SEC, kripto ETF'lerini doğrudan onaylıyor mu?

ABD'de, "onay"ın büyük bir kısmı SEC'in bir borsa ürününü Exchange Act uyarınca 19(b)(1) Bölümü ve 19b-4 Kuralı altında listeleme ve ticaret yapma yeteneğini incelemesidir. Borsa, bir SRO'dur ve listeleme kuralları, ürünün o platformda ticaret yapıp yapamayacağını belirleyen kapıdır.

Yeni bir kripto ETP listelemesi için ETF onay süreci nedir?

Eğer ürün, zaten onaylanmış bir listeleme sınıfına uymuyorsa, borsa genellikle SEC'e 19b-4 Kuralı uyarınca önerilen bir kural değişikliği dosyası sunar ve SEC kamu yorumları için bir bildirim yayınlar. Eğer ürün, SEC onaylı genel listeleme standartlarına uyuyorsa ve borsa sınıf için gözetim sağlıyorsa, borsa bunu 19b-4(e) Kuralı altında listeleyebilir ve ticaretin başladığı tarihten itibaren beş iş günü içinde bir Form 19b-4(e) dosyası sunabilir.

19b-4 kripto dosyası nedir ve neden önemlidir?

19b-4 Kuralı dosyası, borsanın Exchange Act Bölümü 19(b)(1) uyarınca SEC'e sunduğu önerilen kural değişikliğidir. Kripto bağlantılı ETP'ler için, her bir ticker için özel bir 19b-4 gerektirmek, listelemeleri değişiklikler, yorum süreleri ve SEC eylem riski ile takvim odaklı bir sürece dönüştürür.

Genel listeleme standartları nedir ve SEC denetimini kaldırır mı?

Genel listeleme standartları, belirli bir ürün sınıfı için SEC onaylı borsa kural kriterleridir ve nitelikli ürünlerin her bir seri için özel bir SEC kural dosyası olmadan listelemelerine izin verebilir. Denetimi kaldırmazlar çünkü SEC hala sınıf standartlarını onaylamalı, borsanın bir gözetim programı olmalı ve 19b-4(e) Kuralı, lansmandan sonra beş iş günü içinde bir Form 19b-4(e) dosyası gerektirir.

Bir kripto ETF listelendikten sonra, hangi kurallar hala askıya alma veya liste dışı bırakma zorunluluğu getirebilir?

Nasdaq Kuralı 5711(d), ilk 12 aylık dönemin ardından devam eden listeleme değerlendirmelerini içerir; bu, sahipler için eşik değerleri, bekleyen makbuzlar ve piyasa değeri gibi unsurları kapsar. Ayrıca, temel değer bilgisi iletiminin kesintilerini işaret eder; bu, değerlerin, Normal Piyasa Seansı sırasında en az 15 saniyelik bir gecikme ile mevcut olmaması durumunu içerir.

Kripto ETF düzenlemesi: borsa kural kitabı açıklaması

Kripto ETF düzenlemesi genellikle SEC'nin bir borsa tarafından belirli bir kripto bağlantılı ürünün listelenmesine ve ticaretine izin verme sürecini ifade eder; bu, özel bir kural dosyalaması veya önceden onaylanmış genel listeleme standartları aracılığıyla gerçekleşir.

Ana mekanizmalar, borsanın Bölüm 19(b)/Kural 19b-4 kural değişikliği yolu, Kural 19b-4(e) “sınıf standartları + gözetim” kısayolu ve sahip eşikleri ile gün içi temel değer yayılımı gibi sürekli listeleme tetikleyicileridir.

