'inflation et, par extension, le chemin de la politique. C'est pourquoi le récit passe rapidement de « les rendements sont en hausse » à « combien de resserrements supplémentaires les banques centrales doivent-elles effectuer ? » Le marché n'a pas besoin d'une hausse réelle pour resserrer les conditions financières. Il lui suffit d'une incertitude suffisante autour de la fonction de réaction pour élargir les distributions de taux.
Le MOVE est la façon dont le marché évalue cette distribution. Un saut de ~80 à 104 en deux sessions est une revalorisation de l'incertitude du chemin des taux, pas un lent broyage.
Le problème pour la crypto est le timing. Le cadre du paquet note que la hausse des rendements à elle seule a montré peu de relation cohérente avec les rendements du bitcoin. Cela laisse le canal de transmission moins axé sur les rendements en tant que niveau et plus sur la volatilité en tant que contrainte, surtout quand cela commence à toucherles garantiestermes, limites de risque et livres de couverture multi-actifs.
Si le MOVE reste élevé, où le crypto se revalorise-t-il en premier ?
Le premier point de contrôle est de savoir si le MOVE reste au-dessus de ~100. Une impression soutenue au-dessus de ce niveau maintient le régime des taux-vol actif et augmente les chances que d'autres marchés finissent par prêter attention. Une continuation vers le haut vers la référence de stress de mars à 199 serait une conversation différente, même sans un mouvement correspondant dans le risque au comptant.
Le deuxième point de contrôle est l'extrémité longue. Le rendement à 10 ans des États-Unis a brièvement atteint 5,2 % avant de revenir à 5,163 %. Un mouvement soutenu au-dessus de ~5,2 % renforcerait le message selon lequel "la distribution des taux s'élargit". Un retrait vers ~5,16 % et en dessous indiquerait que le pic était une prise de couverture de courte durée.
Le troisième point de contrôle est de savoir si la volatilité implicite dans les actifs à risque finit par augmenter. Un BVIV se déplaçant significativement au-dessus de ~37 et s'éloignant du bas de ~35 depuis le début de l'année signalerait que les bureaux d'options bitcoin commencent à évaluer la même incertitude. Un VIX franchissant ~14 serait l'équivalent en actions.
Le quatrième point de contrôle est la corrélation elle-même. Si les corrélations sur 20 jours du MOVE par rapport au VIX (-0,06) et au BVIV (-0,37) reviennent vers un territoire positif, c'est la signature statistique de la transmission multi-actifs.
Mon avis : Une volatilité implicite calme peut être une caractéristique—jusqu'à ce qu'elle ne le soit plus.
Le seuil qui compte est que le MOVE reste au-dessus de ~100 tandis que le BVIV se situe près de 37 et le VIX près de 14. Cette combinaison indique que le marché traite cela comme un problème uniquement lié aux taux, et cela maintient la couverture bon marché dans les actifs à risque jusqu'à ce que cela ne le soit soudainement plus.
Si le rendement à 10 ans ne peut pas se maintenir au-dessus de ~5,2 % et que le MOVE s'estompe, la divergence se lit comme une peur des taux contenue. Si le MOVE reste élevé et que les corrélations négatives commencent à revenir, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que dictée par le récit, car elle force les livres de risque à revaloriser la volatilité à travers les actifs, pas seulement dans les Treasuries.
