Le Trésor propose une règle sur les stablecoins en 60 jours
Les commentaires sont dus à la mi-octobre alors que les régulateurs manquent l'objectif d'un an et s'approchent d'une date d'entrée en vigueur le 18 janvier avec des règles inachevées.
Le département du Trésor des États-Unis a publié la première règle proposée majeure pour mettre en œuvre la loi GENIUS, établissant des définitions fédérales pour l'émission de stablecoins américains et les entités qui doivent s'y conformer.
La proposition ouvre une période de commentaires publics de 60 jours qui se termine à la mi-octobre, même si le calendrier de mise en œuvre de la loi a déjà été repoussé vers une date d'entrée en vigueur le 18 janvier.
Le Trésor publie la première règle GENIUS : définitions et qui est concerné.
La proposition du Trésor est la première tentative majeure de traduire le Guide et l'Établissement de l'Innovation Nationale pour les États-Unis.StablecoinsLa loi (GENIUS) en définitions opérationnelles, précisant ce que signifie émettre un stablecoin américain et quelles entités relèvent du périmètre de conformité de la loi.
C'est un élément d'une pile d'implémentation plus large qui implique également les régulateurs bancaires et des marchés, mais les définitions du Trésor ont tendance à devenir les poutres porteuses autour desquelles d'autres agences construisent.
Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a présenté cette initiative comme faisant partie d'un effort pour agir rapidement, déclarant que l'administration travaille « alors que nous nous efforçons de fournir la certitude réglementaire dont les entreprises ont besoin pour innover et croître en Amérique, de consolider le rôle du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale, et de maintenir l'Amérique comme le capital mondial de la crypto. », selon un communiqué.
La proposition fait également un choix de cadrage délibéré qui est important pour la manière dont les obligations pourraient finalement être calibrées.
Le Trésor a déclaré qu'il considérait les stablecoins comme une « nouvelle arène », mais qu'il se référait aux régimes de droit des valeurs mobilières comme point de référence, citant leurs « régimes juridiques de longue date quiadressel'émission, l'offre et la vente d'autres instruments financiers, tels que des titres, y compris des activités offshore."
En même temps, le Trésor a soutenu questablecoins de paiementne devrait pas être contraint par défaut dans un modèle de produit d'investissement : « Le Trésor croit que la loi manifeste une intention claire que les stablecoins de paiement servent de moyen efficace de paiement et de règlement, y compris à travers les frontières, et l'application des règles d'investissement traditionnelles aux stablecoins de paiement pourrait frustrer cet objectif. »
Les délais glissent alors que le 18 janvier approche : fenêtre de commentaires, retard d'examen et risque de transition
Le timing est le point de friction. Le Trésor a fixé une fenêtre de 60 jours pour les avis et commentaires, avec des réponses dues à la mi-octobre, et il s'attend à passer plusieurs mois supplémentaires à examiner les commentaires avant de publier une règle finale. Ce rythme est normal pour l'élaboration de règles fédérales, mais il entre en collision avec un calendrier statutaire qui est déjà en retard.
GENIUS a inclus un objectif d'un an pour que les régulateurs aient des règles mises en œuvre, et ce délai a expiré le mois dernier sans être respecté. La prochaine étape importante est la date d'entrée en vigueur de la loi, qui est censée arriver d'ici le 18 janvier, et le Trésor a suggéré qu'il est peu probable que toutes les règles soient finalisées d'ici là.
Pour les traders et les bureaux de structure de marché, la question pratique n'est pas de savoir si une proposition existe, mais si le marché obtient une piste de conformité claire ou un patchwork de règles partielles et de directives interprétatives à l'approche de la date d'entrée en vigueur.
Le Trésor a noté que les nouvelles réglementations viennent généralement avec des « pistes » de transition qui permettent à une industrie de se mettre en conformité, mais la phase de proposition ne précise pas à quoi ressemblerait cette piste, ni si elle serait uniforme entre les types d'émetteurs et les canaux de distribution.
