Bernstein: Thị trường dự đoán hội nhập, chuẩn bị M&A liên…
Nghiên cứu chỉ ra rủi ro về chống độc quyền và quyền tài phán giữa tiểu bang và liên bang liên quan đến các hợp đồng sự kiện thể thao.
Các nhà phân tích Bernstein cho biết các nhà điều hành thị trường dự đoán đang nhanh chóng đưa cơ sở hạ tầng giao dịch, thanh toán và môi giới vào nội bộ, một sự chuyển mình mà họ cho rằng có thể kích hoạt các vụ mua lại trên các nền tảng tiền điện tử, nhà cái, công ty môi giới và các sàn giao dịch độc lập.
Sự hội tụ tương tự cũng có thể làm gia tăng sự giám sát chống độc quyền và làm tăng cường cuộc chiến về việc liệu các hợp đồng sự kiện thể thao có được quy định như là sản phẩm phái sinh hay sản phẩm đánh bạc.
Điểm chính
- Các nền tảng thị trường dự đoán đang hợp nhất toàn bộ chuỗi giao dịch, kéo các chức năng giao dịch, thanh toán, môi giới và phân phối vào một mái nhà.
- Sự tích hợp dọc đang được định hình như một chất xúc tác cho các vụ M&A liên ngành khi các công ty tìm cách mua phân phối, giấy phép hoặc các thành phần cơ sở hạ tầng còn thiếu.
- Các động thái gần đây được đề cập bao gồm Robinhood chuyển hướng các hợp đồng World Cup qua Rothera, DraftKings ra mắt DKeX, và Coinbase mua The Clearing Company và triển khai các hợp đồng sự kiện..
- Ranh giới quy định đang thắt chặt xung quanh các hợp đồng sự kiện thể thao, với rủi ro chống độc quyền gia tăng cùng với tranh chấp quyền tài phán giữa tiểu bang và liên bang.
Bernstein: Các Thị Trường Dự Đoán Đang Đưa Giao Dịch, Thanh Toán và Môi Giới Vào Nội Bộ
Ghi chú nghiên cứu mới nhất của Bernstein định hình các thị trường dự đoán như đang bước vào giai đoạn "hợp nhất hoạt động", với các nền tảng lớn nội bộ hóa các cơ sở hạ tầng cốt lõi mà trước đây thường được thuê ngoài.
Khẳng định của báo cáo là rõ ràng: các nền tảng hướng tới người tiêu dùng đang hợp nhất phân phối với môi giới, giao dịch và thanh toán, hiệu quả tái xây dựng chuỗi giao dịch từ đầu đến cuối bên trong một ranh giới công ty duy nhất.
Đối với các nhà giao dịch, ý nghĩa cơ học là rằng địa điểm kiểm soát dòng lệnh ngày càng kiểm soát phần còn lại của vòng đời. Việc khớp lệnh trên sàn giao dịch, quyền truy cập môi giới, và thanh toán và giải quyết không còn là những lớp riêng biệt được thương lượng qua nhiều bên đối tác. Quan điểm của Bernstein là điều này đang trở thành một chiến lược cạnh tranh xác định, không chỉ là một quyết định sản phẩm đơn lẻ.
Logic của Thỏa thuận Mới: Mua Phân phối, Giấy phép, và Các Mảnh Thiếu
Bernstein liên kết xu hướng hợp nhất trực tiếp với logic thỏa thuận. Sở hữu nhiều phần của chuỗi cho phép các nền tảng giữ lại phí mà trước đây đã chuyển cho các đối tác bên ngoài, cải thiện biên lợi nhuận và giảm sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng bên thứ ba. Động lực đó thúc đẩy các công ty hướng tới tích hợp dọc ngay cả khi điều đó làm tăng độ phức tạp trong hoạt động.
Hiệu ứng bậc hai là tùy chọn M&A. Bernstein lập luận rằng các thương vụ mua lại có thể là con đường nhanh hơn để mở rộng quy mô vì việc mua phân phối, giấy phép, hoặc một thành phần hạ tầng thiếu có thể rút ngắn thời gian so với việc xây dựng nội bộ.
Cách nhìn này kéo các ngành công nghiệp lịch sử riêng biệt vào cùng một đấu trường cạnh tranh, nơi một sàn giao dịch tiền điện tử, một công ty môi giới, và một nhà cái thể thao có thể là những người mua hoặc bán hợp lý tùy thuộc vào lớp nào của chuỗi mà họ thiếu.
