Nasdaq öncülüğündeki koalisyon, AB'den DLT sınırını…
7 Eylül tarihli bir taslak mektup, AB Konseyi ve Parlamento ECON'a, tavanın ölçeklenmeyi engelleyeceğini ve likiditeyi ABD mekanlarına kaydıracağını savunuyor.
Pazar yapısı ve tokenizasyon gruplarından oluşan bir koalisyon, AB yasama organlarını, DLT altyapısına kabul edilen tokenize edilmiş araçlar için önerilen 100 milyar € tavanını kaldırmaya veya bir tavan kalırsa bunu keskin bir şekilde artırmaya zorlamaktadır. 7 Eylül tarihli taslak mektup, bu limiti, ihraç ve likiditeyi ABD sistemine yönlendirebilecek kısa vadeli bir kapasite kısıtlaması olarak çerçeveliyor.
Avrupa Birliği'nin Dağıtık Defter Teknolojisi (DLT) Pilot Rejimi'ni yeniden yazma yönündeki en son baskı, Nasdaq, Boerse Stuttgart Grubu, Securitize, Avrupa Ethereum Enstitüsü ve Axiology'yi içeren bir koalisyondan geliyor. 7 Eylül tarihli bir taslak mektupta, yasama organlarından DLT altyapısına kabul edilen tokenize edilmiş finansal araçlar için önerilen 100 milyar € tavanının silinmesini talep etti.
Mektup, AB Konseyi üyelerine ve Avrupa Parlamentosu Ekonomi ve Para Politikası Komitesi'ne (ECON) hitaben yazılmıştır. Yasama organları bir tavanı korumakta ısrar ederse, koalisyon bunun en az 500 milyar €'ya çıkarılmasını talep etti ve bu seviyeyi bir hedef değil, bir temel olarak tanımladı.
Bu tutum, sektörün daha önceki “limiti artır” lobiciliğinin ötesinde bir adımdır. Avrupa Komisyonu, mevcut 6 milyar € limitinin, Pazar Entegrasyonu ve Denetim Paketi kapsamında 100 milyar €'ya kadar genişletilmesini önermiştir, ancak koalisyonun yeni talebi, 100 milyar €'nun hala çalışabilir bir ölçeklenme eşiği için çok küçük olduğu yönündedir.
Kap Tasarımının Önemi: ‘Kabul Edilen Piyasa Değeri’ vs İşlem Hacmi
Çoğunluğu oluşturan mekanik detay, eşik değerinin nasıl ölçüldüğüdür. Koalisyon, DLT Pilot Rejimi'nin, DLT altyapısına kabul edilen finansal araçların piyasa değerine uygulandığını, işlem hacmine değil, bu durumun da tavanın, ikincil piyasa işlem hacmi mütevazı olsa bile, katı bir kapasite kısıtlaması haline geldiğini savundu.
Pratikte, piyasa değerine dayalı bir tavan, platformları ve ihraççıları kısıtlama kararlarına zorlayabilir. Bir mekan, büyük, yüksek piyasa değerine sahip araçları kabul ederek tavanı aşabilir, bu araçlar DLT mekanında hafif işlem görse bile, bu durum tavanı listeleme ve ihraç için bir engel faktörü haline getirebilir ve etkinliğe bağlı bir risk kontrolü olmaktan çıkarabilir.
Koalisyon ayrıca önerilen 100 milyar euro tavanının, bazı mevcut Avrupa projelerinin ölçeğinin altında olduğunu iddia etti ve belirli girişimlerin “zaten 350 milyar euro ölçeğine ulaştığını” ve daha fazla büyüme planladığını belirtti.
Projeler sağlanan metinde belirtilmedi, ancak nokta açıktır: eğer tavan, piyasanın zaten inşa etmeye çalıştığı seviyenin altındaysa, tavan bir kum havuzu parametresi olmaktan çıkar ve yapısal bir sınır gibi işlev görmeye başlar.
Tokenize edilmiş menkul kıymet arzını izleyen yatırımcılar için göz önünde bulundurulması gereken bir boyut uyumsuzluğu da vardır. Onchain gerçek dünyavarlıklarkripto standartlarına göre toplamda küçük kalmaktadır: dağıtılmışRWAtoplamı yaklaşık 39.15 milyar dolar olup,stablecoin'ler hariçtir., RWA.xyz'ye göre ABD Hazine borcu yaklaşık 15.8 milyar dolar ile en büyük kategori.
Koalisyonun argümanı, DLT Pilot Rejimi'nin hisse senetleri ve tahviller gibi tokenleştirilmiş finansal araçları kapsamak için tasarlandığıdır; burada kabul edilen piyasa değeri, bugünkü RWA toplamlarından çok daha hızlı bir şekilde ölçeklenebilir.
