Güvenlik tokenları ve fayda tokenları: düzenleme ve likidite

Güvenlik token'ları ile yardımcı token'lar arasındaki fark, token'ın ekonomik olarak ne yaptığına dayanır, ihraç edenin ona ne ad verdiğine değil. Eğer alıcılar, bir ekibin icraatı tarafından yönlendirilen kar beklentileri ile ortak bir girişimi finanse ediyorlarsa, token bir düzenlenmiş yatırım gibi davranmaya başlar ve öyle ticaret edilir.

Ana Noktalar

• Bir güvenlik token'ı genellikle kısmi mülkiyet, temettüler veya kar paylaşımı veya oy hakları gibi yatırım tarzı taleplerini kodlar, bu da onu menkul kıymetler yasası uyumluluğuna yönlendirir.
• Bir yardımcı tokenbir ağı veya uygulamayı kullanmak için bir ürün kimliği olarak tasarlanmıştır; örneğin, ücret ödemek, özellikleri açmak veya yönetim ayrıcalıkları sağlamak gibi, resmi mülkiyet veya gelir hakları olmadan.
• ABD'de, Howey testi kripto merceği, “başkalarının çabalarından elde edilen kar beklentisi” üzerine yoğunlaşır; bu, bir projenin “yardımcı” etiketini geçersiz kılabilir.
• Sınıflandırma aynı zamanda bir likidite kararını da içerir: yardımcı token'lar genellikle ana akım borsa listelemelerini daha kolay geçerken, güvenlik tokenleriözel uyumlu mekanlara yönlendirilme eğilimindedir.

Farklı amaçlara sahip iki token türü

Güvenlik tokenlerini ve fayda tokenlerini ayırmanın en hızlı yolu markalardan bağımsız olarak, bir trader'ın gerçekten önemsediği iki ekrana bakmaktır: tokenin hangi hakları taşıdığı ve nerede gerçekçi bir şekilde işlem görebileceği. Bir fayda tokeni, bir ürün döngüsü içinde harcanmak veya kullanılmak üzere tasarlanmıştır.

Bir güvenlik tokeni, bir yatırım sözleşmesini veya mülkiyet benzeri bir maruziyeti temsil etmek üzere tasarlanmıştır; bu da açıklama, kayıt ve yatırımcı koruma kurallarını devreye sokar.

Bu, daha geniş birtokenizasyonhikayesinin içindedir: blok zincirleri “erişim” ve “talepler”i aynı teknik ilkelerle temsil edebilir, ancak piyasalar bunları farklı fiyatlandırır çünkü düzenleme ve mekan erişimi farklıdır. Bir güvenlik gibi görünen bir token, harika birvarlıkolabilir ve yine de kısıtlı ticaret raylarına sıkışmışsa hızlı çıkışlar için kötü bir araç olabilir.

Temiz bir yan yana yardımcı olur:

1. Ana amaç: yardımcı token = bir ağa veya dApp özelliklerine erişim. Güvenlik tokenı = bir varlık veya varlık üzerinde yatırım maruziyeti. 2. Sahip olduğunuz: yardımcı token sahipleri genellikle resmi mülkiyet veya gelir paylaşımı elde etmezler. Güvenlik tokenı sahipleri, paylı mülkiyet, kâr paylaşımı, temettü veya oy hakları elde edebilirler. 3. Yükselişi ne tetikler: yardımcı token talebi kullanım ve katılımla paraleldir.

Güvenlik tokenı değeri, temel varlık veya işletme performansını takip eder. 4. Nerede işlem görüyor:utility token'lar genellikle daha az engelle standart kripto borsalarında işlem görür. Güvenlik token'ları ise finansal düzenlemelere uymak için inşa edilmiş özel platformlarda işlem görür.

Son cümlede ayrım akademik olmaktan çıkıyor. Likidite sadece hacim değildir. Likidite, mekan erişimidir,transfer kısıtlamalarıve ticaretinizin diğer tarafında kimlerin bulunmasına izin verildiğidir.

