EU आयोग ने क्रिप्टो लेंडिंग पर MiCA पुनरावलोकन शुरू किया
20 मई से 30 सितंबर तक चलने वाली एक सलाहकार बैठक यह परीक्षण करती है कि क्या ऑनचेन लेंडिंग MiCA के अनुरूप है और कौन विनियमित प्रदाता के रूप में गिना जाता है।
यूरोपीय आयोग इस पर विचार कर रहा है कि क्या क्रिप्टो उधारी और उधार को MiCA में लाया जाना चाहिए, जिससे एक ऐसा छूट क्षेत्र फिर से खुल रहा है जो ऑनचेन क्रेडिट को बड़े पैमाने पर EU नियमों से बाहर छोड़ देता है। DeFi उधारी वॉल्ट इस समस्या के केंद्र में हैं क्योंकि उनका नियंत्रण भूमिकाओं के बीच विभाजित है, जिससे यह स्पष्ट नहीं है कि अगर उधारी को दायरे में लाया जाता है तो किसे विनियमित किया जाएगा।
MiCA का उधारी छूट क्षेत्र ब्रुसेल्स में फिर से चर्चा में है
MiCA को EU में क्रिप्टो-एसेटसेवा प्रदाताओं को लाइसेंस देने और उनकी निगरानी करने के लिए बनाया गया था, लेकिन इसने क्रिप्टो उधारी को मूल परिधि के बाहर छोड़ दिया। यह अंतर अब तनाव परीक्षण के अधीन है।
20 मई, 2026 को, यूरोपीय आयोग ने MiCA के बाहर छोड़े गए क्षेत्रों पर लक्षित हितधारक परामर्श शुरू किया, जिसमें स्पष्ट रूप से विकेंद्रीकृत वित्त और क्रिप्टो उधारी और उधारी शामिल हैं। यह परामर्श 30 सितंबर, 2026 को समाप्त होगा, और इसका परिणाम यह निर्धारित कर सकता है कि क्या उधारी वॉल्ट ग्रे जोन में रहते हैं या एक नए EU-व्यापी अनुपालन शासन का सामना करते हैं।
व्यापारियों के लिए, यह एक अमूर्त नीति सफाई नहीं है। उधारी वॉल्ट अरबों डॉलर को ऑनचेन क्रेडिट बाजारों में बिना एकल बैलेंस शीट और एकल ऑपरेटर के साथ पारंपरिक उधारदाता की तरह दिखे बिना भेज सकते हैं। यदि ब्रुसेल्स यह तय करता है कि गतिविधि कार्यात्मक रूप से "उधारी" है और इसे विनियमित किया जाना चाहिए, तो अगला प्रश्न वह है जो वास्तव में प्रभावित करता है: प्रदाता कौन है।
यह अनिश्चितता पहले से ही बाजार संरचना का हिस्सा है। वॉल्ट का वर्तमान कानूनी स्थिति गैर-बाध्यकारी व्याख्याओं पर निर्भर करती है कि वे MiCA और EU फंड नियमों के बाहर हैं। यह तब तक काम करता है जब तक कि यह नहीं होता, और आयोग द्वारा संचालित समीक्षा वह तंत्र है जो "व्याख्या" को "आवश्यकता" में बदल सकता है।
क्यों DeFi उधारी वॉल्ट "प्रदाता कौन है?" मॉडल को तोड़ते हैं
EU कानून में "वॉल्ट" के लिए कोई समर्पित श्रेणी नहीं है, जो नियामकों को कार्यात्मक परीक्षण की ओर धकेलता है। EUडिजिटल संपत्तियाँवकील यूरी ब्रीसोव, डिजिटल & एनालॉग पार्टनर्स के एक भागीदार, ने स्पष्ट रूप से कहा: “ईयू कानून में ‘वॉल्ट’ नाम की कोई श्रेणी नहीं है। इसलिए एक वकील इसे उसी तरह परिभाषित करता है जैसे एक नियामक इसे योग्य ठहराएगा: कार्य के अनुसार, लेबल के अनुसार नहीं।”