Ana Noktalar

ABD'de, spot kripto varlıklarına yönelik “SEC ETF onayı” büyük ölçüde SEC'nin Borsa Yasası kapsamında bir borsa listesinin çerçevesini onaylamasıdır; bu genellikle SEC'nin “ETF'yi onaylaması” anlamında değil, daha çok bir Kural 19b-4 başvurusu aracılığıyla gerçekleşir.
Düzenleyici darboğaz, her yeni ticker'ın kendi kural değişikliği döngüsüne ihtiyaç duyup duymadığı yoksa SEC onaylı olarak mı listeleyebileceğidir.genel listeleme standartlarıkural 19b-4(e) kapsamında bir borsa gözetim programı ile.
Nasdaq, "şu" tutan ürünleri içerebilecek Emtia Tabanlı Güven Payları için genel listeleme standartları önermiştir.dijital varlık"mallar," ürün sınıfa uyuyorsa her yeni seri için ayrı bir SEC dosyalamasasından kaçınmayı hedefliyor.
Lansmandan sonra, borsa kural kitabı günlük olarak hala önemlidir; çünkü devam eden listeleme eşikleri ve Düzenli Piyasa Seansı sırasında en az 15 saniye gecikmeli olarak temel değer mevcudiyeti gibi şeffaflık gereklilikleri bulunmaktadır.

ABD'de kripto ETF'lerinin nasıl düzenlendiği.

ABD çerçevesi, ihraççıdan değil, yerden başlar. Nasdaq ve NYSE Arca, listeleme ve ticaret kurallarını yazan, ardından belirli kural değişikliklerini 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsa Yasası uyarınca SEC'e sunan öz düzenleyici kuruluşlardır.

Yeni bir borsa yatırım ürününün zaten onaylanmış bir listeleme kategorisine açıkça uymadığı durumlarda, borsa genellikle bunu listelemek için SEC'ten izin istemek amacıyla önerilen bir kural değişikliği dosyası sunmak zorundadır.

Bu nedenle “kripto ETF düzenlemesi açıklandı” çoğunlukla bir borsa listeleme hikayesidir. SEC'nin rolü, kamuya açık, kayıtlı bir süreç olarak ortaya çıkar: borsa, Borsa Yasası'nın 19(b)(1) bölümü ve SEC Kuralı 19b-4 uyarınca dosya açar, SEC bir bildirim yayınlar ve kamu yorum yapabilir.

SEC.gov'daki SEC'nin SRO düzenleme sayfaları, bu bildirimlerin, değişikliklerin ve emirlerin bulunduğu yerdir; NYSE Arca sayfası gibi borsa spesifik taksonomileri de içerir.

Borunun anlaşılması için önemli olan tez basittir: ABD kriptoETP'lerözel bir kriptoya özgü ETF rejimi aracılığıyla düzenlenmezler. Bir borsa, ürünü SEC onaylı bir listeleme sınıfına uyacak şekilde düzenleyip düzenleyemeyeceğine göre düzenlenir. Ürün, izleme ile tekrarlanabilir bir sınıfın parçası olarak değerlendirilebiliyorsa, süreç kurallara dayalı hale gelebilir. Değilse, süreç takvim riski ile bir kerelik bir müzakere haline gelir.

Bu noktada yaygın karışıklık da başlar. İnsanlar “SEC'in ETF'yi onayladığını” konuşuyor, ancak SEC genellikle borsanın bu ürünü kendi kuralları altında listeleme ve işlem yapma yeteneğini onaylamaktadır. İhraççının hala kendi açıklama çalışmaları vardır, ancak borsa kural kitabı, sembolün ekranda görünüp görünmeyeceğini belirleyen kapıdır.

SEC Kural 19b-4 onay yolu

Yeni bir ABD kripto ETP'si, iki farklı düzenleyici yol aracılığıyla işlem ekranlarına ulaşabilir ve fark operasyoneldir. Bir yol, borsa tarafından belirli bir seri için önerilen kural değişikliği aracılığıyla tam bir ETF onay sürecinin yürütüldüğü özel izin verme sürecidir. Diğer yol ise sınıf bazlıdır; burada borsa, SEC onaylı genel listeleme standartlarına ve bir gözetim programına dayanır ve listelemeyi rutin olarak ele alır.

