O que é o USD Coin (USDC)? Tudo sobre a stablecoin de $1

Usd coin (usdc) é uma stablecoin atrelada ao dólar emitida pela Circle que visa negociar a $1 permitindo que os usuários mintem USDC com dólares e resgatem USDC de volta em dólares. Isso é importante porque o USDC é a infraestrutura central do mercado para negociação e DeFi, e sua paridade depende menos de marketing e mais de se a convertibilidade de resgate está realmente funcionando quando a pressão aumenta.

Principais Conclusões

• USDC é umafiat respaldada por umastablecoin emitida pela Circle que tem como alvo $1 ao emparelhar reservas destablecoin denominadas em dólar com mintagem e resgate no mercado primário.
• A paridade do USDC é mantida pela convertibilidade, o que significa que o preço no mercado secundário volta para perto de $1 quando os resgates estão abertos e são confiáveis.
• USDC ainda pode desvincular-se quando a acessibilidade das reservas ou as restrições de horário bancário prejudicam os resgates, como mostrado em março de 2023, quando foi negociado a cerca de $0,86 no fundo.
• O estresse do USDC pode se espalhar pelo DeFi porque os protocolos o tratam como um colateral semelhante ao dólar e liquidez, incluindo módulos de troca um-para-um que podem transmitir um desvincular-se.

O papel do USD Coin entre as stablecoins

O que é o usd coin (usdc) em termos de trader. É uma reivindicação de $1 que vive em blockchains públicas e é destinada a funcionar como um dólar digital para liquidação, colateral e pagamentos. O Federal Reserve descreve as stablecoins como cripto-ativos projetados para manter um valor estável em relação a um ativo de referência, tipicamente o dólar americano, com a paridade apoiada pelos ativos que sustentam a stablecoin.

Nesse contexto, o USDC não é “estável” porque o mercado concorda educadamente que é. Ele é estável quando o mercado acredita que a saída de $1 é real.

O USDC foi lançado em 2018. O post de lançamento da Circle diz que a Circle e o consórcio CENTRE introduziram o USD Coin como uma stablecoin fiduciária respaldada por reservas em dinheiro e atrelada 1:1 ao dólar americano, inicialmente como umpadrão de token ERC-20 que outras carteiras e exchanges poderiam suportar.

Essa origem é importante porque o USDC foi projetado para ser uma infraestrutura interoperável, não um token de nicho com um único aplicativo.

O USDC também está bem no meio da conversa entre usdt e usdc que os traders continuam tendo. Ambos são stablecoins atreladas ao dólar usadas para as mesmas funções, mas a coisa que decide se uma stablecoin se comporta como dinheiro ou como um ativo de risco é o caminho de resgate sob estresse, não o ticker.

Como o USDC mantém a paridade de um dólar

O mecanismo de paridade do USDC tem dois mercados que importam. O mercado primário é o de emissão e resgate voltado para o emissor, onde dólares são trocados por USDC recém-emitido ou o USDC é trocado de volta por dólares. O mercado secundário é onde todos os outros negociam USDC contra outros ativos em exchanges e em pools DeFi, que é onde o preço pode se afastar de $1.

O modelo mental limpo é entradas → processo → saídas. A entrada são dólares entrando no sistema através de um canal de emissor. O processo é a emissão de USDC e a manutenção de ativos de respaldo como reservas de stablecoin destinadas a apoiar os resgates.

A saída é um token que deve ser negociado perto de $1 porque se ele for negociado abaixo de $1,arbitragistaspode comprá-lo barato e resgatar a $1, e se negociar acima de $1, pode cunhar a $1 e vender mais alto. Esse ciclo é a âncora.

Aqui está a parte que a maioria dos explicadores de "o que é USDC" ignora. A paridade não é aplicada continuamente. Ela é aplicada quando a convertibilidade está disponível.

O relatório do Federal Reserve de março de 2023 é explícito ao afirmar que a emissão e os resgates da Circle foram "constrangidos pelo horário de funcionamento dos sistemas bancários dos EUA" e que as operações no mercado primário estavam amplamente fechadas durante o fim de semana. Quando a janela de resgate está fechada ou prejudicada, a arbitragem que normalmente mantém o USDC em $1 não pode funcionar em tempo real. Nesse ponto, o USDC é negociado com base na confiança e na liquidez, como qualquer outro ativo.

É por isso que "reservas de USDC do círculo" é apenas metade da questão de segurança. A qualidade das reservas importa, mas a acessibilidade das reservas e a capacidade de resgate são igualmente importantes em um evento de estresse. Se o mercado acha que as reservas estão lá, mas não podem ser acessadas rapidamente, o token ainda pode desvalorizar porque a saída de $1 é atrasada.

