CoinShares: Mineradoras de BTC operam com prejuízo no Q2
A empresa estima que IA/HPC gera cerca de US$1,5 milhão por MW em lucros anualizados, em comparação com US$0,5 milhão para mineração, e sinaliza um risco de recuo de ≥35 EH/s.
O relatório de mineração do Q2 de 2026 da CoinShares argumenta que os mineradores de bitcoin listados caíram abaixo do ponto de equilíbrio em termos de caixa de forma agregada e estão realocando poder e capex em direção à receita de IA e computação de alto desempenho em data centers.
O relatório estima que os lucros de IA/HPC são cerca de três vezes superiores aos da mineração de BTC e projeta que pelo menos 35 EH/s de hashrate listado poderiam ser minimizados ou desligados neste trimestre.
Principais Conclusões
- A CoinShares disse que as condições do segundo trimestre de 2026 "empurraram o setor de mineração listado abaixo do ponto de equilíbrio em termos de caixa, em agregados."
- De acordo com as estimativas da CoinShares, a IA/HPC gerou cerca de US$1,5 milhão em lucros anualizados por MW, em comparação com cerca de US$0,5 milhão paraBTCmineração.
- A CoinShares projetou que “pelo menos 35 EH/s” de mineradores listados poderiam estar saindo, minimizando ou interrompendo a mineração neste trimestre, cerca de ~4,7% da taxa de hash atual da rede.
- O próximo ajuste de dificuldade de mineração de BTC programado para sábado (19) era esperado aumentar em mais de 5% para mais de 134 trilhões de hashes.
CoinShares: Mineradores listados caem abaixo do ponto de equilíbrio em dinheiro à medida que IA/HPC se torna a prioridade
O relatório de mineração do Q2 de 2026 da CoinShares apresentou o grupo de mineração listado como operando do lado errado da linha de caixa. A empresa disse que as condições do Q2 "empurraram o setor de mineração listado abaixo do ponto de equilíbrio em termos de caixa, em agregados", mesmo com o preço do BTC se recuperando posteriormente do nível de US$58.400 que manteve no final do trimestre.
O mecanismo que a CoinShares está apontando é simples: quando o subsídio do bloco domina a receita e a base de custos é principalmente energia fixa mais depreciação de hardware, pequenos movimentos na receita por unidade de computação podem inverter o setor de marginalmente lucrativo para negativo em caixa.
A CoinShares também vinculou a pressão à fraqueza das taxas, observando que as taxas de transação no Q2 estavam "persistentemente abaixo de 1% das recompensas de bloco", deixando os mineradores com pouco espaço quando a economia se aperta.
Esse pano de fundo é a razão pela qual o relatório trata a mudança para IA como mais do que uma proteção narrativa. A CoinShares escreveu que a mineração de BTC "não está morrendo", mas argumentou que os operadores estão mudando o foco "para capturar o que é um vento favorável lucrativo e aparentemente secular" em IA/HPC.
Os Números por trás da Mudança: US$1,5M/MW vs US$0,5M/MW e um Potencial de Mudança de 35 EH/s
A principal afirmação da CoinShares é um problema de retorno relativo, não um filosófico. Ela estimou que IA/HPC gera lucros anualizados de aproximadamente US$1,5 milhão por MW, em comparação com cerca de US$0,5 milhão para a mineração de BTC. MW aqui é a capacidade de energia que os mineradores controlam, que é o verdadeiro insumo escasso que eles podem realocar entre hashing e cargas de trabalho de data center.
Para os traders, a camada de tradução chave é como essa diferença de lucro flui para decisões operacionais. O preço do hash é a receita gerada por unidade de poder computacional, e a CoinShares disse que o preço do hash caiu para mínimas históricas no H1 2026, deixando "muitas máquinas de mineração ASIC operando abaixo do ponto de equilíbrio."
Um ASIC é o hardware especializado construído para realizar hashing de proof-of-work de forma eficiente. Quando o preço do hash se comprime, os ASICs menos eficientes são desligados primeiro, e novos pedidos de ASICs param de fazer sentido.
A CoinShares disse que alguns mineradores estavam "felizmente pagando pelo privilégio" de cancelar pedidos de novas máquinas ASIC, um detalhe que importa porque implica um congelamento de capex em vez de um estrangulamento temporário.
Também delineou uma implicação de hashrate a curto prazo: "pelo menos 35 EH/s" (exahashes por segundo, onde 1 EH/s é igual a 10^18 hashes por segundo) poderia deixar operadores listados à medida que minimizam ou interrompem a mineração em favor de IA/HPC. A CoinShares estimou isso em aproximadamente 4,7% do hashrate atual da rede, grande o suficiente para importar na margem sem implicar que a rede está quebrando.
O relatório também apontou como os mercados públicos já estão precificando a divisão. Mineradores com "capacidade contratada de IA ou HPC" negociaram a uma média de 12,9x EV/NTM contra 3,7x para mineradores sem tais contratos.