Özel yol, en çok okuyucuların tanıdığı yoldur. Borsa, Bölüm 19(b)(1) ve Kural 19b-4 uyarınca bir önerilen kural değişikliği dosyası sunar ve SEC, yorum almak için bir bildirim yayınlar. Dosya, borsanın ürünün listelenip işlem görebilmesi için kurallarını değiştirmek veya uygulamak üzere yaptığı başvurudur. Kripto para dünyasında, bu, listelemeleri bir takvim etkinliğine dönüştüren “her bir ticker tıkanıklığıdır”.

Sınıf tabanlı yol, yeterince takdir edilmeyen hızlı geçiş yoludur: SEC Kuralı 19b-4(e). Kural 19b-4(e), "yeni türev menkul kıymet ürünü"nün listelenmesi ve ticaretinin, iki koşulun zaten doğru olması durumunda önerilen bir kural değişikliği olarak kabul edilmediğini belirtir: (1) SEC, ürün sınıfı için SRO’nun ticaret kurallarını, prosedürlerini ve listeleme standartlarını onaylamıştır ve (2) SRO’nun o sınıf için bir gözetim programı vardır.

Bir borsa Kural 19b-4(e)'ye güvendiğinde, yine de bir raporlama yükümlülüğü vardır. SRO, ürünün ticaretine başladıktan sonra beş iş günü içinde form 19b4(e) sunmalıdır.

Bu değişim önemlidir çünkü çalışmanın nerede yer aldığını değiştirir. Her yeni kripto bağlantılı hisse senedinin özel bir SEC kararı olmasının yerine, borsa SEC'den sınıfı bir kez onaylatmaya çalışır, ardından bu standartlar altında nitelikli ürünleri listelemeye çalışır. "Genel listeleme standartları" tam olarak bunu yapmak için tasarlanmıştır: düzenleyici yükü tekrar eden ön onaydan, önceden onaylanmış bir şablonla sürekli uyuma taşımak.

Emtia bazlı güven hisselerinin kriptoyu nasıl kapsayabileceği

Nasdaq'ın mevcut önerisi, Emtia Tabanlı Güven Payları'nı yöneten Nasdaq Kuralı 5711(d) çerçevesinde yer almaktadır. Nasdaq'ın mevcut yaklaşımına göre, her yeni Emtia Tabanlı Güven Payları serisi, listeleme ve işlem görmeden önce SEC'e ayrı bir önerilen kural değişikliği sunulmasını gerektirmektedir.

Nasdaq'ın önerdiği değişiklik, bu kategori için belirli niteliklere sahip ürünlerin her yeni seri için ayrı bir SEC başvurusu olmaksızın listeleyebilmesi amacıyla genel listeleme standartlarını benimsemektir.

Anahtar genişlemesi tanımsaldır. Nasdaq, Emtia Tabanlı Güven Hisseleri'ni bir güven, limited şirket, ortaklık veya benzeri bir varlık tarafından ihraç edilebilecek şekilde değiştirmeyi önerdi. Hisseler, bir veya daha fazla referansın performansını yansıtacak şekilde tasarlanacaktır.varlıklarveya referans varlıkların bir endeksi, giderler ve yükümlülükler düşüldükten sonra. Bu, spot maruziyeti taşıyabilen yapısal sargıdır.

Nasdaq ayrıca aracın tutabileceği varlıkları genişletmeyi önerdi. Önerilen kural, Emtia Tabanlı Güven Paylarının emtiaları ve Nasdaq'ın tanımladığı “emtia tabanlı varlıkları” tutmasına izin verecektir.vadeli işlemlerbir emtia üzerinde opsiyonlar veya takaslar.

Güven, ayrıca menkul kıymetler, nakit ve nakit benzerlerini de tutabilir, ancak katı bir kısıtlama ile: 1940 Yatırım Şirketi Yasası uyarınca ETP'nin bir yatırım şirketi olarak değerlendirilebileceği noktaya kadar bunları tutamaz. O sınır akademik değildir. Ürünün borsa yatırım emtia güveni alanında kalıp kalmadığı ile farklı bir düzenleyici rejime kayıp kaymadığı için bir sınır koşuludur.