ABD Karşılaştırması ve Likidite Göçü Argümanı Brüksel Rejimi Yeniden Yazarken
Koalisyonun rekabetçilik çerçevesi, “dominant bir uzlaşma platformunun ABD hisse senetlerini ve diğer varlıkları hacim kısıtlaması olmadan tokenleştirmesine olanak tanıdığı” şeklinde bir ABD karşılaştırmasına dayanıyor ve bu yapının 150 trilyon Euro'ya kadar varlıkları kapsayabileceğini savunuyor. Mektupta belirtilen metinde platformun adı geçmiyor, bu da göç riskini sabitlemesine rağmen önemli bir referans noktasını belirsiz bırakıyor.
Zamanlama önemlidir çünkü 2023'ten beri yürürlükte olan DLT Pilot Rejimi, firmaların hisse senetleri ve tahviller gibi araçlar için blockchain tabanlı ticaret ve uzlaşma denemeleri yapabilmesi için belirli AB finansal kurallarından muafiyet sağlayan açık bir test ortamıdır.
Brüksel, şimdi Avrupa Komisyonu'nun Pazar Entegrasyonu ve Denetim Paketi aracılığıyla rejimi yeniden gözden geçiriyor; bu paket, genel limiti 6 milyar Euro'dan 100 milyar Euro'ya çıkarmayı öneriyor.
Sektör baskısı 2026 boyunca artıyor. Nisan ayında, Nasdaq ve Boerse Stuttgart dahil olmak üzere 39 finansal firma ve sektör grubundan oluşan bir grup, AB politika yapıcılarına değişiklikleri hızlandırmaları ve genel limiti 100 milyar Euro ile 150 milyar Euro arasında artırmaları için çağrıda bulundu; ayrıca daha geniş varlık uygunluğu ve lisanslar üzerindeki zaman kısıtlamalarının kaldırılmasını da talep etti.
Şubat ayında,tokenizasyonve Securitize, 21X ve Boerse Stuttgart gibi piyasa altyapı firmaları, mevcut varlık limitlerinin, hacim kısıtlamalarının ve zaman sınırlı lisansların düzenlenmiş onchain pazarlarının Avrupa'da ölçeklenmesini engellediğini ve likiditenin daha hızlı değişiklikler olmadan ABD pazarlarına göç edebileceğini uyardı.
Sonraki sinyaller, teknikten ziyade prosedürel ve politik. Trader'lar, AB Konseyi ve Avrupa Parlamentosu'nun ECON komitesinin, tavanı tamamen kaldırma konusunda destek belirleyip belirlemediğini ve Komisyon'un paketinin nihayetinde “kabul edilen piyasa değeri” mekanizmasını koruyup korumadığını veya farklı bir ölçüme geçip geçmediğini izlemelidir.
Bir diğer açık konu, koalisyonun kendi yedek numarasıdır. Taslak mektubun ana metni, bir tavan kalırsa 500 milyar Euro'luk bir temel belirtiyor, ancak mektup etrafındaki kamu çerçevesi, sağlanan alıntıda başka bir yerde desteklenmeyen “1.5 trilyon Euro” temeline bir referans içeriyor. İmzacılardan veya yasama organlarından hangi sayının gerçekten önerildiğine dair bir açıklama, pazarların yanlış başlıklarla işlem yapma riskini azaltacaktır.
Benim Görüşüm: Bu, Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetlerin İlk Nerede Ölçekleneceği Üzerine Bir Pazar Yapısı Mücadelesidir
Başvuru, basit bir "tavanı artırma" talebi olarak okunuyor, ancak usul detayları daha keskin bir şeye işaret ediyor: koalisyon açıkça tavanın silinmesini talep ediyor ve yalnızca 500 milyar €'yu bir yedek olarak ele alıyor. Bu tırmanış önemlidir çünkü Komisyon'un 6 milyar €'dan 100 milyar €'ya kadar olan önerisinin bir siyasi uzlaşma olarak ele alındığını, piyasanın yaşayabileceği bir ölçekleme eşiği olarak değil, ima ediyor.
Önemli olan eşik, yasama organlarının tavanı kabul edilen piyasa değerine bağlı tutup tutmadığıdır, çünkü bu tasarım sınırı, ihraççıların nerede listeleyeceğini ve likiditenin nerede oluşacağını şekillendiren bir kapasite kısıtlamasına dönüştürüyor.
Revizyonlar daha yüksek bir tavanla sonuçlanırsa veya lisanslamayı çalışabilir tutarak tavanı tamamen kaldırırsa, Avrupa'daki tokenleştirilmiş menkul kıymetler pilot büyüklüğünde bir deney olmaktan çıkıp gerçek ihraç için bir mekan seçimi problemi haline gelir.