कार्य वह जगह है जहाँ घर्षण शुरू होता है। एक DeFi लेंडिंग वॉल्ट उपयोगकर्ता संपत्तियों को एकत्रित करता है और उन्हें ऑनचेन क्रेडिट रणनीतियों में आवंटित करता है। आर्थिक जोखिम उधारी के समान हो सकता है, लेकिन संचालन की वास्तविकता कई प्रतिभागियों और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्सके बीच बिखरी हुई है। वह बिखराव केवल सजावटी नहीं है। यह डिज़ाइन है।
मॉर्फो का वॉल्ट V2 एक स्पष्ट उदाहरण है क्योंकि यह एक मालिक, क्यूरेटर, आवंटक और प्रहरी के बीच जिम्मेदारियों को विभाजित करता है। क्यूरेटर रणनीति और जोखिम पैरामीटर को कॉन्फ़िगर करता है। आवंटक आवंटनको लागू करता है। प्रहरी के पास जोखिम को कम करने के लिए शक्तियाँ होती हैं। उन भूमिकाओं में से कोई भी एकल क्रिप्टो-संपत्ति सेवा प्रदाता के MiCA मानसिक मॉडल के साथ ठीक से मेल नहीं खाता जो एक सेवा को अंत-से-अंत चलाता है।
विभाजित नियंत्रण भी संभवतः प्रवर्तन का एक संभावित बिंदु है यदि उधारी को दायरे में लाया जाता है। यदि नीति निर्माताओं का निर्णय है कि एक वॉल्ट “पूर्ण रूप से विकेंद्रीकृत” नहीं है, तो उन्हें अभी भी लाइसेंस, पर्यवेक्षण या दंडित करने के लिए एक व्यक्ति या इकाई की आवश्यकता होती है। भूमिका-आधारित नियंत्रण स्पष्ट रूप से देखने के लिए एक जगह है, और यह प्रोटोकॉल के डिज़ाइन में अनुमतियों, शासन और प्रतिनिधित्व पर द्वितीयक दबाव उत्पन्न करता है।
नीति बहस पहले से ही यह तय करने के चारों ओर बन रही है कि सीमा कैसे खींची जाए। MiCA उन क्रिप्टो-संपत्ति सेवाओं को बाहर करता है जो “पूर्ण रूप से विकेंद्रीकृत तरीके से” प्रदान की जाती हैं, लेकिन यह तब लागू हो सकता है जब केवल गतिविधि का एक भाग विकेंद्रीकृत हो। वह कटौती द्विआधारी लगती है, लेकिन व्यावहारिक रूप से वॉल्ट अक्सर पूरी तरह से केंद्रीकृत या पूरी तरह से विकेंद्रीकृत नहीं होते हैं।
जोनाथन गालिया, कैहिल गॉर्डन & राइनडेल के एक साझेदार, ने "लेंडिंग वॉल्ट्स" को एक समान श्रेणी के रूप में मानने के खिलाफ चेतावनी दी, यह तर्क करते हुए कि "लेंडिंग वॉल्ट्स अधिक व्यावहारिक समस्याओं का समाधान करते हैं बनिस्बत उन समस्याओं के जो वे उत्पन्न करते हैं।" उनका मुद्दा वर्गीकरण जोखिम है। कुछ वॉल्ट्स तरलता को लेंडिंग बाजारों में निर्देशित करते हैं, जबकि अन्य वॉल्ट्स क्रिप्टो संपत्तियों को खरीदते और बेचते हैं और उन्हें अलग तरीके से माना जाना चाहिए। "‘DeFi लेंडिंग’ को एक एकल लेबल के रूप में परिधि में लाना, और संरचनाएँ जो विपरीत उत्तरों की हकदार हैं, एक साथ कैद होने का जोखिम उठाती हैं।"