Burada kripto devreye giriyor. Nasdaq'ın dosyası, kategoriyi değerli metaller gibi fiziksel olarak emtia tutan ürünleri ve dijital varlık emtalarını kapsayabilecek şekilde çerçeveliyor. Piyasa, spot-kripto maruziyetinin bu Borsa Yasası yolunu geçebileceğine dair kanıtlara zaten sahip.

Nasdaq'ın dosyası, spot için SEC onaylarını alıntı yapıyor.bitcoinETP'ler (10 Ocak 2024), spot ether ETP'leri (23 Mayıs 2024) ve hem spot bitcoin hem de spot ether tutan ETP'ler (19 Aralık 2024). "Kripto ETF spot ile vadeli işlemler arasındaki fark nedir?" sorusuna takılan okuyucular için, bu hikayenin spot tarafı: ambalaj borsa listesinde yer alıyor, ancak maruz kalma aracın elinde tutulan temel varlığa.

Ana listeleme ve devam eden uyum gereklilikleri

Borsa kural kitabı, gösterge başlatıldıktan sonra önemini yitirmez. Nasdaq Kuralı 5711(d), ticaretin başlamasından sonraki ilk 12 aylık dönemden sonra belirli koşullar yerine getirildiğinde ticaretin askıya alınmasını veya listeden çıkarılmasını zorunlu kılabilecek devam eden listeleme değerlendirmelerini içerir.

Devam eden listeleme tetikleyicileri Kural 5711(d) içinde somuttur. O ilk 12 aylık dönemin ardından, Nasdaq, 50'den az kayıtlı ve/veya faydalanıcı sahip varsa, 50,000'den az ihraç edilmiş ve dolaşımda olan makbuz varsa veya ihraç edilmiş ve dolaşımda olan tüm makbuzların piyasa değeri 1,000,000 $'dan azsa askıya alma veya liste dışı bırakma düşüncesinde olacaktır. Bunlar, bir defaya mahsus SEC başlığı değil, mekan tarafından uygulanan "ETF kalitesi" kısıtlamalarıdır.

Tüccarlar için en önemli unsur şeffaflık ve veri sürekliliğidir. Kural 5711(d), dayanak varlığın değerinin yayılmasıyla bağlantılı bir koşul içerir.

Eğer yayılmadaki bir kesinti, meydana geldiği ticaret gününden sonra devam ederse veya değer, Nasdaq veya bir veya daha fazla büyük piyasa veri sağlayıcısı tarafından Normal Piyasa Seansı sırasında en az 15 saniyelik gecikmeli bir şekilde hesaplanmıyorsa veya mevcut değilse, bu durum askıya alma veya borsa listesinden çıkarma değerlendirmesi için bir temel oluşturabilir.

Bu gereklilik, kırılana kadar göz ardı edilmesi kolaydır. Piyasa yapıcılar, sürekli olarak güvenilir bir temel değer akışını gözlemleyebildiklerinde daha dar fiyat teklifi verirler. O akış kesildiğinde, fiyatlama güveni düşer ve spreadler genişleyebilir, temel varlıkta hiçbir “temel” değişiklik olmasa bile. Bu nedenle, borsanın sürekli şeffaflık gereklilikleri, başlangıçtaki SEC emrinden daha fazla günlük önem taşıyabilir.

Kural kitabı, devam eden listelemenin, ilgili Bölüm 19(b) kural önerisinde yapılan temsilatlarla uyumlu kalmasına bağlı olduğunu belirtmektedir; bu, referans varlıklar veya güven fonu tutma ile ilgili tanımları ve sınırlamaları, referans varlık veya intraday gösterim değerlerinin yayılması ve erişilebilirliği içerir.

Genel standartlar ön lansman sürtünmesini azaltsa bile, ürün hala yapının kaydığı durumlarda bağlayıcı hale gelebilecek bir uyum kutusunun içinde yaşamaktadır.