Ferramentas de transparência, como uma atestação mensal, podem ajudar os mercados a precificar a qualidade das reservas e o risco de custódia. O post da Circle de 2018 afirma que os emissores comerciais eram obrigados a fornecer publicações mensais.prova de reservasatestados por auditores públicos certificados. Isso é útil, mas não elimina o risco de timing.

Uma stablecoin pode estar totalmente reservada e ainda assim negociar fora do peg se os trilhos de resgate estiverem temporariamente congestionados.

Quando o USDC perdeu sua paridade

O teste de estresse mais importante do USDC no mundo real foi em março de 2023, e não foi uma explosão nativa de cripto. Foi uma corrida clássica desencadeada pela falência de um banco tradicional.

Na sexta-feira, 10 de março de 2023, o Silicon Valley Bank entrou em resolução após uma rápida corrida de depositantes. A nota do Federal Reserve afirma que o SVB experimentou mais de $40 bilhões em retiradas em um único dia e foi colocado sob a custódia do FDIC.

Mais tarde naquela noite, a Circle anunciou que não conseguiu retirar $3,3 bilhões em reservas de USDC mantidas como depósitos não segurados no SVB, descritas como cerca de 8% do total de reservas na época.

Uma vez que essa divulgação ocorreu, o mercado fez o que sempre faz em uma dinâmica de corrida. Os detentores correram para resgatar ou vender primeiro, porque os primeiros dólares a saírem são os mais seguros. O documento do Federal Reserve registra um aumento nos pedidos de resgate e explica que a stablecoin perdeu sua paridade nos mercados secundários quando a Circle interrompeu as operações do mercado primário durante o fim de semana.

A CNBC relatou que o USDC caiu abaixo de $0,87, enquanto o documento do Federal Reserve relata um vale de $0,86. A impressão exata varia de acordo com a fonte de dados, mas o ponto é o mesmo. Um token projetado para ser negociado a $1 foi negociado na faixa dos $0,80 quando a convertibilidade e a confiança foram questionadas.

Dois detalhes da linha do tempo do Fed são a verdadeira lição para quem pergunta "o USDC é seguro". Primeiro, a paridade não quebrou porque as reservas foram comprovadamente perdidas. Quebrou porque uma parte significativa das reservas estava temporariamente inacessível e não segurada, e porque os resgates foram limitados pelo horário bancário. Em segundo lugar, a paridade não voltou porque as pessoas twittaram mais forte.

A nota do Fed diz que as garantias públicas da Circle de que "apoiaremos o USDC e cobriremos qualquer déficit usando recursos corporativos, envolvendo capital externo se necessário" forneceram suporte de preço, mas não restauraram a paridade.

O que restaurou a paridade foi uma rede de segurança credível mais a reabertura das opções de resgate. A nota do Federal Reserve diz que o preço do USDC se recuperou acentuadamente após o anúncio conjunto do Tesouro – Conselho do Federal Reserve – FDIC de que todos os depositantes do SVB seriam totalmente protegidos, e que o USDC se recuperou totalmente assim que a Circle começou a processar resgates na segunda-feira, 13 de março.

Até 15 de março, a Circle disse que havia limpado substancialmente todo o backlog e citou $3,8 bilhões resgatados e $0,8 bilhões cunhados desde 13 de março, de acordo com a nota do Fed.

A consequência é direta. O USDC se comporta como um "dólar digital com um cronograma de liquidação". Quando o sistema bancário está fechado ou sob estresse, a paridade pode enfraquecer mesmo que as reservas estejam na maior parte lá, porque o arbitragem de $1 é atrasada.

Como o estresse do USDC se espalhou no DeFi

O USDC é importante além de seu próprio gráfico porque é usado como dinheiro semelhante ao dólar dentro do DeFi. A nota do Federal Reserve diz que as stablecoins desempenham funções semelhantes ao dólar nas finanças descentralizadas e representam uma obrigação resgatável para seus emissores.

Ela também faz a comparação de que, como os fundos do mercado monetário e os depósitos bancários, as stablecoins são suscetíveis a crises de confiança, contágio e corridas auto-reforçadoras.

O episódio de março de 2023 mostrou um canal de contágio específico que os traders devem levar a sério. A nota do Fed documenta que o Dai da MakerDAO estava operando instalações de troca um-para-um chamadas Módulos de Estabilidade de Paridade contra o USDC e outras stablecoins. Durante o fim de semana, esses PSMs foram rapidamente drenados de liquidez. O Dai e outras stablecoins que de outra forma não tinham exposição ao SVB também perderam sua paridade com o dólar.

