BIS phát hiện dòng stablecoin đô la bỏ qua vốn chủ sở hữu

Các nhà nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế phát hiện rằng dòng vốn vào stablecoin gắn với đô la ít phản ứng với các biện pháp kiểm soát vốn hoặc hạn chế ngoại hối ở hơn 130 nền kinh tế, khác với các khoản tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ. Nghiên cứu này định hình hành vi này là “sự đô la hóa kỹ thuật số,” cảnh báo rằng nó có thể chuyển nhu cầu đô la ra ngoài hệ thống ngân hàng và làm phức tạp chính sách ở các thị trường mới nổi.

Điểm chính

Một nghiên cứu xuyên quốc gia của BIS đã phát hiện ra rằng các khoản tiền gửi bằng ngoại tệ và gắn với đô lastablecoinDòng tiền vào đều tăng lên trong các giai đoạn căng thẳng kinh tế vĩ mô.
Dòng chảy của stablecoin cho thấy ít nhạy cảm với các biện pháp kiểm soát vốn và các hạn chế ngoại hối khác, khác biệt so với các khoản tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ truyền thống.
BIS đã gán cho xu hướng này cái tên “đô la hóa kỹ thuật số,” lập luận rằng stablecoin có thể di chuyển ra ngoài hệ thống ngân hàng và làm suy yếu chủ quyền tiền tệ ở những khu vực có đồng tiền yếu.
Vốn hóa thị trường stablecoin được ghi nhận khoảng 309,7 tỷ USD so với khoảng 260 tỷ USD một năm trước, dựa trên biểu đồ của DefiLlama.

BIS: Dòng tiền vào Stablecoin không bị ảnh hưởng bởi các biện pháp kiểm soát vốn

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết dòng tiền vào stablecoin được hỗ trợ bởi đô la dường như ít bị hạn chế hơn bởi các biện pháp kiểm soát vốn so với các khoản tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ, dựa trên một phân tích trải dài hơn 130 nền kinh tế.

Sự phân biệt đó quan trọng đối với các thị trường mới nổi dựa vào các biện pháp kiểm soát vốn và hạn chế ngoại hối để làm chậm sự rò rỉ đô la. Trong khung cảnh của BIS, stablecoin hoạt động như một kênh đô la song song không phản ứng giống như các khoản gửi ngân hàng khi các nhà hoạch định chính sách siết chặt các biện pháp.

Ý nghĩa cốt lõi của nghiên cứu này mang tính cấu trúc, không phải chu kỳ. Nếu các đường ray stablecoin có thể tiếp tục hấp thụ nhu cầu ngay cả khi các quy tắc chuyển đổi và xuyên biên giới trở nên chặt chẽ hơn, phản ứng chính sách ít có khả năng giống như các hạn chế gửi tiền cổ điển và nhiều khả năng hơn giống như áp lực có mục tiêu vào các điểm mà stablecoin chạm vào tài chính được quy định.

130+ Nền kinh tế, Một Mô hình: Căng thẳng Vĩ mô Tăng cường Cả Gửi tiền và Stablecoin

Các nhà nghiên cứu BIS đã so sánh các khoản gửi ngoại tệ với dòng tiền vào các stablecoin gắn với đô la ở hơn 130 nền kinh tế. Cả hai chỉ số đều có xu hướng tăng trong thời gian căng thẳng kinh tế vĩ mô, củng cố ý tưởng rằng stablecoin ngày càng được sử dụng như một công cụ phản ứng với căng thẳng hơn là chỉ là một phương tiện đầu cơ.

Nơi mà hai điều này khác nhau là độ nhạy cảm với chính sách. Các khoản gửi ngoại tệ truyền thống phản ứng với các biện pháp kiểm soát vốn và các hạn chế ngoại hối khác. Dòng tiền vào stablecoin không cho thấy phản ứng tương tự.

BIS cũng đã chỉ ra một điểm tinh tế cho các nhà hoạch định chính sách theo dõi các tác động thứ cấp. Các nhà nghiên cứu đã tìm thấy ít bằng chứng cho thấy việc đô la hóa tiền gửi làm yếu đi việc truyền dẫn chính sách tiền tệ, nhưng các quốc gia có lượng tiền gửi ngoại tệ cao hơn phải đối mặt với một mức độ rủi ro cao hơn về lạm phát.

Stablecoin mở rộng kênh đô la hóa vượt ra ngoài các khoản gửi, điều này đặt ra câu hỏi liệu mối liên kết rủi ro lạm phát có di chuyển theo nó khi việc sử dụng tăng lên hay không.