Gerçek dünya örnekleri ve neyin değişebileceği

En temiz gerçek dünya referansı, SEC'nin Nasdaq'ın belirttiği Borsa Yasası emirleri aracılığıyla birden fazla spot-kripto ETP listesini onaylamış olmasıdır: 10 Ocak 2024'te onaylanan spot bitcoin ETP'leri, 23 Mayıs 2024'te onaylanan spot ether ETP'leri ve 19 Aralık 2024'te onaylanan çift bitcoin ve ether ETP'leri. Bu onaylar, spot kripto maruziyetinin bu yol aracılığıyla borsa işlem ürünlerine paketlenebileceğini göstermektedir.

Bir sonraki sınır süreç verimliliğidir. Nasdaq, 30 Temmuz 2025'te Borsa Yasası Bölüm 19(b)(1) ve Kural 19b-4 uyarınca Nasdaq Kuralı 5711(d)'yi değiştirmek ve Emtia Tabanlı Güven Payları için genel listeleme standartları benimsemek üzere SR-NASDAQ-2025-056 dosyası açtı. Önerilen kural değişikliği, 4 Ağustos 2025'te Federal Kaydı'nda yorum için yayımlandı. Nasdaq, ardından 27 Ağustos 2025'te Değişiklik No. 1 ve 10 Eylül 2025'te Değişiklik No. 2 dosyası açtı ve SEC, 15 Eylül 2025'te dosyalama bildirimi ve yorum talebi olarak Yayın No. 34-103973'ü yayımladı.

Onaylanıp uygulanırsa, Nasdaq'ın hedeflediği değişiklik basittir: dijital varlık emtialarını içeren nitelikli emtia tabanlı güven ETP'leri, Nasdaq'ın her yeni ürün serisi için SEC'ye ayrı bir önerilen kural değişikliği sunmasına gerek kalmadan listelenip işlem görebilir. Bu, sanayileşme hareketidir.

Kripto ETP listeleme sorununu, SEC'in özel izin vermesinden, Kural 19b-4(e) uyarınca tekrarlanabilir bir sınıf listeleme iş akışına dönüştürmeye çalışır; bu, gözetim ve sıkı bir lansman sonrası raporlama takvimi ile desteklenmektedir.

Bu, "SEC gözetimi yok" anlamına gelmez. Bu, SEC'nin kararının sınıf standartlarını ve gözetim çerçevesini onaylamaya kaydığı, ardından borsa ürünleri listelemesine izin verdiği anlamına gelir. Ayrıca, her kripto bağlantılı fikrin geçeceği anlamına da gelmez. Nasdaq'ın önerisi, standartları karşılamayan ürünler için özel bir dosyalama yolunu açıkça korumaktadır.

Bir kripto ETF onay zaman çizelgesini takip eden okuyucular için pratik ayrım, ürünün tam Bölüm 19(b) döngüsüne zorlanıp zorlanmadığı veya sınıf standartları yolunu izleyip izleyemeyeceğidir. İlk durum, bildirimler, değişiklikler ve gecikmeler etrafında ikili takvim riski yaratır. İkincisi, engelleyici soruyu ürünün şablona temiz bir şekilde uyup uymadığına dönüştürür.

Alıntı

Tüccarların SEC'nin evet veya hayır başlığına odaklandığını ve aslında tempo belirleyen kısmı kaçırdığını izledim: borsa her bir hisse için özel bir Kural 19b-4 döngüsü yürütmek zorunda mı. Takvim riski primdir. Her şey ürün bazında olduğunda, piyasa dosyayı değil, maruziyeti işlemektedir.

Gördüğüm diğer başarısızlık modu, listeleme gününü bitiş çizgisi olarak görmektir. Nasdaq Kuralı 5711(d), ilk yılın ardından hala ısırabilecek bir kontrol listesi gibi okunmaktadır, özellikle de Normal Piyasa Seansı sırasında 15 saniye gecikmeli temel değer mevcudiyeti etrafındaki şeffaflık altyapısı. O besleme karmaşık hale gelirse, likidite karmaşık hale gelir.

İşte o zaman "regülasyon" bir politika tartışması olmaktan çıkar ve daha geniş spreadler ve daha kötü icra olarak ortaya çıkmaya başlar.

Kripto ETF düzenlemesi: Listeleme kurallarını belirleyen…