Cette proposition se trouve également aux côtés d'un risque législatif distinct. Le Congrès travaille sur leDigital AssetMarket Clarity Act, qui pourrait réécrire des parties de GENIUS, y compris le traitement des programmes de récompenses pour les clients de stablecoin sur les échanges.
Cet effort est décrit comme étant sur un terrain instable après avoir échoué à commencer des votes clés plus tôt ce mois-ci avant que le Sénat ne parte en vacances d'août.
Les deux points de tension : le cadre des stablecoins de paiement et les émetteurs étrangers comme Tether
Le premier point de tension est définitionnel, mais il s'agit vraiment de posture. Le Trésor essaie explicitement de préserver l'idée que les stablecoins de paiement sont censés fonctionner comme des outils de paiement et de règlement, y compris transfrontaliers, même s'il emprunte des concepts du droit des valeurs mobilières pour réfléchir à des cas limites comme l'activité offshore.
Cette distinction est importante car elle peut influencer tout ce qui se passe en aval, des attentes en matière de divulgation à la manière dont les régulateurs traitent les pratiques de distribution et de marketing.
Le deuxième point de tension est la juridiction sur l'activité des stablecoins offshore, et le Trésor indique déjà au marché où se déroulera le combat. La règle proposée "pose des dizaines de questions" qui doivent être répondues avant l'approbation finale, et le Trésor a signalé que l'industrie prêtera une attention particulière à la manière dont la règle aborde les émetteurs étrangers, citant explicitement Tether comme exemple.
Les prochains mois ont quatre repères concrets qui feront avancer cette histoire.
1. Date limite de commentaires à la mi-octobre : La fenêtre de 60 jours se ferme à la mi-octobre, établissant le premier point de contrôle strict sur la manière dont les retours de l'industrie deviennent coordonnés et agressifs. 2.
Signaux de transition : Les communications du Trésor sur la question de savoir si une période de conformité formelle accompagnera la date d'entrée en vigueur du 18 janvier seront aussi importantes que les définitions elles-mêmes si les règles finales ne sont pas prêtes. 3.
Langage des émetteurs étrangers : Tout texte explicite dans les projets ou les orientations ultérieurs sur la manière dont les émetteurs étrangers, y compris Tether, relèvent de la juridiction américaine sera l'input le plus sensible pour les décisions de cotation et d'accès sur les échanges. 4.
Le Congrès après la pause :Le calendrier post-pause déterminera si le DigitalActifLa loi sur la clarté du marché ravive et fait progresser des votes qui pourraient réécrire les dispositions GENIUS, y compris les programmes de récompenses d'échange liés aux clients de stablecoins.
Ma lecture : Il s'agit d'un échange temporel sur la clarté réglementaire, pas encore une règle finale.
Le dépôt est considéré comme un moment de clarification, mais le seuil qui compte est procédural : le marché a désormais une date limite de commentaires à la mi-octobre, et le Trésor a effectivement admis que le paquet final est susceptible d'arriver près de, ou après, la date d'entrée en vigueur du 18 janvier.
Cette configuration tend à produire des éclats de certitude narrative autour des « définitions », suivis d'une période plus longue où la seule information réelle est de savoir si les agences offrent une période de transition qui empêche les plateformes et les émetteurs de devoir deviner.
Ce qui ressort, c'est que le Trésor essaie de maintenir les stablecoins de paiement dans une voie de paiements et de règlements tout en empruntant aux régimes de droit des valeurs mobilières pour réfléchir aux activités offshore, et cette tension est précisément là où la portée des émetteurs étrangers, y compris Tether, sera litigée dans les commentaires.
Cela a de l'importance en termes pratiques si le Trésor associe la date d'entrée en vigueur du 18 janvier à une voie claire et à un langage explicite sur la juridiction des émetteurs étrangers que les échanges peuvent opérationnaliser sans attendre un second tour de corrections.
