Core Scientific, 1.1 GW AI veri merkezi projeleri sunuyor
2026'nın ikinci çeyrek sonuçları, kolokasyonun artık kâr motoru olduğunu gösteriyor, ancak inşaat yaklaşık 4,3 milyar dolarlık uzun vadeli borçla finanse ediliyor.
Core Scientific, Bitcoin madenciliğinden AI veri merkezi yerleştirmesine geçişini, 24 milyar dolardan fazla potansiyel uzun vadeli sözleşme geliri ile bağlantılı 1.1 gigavatlık kiralanmış enerji boru hattı olarak pazarlıyor. Bu yapı, Q2 sonuçlarında zaten görünür durumda, ancak ticaret, borçla finanse edilen inşaat artışının, sözleşmeli megavatları zamanında faturalandırılabilir kapasiteye dönüştürüp dönüştürmeyeceğine bağlı.
Ana Noktalar
- Core Scientific, 15 yıla kadar uzanan sürelerde 24 milyar dolardan fazla potansiyel sözleşme geliri ile ilişkili yaklaşık 1.1 GW kiralanmış müşteri güç kapasitesini açıkladı; bunu nakit olarak alınan veya garantili kâr olarak çerçevelemedi.
- 2026'nın ikinci çeyreğinde gelir 164.2 milyon dolar oldu, yüksek yoğunluklu kolokasyon 136.7 milyon dolar katkıda bulunurken, 21.5 milyon dolar ise diğer kaynaklardan geldi.dijital varlıkkendinden madencilik.
- Kolokasyon, yaklaşık %59 marjla yaklaşık 80 milyon dolar segment brüt kar üretti, oysa kendi madenciliği yaklaşık 12,2 milyon dolar brüt zarar kaydetti.
- AI geliştirmesi, 1H 2026'da 954,2 milyon dolar tutarında malzeme ve ekipman harcaması ve 30 Haziran 2026 itibarıyla yaklaşık 4,3 milyar dolar uzun vadeli borç dahil olmak üzere yüksek sermaye harcaması ve kaldıraç ile eşleştirilmiştir.
Core Scientific'in AI Yönelimi Ölçek Kazandı: 1.1 GW Kiralandı, >24 Milyar Dolar “Potansiyel” Sözleşme Geliri
Core Scientific, madenci-İA dönüşümünü bir kapasite işi olarak konumlandırıyor: Şirketin 15 yıla kadar süren uzun vadeli anlaşmalar altında 24 milyar dolardan fazla toplam potansiyel sözleşmeli gelirle ilişkilendirdiği yaklaşık 1.1 gigavatlık kiralanmış müşteri güç kapasitesi.
Mekanik olarak, bu “kiralanmış güç” rakamı, müşterilerin taahhüt ettiği elektriksel çerçevedir ve siteler inşa edilip İA iş yükleri için enerji verildiğinde ne kadar yüksek yoğunluklu hesaplama barındırılabileceğinin bir göstergesidir.
Sorun, şirketin kendi çerçevesinde yatıyor. 24 milyar doları aşan rakam, uzun vadeli sözleşmeler üzerinden potansiyel gelir olarak tanımlanıyor, alınan nakit değil ve garanti edilmiş kar değil. Ancak Core Scientific inşaatı tamamladığında, kapasiteyi çevrimiçi hale getirdiğinde, uptime gibi hizmet gereksinimlerini karşıladığında ve müşteriler sözleşme süresi boyunca işletmeye devam edip ödeme yaptıklarında tanınmış gelire dönüşüyor.
Q2 Rakamları, Kolokasyonun Üstünlük Sağladığını Gösteriyor—GAAP Zararları Derin Kalırken
Gelir tablosu, dönüşümün artık teorik olmadığını gösteriyor. Q2 2026 geliri toplamda 164.2 milyon dolar oldu, yüksek yoğunluklu kolokasyon 136.7 milyon dolarla liderlik etti, dijital varlık kendi madenciliği ise 21.5 milyon dolar katkıda bulundu.