Utility token'lar nasıl değer yaratır

Utility token'lar, bir ağda bir şey yapmak için içsel bir kimlik gibi davranarak değer yaratır. Mekanizma basittir: token, ücretleri ödemek, özellikleri açmak veya yönetime katılmak için gereklidir ve temel ürün daha fazla kullanıldıkça talep artar.

Flipster'ın örnekleri, zincir üzerinde ve borsa emir defterlerinde görünenlere karşılık gelir:

1. ETH, [Ethereum](internal:topic:topic-ethereum) üzerinde işlemler için '[gaz](internal:glossaryEntry:qPRi4vZaPhvytdTkevW7lJ)' olarak:kullanıcılar işlemler için ETH'ye ihtiyaç duyar ve akıllı sözleşmeetkileşimler. Flipster, Ethereum'un Merge sonrası daha fazla stake tabanlı bir yaklaşıma kaydığını belirtiyor, ancak ETH hala faaliyet için ödeme token'ı olarak işlev görüyor.

2.Filecoin depolama ve geri alma ücretleri için FIL:Depolama pazarını kullanmak için FIL ödeniyor ve madenciler kapasite sağladıkları için FIL kazanıyor. 3.BNB'nin orijinal borsa ücreti indirim kullanım durumu:BNB, Binance'deki işlem ücretlerini azaltmak için tanıtıldı ve daha sonra Binance Smart Chain'deki işlemleri güçlendirmek için genişletildi.

Anahtar nokta, bir yardımcı token'ın hikayesinin fiyat grafiklerine ihtiyaç duymadan anlaşılır olması gerektiğidir. Eğer sunum "bugün ne yapabileceğiniz" ise ve token bunu yapmanın ücretiyse, bu tutarlı bir kullanım tasarımıdır. Eğer sunum çoğunlukla "ekibin ne inşa edeceği" ise ve token çoğunlukla bu inşayı finanse etmenin bir yoluysa, token yatırım sözleşmesi çerçevesine doğru kaymaya başlar.

Yardımcı token'lar hala alınıp satılabilir ve spekülasyon yapılabilir, ancak ekonomik merkez ağırlığı kullanım üzerinedir. Bu nedenle "yardımcı token" bir ürün kategorisi olarak ele alınmalıdır, yasal bir kalkan olarak değil.

Güvenlik token'ları yatırımları nasıl temsil eder

Güvenlik token'ları yatırım maruziyetini temsil eder ve en kolay belirti, token'ın yatırımcı tarzı hakları kodlayıp kodlamadığıdır. Flipster, bir güvenlik token'ını, gerçek dünya varlıklarında pay sahipliğini veya bir temel varlıkta payı temsil edebilen bir yatırım sözleşmesinin dijital temsili olarak tanımlar. Bu token'lar, geleneksel hisselere benzer şekilde temettü, kar paylaşımı veya oy hakları içerebilir.

Bu hak katmanı, güvenlik token'larının genellikle daha ağır uyumluluk gerektirmesinin nedenidir. Eğer bir token temettü ödüyorsa, kar payı dağıtıyorsa veya hissedar oylamasına benzeyen yönetişim hakları veriyorsa, token'ın sadece bir uygulama kimliği olduğu iddia etmek zordur. Token, sermaye piyasaları işlevi görüyor.

Flipster'ın örnekleri faydalı referans noktalarıdır:

1. tZERO ile ilgili STO token'ları:menkul kıymet yasalarına uyum sağlamak üzere tasarlanmış güvenlik token teklifleri olarak konumlandırılmıştır. 2. Gayrimenkul destekli STO'lar:mülk sahipliğini tokenleştirerek bir binanın birçok token'a bölünmesine olanak tanır; her biri mülkün değerindeki orantılı bir payı temsil eder.

