Goldman, piyasalar yaklaşırken Fed'in 25 bp artışını öngördü
Banka, enflasyon görüşünün değişmediğini ancak %90'a yakın bir artış fiyatlaması ve bir beklemede olmanın olumsuz bir tepki riski taşıdığını belirtti.
Goldman Sachs, Cuma akşamı, Federal Rezerv'in gelecek hafta beklemede kalacağına dair tahminini geri çekti ve şimdi Çarşamba günü 25 baz puanlık bir artış bekliyor; bu, son büyük bankalardan birinin piyasa fiyatlamasıyla uyumlu hale gelmesini sağlıyor.
Bu değişim, traderlar için motive üzerine keskin bir ayrım yaratıyor: Fed'in beklentileri doğrulamak ve güvenilirliğini korumak için mi artış yaptığı, yoksa hizmet odaklı enflasyonun Fed'in tercih ettiği PCE ölçütünde son çekirdek CPI'nin önerdiğinden daha sıcak görüneceği için mi olduğu.
Anahtar Çıkarımlar
- Goldman Sachs, Cuma akşamı Federal Rezerv'in gelecek hafta faiz oranlarını sabit tutacağına dair tahminini geri çekti ve Çarşamba günü 25 baz puanlık bir artış beklemeye geçti.
- Banka, en son CPI raporunun yalnızca Ağustos çekirdek PCE tahminini %0.26'ya yükselttiğini ve temel enflasyon görüşünü değiştirmediğini, ancak piyasanın neredeyse %90 olasılıkla bir artış fiyatladığını ve Federal Açık Piyasa Komitesi'nin beklemede kalmanın potansiyel bir tepkisiyle karşılaşabileceğini belirtti.
- Çekirdek CPI, traderların artışı neredeyse kaçınılmaz olarak değerlendirmesine rağmen %2.4 ile beş yılın en düşük seviyesi olarak tanımlandı ve bu, yakın bir konsensüs sonucu için alışılmadık derecede anlatı ağırlıklı bir toplantı hazırladı.
- Stratejistler, sürücüler konusunda bölündü: James Thorne, bu hareketi Wall Street'i sakinleştirmek için bir güvenilirlik oyunu olarak çerçevelerken, Diane Swonk sıcak hizmet enflasyonuna işaret etti ve Ağustos PCE'yi +%0.4 (çekirdek +%0.3) olarak öngördü ve 2027'nin başına kadar üç artış bekledi.
Goldman, 25 bp'nin Temel Durum Olmasıyla Bekleme Çağrısını Geri Çekti
Goldman Sachs'ın Cuma akşamı yaptığı geri dönüş, yeni bir tahmin getirdiği için daha az önemli ve gelecek Çarşamba günü Federal Rezerv toplantısına dair görünür muhalefetin son parçalarından birini ortadan kaldırdığı için daha önemli. Banka şimdi 25 baz puanlık bir artış bekliyor ve bu, zaten bu sonucun neredeyse %90 olasılıkla fiyatlandığı bir piyasa ile uyumlu hale geliyor.
Bir baz puan %0.01'dir, bu nedenle 25 bp'lik bir hareket, politika faizinde %0.25'lik bir artış anlamına gelir. Karar, ABD faiz oranı politikasını belirleyen ve niyet edilen yolunu açıklamalar, basın konferansları ve projeksiyonlar aracılığıyla ileten Federal Açık Piyasa Komitesi tarafından alınır.
Kripto için, hemen ilgili olan mekaniktir: piyasa tek bir temel duruma yoğunlaştığında, fiyat hareketi genellikle kararın kendisi üzerinde daha az, fiyatlanan herhangi bir sapma üzerinde daha fazla hareket eder, bu da yolun tonunu içerir.
Yayınlandığı sırada, spot kripto fiyatları ana akımda daha düşüktü, bitcoin 76,766.24 $ (-%0.75), ether 2,478.09 $ (-%2.58), XRP 1.34 $ (-%1.95), solana 99.73 $ (-%2.20), ve CoinDesk 20 endeksi 2,174.20 $ (-%1.87). Bu veriler, Fed'den gelen bir nedensel okuma değil, ancak traderların, faiz hassasiyetinin hala çapraz-varlık pozisyonlamayı etkilediği bir etkinliğe taşıyacağı veriler.
Goldman'ın dönüşümünü öne çıkaran prosedürel detay, bunun enflasyon yeniden düşüncesi olarak sunulmaması. Goldman, CPI raporunun yalnızca Ağustos ayı temel kişisel tüketim harcamaları (PCE) tahminini etkilediğini açıkça belirtti ve “temel enflasyon görüşünün” değişmediğini söyledi, hatta bir faiz artırımı çağrısına yönelirken.