EV/NTM é o valor da empresa dividido pelos resultados esperados nos próximos doze meses, e a dispersão é a maneira do mercado de ações de dizer que os fluxos de caixa previsíveis de data center estão sendo avaliados de forma diferente da exposição cíclica ao subsídio de bloco.
A Pressão Imediata da Mineração: Dificuldade Prevista para Aumentar Acima de 134T enquanto as Taxas Permanecem Baixas
O vento contrário imediato que a CoinShares destacou é a dificuldade. O ajuste de dificuldade de mineração é o retargeting periódico que mantém os tempos de bloco aproximadamente constantes, tornando mais difícil ou mais fácil encontrar um bloco, dependendo de quanto hashrate está online. O próximo ajuste programado para sábado (19) era esperado para aumentar a dificuldade em mais de 5% para mais de 134 trilhões de hashes.
Um número de dificuldade mais alto significa que a mesma frota produz menos moedas para o mesmo consumo de energia, a menos que o preço do BTC ou as taxas aumentem o suficiente para compensar. O ponto da CoinShares sobre as taxas permanecendo baixas é importante aqui porque remove o habitual argumento de "talvez as taxas salvem o dia".
Com taxas "persistentemente abaixo de 1% das recompensas de bloco" no Q2, os mineradores ainda estão vivendo principalmente da economia de subsídio.
A CoinShares também considerou que o cenário macroeconômico era desfavorável na mesma semana. O preço em fiat do BTC caiu na terça-feira, quando ficou claro que o projeto de lei do Senado dos EUA sobre a estrutura do mercado de digital asset, o CLARITY Act, não tinha votos suficientes para superar seu primeiro obstáculo processual.
A afirmação mais ampla do relatório é que, mesmo que o BTC se recupere, “uma recuperação do BTC é improvável de reverter a transição para IA”, porque a receita de IA/HPC deve acelerar até o segundo semestre de 2026.
Há uma válvula de liberação parcial para os mineradores que permanecem comprometidos com a mineração. A CoinShares disse que os preços de ASIC “provavelmente vão se suavizar” à medida que a demanda cair, o que “deve melhorar a economia de upgrades para os mineradores que permanecem comprometidos.” Isso é menos um catalisador bullish do que um mecanismo de redistribuição: mãos mais fracas param de fazer pedidos, o hardware secundário fica mais barato e os operadores restantes podem reduzir seu custo por hash.
O que vem a seguir para a CoinShares: mineradores de BTC se voltam para IA/HPC
O próximo ponto de dados limpo é o ajuste de dificuldade em si no sábado (19). Se a dificuldade aumentar mais de 5% para acima de 134T, como esperado, a questão é se a taxa de hash da rede seguirá a direção implícita da CoinShares depois, ou se os mineradores absorverão o impacto e manterão as máquinas online.
O acompanhamento da CoinShares será mais relevante do que a maioria das chamadas de resultados. A empresa afirmou que a receita de IA/HPC “deve acelerar até o segundo semestre de 2026”, com a taxa de execução esperada para “mais do que dobrar” até o momento em que publicar sua retrospectiva do terceiro trimestre.
Essa retrospectiva também é onde a retração projetada de ≥35 EH/s dos mineradores listados deve começar a aparecer nas divulgações, seja como cortes explícitos na mineração ou como capacidade de energia realocada para contratos de data center.
Os números do relatório são claramente direcionais, mas o pacote não inclui um direto.linkpara a metodologia completa da CoinShares para as estimativas de lucro de US$1,5M/MW versus US$0,5M/MW.
Isso deixa espaço para o risco de modelagem habitual: os termos do contrato, a utilização e as suposições de capex podem alterar rapidamente a lucratividade por MW, especialmente quando a receita de AI/HPC está atrelada à concentração de clientes e aos cronogramas de construção.
Minha Leitura: A Mudança para IA Parece uma Reavaliação Estrutural, Não uma Negociação de Um Trimestre
O limiar que importa é se a diferença de lucro por MW da CoinShares se mantém uma vez que a retrospectiva do Q3 seja divulgada. Se a IA/HPC realmente gera cerca de US$1,5 milhão por MW em lucros anualizados contra cerca de US$0,5 milhão para a mineração, os mineradores não estão “diversificando”, eles estão realocando racionalmente seu insumo escasso, energia, em direção à linha de maior retorno.
O verdadeiro teste é se a rede absorve uma retração de mineradores listados de ≥35 EH/s enquanto a dificuldade ainda está subindo em direção a >134T e as taxas permanecem abaixo de 1% das recompensas de bloco.
Se essa combinação persistir, a mudança para AI/HPC deixa de parecer uma proteção contra um trimestre ruim e começa a parecer o novo caso base de como os mineradores listados são avaliados e quanto hashrate incremental estão dispostos a financiar.