Burada "güvenlik token'ı sadece tokenleştirilmiş hisse senedi demektir" ifadesinin pahalı bir yanlış anlama haline geldiği yer burasıdır. Hisse senedi bir talep biçimidir, ancak kategori daha geniştir. Bir güvenlik token, sadece bir şirketteki hisseleri değil, gayrimenkul veya diğer yatırım sözleşmelerinde de bölünmüş mülkiyeti temsil edebilir.

Güvenlik token'ları ayrıca transfer kontrolleri konusunda daha açık olma eğilimindedir. Token bir kamu zincirinde bulunsa bile, ihraççı veya platform genellikle kimin tutabileceği veya ticaretini yapabileceği konusunda kısıtlamalara ihtiyaç duyar. İşte burada "güvenlik token'ları ve kodla uyumluluk nedir" ifadesi bir slogan olmaktan daha fazlası haline gelir.

Uyumluluk mantığı, token'ın transfer kurallarına entegre edilebilir ve bu, varlığın cüzdanlar ve mekanlar arasında nasıl hareket ettiğini değiştirir.

Düzenleyicilerin sınırı nasıl çizdiği

ABD'de, Howey Testi çerçevesi 1946 yılına kadar uzanıyor ve bir şeyin "yatırım sözleşmesi" olup olmadığını belirlemek için kavramsal bir lens olarak tekrar tekrar kullanılıyor. Kripto para dünyasında, Howey testi kripto tartışması genellikle bir pratik soruya indirgeniyor: alıcılar, başkalarının çabalarından esas olarak kâr bekliyor mu?

Flipster bunu doğrudan çerçeveliyor: eğer başkalarının çabalarından kâr beklentisi varsa, token'ın menkul kıymet olarak değerlendirilme olasılığı daha yüksektir.

Regülasyon anlaşmazlıkları, token'ların aynı anda hem işlevsel bir hikaye hem de yatırım hikayesi taşıyabilmesinden kaynaklanıyor. Flipster, SEC'in Ripple'a karşı davasını sınıflandırma anlaşmazlığının kanonik örneği olarak gösteriyor: SEC, XRP'nin Howey tarzı kriterler altında menkul kıymet olarak değerlendirilmesi gerektiğini savunurken, Ripple XRP'nin sınır ötesi ödemelerde bir faydası olduğunu öne sürdü.

Uygulama geçmişi önemlidir çünkü düzenleyicilerin gerçekten hangi davaları açtığını gösterir. 4 Haziran 2019'da, SEC Kik'e karşı 100 milyon dolarlık bir token teklifi nedeniyle bir dava açtı ve kayıtsız menkul kıymet teklifi iddiasında bulundu. Şikayet, başkalarının çabalarına bağlı kâr beklentilerini ve kayıt başarısızlıklarını referans aldı.

Bu dava, bir şeyi fayda token'ı olarak adlandırmanın, satış bir ekibin değer oluşturması için bir fon toplama turu gibi pazarlanıyorsa menkul kıymet denetimini durdurmadığını hatırlatan temiz bir örnektir.

ABD dışındaki kaynaklar, AB'nin MiCA çerçevesinin menkul kıymet ve fayda token'larının sınıflandırılmasını gerektirdiğini, menkul kıymetlerin kayıt, açıklama ve yatırımcı korumaları gibi daha sıkı gereksinimlerle karşılaştığını belirtiyor. Kenar durumlarındaki operasyonel detaylar sağlanan materyalde belirtilmemiştir, ancak yön tutarlıdır: sınıflandırma yükümlülükleri belirler.

Pratik kontrol listesi ve yaygın kırmızı bayraklar

Menkul kıymet token'ları ile fayda token'ları arasında ticaret dostu bir kısayol, anlatılara kapılmadan önce iki soru sormaktır.

1. Token'ın kodladığı nakit akışları veya talepler nelerdir: temettüler, kâr paylaşımı, paylı mülkiyet veya hissedar kontrolüne benzeyen oy hakları güçlü menkul kıymet token sinyalleridir. 2.