“Wall Street Aynalar Duvarı” Tezi: Piyasa fiyatlamasına uymak için faiz artırmak
Goldman'ın belirttiği gerekçe, enflasyon dilinde giydirilmiş bir beklenti yönetimi argümanıdır. Banka şunları yazdı: “Bugünkü CPI raporu, Ağustos ayı temel PCE tahminimizi yalnızca %0.26'ya hafifçe yükseltti ve temel enflasyon görüşümüzü değiştirmedi, ancak FOMC'nin, piyasada neredeyse %90 ihtimalle bir artış fiyatlandırılırken beklemede kalmanın muhtemel piyasa tepkisini önlemek isteyeceğini düşünüyoruz.”
Bu çerçeve, güvenilirlik ve piyasa altyapısıyla ilgilidir. İleriye dönük rehberlik, Federal Rezerv'in gelecekteki politika hakkında beklentileri şekillendirmek için iletişimi kullanmasıdır.
Piyasalar yüksek olasılıkla bir hareket fiyatlandırdığında, bunun tersini yapan bir merkez bankası, nedenini açıklamak için güvenilirlik harcamak zorundadır ve bu, komitenin amaçladığı şekilde finansal koşulları sıkılaştıran düzensiz bir yeniden fiyatlandırma riski taşır.
Wellington-Altus'tan baş piyasa stratejisti James Thorne, bu mantığa daha keskin bir etiket verdi ve Goldman'ın değişimini “Wall Street aynalar duvarı” olarak adlandırarak şunları ekledi: “Enflasyon görünümünde maddi bir değişiklik yok, ancak Wall Street'i sakinleştirmek için bir artış.” Thorne'a göre, artış enflasyon verileriyle ilgili değil, Fed'in yönetmek zorunda kalacağı refleksif bir piyasa tepkisini önlemekle ilgilidir.
Thorne ayrıca sıkılaştırmanın arz tarafı enflasyon şokları için kötü bir araç olduğunu savundu. “Faiz artışları petrol üretemez, rafinaj kapasitesini genişletemez veya kesintiye uğramış tedarik yollarını onaramaz,” dedi.
“Talebi, yatırımı, istihdamı ve hanehalkı satın alma gücünü azaltır.” Yıllık %3.1'e düşen ücret artışına dikkat çekti ve “gösterilen bir ücret fiyat sarmalı, doğrulanmış ikinci tur enflasyon yok ve enerji şokunun yerleşik hale geldiğine dair bir kanıt yok” dedi.
Teşvik noktası açıktır: Eğer komite piyasanın fiyatlandırma yoluyla koşulları sıkılaştırma işini zaten yaptığını düşünüyorsa, o zaman o fiyatlandırmayı doğrulamak, temel enflasyon değerlendirmesi maddi olarak değişmemiş olsa bile, en az rahatsız edici seçenek gibi görünebilir. Bu, “güvenilirlik/piyasa fiyatlandırması” anlatısının özüdür.
Hizmetler-Enflasyon Karşıt Dava: CPI vs PCE ve ‘Süper Temel’ Sinyali
Karşıt dava, enflasyon hikayesinin başlıkta geçen “temel CPI beş yılın en düşük seviyesinde” ifadesinin düşündürdüğü kadar masum olmadığını, çünkü bileşimin önemli olduğunu ve Federal Rezerv'in CPI'yi hedeflemediğini öne sürmektedir. Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi PCE Endeksi'dir, Tüketici Fiyat Endeksi değil ve ikisi farklı ağırlıklar ve metodolojiler nedeniyle farklılık gösterebilir.
“Temel” CPI ve “temel” PCE, temel enflasyon trendlerini daha iyi yakalamak için gıda ve enerjiyi dışarıda bırakır, ancak birbirinin yerine geçmezler. Bu ayrım, bu tartışmada gerçekten önemli bir rol oynamaktadır çünkü Goldman'ın kendi notu temel PCE'yi referans almıştır ve Diane Swonk'un argümanı açıkça CPI detaylarının PCE için ne anlama geldiği üzerinedir.
KPMG'den baş ekonomist Swonk, temel CPI artışının “hizmetlerde yoğun olduğunu” söyledi. “Süper temel hizmetler”i kalıcı baskı sinyali olarak gösterdi ve bunun %0.5 arttığını ve yıllık %3 yükseldiğini belirtti. “Süper temel hizmetler”, genellikle yapışkanlık için izlenen bir hizmetler-enflasyon alt kümesidir ve Swonk'un çerçevesinde, geniş temel CPI daha sakin görünse bile Fed'i rahatsız edebilecek enflasyon tablosunun bir parçasıdır.