Esse é o risco mecânico. Se um protocolo codifica rigidamente uma suposição de troca um-para-um contra o USDC, ele está efetivamente importando o risco de paridade do USDC para seu próprio sistema. Quando o USDC oscila, o módulo pode ser drenado à medida que os usuários correm para trocar o ativo estressado, e o choque pode se propagar para ativos que parecem diversificados na superfície.

O Fed também destaca um risco de feedback bidirecional entre as finanças tradicionais e o DeFi. Neste evento, a corrida bancária acionou a desparidade da stablecoin, que então gerou uma pressão de venda mais ampla em outras stablecoins. A nota acrescenta um contrafactual que importa para a estrutura do mercado.

Se os resgates tivessem forçado a Circle a liquidar ativos de lastro como títulos do Tesouro dos EUA, isso poderia ter criado efeitos em cadeia nos mercados tradicionais. O evento de março de 2023 não se tornou essa história, mas o caminho existe.

Riscos práticos e principais conclusões

A resposta prática para "o USDC é seguro" é que o USDC foi projetado para ser estável, e demonstrou a capacidade de reestabelecer a paridade após um evento de estresse severo, mas não é a mesma coisa que dinheiro bancário segurado. As próprias divulgações da Circle em seus materiais de lançamento alertam que os ativos digitais não são cobertos por seguro de proteção de depósitos.

A forma como a nota do Fed enquadra as stablecoins como obrigações resgatáveis é a base correta. Você deve tratar o USDC como um produto de crédito e liquidez, não como um token mágico de $1.

O primeiro risco é o risco da janela de resgate. O relatório do Fed de março de 2023 mostra que, quando as operações do mercado primário são encerradas e a emissão e os resgates são limitados pelo horário bancário, o preço do mercado secundário pode se afastar de $1. Isso significa que a qualidade da execução pode se deteriorar exatamente quando você mais deseja estabilidade.

Finais de semana, feriados e estresse bancário são momentos em que os spreads podem se alargar e a precificação de AMM pode ficar feia.

O segundo risco é o risco de acessibilidade das reservas. A Circle revelou que não conseguiu acessar $3,3 bilhões mantidos como depósitos não segurados no SVB, e essa incerteza foi suficiente para empurrar o USDC para a faixa média de $0,80 nos mercados secundários. Mesmo que uma stablecoin esteja "totalmente reservada" no papel, o mercado se preocupa se as reservas podem ser mobilizadas rapidamente para atender aos resgates.

O terceiro risco é a exposição oculta ao DeFi. Se você possui USDC diretamente, seu risco é principalmente de paridade e resgate. Se você usar USDC como colateral, em mercados de empréstimos ou dentro de pools de liquidez, pode assumir riscos de segunda ordem, como liquidações, desequilíbrio de pool ou módulos de protocolo drenando liquidez.

A documentação do Fed sobre o esvaziamento do PSM do Dai é o exemplo mais claro de como as interconexões de contratos inteligentes podem canalizar e amplificar a contaminação.

Duas concepções errôneas valem a pena serem desfeitas. "Se está respaldado, não pode descolar" é falso. Março de 2023 mostrou que uma stablecoin respaldada por reservas pode negociar muito abaixo de $1 quando a convertibilidade está comprometida. "Stablecoins são basicamente depósitos bancários" também é falso. Elas podem se comportar como depósitos em uma corrida, mas não vêm com as mesmas proteções ou liquidez garantida.

A regulamentação é a questão em aberto que a maioria dos leitores pergunta a seguir, e as fontes aqui são cautelosas. A nota do Federal Reserve diz explicitamente que as discussões políticas sobre o design das regulamentações de stablecoin estão fora de seu escopo, então você não deve tratá-la como uma declaração de como o USDC é regulamentado hoje.

Na Europa, a regulamentação mica é a estrutura que os traders observam para os requisitos dos emissores de stablecoin, mas os detalhes da postura de conformidade atual do USDC sob esse regime não são estabelecidos pelas fontes fornecidas.

Se você está comparando usdt vs usdc para negociação ou DeFi, a lição do descolamento do USDC não é "evitar stablecoins". É "precificar a via de resgate". Quando os resgates estão abertos e confiáveis, uma stablecoin respaldada por reservas pode voltar rapidamente a $1. Quando os resgates estão atrasados, o token pode negociar como um ativo de risco até que a confiança e a convertibilidade retornem.

Fontes

• Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal
• Circle
• CNBC