Grayscale vê BTC, ETH e ZEC como proteção contra dívida…
A chamada ocorre enquanto o Tesouro dobra as recompra de títulos de longo prazo para $4 bilhões por operação a partir de 9 de setembro.
A pesquisa da Grayscale está enquadrando explicitamente o bitcoin, ethereum e zcash como os principais beneficiários de um "comércio de desvalorização" ligado ao aumento da dívida do governo dos EUA e déficits persistentes. A proposta chega enquanto a dívida pública total dos EUA ultrapassa US$ 40 trilhões e o Tesouro expande as recompra de títulos de longo prazo a partir de 9 de setembro.
Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, argumentou em uma nota de 26 de agosto que o aumento da dívida pública pode corroer a confiança namoeda fiduciária e empurrar os investidores em direção a alternativas de reserva de valor. “O crescimento descontrolado da dívida pública mina a credibilidade das moedas fiduciárias e leva os investidores a buscar alternativas de reserva de valor, como ouro físico e certas criptomoedas”, escreveu Pandl.
A versão de Pandl do "comércio de desvalorização" é clara: possuirativos cuja oferta é difícil de expandir, ou cuja política monetária não é definida por um governo, na visão de que a deterioração fiscal a longo prazo eventualmente vaza para a credibilidade da moeda. Em cripto, ele nomeou três beneficiários: “Nosativos digitais achamos que o chamado 'comércio de desvalorização' beneficiará principalmentebitcoin, ethereum, e zcash.”
O marco macro que está fazendo o trabalho aqui é a impressão da dívida dos EUA em si. O Relatório Diário do Tesouro de 18 de agosto mostrou a dívida pública total acima de $40 trilhões pela primeira vez, com aproximadamente $32,266 trilhões detidos pelo público e cerca de $7,782 trilhões em holdings intragovernamentais.
A justificativa da Grayscale, ativo por ativo, é mais narrativa do que orientada por modelos. O Bitcoin é posicionado como a expressão de escassez mais limpa através de seu fornecimento máximo programado de 21 milhões e a falta de um emissor governamental, enquanto a mesma nota destaca as fricções habituais: volatilidade, uma história mais curta do que o ouro, risco de custódia e sensibilidade às condições financeiras mais amplas.
O Ethereum é enquadrado como uma rede de liquidação descentralizada, e o zcash como um design semelhante ao Bitcoin com recursos de privacidade opcionais.
As recompra de títulos de longo prazo do Tesouro aumentam um pano de fundo de taxas, não uma solução para o déficit.
A mudança do Tesouro em 19 de agosto é operacional, não fiscal. O departamento disse que pelo menos dobrará as recompras de suporte à liquidez máxima por operação de $2 bilhões para $4 bilhões, com as operações maiores cobrindo os setores de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos a partir de 9 de setembro.
Mecanicamente, essas recompras são o Tesouro comprando títulos mais antigos no mercado aberto e aposentando-os enquanto continua a emitir nova dívida. Isso pode melhorar a liquidez e reduzir a oferta ajustada pela duração que os investidores têm que absorver, mas não necessariamente reduz a quantidade nominal de dívida detida pelo público.
Em outras palavras, pode mudar onde a pressão se concentra na curva sem alterar a necessidade subjacente de tomar emprestado.
Essa distinção é importante porque a Grayscale está se baseando em déficits estruturais, não em um ajuste pontual no funcionamento do mercado. O cenário base do Escritório de Orçamento do Congresso de fevereiro projetou um déficit federal de US$ 1,9 trilhão no exercício de 2026, subindo para US$ 3,1 trilhões até 2036, e a dívida em mãos do público aumentando de 101% do PIB em 2026 para 120% até 2036.
A forma como a Grayscale apresenta a situação liga os dois aspectos através das taxas. Taxas de juros mais altas aumentam os custos de financiamento do governo à medida que refinancia títulos que estão vencendo e emite nova dívida para cobrir gastos acima da receita, o que pode acelerar o ciclo de feedback fiscal do qual a narrativa de "desvalorização" depende.
A nota também argumentou que o pesado endividamento do setor privado para financiar infraestrutura de inteligência artificial compete com a dívida do governo por capital, adicionando pressão potencial para cima nas taxas de juros.
Datas e dados que podem validar a narrativa de desvalorização
9 de setembro é o primeiro verdadeiro ponto de verificação, porque é quando as operações de recompra expandidas nos setores de 10–20 anos e 20–30 anos começam.
Se a liquidez de longo prazo melhorar eos rendimentosaliviarem de uma maneira visível após a mudança, isso enfraquece a urgência de curto prazo da narrativa "as forças de estresse dos títulos forçam as coberturas de desvalorização", mesmo que o caminho do déficit de longo prazo permaneça intacto.
O próximo marcador de política é o reembolso trimestral do Tesouro em 4 de novembro, onde está programado para fornecer mais informações sobre os tamanhos futuros das recompras. Operações maiores ou mais frequentes seriam um sinal de que o Tesouro acha que o funcionamento do mercado precisa de mais apoio do que o planejado anteriormente.
Do lado fiscal, a narrativa vive ou morre dependendo se as expectativas de déficit e dívida em relação ao PIB continuam a se deteriorar a partir do caminho citado pelo CBO de déficits de US$ 1,9 trilhão em déficits do exercício de 2026 subindo para US$ 3,1 trilhões até 2036, com a dívida em mãos do público passando de 101% para 120% do PIB. A estabilização não apagaria o título de US$ 40 trilhões, mas tiraria oxigênio da apresentação "sem controle".
O sinal do mercado dentro do cripto é se o comércio permanece concentrado em grandes moedas ou começa a se expressar através de proxies de beta mais alto. A Grayscale nomeou explicitamente o zcash ao lado do BTC e ETH, então qualquer ampliação para ZEC seria uma leitura mais clara sobre a aceitação da narrativa do que outra rodada de posicionamento apenas em BTC.
Minha leitura: esta é uma negociação narrativa até que taxas/liquidez forcem a mão do mercado.
O mecanismo aqui é simples: a Grayscale está mapeando uma trajetória fiscal de longo prazo em uma oferta de valor, nomeando BTC, ETH e ZEC como as expressões mais limpas dessa aposta. O detalhe é que a nota não oferece metas de preço, horizontes de tempo ou gatilhos ponderados por probabilidade, então parece mais um sinal narrativo macro do que um catalisador de curto prazo.
O limiar que importa é se o longo prazo realmente permanece desordenado o suficiente para que o Tesouro tenha que continuar escalando recompras, ou se o reembolso de 9 de setembro e 4 de novembro mostram que isso é principalmente um ajuste de funcionamento do mercado.
Se as taxas e as condições de liquidez forçarem intervenções repetidas enquanto as expectativas de déficit continuarem a piorar, o "comércio de desvalorização" deixa de ser um slogan e começa a ser uma restrição de posicionamento em BTC, ETH e nomes de maior beta como ZEC.