CPI verilerine dayanarak, Swonk PCE Endeksi'nin Ağustos'ta %0.4 daha yüksek olacağını, temel PCE'nin ise %0.3 artacağını öngördü. Bunun, temel PCE'nin yıllıklandırılmış hızını %3.4'e çıkaracağını ve bunun Fed'in %2 hedefinin oldukça üzerinde olduğunu söyledi. Sonucu açıkça yol odaklıydı: “Artık 2027'nin başına kadar üç faiz artışı bekliyoruz,” dedi ve ekledi, “Oylamanın oy birliği ile geçme olasılığı şimdi arttı.
Bu, tahvil piyasasının özlem duyduğu, Fed'in enflasyonla mücadele güvenilirliğine çok ihtiyaç duyulan bir destek sağlayacaktır.”
İki anlatının kesiştiği yer burası. Enflasyon öncelikli kamp bile güvenilirlikten bahsediyor, ancak bu, başlık çekirdek CPI rakamında belirgin olmayabilecek hizmetler enflasyonu üzerinde hareket ederek kazanılan bir güvenilirliktir.
Tüccarlar için pratik fark, enflasyon öncelikli bir mantığın genellikle daha kalıcı bir yol sinyali ile gelme eğiliminde olmasıdır, oysa güvenilirlik öncelikli bir mantık daha tek seferlik olabilir ve kısa vadeli bir yeniden fiyatlandırma şokundan kaçınmayı hedefleyebilir.
Bu Kurulum Neden Garip: 2024 Kesintileri vs 2026 Artış Beklentileri
Toplantı, göz ardı edilmesi zor olan bir politika karşıtlığı çerçevesinde şekillendiriliyor çünkü bu çok yeni. Eylül 2024'te, Fed yıllık çekirdek CPI'nin "%3'ün çok üzerinde" olduğu bir faiz indirme döngüsüne başladı ve tahmin edilen 25 baz puan yerine federal fon oranını 50 baz puan düşürdü.
İki yıl sonra, piyasalar çekirdek CPI'nin %2.4 ile beş yıllık bir düşük olarak tanımlanmasına rağmen bir artış döngüsüne hazırlanmış durumda. İşte gariplik burada: Yüksek çekirdek CPI ile agresif bir şekilde indiren aynı kurumun şimdi düşük çekirdek CPI ile artış yapması bekleniyor, bu da tüccarları basit "enflasyon yukarı, artış. Enflasyon aşağı, kesinti" modelinin dışındaki açıklamalar aramaya itiyor.
Bu yüzden Goldman'ın ifadesinin bu şekilde sonuçlandığı da budur. Bir banka enflasyon görüşünün değişmediğini ancak yine de komitenin artırmasını beklediğini söylediğinde, bu dolaylı olarak komitenin piyasa fiyatlamasına ve bir bekletmeye karşı olumsuz bir tepki riski ile tepki verdiği fikrini doğrular. Bu, enflasyonun önemsiz olduğu anlamına gelmez. Bu, tahmin değişikliğinin marjinal sürücüsünün enflasyon hesaplaması olmadığı anlamına gelir.
Kripto için, garip kurulum genellikle karar hassasiyeti yerine yol hassasiyeti olarak kendini ifade etme eğilimindedir. Zaten konsensusa yakın olan 25 baz puanlık bir hareket, 2027'ye kadar artırma yapmaya istekli olduğunu belirten bir komite ile aynı şey değildir ve ikincisi genellikle yüksek beta riski ile yeniden fiyatlandırmanın sızdığı türdendir.
Toplantıyı Ticaret Yap, Başlığı Değil: Piyasaları Gerçekten Şaşırtacak Olan Nedir?
İlk sürpriz hala en basit olanıdır: bir bekletme. Paketin ana detayı, artışın "temelde evrensel olarak beklendiği" ve Goldman'ın döndüğünde neredeyse %90 ihtimalle fiyatlandığıdır, ancak bu onaylanmış bir karar değildir. Eğer komite yine de beklemede kalırsa, piyasanın neden bu kadar kendine güvendiğini açıklaması gerekir ve bu yeniden fiyatlandırma genellikle hızlıdır.
İkinci sürpriz, piyasa -imzalı olasılıkta keskin bir değişimdir.Toplantıdan önce 25 baz puanlık bir artış beklentisi. Alıntı, “neredeyse %90” rakamını elde etmek için kullanılan aracı belirtmiyor, ancak yön, pozisyon almak için kaynaktan daha önemlidir. İhtimal oranlarındaki hızlı bir düşüş, bekleme riskinin arttığını ve konsensüsün göründüğünden daha az istikrarlı olduğunu gösteren en net sinyal olacaktır.