Kolokasyonun yıllık artışı dikti, bir yıl önceki 10.6 milyon dolardan 136.7 milyon dolara yükseldi. Segment, yaklaşık 80 milyon dolarlık çeyreklik brüt kar üretti ve bu da %59 civarında bir marjı ima ediyor. Kendi madenciliği ise çeyrekte yaklaşık 12.2 milyon dolarlık brüt zarar kaydetti.
Operasyonel ilerleme, yalnızca sözleşmeli megawattlar değil, faturalandırılabilir kapasite ile de ölçülüyor. Core Scientific, Q2 2026 sonunda 437 MW'nin faturalandırılabilir gelir ürettiğini ve bunun yıllıklaştırılmış GAAP barındırma gelirinin yaklaşık 635 milyon dolar olduğunu hesapladığını söyledi.
Kolokasyon artışına rağmen GAAP kârlılığı negatif kaldı. Core Scientific, 78.5 milyon dolarlık işletme zararı ve yaklaşık 1.16 milyar dolarlık çeyreklik net zarar bildirdi. Bu net zararın çoğu, yaklaşık 1.05 milyar dolar, Core Scientific’in hisse senedi fiyatındaki hareketlerden kaynaklanan nakit dışı adil değer değişikliklerine atfedildi.
Şirket ayrıca birkaç masrafı hariç tutan 41.1 milyon dolarlık Düzeltilmiş EBITDA bildirdi. Bu, işletme eğilimini takip etmek için faydalıdır, ancak net gelir veya kısıtlanmamış nakit akışı ile eşdeğer değildir; bu, işin aynı anda büyük bir inşaat programını finanse etmeye çalıştığı zaman önemlidir.
Müşteri Haritası: CoreWeave’in Genişleyen Ayak İzi ve AMD’nin 530 MW Anlaşması
Core Scientific'in AI kolokasyon hikayesi, CoreWeave'in orijinal ana kiracı olduğu küçük bir karşı taraf setine odaklanmıştır. Haziran 2024'te, şirketler yaklaşık 200 MW yüksek performanslı bilgi işlem altyapısını kapsayan 12 yıllık anlaşmalar imzaladı; Core Scientific, bu ilk sözleşmeler altında 3.5 milyar doların üzerinde bir toplam gelir tahmin etti.
Sonraki genişlemeler, CoreWeave'in sözleşmeli kapasitesini yaklaşık 590 MW'a çıkardı ve Core Scientific şimdi bu anlaşmaları, süreleri boyunca yaklaşık 10.2 milyar dolarlık potansiyel gelirle ilişkilendiriyor.
Bu sözleşmeler aynı zamanda finansman mekanizmalarını da şekillendirdi. 2026'nın ilk altı ayında, CoreWeave, Core Scientific'in sermaye harcamalarına 180,9 milyon dolar fon sağladı ve bu tutarlar gelecekteki barındırma ödemelerine karşılık olarak kredilendirildi. Bu, kısa vadeli nakit yükünü azaltıyor, ancak aynı zamanda inşaat ekonomisinin bir kısmını tek bir müşteri ilişkisinin dayanıklılığına bağlı hale getiriyor.
28 Temmuz 2026'da Core Scientific, AMD ile daha geniş bir altyapı ortaklığı duyurdu. İlk paket, şirketin 14 milyar dolardan fazla potansiyel temel sözleşme geliri ile ilişkilendirdiği 15 yıllık anlaşmalar kapsamında, ABD'deki beş lokasyonda yaklaşık 530 MW'ı kapsamaktadır. Dağıtımların 2027'de başlaması planlanmakta olup, AMD Instinct hızlandırıcıları, EPYC işlemcileri ve ROCm yazılımı kullanan müşterilere destek sağladığı belirtilmektedir.
Başlık artışı daha büyük ama koşullu. AMD ayrıca, dönüşüm gerçekleşirse ortaklığı yaklaşık 2.5 GW'a çıkarabilecek 1.925 GW'lık başka bir rezervasyon hakkı da aldı, ancak rezervasyon hakları icra edilen kiralamalar değildir. Core Scientific, dönüşümü müşteri talebine, mevcut şebeke kapasitesine, inşaat ilerlemesine ve ek finansmana bağladı.