Các Di chuyển Thực Tế mà Bernstein Chỉ Ra: Robinhood/Rothera, DraftKings DKeX, Coinbase Clearing + Hợp đồng Sự kiện
Bernstein chỉ ra những ví dụ cụ thể cho thấy sự hội tụ đã diễn ra giữa các công ty hiện tại.
Robinhood đã chuyển các hợp đồng lớn của World Cup qua Rothera, một sàn giao dịch mà họ đồng sở hữu với Susquehanna, làm nổi bật cách mà phân phối có thể được kết hợp với cơ sở hạ tầng thị trường đã sở hữu. DraftKings đã ra mắt DKeX và chuyển khối lượng ra khỏi cơ sở hạ tầng CME và Crypto.com, báo hiệu sự ưu tiên kiểm soát nhiều hơn lớp thực hiện và địa điểm thay vì thuê nó.
Coinbase được trích dẫn vì đã mua The Clearing Company và ra mắt các hợp đồng sự kiện. Trong cách nhìn của Bernstein, sự kết hợp đó quan trọng vì nóliên kếtphân phối người tiêu dùng với khả năng thanh toán và triển khai sản phẩm, củng cố ý tưởng rằng các nền tảng đang lắp ráp một doanh nghiệp hợp đồng sự kiện tích hợp dọc thay vì chỉ đơn giản là niêm yết một công cụ mới.
Ranh giới giữa Tiểu bang và Liên bang đang trở nên cứng nhắc hơn xung quanh các hợp đồng sự kiện thể thao.
Bernstein chỉ ra rằng quyền tài phán là rủi ro chính cho cả việc mở rộng sản phẩm và giao dịch. Cuộc tranh chấp xoay quanh việc liệu các hợp đồng sự kiện thể thao có nên được coi là tài chính hay không.hợp đồng phái sinhdưới sự giám sát của liên bang, hoặc như các sản phẩm cờ bạc chịu sự quản lý của tiểu bang.
Minnesota đã ban hành điều luật mà hàng hóaHợp đồng tương laiỦy ban Giao dịch đã mô tả đây là lệnh cấm hoàn toàn đầu tiên đối với các thị trường dự đoán. Illinois đã thông qua luật yêu cầu các nền tảng phải có giấy phép của tiểu bang trước khi cung cấp hợp đồng sự kiện thể thao. Kalshi đã thách thức các hạn chế của cả hai tiểu bang, lập luận rằng các sàn giao dịch được quản lý liên bang thuộc quyền hạn độc quyền của CFTC.
Con đường phía trước chạy qua các tòa án và cơ quan nhà nước. Các yếu tố then chốt bao gồm những diễn biến tại tòa án trong các thách thức của Kalshi, các dự luật hoặc hành động thi hành ở cấp bang bổ sung, và bất kỳ thương vụ mua lại hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng mới nào phản ánh các động thái trao đổi, môi giới và thanh toán bù trừ nội bộ mà Bernstein đã nhấn mạnh.
Các tín hiệu chống độc quyền cũng quan trọng, bao gồm các cuộc điều tra, hành động xem xét sáp nhập, hoặc các tuyên bố công khai của cơ quan quản lý liên quan đến sự hợp nhất trong các hợp đồng sự kiện.
Thỏa hiệp hợp nhất—Biên lợi nhuận tốt hơn, Diện tích quy định cao hơn
Tôi thấy quan điểm "hợp nhất hoạt động" của Bernstein là một câu chuyện về cấu trúc thị trường trước tiên và một câu chuyện về sản phẩm thứ hai. Khi phân phối, môi giới, sàn giao dịch và thanh toán tập trung vào một nền tảng, doanh nghiệp sẽ nắm giữ nhiều giá trị kinh tế hơn và kiểm soát nhiều luồng hơn. Đó là lý do tại sao M&A trở thành một con đường nhanh chóng khả thi, đặc biệt khi giấy phép hoặc khả năng thanh toán là điểm nghẽn.
Ngưỡng quan trọng là liệu các nhà quản lý và tòa án có vạch ra một ranh giới rõ ràng về các hợp đồng sự kiện thể thao hay không. Nếu ranh giới đó vẫn còn tranh cãi giữa các bang, thì cấu trúc này bắt đầu trông giống như một chất xúc tác tâm lý hơn là một sự thay đổi cơ bản, vì sự tích hợp dọc giống nhau cải thiện biên lợi nhuận cũng mở rộng diện tích quy định có thể đóng cửa thị trường hoặc làm chậm các giao dịch.