"Đô la hóa Kỹ thuật số" Bên ngoài Ranh giới Quy định

BIS mô tả mô hình này là "đô la hóa kỹ thuật số", đặc biệt là ở các thị trường mới nổi. Nghiên cứu cảnh báo rằng stablecoin có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ bằng cách cho phép các hộ gia đình và doanh nghiệp chuyển sang đô la bên ngoài hệ thống ngân hàng, đặc biệt là ở những nơi mà tiền tệ yếu hoặc khả năng tiếp cận các dịch vụ tài chính đáng tin cậy bị hạn chế.

Về mặt cơ học, các tác giả đã liên kết phản ứng yếu với các biện pháp kiểm soát với khả năng thực thi, viết rằng "stablecoin một phần đang lưu thông bên ngoài ranh giới quy định." Đối với các nhà giao dịch, dòng đó là dấu hiệu. Nếu dòng tiền đang vượt qua ranh giới, thì ranh giới trở thành chiến trường.

Các tín hiệu chấp nhận trong gói chỉ ra cùng một hướng. Phân tích của Quỹ Tiền tệ Quốc tế về Nigeria đã trích dẫn các hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ sử dụng stablecoin gắn với đô la cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, kiều hối và tiếp cận các dịch vụ bằng đô la.tài sảngiữa lạm phát, sự giảm giá tiền tệ và việc tiếp cận hạn chế với ngoại tệ.

Tại Mỹ Latinh, Bitso Business báo cáo rằng khối lượng thanh toán stablecoin đã tăng 81% so với năm trước trong nửa đầu năm 2026 và cho biết USDC và USDT chiếm 40% giao dịch tiền điện tử trong năm 2025, mặc dù đoạn trích chứa một sự không nhất quán trong việc gán nhãn nội bộ cần được xác minh với tuyên bố gốc của Bitso.

Các công cụ chính sách tiếp theo có thể nhắm đến việc tiếp cận stablecoin

Kết luận của BIS rất rõ ràng: các nhà hoạch định chính sách có thể cần các công cụ mới khi stablecoin trở nên phổ biến hơn, vì các quy định kiểu ngân hàng và các biện pháp kiểm soát tập trung vào tiền gửi có thể kém hiệu quả hơn trong tài chính token hóa.

Tín hiệu ngắn hạn cần theo dõi là ngôn ngữ. Các tuyên bố của ngân hàng trung ương hoặc bộ tài chính rõ ràng kết nối stablecoin với "sự đô la hóa kỹ thuật số" hoặc rủi ro chủ quyền tiền tệ thường xuất hiện trước khi có quy định.

Công cụ tiếp theo là thực thi tại các điểm tiếp cận: các hạn chế mới hoặc yêu cầu tuân thủ nhằm vào các điểm vào và ra của stablecoin, bao gồm các sàn giao dịch, các nhà xử lý thanh toán và các ngân hàng ở những khu vực đã áp dụng kiểm soát vốn.

Quy mô thị trường sẽ hình thành sự cấp bách. Nghiên cứu đã trích dẫn vốn hóa thị trường stablecoin khoảng 309,7 tỷ USD so với khoảng 260 tỷ USD một năm trước, theo biểu đồ của DefiLlama, mặc dù thời gian chụp ảnh không được chỉ định trong đoạn trích.

Các ấn phẩm tiếp theo của BIS hoặc IMF bổ sung chi tiết phương pháp hoặc nghiên cứu trường hợp quốc gia cũng có thể siết chặt thời gian quy định bằng cách làm rõ nơi mà dòng chảy tập trung và cách mà các biện pháp kiểm soát được đo lường.

Các nhà giao dịch nên coi nhu cầu stablecoin EM như một biến số thanh khoản do chính sách điều khiển

Tôi coi kết quả của BIS này như một cảnh báo về cấu trúc thị trường hơn là một tiêu đề vĩ mô. Nếu dòng tiền vào stablecoin không phản ứng với các biện pháp kiểm soát vốn như cách mà tiền gửi làm, thì các điểm nghẽn thực thi sẽ chuyển sang ranh giới quy định: các điểm vào, điểm ra và các tổ chức cung cấptiền pháp định khả năng kết nối.

Ngưỡng quan trọng là liệu các nhà hoạch định chính sách có bắt đầu đặt tên rõ ràng cho “đô la hóa kỹ thuật số” và kết hợp nó với các quy tắc truy cập cụ thể hay không.

Nếu điều đó xảy ra trong khi vốn hóa thị trường stablecoin tiếp tục mở rộng quanh mức khoảng ~$309.7B, cấu trúc này bắt đầu trông giống như một cấu trúc hơn là do câu chuyện dẫn dắt, và thanh khoản stablecoin của các thị trường mới nổi trở thành một biến chính sách có thể thay đổi theo các tiêu đề và sự thay đổi tuân thủ.

BIS: Stablecoin USD bỏ qua kiểm soát vốn tại thị trường…