Para kazanmak için kim çalışmak zorunda:Eğer yukarı yön, merkezi bir ekibin iş kurma, pazarlama, ortaklık yapma ve işletme faaliyetlerine bağlıysa ve bu nedenle token fiyatı yükseliyorsa, bu Howey tarzı analizde "başkalarının çabaları" odaklanmasıyla sıkı bir şekilde örtüşmektedir.

O zaman likidite yolunu mantık kontrolünden geçirin, çünkü sınıflandırma çıkışta ortaya çıkıyor:

1. Mekan erişimi:Flipster, genellikle kripto borsalarında daha az engelle işlem gören yardımcı token'ların olduğunu, güvenlik token'larının ise finansal düzenlemelere uyan özel platformlarda işlem görebileceğini belirtmektedir. 2. Transfer kısıtlamaları:Menkul kıymet benzeri tasarımlar genellikle token'ı kimin alabileceği konusunda kısıtlamalarla gelir, bu da sahipleri saklama akışlarına veya beyaz listeye alınmış transferlere zorlayabilir.

Hızla ortadan kaldırılması gereken yaygın yanlış anlamalar:

1. "Eğer bir kullanım durumu varsa, menkul kıymet olamaz."Bir token, fayda sağlayabilir ve yine de alıcıların bir ekibin icrasından kar beklemesine yol açılırsa yatırım sözleşmesi olarak satılabilir. SEC'nin Kik iddiaları, bu argümanın nasıl yapılacağına dair bir şablondur.

2.“Güvenlik token'ı sadece tokenleştirilmiş hisse senedi anlamına gelir.”Güvenlik token'ları, sadece öz sermaye değil, gayrimenkul veya diğer yatırım sözleşmelerinde bölünmüş mülkiyeti temsil edebilir. 3.“Tek fark yasal ifadeler.”Fark, piyasa yapısını etkiler. Fayda token'ları genellikle daha geniş bir borsa dağıtımına sahipken, güvenlik token'ları uyumlu mekanlarla sınırlı olma olasılığı daha yüksektir, bu da anlık likiditeyi azaltabilir.

Hangi durumda ne zaman kullanılacağı, basit seçim terimleriyle:

1.Fayda token'ı, token'ın tüketilebilir bir kimlik belgesi olduğu durumlarda uygundur:ücret ödemek, özelliklere erişmek veya canlı bir ürün döngüsünde yönetime katılmak. 2.Güvenlik token'ı, token'ın yatırım yapılabilir bir talep olarak tasarlandığı durumlarda uygundur:bir temel varlık veya işletmeye maruz kalma, kâr paylaşımı veya oy verme gibi açık haklarla.

Bu seçim sadece yasal hijyen değil. Bu, daha büyük varlık-tokenizasyon pazarında ürün tasarımı, dağıtımı ve likidite mühendisliği.

Alım

Ekiplerin "yararlı token"ı sihirli bir pelerin gibi ele aldıklarını izledim, sonra pazarın, alıcıların gerçekten bir ekibe kâr sağlaması için bahis oynayıp oynamadığını inceleyen düzenleyicilerin baktığı aynı şeyi fiyatlandırdığında şaşırdılar. 4 Haziran 2019'daki Kik davası temiz bir referans noktasıdır. SEC'nin teorisi "tokenlar kötü" değildi. "Belgeler olmadan bir yatırım sözleşmesi sattınız" idi.

Pahalı yanlış anlama, sınıflandırmanın sadece bir avukat sorunu olduğunu düşünmektir. Bu bir likidite sorunudur. Bir şey güvenlik tokenı gibi kokuyorsa, yol genellikle kısıtlı mekanlar, transfer kontrolleri ve daha fazla saklama yolları üzerinden geçer. Teknoloji zarif olabilir ve varlık gerçek olabilir. Çıkış hala dar olabilir.

Kaynaklar

• Flipster
• ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu
• Constantin Kogan (Medium)