Üçüncü sürpriz, Fed'in tercih ettiği PCE göstergesi tarafından yönlendirilen enflasyon beklentileri ayarlamasıdır, CPI başlıkları yerine. Swonk'un Ağustos PCE tahmini +%0.4 ve çekirdek PCE +%0.3, ayrıca yıllık %3.4 çekirdek PCE hızı hesaplaması, çekirdek CPI'nin beş yılın en düşük seviyesi olarak anıldığı bir durumda bile komitenin dilini şahin tutabilecek türden bir rakamdır.
Dördüncü sürpriz, yol mesajıdır. Piyasa, geniş çapta beklenen 25 baz puanlık bir hareketi absorbe edebilir ve eğer komitenin iletişimi Goldman’ın “enflasyon görüşü değişmedi” çerçevesiyle veya Swonk’un 2027’nin başına kadar üç artış beklentisiyle daha uyumlu olursa hala şiddetli bir şekilde yeniden fiyatlandırabilir. İşte o noktada toplantı, çeyrek puandan çıkıp gelecek yılın eğimi hakkında olmaya başlar.
Benim Okumam: Gerçek Risk, Yakın Konsensüs Sonrası 25 bp'lik Yol Sinyali
Flip, enflasyon çağrısı olarak okunuyor ve bunun Goldman'ın kendi cümlesiyle temasını sürdüreceğini düşünmüyorum. Bir banka, CPI raporunun yalnızca Ağustos ayı temel PCE tahminini %0,26'ya yükselttiğini ve "temel enflasyon görüşümüzü değiştirmediğini" söylediğinde, ardından piyasanın neredeyse %90 olasılıkla bir artış fiyatladığı ve komitenin bir bekleme durumuna tepkiyi önlemek istediği için bir artışa yönelmesi, beklenti yönetimidir, veri aydınlanması değil.
Önemli olan eşik, Federal Açık Piyasa Komitesi'nin gelecek Çarşamba'yı tek bir doğrulama eylemi olarak mı yoksa bir yolun açılışı olarak mı değerlendirdiğidir. Eğer komite 25 baz puan artırır ve Goldman'ın çerçevesine benzer bir şekilde iletişim kurarsa, piyasa bunu fiyatlamayla uyumlu bir güvenilirlik hamlesi olarak sınırlı tutabilir, gerçekdalgalanmasonraki enflasyon verilerine ve bir sonraki toplantıya itildi.
Eğer komite faiz artırır ve mesajlaşma Swonk'un hizmet odaklı endişelerine daha yakın bir şekilde okunursa, özellikle "süper çekirdek hizmetler" sıcak seyrediyorsa ve PCE'nin %0.4 (çekirdek %0.3) olarak öngörüldüğü durumda, toplantı bir yol olayı haline gelir, çünkü "2027'nin başına kadar üç faiz artırımı" tek bir toplantı hikayesi değildir.
Güvenilirlik öncelikli anlatı için temiz bir geçersiz kılma noktası da var: sürpriz bir bekletme. Komite, neredeyse konsensüs fiyatlamasına rağmen bekletmeye devam ederse, bu, Goldman'ın uyardığı piyasa tepkisini seçmek anlamına gelir; bu da traderlara komitenin beklentiler ve ileriye dönük rehberlik üzerindeki kontrolünü yeniden tesis etmek için güvenilirlik harcamaya istekli olduğunu gösterir.
Diğer geçersiz kılma noktası daha yumuşak ama yine de işlem yapılabilir: toplantı öncesi faiz artırımı olasılıklarında bir çöküş. Eğer piyasa kendi %90 fiyatlamasına inanmaktan vazgeçerse, o zaman "ayna duvarı" Fed konuşmadan önce kırılır ve toplantı, beklentileri doğrulamaktan ziyade onarıma dönüşür.
Bu düzenleme garip çünkü yatırımcılardan Eylül 2024 kesintilerini, çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi'nin “%3'ün çok üzerinde” olduğu ile Eylül 2026 artış beklentileriyle, çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi'nin %2.4 olduğu bir durumu uzlaştırmalarını istiyor ve bu tür bir tutarsızlık, tam da o noktada yol dili, çeyrek puan değil, gerçek katalizör haline geliyor.
Gelişme pratik anlamda yalnızca Fed'in, piyasanın zaten fiyatladığına kıyasla maddi olarak farklı bir faiz yolu sinyali vermek için yakın bir konsensüs olan 25 baz puanı kullanması durumunda önemlidir.