गालिया ने भी इसका विरोध कियाविकेंद्रीकरणएक विभाजन रेखा के रूप में, इसे एक गतिशील लक्ष्य कहते हुए: “विकेंद्रीकरण एक स्पेक्ट्रम है और समय का एक कार्य है: इसके आधार पर बनाया गया एक परीक्षण नए, अधिक नवीन प्रोटोकॉल को दंडित करेगा जबकि उन परिपक्व incumbents को मजबूत करेगा जिनके पास नियंत्रण वितरित करने के लिए वर्षों का समय है।” ब्रिसोव का वैकल्पिक दृष्टिकोण संरचनात्मक और नियंत्रण आधारित है: “सुरक्षित आधार संरचनात्मक है: कोई undertaking नहीं है, कोई नियुक्त प्रबंधक नहीं है, धारक के पास पूल पर एक सीधा कोडित दावा है, और उपयोगकर्ता किसी भी पैरामीटर परिवर्तन के प्रभावी होने से पहले बाहर निकल सकता है।”
30 सितंबर पहली समय सीमा है: जब यूरोपीय संघ विकेंद्रीकरण बनाम संरचना पर बहस करता है, तो क्या निगरानी करनी है
30 सितंबर, 2026 पहला निश्चित तिथि है क्योंकि यह आयोग की परामर्श खिड़की को बंद करता है। अगला संकेत यह है कि क्या आयोग के बाद के संचार स्पष्ट रूप से उधार देने और उधार लेने को विनियमित क्रिप्टो-एसेट सेवाओं की सूची में जोड़ने की ओर इशारा करते हैं, बजाय इसके कि क्रिप्टो-एसेट सेवा प्रदाता की परिभाषा को फैलाने की कोशिश की जाए।
दूसरा संकेत व्याख्यात्मक है, लेकिन यह परिणामों को प्रभावित करेगा: कैसे EU नीति निर्माता MiCA के "पूर्ण रूप से विकेंद्रीकृत तरीके" को उन गतिविधियों पर लागू करते हैं जो केवल आंशिक रूप से विकेंद्रीकृत हैं। ऑनचेन निष्पादन वाले वॉल्ट लेकिन ऑफचेन या भूमिका-आधारित पैरामीटर नियंत्रण स्पष्ट रूप से एक विशेष मामला हैं।
तीसरा संकेत वह है जहाँ प्रवर्तन डिज़ाइन से मिलता है। यदि नीति निर्माता भूमिका-आधारित नियंत्रण पर ध्यान केंद्रित करते हैं ताकि एक विनियमित "प्रदाता" की पहचान की जा सके, तो उम्मीद करें कि बहस "DeFi लेंडिंग" जैसे लेबल से स्थानांतरित होकर अनुमति देने के विवरणों की ओर बढ़ जाएगी, जैसे कि कौन जोखिम पैरामीटर सेट कर सकता है, कौन तरलता को मार्गदर्शित कर सकता है, और कौन तनाव में हस्तक्षेप कर सकता है।
मेरा पढ़ना: नियामक जोखिम 'DeFi लेंडिंग' नहीं है—यह ब्रुसेल्स कैसे सीमा निर्धारित करता है
जो सीमा महत्वपूर्ण है वह यह नहीं है कि ब्रुसेल्स कहता है "उधारी जोखिम भरी है।" यह पहले से ही माना गया है। असली परीक्षण यह है कि क्या आयोग श्रेणी लेबल द्वारा या नियंत्रण सतह द्वारा विनियमित करने की कोशिश करता है।
यदि यह रेखा “पूर्ण रूप से विकेंद्रीकृत” नहीं है, तो आंशिक रूप से प्रतिनिधित्व किए गए वॉल्ट आसान लक्ष्य बन जाते हैं, और बाजार का प्रभाव संरचनात्मक होता है: प्रोटोकॉल को या तो लाइसेंस प्राप्त ऑपरेटर में केंद्रीकरण करने के लिए धकेला जाएगा या जोखिम प्रबंधन टीमों की सहूलियत से परे अनुमतियों को विकेंद्रीकरण करने के लिए। यदि यह रेखा भूमिका-आधारित नियंत्रण है, तो अनुपालन परिधि यह मानचित्र बन जाती है कि कौन पैरामीटर बदल सकता है और तरलता को स्थानांतरित कर सकता है, और यहीं पर वॉल्ट डिजाइन व्यावहारिक रूप से बदलना शुरू होता है।