AMD düzenlemesi ayrıca hisse senedi bağlantılı ekonomik unsurları da içermektedir. AMD, her biri 23,47 $'dan 30 milyon Core Scientific hissesini satın alma hakkı veren tahviller aldı ve ilgili kiralamalar Temmuz ayında gerçekleştirildikten sonra yaklaşık 6,5 milyon tahvil hak kazanmıştır.
İlk kapasitenin bir kısmı AI altyapı operatörü Neocloud'a kiralanmış ve AMD, Neocloud için kurulan ekipmanla bağlantılı bir kredi destek düzenlemesine girmiştir, ancak dosyalanan sözleşmeler AMD'yi Neocloud'un her ödemesi için koşulsuz bir garanti veren taraf olarak tanımlamamaktadır.
2027'ye Kadar Takip Edilebilecek Kilometre Taşları: Faturalandırılabilir MW Artışı, Finansman İhtiyaçları ve Konsantrasyon Riski
Kısa vadeli skor, kiralanan müşteri güç kapasitesinin Q2 2026 sonunda gelir getiren 437 MW'ın ötesinde faturalandırılabilir megavatlara dönüşüp dönüşmeyeceği ve şirketin daha fazla alan çevrimiçi hale geldikçe yıllık GAAP barındırma gelir oranını güncelleyip güncellemeyeceğidir.
Finansman diğer bir engelleyici unsur. Core Scientific, 2026'nın ilk yarısında mülk ve ekipman için 954.2 milyon dolar harcadı ve uzun vadeli borç, şirketin Mayıs ayında 2031'de vadesi dolacak %7.75 faizle 3.3 milyar dolar değerinde kıdemli teminatlı tahvil ihraç etmesinin ardından 30 Haziran 2026 itibarıyla yaklaşık 4.3 milyar dolara yükseldi.
Şirket, çeyrek sonunda nakit, nakit benzerleri ve dijital varlıklar açısından yaklaşık 1.8 milyar dolar bildirdi, ancak ilk yarı işletme nakit akışının fayda sağladığını da belirtti.Bitcoinsatışlar, müşteri inşaat finansmanı ve işletme sermayesi değişiklikleri.
Müşteri tarafında, AMD'nin zaman çizelgesi açıktır: dağıtımların 2027'de başlaması planlanmaktadır. Pazar, AMD'nin 1.925 GW'lık rezervasyon haklarının icra edilen kiralamalara dönüşümünü ayrı bir katalizör olarak değerlendirecektir, çünkü bu, koşullu kapasiteyi sözleşmeli kapasiteye taşıyacaktır.
Konsantrasyon riski hala sessiz bir değişkendir. CoreWeave'in ayak izi, AMD genişlemesi sözleşmeli kapasite seviyesindeki bağımlılığı azaltmasına rağmen, yaklaşık 590 MW ve yaklaşık 10.2 milyar dolar potansiyel gelir ile hala büyüktür. Geliri çeşitlendiren yeni büyük müşteri sözleşmeleri, başka bir bekleme başlığı kadar önemli olacaktır.
Benim Görüşüm: Bekleme Listesi Hikayedir—Ama Dönüşüm Oranı Ticaretidir
Önemli olan eşik, "kiralanmış müşteri güç kapasitesi" ile "faturalandırılabilir gelir kapasitesi" arasındaki farktır. Core Scientific, kolokasyonu baskın gelir hattına çevirmek için talep ve fiyatlama gücünü yeterince kanıtladı, ancak 24 milyar doları aşan rakam, megavatları faturaya dönüştüren inşaat takvimi kadar gerçektir.
Eğer faturalandırılabilir MW artışı, artan finansman ihtiyaçları likiditeye göre sınırlı kalırken aynı hızda devam ederse, yapı anlatıdan ziyade yapısal görünmeye başlar. Eğer borç ve sermaye harcamaları faturalandırılabilir kapasiteden daha hızlı artmaya devam ederse, bekleme listesi sözleşmeli gelir gibi görünmekten ziyade, bir saat eklenmiş bir icra yükümlülüğü gibi görünür.
